■//李惠蓉 張飛霞

一、引言

我國(guó)自改革開放以來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體呈高速發(fā)展的狀態(tài)。進(jìn)入2012年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展勢(shì)頭開始減緩，要想繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展，就必須依賴于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。在此過程中，需要依靠大量的科技型中小企業(yè)才能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，不過科技型中小企業(yè)存在資金缺口，這是制約其發(fā)展的最大問題。

近幾年，融資問題一直都是阻礙其發(fā)展的主要制約因素。而隨著P2P融資模式、股權(quán)融資模式等的出現(xiàn)，使得科技型中小企業(yè)在融資約束的背景下找到了新的入口。

在新的21世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展越來越快，“共享經(jīng)濟(jì)”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等熱詞頻頻出現(xiàn)，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)與我們的生活越來越分不開，而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，提高了科技型中小企業(yè)融資的靈活性和便利性。在我國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)金融作為一個(gè)新興的行業(yè)，雖然發(fā)展時(shí)間較短且法律對(duì)其尚無明確監(jiān)管和限制，也缺乏行業(yè)規(guī)則和準(zhǔn)入條件，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，但它能為科技型中小企業(yè)降低融資的門檻。而科技型中小企業(yè)可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)閑置的資金幫其發(fā)展。

二、我國(guó)科技型中小企業(yè)融資約束的原因分析

（一）金融機(jī)構(gòu)與體制不合理

目前我國(guó)的金融體系與之前相比，越來越完善，可以提供融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也越來越多，比如地方小銀行、國(guó)家銀行、小額貸款公司等等。但最為主要的還是國(guó)有的商業(yè)銀行，如上文中所提及，我國(guó)科技型中小企業(yè)的數(shù)量之多，分布范圍也是極為廣泛，但是可以為這些企業(yè)提供融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)卻是少之又少，因此這是不符合實(shí)際需要的情況。與此同時(shí)，我國(guó)很多金融機(jī)構(gòu)都希望將自身的業(yè)務(wù)發(fā)展得更加巨大，都希望與一些大企業(yè)合作，與科技型中小企業(yè)的合作變得越來越少，而貸款權(quán)限變高、流程極為復(fù)雜、審批時(shí)間較長(zhǎng)等多種因素使這些企業(yè)的融資約束情況越來越嚴(yán)重。

（二）銀企之間信息不對(duì)稱

創(chuàng)業(yè)初期的科技型中小企業(yè)在銀行貸款時(shí)非常困難。特別是在急需資金周轉(zhuǎn)時(shí)，常常吃“閉門羹”，這種現(xiàn)象其實(shí)際原因常常是銀行借款周期長(zhǎng)、門檻高、不確定性大等問題，而且科技型中小企業(yè)在向銀行貸款時(shí)，需要往返多家銀行機(jī)構(gòu)，造成效率低、成本高等問題。因此，很多科技型中小企業(yè)在貸款時(shí)由于存在上述的問題，往往會(huì)選擇利率較高的民間借貸以暫渡難關(guān)。同時(shí)，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)來說，很多時(shí)候在給中小企業(yè)貸款時(shí)由于無法精準(zhǔn)找到目標(biāo)客戶，產(chǎn)生了科技型中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問題。

（三）融資約束影響因素的實(shí)證分析

以湖南省172家科技型中小企業(yè)作為本文的研究樣本（表1），研究哪些因素會(huì)對(duì)這些企業(yè)的融資需求產(chǎn)生一定的影響，主要從下面兩種方面進(jìn)行研究：第一，融資需求是一個(gè)抽象的概念，要選擇出比較好的指標(biāo)來表示它，這要根據(jù)企業(yè)最近一年以來有沒有這方面的需求來判定一個(gè)企業(yè)到底有沒有融資需求，有融資需求包含了兩種情況，第一種是既有需求又有實(shí)質(zhì)上的融資行為，第二種是具有需求但是沒有實(shí)質(zhì)的行為；第二，運(yùn)用Logit模型，通過實(shí)證方法驗(yàn)證了科技型中小企業(yè)基本特征等對(duì)融資需求的影響。

1.變量選取。（1）因變量主要采用意愿調(diào)查法來對(duì)科技型中小企業(yè)融資需求狀況進(jìn)行研究，根據(jù)企業(yè)最近一年以來有沒有這方面的需求來判定一個(gè)企業(yè)到底有沒有融資需求。（2）自變量?？萍夹椭行∑髽I(yè)基本特征主要包含著目前的資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展階段等因素，這些基本特征同時(shí)也就是這個(gè)企業(yè)融資需求不可忽略的影響因素，比如不同階段的企業(yè)對(duì)于資金的需求量肯定是具有較大差別的，在剛剛起步的發(fā)展初期的、肯定對(duì)資金有著更大的需求。根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)，科技型中小企業(yè)發(fā)展的越大越成功，往往它們所需要的資金就越多，而且作為大企業(yè)，它們的信用以及償還能力都比其他企業(yè)更高，貸款機(jī)構(gòu)也就更愿意與這樣的企業(yè)合作。而科技型中小企業(yè)主的年齡、社會(huì)關(guān)系等多項(xiàng)特征也是一種重要的影響因素。這是因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)與大規(guī)模企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)有較大的差別，一般來說，大型企業(yè)的內(nèi)部有著眾多的股東，但是科技型中小企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是太完整，企業(yè)主就是頭號(hào)管理者，因此企業(yè)主幾乎直接對(duì)企業(yè)的一些問題做出決策，他們可以直接代表企業(yè)。從一般經(jīng)驗(yàn)上來看，一個(gè)企業(yè)主如果想做大做強(qiáng)，那么他多年積攢的資金金額就越多，也就是說他管理的企業(yè)資金不是大問題，導(dǎo)致其對(duì)于融資的需求會(huì)大大降低。

2.樣本情況及變量描述性統(tǒng)計(jì)。（1）樣本情況說明。本文選取的172個(gè)樣本調(diào)查情況如下圖所示：由表2可知，所選取的研究樣本中接近90%有一定的融資需求，由此可見，目前我國(guó)的科技型中小企業(yè)在發(fā)展過程中大多會(huì)出現(xiàn)資金不夠的情況，所選取的樣本所在地區(qū)中邵陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較差，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的融資需求也更大。由表3所示，共有136家企業(yè)有相關(guān)需求并且將其付諸于實(shí)際行動(dòng)，但是其中有14家企業(yè)并未獲得融資占了大約10.29個(gè)百分點(diǎn)；另外獲得融資的企業(yè)也并非都獲得了全部的融資，其中71家企業(yè)從相關(guān)機(jī)構(gòu)獲得了部分融資，占了總體的52.21個(gè)百分點(diǎn)；剩余的那些企業(yè)在相關(guān)機(jī)構(gòu)成功獲得了全部的融資。從以上數(shù)據(jù)我們不難看出這些企業(yè)的融資約束現(xiàn)象還是較為普遍，尤其是邵陽(yáng)市，因?yàn)楫?dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展較差，因此與其他地方相比，其融資約束現(xiàn)象最為嚴(yán)重。（2）變量描述性統(tǒng)計(jì)。在上文提到的那些因素中，需要融資的一些企業(yè)的均值都會(huì)比總體均值要小，而且，在這一部分需要融資的企業(yè)中，是技術(shù)密集型的企業(yè)占了大部分?；诳萍夹椭行∑髽I(yè)的特征，其融資資金的金額會(huì)大于一般企業(yè)。由此可見，企業(yè)自身的內(nèi)部因素會(huì)在一定程度上決定其融資需求度。在具有融資需求且有實(shí)質(zhì)性融資行為的樣本中，科技型中小企業(yè)的企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模等多方面影響因素的平均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了所有樣本，而這些企業(yè)的企業(yè)主若具有較高文化以及社會(huì)關(guān)系等，會(huì)使得融資的成功率大幅度提高。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示那些將需求付諸于實(shí)際的企業(yè)，大多都是些剛起步的企業(yè)，它們的企業(yè)主年齡都不太大，具有更多的創(chuàng)新性，如表4所示。

3.檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图皩?shí)證分析。這些科技型中小企業(yè)在融資需求方面分為有和沒有兩種情況。前者用數(shù)字“1”表示，后者用數(shù)字“0”表示，企業(yè)融資需求具有許多不同的影響因素，因此選用二元Logit計(jì)量模型是分析其影響因素的一種效果較好的模型，模型的計(jì)算如下：

表2 融資需求基本情況表

表3 有實(shí)質(zhì)性融資行為且有融資需求的樣本統(tǒng)計(jì)表

式3-1中Pi指的是第i個(gè)樣本企業(yè)有融資需求的相關(guān)概率，yi指的是第i個(gè)樣本到底需不需要融資，Xi是解釋變量，ɑ是常數(shù)，βi是解釋變量的系數(shù)，i=1，2，3，…，n。模型計(jì)算及檢驗(yàn)結(jié)果如表3.6所示，模型一為全部變量納入模型的最初估計(jì)結(jié)果，模型二為全部變量顯著的最終估計(jì)結(jié)果。

從上述模型的回歸分析結(jié)果可知，兩個(gè)模型的LR statistic分別為107.05和101.97，其結(jié)果都通過了相關(guān)的檢測(cè)，這就說明兩個(gè)模型都是有意義的。

科技型中小企業(yè)目前發(fā)展階段、總資產(chǎn)規(guī)模等因素具有較大影響。具體來看，科技型中小企業(yè)這一因素在模型一和模型二中分別通過了10%和1%的顯著性水平檢驗(yàn)，而且回歸系數(shù)都為負(fù)值（表5），這個(gè)結(jié)果說明初創(chuàng)期的或者說在成長(zhǎng)擴(kuò)大規(guī)模這個(gè)階段的企業(yè)比其他企業(yè)更加需要對(duì)外融資。企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求以及實(shí)際行動(dòng)所采用的方法都不大相同，在后面會(huì)具體分析。企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在模型一二中分別通過了10%和1%的顯著性檢驗(yàn)，與上述企業(yè)發(fā)展階段這一因素相比其不同之處在于其回歸系數(shù)均為正，說明總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)企業(yè)融資需求有正向影響。

表4 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表5 Logit模型回歸結(jié)果分析表

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)科技型中小企業(yè)的融資支持

（一）支持優(yōu)勢(shì)

首先在資金供給方面，互聯(lián)網(wǎng)金融可以滿足企業(yè)資金的融資需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠?qū)⒚癖娛种械拈e置資金加以募集投入到社會(huì)中需要資金的企業(yè)個(gè)人，發(fā)揮出資金的作用，同時(shí)民眾也能夠獲得相應(yīng)的利息，目前互聯(lián)網(wǎng)金融的利息基本在6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款利息，使得民眾抗通脹抗貶值的能力得到提升，為民眾提供了一種新型的投資理財(cái)方式，因此互聯(lián)網(wǎng)金融上線后，得到了我國(guó)民眾的火熱追捧。

其次在融資的難易度方面，科技型中小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行融資申請(qǐng)，只需要其企業(yè)提供正常的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的資產(chǎn)證明，待互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)站進(jìn)行實(shí)地的考核之后就能夠立馬通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)對(duì)外融資，整體融資的難度相較于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資則大幅降低，而且互聯(lián)網(wǎng)金融融資的申報(bào)審批速度快速，一般企業(yè)進(jìn)行銀行融資貸款前后的資金發(fā)放需要2個(gè)月左右，而互聯(lián)網(wǎng)金融融資只需要不到半個(gè)月便可以落實(shí)從貸款申請(qǐng)到貸款發(fā)放的全過程，因此互聯(lián)網(wǎng)金融能夠快速的解決企業(yè)資金缺口。

最后融資成本較低，與銀行的融資成本相比互聯(lián)網(wǎng)金融的融資成本偏高，互聯(lián)網(wǎng)融資一般在11-13%之間，雖然偏高但與利率在20%左右的民間融資方式相比互聯(lián)網(wǎng)金融融資則有很大的優(yōu)勢(shì)；因此互聯(lián)網(wǎng)金融融資能夠在融資成本上為企業(yè)節(jié)省一部分資金。

（二）支持路徑

互聯(lián)網(wǎng)金融在給企業(yè)融資帶來較大幫助的同時(shí)，也看到互聯(lián)網(wǎng)金融自身存在的弊端。因此，加強(qiáng)其監(jiān)管是重中之重的要?jiǎng)?wù)。我國(guó)政府從2016年至今，也出臺(tái)了相應(yīng)的政策，使金融市場(chǎng)環(huán)境由原先的亂象橫生到如今的規(guī)范有序，監(jiān)管工作已逐漸過渡到常態(tài)化階段。

但研究科技型中小企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式的支持路徑前，根據(jù)科技型中小企業(yè)的獨(dú)特性，我們需了解科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期以及各階段相應(yīng)的融資需求，才能更好的為不同時(shí)期的科技型中小企業(yè)給予針對(duì)性的資金支持路徑，幫助科技型中小企業(yè)彌補(bǔ)資金缺口，促進(jìn)其業(yè)務(wù)的發(fā)展。

1.發(fā)展周期及對(duì)應(yīng)的融資需求。目前，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者根據(jù)科技型中小企業(yè)的特性對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行深入研究之后，將其分成了六個(gè)不同階段。如圖1所示：

圖1 科技型中小企業(yè)生命周期

第一階段是種子期，企業(yè)在這一階段主要是研發(fā)技術(shù)，因?yàn)閯倓偲鸩剑髽I(yè)建設(shè)的制度不夠完善，面臨不確定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的融資風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)資金的需求較低，可以通過眾籌、內(nèi)源以及政府扶持資金進(jìn)行融資。第二階段是初創(chuàng)期，在具備了一定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力后，企業(yè)的主要方向就是將研發(fā)的產(chǎn)品打入市場(chǎng)，在這一時(shí)期，企業(yè)需要大量的資金支持購(gòu)買固定資產(chǎn)、建立生產(chǎn)線以及擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模等。因此，這一階段具有較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資需求較高，可以通過眾籌、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資。第三階段成長(zhǎng)期，企業(yè)有了較好的生產(chǎn)能力、前景和規(guī)模，主要是繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，并不斷增加投入，改善現(xiàn)有產(chǎn)品的質(zhì)量和推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)轉(zhuǎn)型。因此，相對(duì)于初創(chuàng)期，此時(shí)需要的資金將會(huì)更大，可以通過P2P、小額借貸、風(fēng)險(xiǎn)投資、團(tuán)體貸款等方式。在成熟期，企業(yè)已有了良好的形象，在市場(chǎng)上會(huì)受新產(chǎn)品的影響，銷量會(huì)有所下降，因此，主要方向是對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革，這就會(huì)使企業(yè)的融資需求達(dá)到最高，可以通過P2P、小額借貸、內(nèi)源、集合債券等方式進(jìn)行融資。

在衰退期，生產(chǎn)量由于替代品的增加，逐漸趨于萎縮，收入減少甚至衰竭，盈利能力大大降低，因此，這一時(shí)期對(duì)融資需求是最弱的，主要通過內(nèi)源融資。最后一階段是轉(zhuǎn)型期，企業(yè)找到二次創(chuàng)業(yè)的機(jī)遇，進(jìn)一步完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，需要大量的技術(shù)研發(fā)和資金，可以通過眾籌、內(nèi)源融資。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。表6可知，2011年與2015年國(guó)家高新區(qū)個(gè)數(shù)增長(zhǎng)幅度較大，分別增長(zhǎng)了17個(gè)和31個(gè)，從2011年至2015年增長(zhǎng)了66%；企業(yè)數(shù)五年內(nèi)增加了25682個(gè)，占比45%；從業(yè)人員也逐年增長(zhǎng)；總收入五年內(nèi)增長(zhǎng)了90%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了20倍多，從這些數(shù)據(jù)可以看到，科技型中小企業(yè)在2011年-2015年間的發(fā)展是非常突出的，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，科技型中小企業(yè)確實(shí)得到了有效的支持。

3.融資模式。股權(quán)融資是現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)金融融資的重要方式之一，近些年我國(guó)股權(quán)融資的整體規(guī)模得到快速的發(fā)展，主要是科技型中小企業(yè)業(yè)績(jī)存在爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能，使得股權(quán)投資人有可能獲取高額的投資回報(bào)，因此科技型中小企業(yè)股權(quán)融資受到股權(quán)投資者的追捧。

P2P融資是近些年互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是對(duì)企業(yè)融資模式中發(fā)展最為快速的模式，其整體規(guī)模也相對(duì)較大。小額借貸融資相對(duì)于股權(quán)融資以及P2P融資其最大的特點(diǎn)在于小額借貸融資的貸款規(guī)模較小，一般小額借貸融資貸款的規(guī)模均在10萬元以下，對(duì)于科技型中小企業(yè)而言，小額借貸融資模式是解決企業(yè)流動(dòng)資金的融資方式，能夠很好的補(bǔ)充科技型中小企業(yè)的現(xiàn)金流，近些年科技型中小企業(yè)實(shí)施小額借貸融資的案例數(shù)量快速上升，而且由于借貸周期短，因此借貸次數(shù)較多。

四、相關(guān)對(duì)策

（一）企業(yè)自身層面

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在很多知名企業(yè)都是通過股權(quán)融資在國(guó)外上市，隨著新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的崛起，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)給科技型中小企業(yè)帶來更多的幫助。目前，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融投資者在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)更多的關(guān)注科技型中小企業(yè)，關(guān)注度的提高進(jìn)一步增加了投資者對(duì)科技型中小企業(yè)的好感度，所以科技型中小企業(yè)在重視互聯(lián)網(wǎng)金融融資的同時(shí)，需對(duì)其融資結(jié)構(gòu)加以革新以便更好的實(shí)現(xiàn)融資目的。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)今已經(jīng)發(fā)展了多年，但是它對(duì)于我國(guó)諸多的科技型中小企業(yè)而言可能還處于未有效認(rèn)知階段，使得其未能參與到互聯(lián)網(wǎng)金融之中，造成相關(guān)企業(yè)損失了一條良好的融資途徑?，F(xiàn)實(shí)證明它對(duì)科技型中小企業(yè)的支持力度不斷攀升，有效實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)金融融資，使科技型中小企業(yè)在短期內(nèi)可以緩解整體的融資壓力。

表6 2011-2015年高新區(qū)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析表

（二）政府政策層面

互聯(lián)網(wǎng)金融提高了金融資源配置的效率，但其潛在的風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)，需要政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融加強(qiáng)監(jiān)管。2017年，我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)“校園貸”、“現(xiàn)金貸”以及ICO亂象等進(jìn)行了一系列的整治，使該行業(yè)的發(fā)展環(huán)境得到了進(jìn)一步凈化，推動(dòng)了行業(yè)的健康發(fā)展。具體規(guī)范措施為：第一，大力推進(jìn)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融登記披露服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)上線，“信聯(lián)”的個(gè)人征信業(yè)務(wù)申請(qǐng)已獲央行許可，同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)金融信用信息共享、信息披露等基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)的建設(shè)方面實(shí)行重獎(jiǎng)重罰、有獎(jiǎng)舉報(bào)等相關(guān)措施。這些舉措將更有利于防范多頭借貸風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)平臺(tái)之間數(shù)據(jù)的共享、也有利于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)有效性的提升，降低成本。第二，堵住漏洞，進(jìn)一步完善監(jiān)管體系?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在監(jiān)管方面雖從信息披露規(guī)范、資金存管業(yè)務(wù)指引到全面的指導(dǎo)意見等專項(xiàng)整治行動(dòng)已取得初步效果，但在行業(yè)發(fā)展的過程中仍不可避免地存在一些問題。因此，在科技金融飛速發(fā)展的同時(shí)，政府如何優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入體系、行為監(jiān)管等使其回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源迫在眉睫。