白馬

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年6月30日，全市場(chǎng)各類型公募基金數(shù)量合計(jì)5559只，相比一季度增加了225只，總規(guī)模卻較一季度末減少4122億元至13.29萬億元。其中混合型基金數(shù)量最多，達(dá)2429只；貨幣基金規(guī)模最大，約77065億元?？傄?guī)模的下降主要源于貨幣基金，二季度貨幣基金規(guī)模下降5799億元，較上季度環(huán)比下滑7%，收益率下滑是貨幣基金規(guī)模在二季度明顯下降的直接原因，而全球降息預(yù)期則是其更深層次的原因。（見圖一）

非貨幣基金方面，截至2019年6月30日，非貨幣基金數(shù)量新增227只至5180只，規(guī)模合計(jì)5.58萬億元，較一季度末增加了1677億元。其中，QDII基金和股票型基金的規(guī)模增長最為迅速，分別較一季度增加45億元、491億元，環(huán)比增幅為6.09%和5.53%?；旌闲突鹨蹭浀?80億的規(guī)模增長，環(huán)比增長1.62%。此外，按各個(gè)基金公司管理的非貨幣基金資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，易方達(dá)基金仍以3068億元位列規(guī)模榜第一，博時(shí)基金和華夏基金分別以2721億元、2683億元的規(guī)模位列第二、第三。值得注意的是，除博時(shí)基金外，易方達(dá)基金和華夏基金的規(guī)模均較一季度末有所下滑。（見表一）

總體來看，在一季度行情利好、權(quán)益類基金收益轉(zhuǎn)好的影響下，二季度權(quán)益類基金規(guī)模和數(shù)量均錄得明顯增幅。下文中筆者以主動(dòng)偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，對(duì)二季度公募基金的股票持倉情況進(jìn)行梳理、對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其倉位較一季度略有下降，但持倉集中度更高，且明顯抱團(tuán)在大消費(fèi)板塊，尤其是白酒；對(duì)于地產(chǎn)、TMT板塊減持較多。后市來看，在基金消費(fèi)倉位占比已創(chuàng)2010年以來新高，而TMT板塊倉位較低、金融板塊低配的情況下，隨著科創(chuàng)板推出以及金融開放，不排除各公募以及其他渠道投資者會(huì)逐漸將集中在消費(fèi)上的倉位轉(zhuǎn)移到金融、TMT上，消費(fèi)股面臨高位踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

倉位略有下降 加大主板配置

今年一季度A股走出一波反彈行情，上證綜指上漲24%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指更是大漲36.8%、35.4%，在此行情下，各基金普遍加倉，普通股票型基金和偏股混合型基金倉位上升至87.49%、83.23%，均創(chuàng)2018年以來新高。而二季度市場(chǎng)回落，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別跌3.64%、7.35%、10.75%，基金的倉位也有所回落。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金二季度末倉位分別為86.89%、81.40%，較上季度均有小幅下降，但仍處歷史高位。（見圖二）

此外，從全市場(chǎng)各類型公募資金的資產(chǎn)配置來看，二季度以來，各基金持有股票、債券、基金市值占總值的比例繼續(xù)提高，唯獨(dú)現(xiàn)金市值占總值比例由25.19%降至22.71%，這與前文所述貨幣基金規(guī)模的下降出于同一原因。同時(shí)，在二季度相對(duì)慘淡的行情下，除基金外，其他種類資產(chǎn)的市值增長幅度均明顯低于一季度，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。如，股票市值一季度增長率為30.81%，二季度僅為2.37%。（見表二）

板塊配置上，從絕對(duì)比重來看，主動(dòng)偏股基金二季度主板配置比例明顯上升，中小創(chuàng)比重下降。2016年以來基金對(duì)主板的配置比例一直穩(wěn)步提升，2019年二季度大幅增持至66.57%，較一季度增加了5.29%。基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板配置比例仍處于歷史中位偏低水平，截止2019年二季度中小板倉位為17.28%，較一季度降低了3.76%；創(chuàng)業(yè)板倉位配置則連續(xù)兩個(gè)季度下降，由一季度的14.28%下滑至二季度的12.83%。雖然垃圾股在一季度有過一段爆炒行情，但二季度在中美貿(mào)易摩擦背景下市場(chǎng)回調(diào)，且經(jīng)過一季報(bào)的爆雷后，主動(dòng)偏股基金紛紛減持風(fēng)險(xiǎn)較大的TMT板塊，增持業(yè)績(jī)確定性更高更穩(wěn)健的消費(fèi)、金融，導(dǎo)致對(duì)板塊配置的兩極分化。（見圖三）

極限扎堆大消費(fèi) 白酒配置創(chuàng)新高

絕對(duì)值來看，二季度主動(dòng)偏股基金倉位較重的行業(yè)仍然是食品飲料、醫(yī)藥、家電、銀行、保險(xiǎn)、電子等消費(fèi)和金融行業(yè)，配置較低的行業(yè)依然集中在鋼鐵、紡服、建筑、采掘、公用事業(yè)等行業(yè)。 （見圖四）

相對(duì)值來看，二季度主動(dòng)偏股型基金主要加倉了消費(fèi)和金融兩個(gè)大板塊，其中，消費(fèi)（包括醫(yī)藥、食品飲料、家電、休閑服務(wù)）的配置比例已經(jīng)高達(dá)41.04%，較一季度的36.56%提升4.48%個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)自2010年以來的新高，遠(yuǎn)超歷史均值水平，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象嚴(yán)重。細(xì)分來看，根據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，二季度主動(dòng)偏股型基金加倉比例較高的行業(yè)依次是食品飲料（白酒）、家電（白電）、銀行（大中型銀行）、交運(yùn)（機(jī)場(chǎng)）、電設(shè)（光伏）、保險(xiǎn)（中國平安），增持比例分別為4.59%、1.74%、0.85%、0.69%、0.49%、0.47%。 其中，白酒板塊的倉位配置占比達(dá)到15.17%，超過2006年三季度10%、2012年三季度15.03%，創(chuàng)出自2005年以來的歷史新高。同時(shí)，醫(yī)藥、家電的配置倉位分別是13.57%、6.85%，也處于歷史較高水平。此外，值得注意的是，食品飲料、家電、保險(xiǎn)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度獲得加倉，而銀行、交運(yùn)在此前連續(xù)兩個(gè)、三個(gè)季度減倉后，首次獲加倉。（見圖五、圖六）

二季度主動(dòng)偏股型基金減持比例比較高的行業(yè)分別為電子（電子制造）、地產(chǎn)（地產(chǎn)龍頭）、 計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)應(yīng)用）、農(nóng)業(yè)（豬）、機(jī)械（通用機(jī)械）、汽車（零部件），減持比例分別為-2.16%、-1.38%、-1.37% 、-1.05% 、-0.77%、-0.64%。其中，地產(chǎn)、機(jī)械已連續(xù)兩個(gè)季度被減倉，農(nóng)業(yè)、汽車經(jīng)過連續(xù)三個(gè)季度加倉后首次減倉，電子則是經(jīng)過兩個(gè)季度加倉后被首次減倉。

金融、TMT未來加倉空間大

如前文所述，消費(fèi)行業(yè)倉位已經(jīng)達(dá)到歷史極值水平，且相對(duì)滬深300權(quán)重已明顯超配，如食品飲料、醫(yī)藥、家電分別超配達(dá)9.34%、7.27%、2.61%，未來繼續(xù)增持的空間有限，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)高位閃崩踩踏的情況。對(duì)投資者來說，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)買入消費(fèi)股不是一個(gè)好的選擇。

二季度主動(dòng)偏股型基金加金融減地產(chǎn)，使得金融地產(chǎn)板塊合計(jì)的配置比例基本與一季度持平為17.21%。但金融板塊相對(duì)滬深300權(quán)重仍處于低配，如銀行、券商、保險(xiǎn)低配比例分別為-10.63%、-7.10%、-3.79%，且倉位水平不算太高（尤其是券商），還有一定增持空間。（見圖七）

除電氣設(shè)備被增持外，TMT板塊在二季度被全面減持。二季度TMT（電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒和電氣設(shè)備）合計(jì)配置比例為17.55%，較上季度的21.52%下降3.97個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，截止二季度末，主動(dòng)偏股型基金在電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信的倉位比例分別為3.81%、5.35%、5.35%、2.19%、1.32%，總體倉位處于歷史低位水平。二季度基金對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒的減持原因不外乎幾個(gè)：一是經(jīng)過一季度的上漲，板塊已經(jīng)積累不少漲幅，于是獲利了結(jié)出場(chǎng)；二是二季度中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，使得不少科技企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；三是消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒均仍處于行業(yè)周期底部，企業(yè)盈利仍有很大不確定性。（見圖八）

然而，若長遠(yuǎn)來看，5G 建設(shè)在2020年便會(huì)開啟大規(guī)模投資，業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)將有明顯釋放；同時(shí)隨著5G手機(jī)的推出，手機(jī)出貨預(yù)計(jì)在明年也會(huì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)暖；科創(chuàng)板的推出以及國家對(duì)自主可控的高度重視，將為國內(nèi)科技企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)會(huì)。結(jié)合當(dāng)前TMT的倉位占比處歷史低位，加倉空間充分，不排除在接下來的兩三個(gè)季度各公募以及其他渠道投資者會(huì)將集中在消費(fèi)上的倉位逐步轉(zhuǎn)移到TMT上，屆時(shí)TMT板塊將水漲船高。投資者可密切關(guān)注TMT各細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績(jī)情況，在合適的點(diǎn)位上開始逐步布局。