劉俏

靈活管理業(yè)務組合的目的在于，使得企業(yè)能夠在長時間內(nèi)保持一個較高的投資資本收益率。

偉大的經(jīng)濟需要有偉大的企業(yè)。就在中國經(jīng)濟高歌猛進，中國企業(yè)在國際舞臺上崛起之際，我們卻不得不承認中國躋身世界500強的企業(yè)，大多是受到政策和資金惠顧的大型國企，多以規(guī)模取勝，鮮有在商業(yè)模式或是產(chǎn)品服務上獨樹一幟者。應該說，這些企業(yè)距離真正的世界級企業(yè)尚有差距。

仔細分析通用電氣、IBM等成功企業(yè)的戰(zhàn)略，我們發(fā)現(xiàn)，一個成功企業(yè)最重要的核心競爭力就在于靈活管理其業(yè)務組合。而靈活管理業(yè)務組合的目的在于，使得企業(yè)能夠在長時間內(nèi)保持一個較高的投資資本收益率。企業(yè)戰(zhàn)略的微觀基礎其實是投資資本收益率。

遺憾的是，很多中國企業(yè)在思考未來發(fā)展戰(zhàn)略的時候，簡單地把上述思想理解為“多元化”。 更有甚者，在企業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過剩，競爭日趨白熱化的背景下，很多企業(yè)把不斷進入新行業(yè)的戰(zhàn)略理解為 “藍海戰(zhàn)略”。

幾乎所有的中國企業(yè)，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)都曾一度對多元化戰(zhàn)略奉若神明、趨之若鶩。但是，多元化戰(zhàn)略和追求規(guī)模其實是中國企業(yè)在戰(zhàn)略層面上的最大誤區(qū)。

中國華潤創(chuàng)業(yè)是中國最大的央企之一——華潤（集團）有限公司的控股子公司，在香港聯(lián)合證券交易所上市交易。華潤創(chuàng)業(yè)作為一家子公司，本身也發(fā)展成為一家多元化經(jīng)營的企業(yè)，主要從事零售、飲品、食品加工、紡織及房地產(chǎn)等業(yè)務，業(yè)務范圍遍及中國大陸及中國香港。其核心資產(chǎn)包括，中國最大的釀酒企業(yè)——華潤雪花啤酒有限公司51%的股權。

盡管涉足的業(yè)務領域廣泛，但華潤創(chuàng)業(yè)只有兩個主要的業(yè)務板塊：零售和啤酒。華潤創(chuàng)業(yè)是華潤（集團）有限公司旗下的第一家上市企業(yè)，作為香港恒生指數(shù)成分股，多年以來是香港市場上表現(xiàn)最好的藍籌股之一。從2006年5月至2011年4月，華潤創(chuàng)業(yè)的年均股東總回報（TRS）高達19%，遠超同期的其他實體零售企業(yè)，如沃爾瑪（WalMart）的5%、蓋璞（Gap）的7%和家樂福（Carrefour）的-5%。然而與其他啤酒企業(yè)相比，華潤創(chuàng)業(yè)的股市表現(xiàn)就沒有那么引人注目了。其年均股東總回報（19%）雖然高于嘉士伯（Carlsberg）的14%、安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev）的15%和喜力（Heineken）的7%，并與中國前三大啤酒企業(yè)之一的燕京啤酒持平（同為19%），但卻不如南非米勒（SABMiller）的21%以及其在中國的主要競爭對手青島啤酒的37%。

作為一家多元化經(jīng)營的企業(yè)集團，華潤創(chuàng)業(yè)在股市上的定位不夠清晰。當投資者對其股票估值時，他們應該把華潤創(chuàng)業(yè)看作一家類似沃爾瑪?shù)牧闶燮髽I(yè)還是一家類似安海斯-布希-英博的啤酒企業(yè)？盡管其股價表現(xiàn)強勁，但糟糕的市場定位可能導致華潤創(chuàng)業(yè)的估值“折價”。在一項未公開的研究中，我把華潤創(chuàng)業(yè)拆分為三個業(yè)務板塊：零售、啤酒和食品，我們發(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)估值之和比華潤創(chuàng)業(yè)實際的估值竟然高出180%。也就是說，華潤創(chuàng)業(yè)將三個業(yè)務板塊放在一家企業(yè)里實施多元化經(jīng)營，造成了巨大的“多元化折價”。

幸運的是，華潤創(chuàng)業(yè)展開了一系列的股權重組，決定專注發(fā)展啤酒業(yè)務。隨著消費成為中國未來經(jīng)濟的主旋律，新成立的華潤啤酒已做好準備以專業(yè)化的經(jīng)營戰(zhàn)略抓住中國消費持續(xù)升級所帶來的重大商機。