鄭綜

科創(chuàng)板的推出對于我國科技創(chuàng)新具有重要的戰(zhàn)略意義，同時對于資本市場來說，也是一件具有里程碑意義的重要事件。若干年之后我們回望今天，中國的A股市場會因?yàn)榭苿?chuàng)板的推出而分為前后兩個階段。科創(chuàng)板推動A股在市場化的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，在機(jī)制設(shè)計(jì)上有利于投資者和上市公司共同成長。具體體現(xiàn)在以下三個方面：

第一個方面是核準(zhǔn)制向注冊制的改變。在核準(zhǔn)制的背景下，注重的是實(shí)質(zhì)審核，也就是說需要判斷這究竟是不是一家好的企業(yè)。我們都知道從過去的資本市場發(fā)展來看，想解答這個問題是一個非常艱巨的挑戰(zhàn)。而在注冊制的背景下，側(cè)重的是發(fā)行企業(yè)信息要做充分披露，就是為投資者來判斷這家企業(yè)的好壞，提供充分的參考信息，是一種形式上的審核。

那么這種改變究竟意味著什么？因?yàn)楹藴?zhǔn)制對于企業(yè)上市有盈利的門檻，所以等到企業(yè)上市的時候，雖然盈利有可能很可觀，但是有可能已經(jīng)度過了快速成長時期，進(jìn)入了成熟期，無法滿足成長型投資者的要求。而注冊制對企業(yè)的盈利要求相對寬松，隨著科創(chuàng)板的推出，眾多高成長企業(yè)的上市值得期待。

第二個方面是改變了券商保薦的盈利模式。在科創(chuàng)板推出之前，券商保薦的利益和發(fā)行企業(yè)高度相關(guān)，推動企業(yè)成功上市是保薦券商最主要的訴求。但是科創(chuàng)板確立了保薦券商的跟投機(jī)制，不但要以發(fā)行價(jià)持有上市企業(yè)2%～5%的股份，而且還要鎖定兩年。這就從機(jī)制上盡可能解決了保薦券商不會將劣質(zhì)企業(yè)帶入資本市場。否則券商獲得的保薦費(fèi)還不足以抵消因?yàn)楦读淤|(zhì)企業(yè)所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以從券商保薦的盈利模式來講，企業(yè)上市還僅僅是一個開始。

第三個方面是交易制度發(fā)生的改變?？苿?chuàng)板通過引入兩個措施，相信將不會重現(xiàn)過去A股市場上那種新股上市之后，無量連續(xù)漲停的怪象。一個措施是前5天取消漲跌停板，充分交易;第二個措施是引入做空機(jī)制，擴(kuò)大融券的來源。這將對整個A股市場帶來重要的影響?？梢灶A(yù)見的是，隨著科創(chuàng)板的推出，A股前期上市新股的定價(jià)也將逐漸向理性回歸?？傮w而言，科創(chuàng)板的推出反映了中國資本市場戰(zhàn)略定位的再調(diào)整，在將帶領(lǐng)A股市場進(jìn)入一個新的階段。

對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會主席王江表示：“怎樣打造科創(chuàng)板，最主要的目標(biāo)是希望能夠盡量形成有效的定價(jià)機(jī)制，如果以此作為第一目標(biāo)，其他的一些措施相對來講就會比較有目的?！?/p>

王江將此歸納為“創(chuàng)什么”“誰來創(chuàng)”“錢從哪兒來”和“怎么創(chuàng)”。其中，前3項(xiàng)說到的本質(zhì)都是金融問題。

“創(chuàng)什么”，是指各種各樣的項(xiàng)目，到底哪些有可能成功，給我們帶來的價(jià)值是什么，到最后就是知識產(chǎn)權(quán)定價(jià)的問題，這是金融里面最為核心的問題;“誰來創(chuàng)”，是指怎樣吸引大家投入到科創(chuàng)活動中來，這需要比較有效的激勵，本身也是金融問題;“錢從哪兒來”，在很大程度依賴于我們能不能建立比較有效的金融體系，來吸引足夠的資本投入到創(chuàng)新活動當(dāng)中。

“解決問題的關(guān)鍵是形成有效的金融體制以驅(qū)動科創(chuàng)?！蓖踅f。

股市為科創(chuàng)企業(yè)提供了關(guān)鍵的定價(jià)機(jī)制，也為創(chuàng)業(yè)者和前期投資者提供了退出機(jī)制，最關(guān)鍵的是讓企業(yè)有一個客觀的市場評價(jià)?！爱?dāng)然這個評估肯定不是完美的，但在某種意義上是最客觀的。因?yàn)檫@是市場的交易價(jià)值。”

此外，王江提醒，大家對科創(chuàng)板有非常高的期待，但一定要充分認(rèn)識到這個市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，這在一定程度上是由科創(chuàng)板本身的經(jīng)濟(jì)特征所決定的。雖然會有一些大的贏家，但是對市場的風(fēng)險(xiǎn)、收益要有一個比較客觀的認(rèn)識。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）