梅金良

摘要：近些年隨著我國(guó)城市建設(shè)與經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，城投債發(fā)行迎來(lái)了重要的加速階段。城投債發(fā)行對(duì)于我國(guó)城市建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要且特殊的意義，同時(shí)又是我國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)主義發(fā)展的重要產(chǎn)物。本文正是就城投債發(fā)行信用利差的五個(gè)影響因素進(jìn)行深入分析，以期為城投債的投資活動(dòng)提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：城投債券;發(fā)行信用利差;地方投融資平臺(tái);因素模型

中圖分類號(hào)：F812 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）015-0333-01

一、城投債券發(fā)行信用概述

城投債券既是指以地方投融資平臺(tái)為主體，主業(yè)是為了地方公共基礎(chǔ)設(shè)施或公益事業(yè)進(jìn)行發(fā)行的債券類別。隨著近些年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，城投債券的發(fā)行量快速增加，同時(shí)成為了組成我國(guó)債券市場(chǎng)的重要部分之一，對(duì)于我國(guó)地方性城市與區(qū)域的發(fā)展建設(shè)具有重要的促進(jìn)與保障作用，同時(shí)也是能夠匯聚社會(huì)資本，投入到促進(jìn)社會(huì)發(fā)展的公共事業(yè)中來(lái)的重要債券業(yè)務(wù)。

二、城投債券發(fā)行信用現(xiàn)狀

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)城投債券的發(fā)行逐漸進(jìn)行了一個(gè)黃金時(shí)期，城市投資融資平臺(tái)的發(fā)展也漸漸成為了城市基礎(chǔ)建設(shè)的重要經(jīng)濟(jì)支撐。目前而言我國(guó)城市投資債券的覆蓋范圍已經(jīng)從企業(yè)債券擴(kuò)張到了中期票據(jù)，又逐漸覆蓋了短期融資債券、定向工具和資產(chǎn)支持票據(jù)，但其主要的核心組成和業(yè)務(wù)依舊是企業(yè)債券。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，國(guó)內(nèi)逐漸放開了對(duì)于證券債券系統(tǒng)的管制，從而為城投債券的發(fā)展提供了重要的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)而促進(jìn)了城市投資債券的快速發(fā)展。

但另一方面，城市投資公司的經(jīng)營(yíng)效果并不理想，長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量為負(fù)，企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力不足，利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定并且會(huì)有較大波動(dòng)，多種因素的作用下導(dǎo)致了城市投資債券的發(fā)行信用受到了一定的影響。此外，不良的盈利能力會(huì)導(dǎo)致城投公司偏向于尋找營(yíng)業(yè)外的收入來(lái)彌補(bǔ)凈現(xiàn)金流量的負(fù)值，這就導(dǎo)致了很多主營(yíng)業(yè)務(wù)并不好，但營(yíng)業(yè)外收入較高的城投公司在城投債發(fā)行時(shí)具有較高信用級(jí)的矛盾，對(duì)于城投債發(fā)行信用的分析具有重要的影響?！?/p>

三、城投債券發(fā)行信用的影響因素分析模型

關(guān)于城投債券發(fā)行信用的影響因素分析是對(duì)發(fā)行方資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、債券發(fā)行主體所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況、債券發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境、債券的流動(dòng)變現(xiàn)能力、以及外部因素等五個(gè)因素的分析活動(dòng)。而本文根據(jù)這五種影響因素，與企業(yè)債相結(jié)合進(jìn)行了深入的探究，內(nèi)容如下。

（一）企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素

對(duì)于城市投資經(jīng)營(yíng)公司而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響其城投債券發(fā)行信用的最直接因素。無(wú)論是企業(yè)債券還是城投債券，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都影響著兩者的發(fā)行方盈利與運(yùn)營(yíng)水平，從而導(dǎo)致企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入水平的大幅度波動(dòng)。同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上對(duì)于企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)和降低破產(chǎn)的可能性，具有重要的影響。

（二）地方政府政策因素

除去企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于城投債券發(fā)行信用的影響外，最為直接的影響因素便是地方政府的政策因素。這一政策因素的影響來(lái)自于對(duì)于企業(yè)發(fā)展的宏觀與微觀政策，無(wú)論是從宏觀還是微觀的角度上來(lái)講，對(duì)于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力都會(huì)造成一定的影響。這種影響因素的進(jìn)一步催動(dòng)下，便會(huì)影響到城投債券的發(fā)行信用利差。地方政府如果制定了一系列寬松的宏觀政策，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與營(yíng)運(yùn)能力便會(huì)有一定的促進(jìn)作用，進(jìn)而強(qiáng)化城投債券的發(fā)行信用利差。

（三）債券市場(chǎng)環(huán)境因素

債券市場(chǎng)的環(huán)境是影響城投債券發(fā)行信用的最為顯著的宏觀因素之一，一個(gè)良好而又穩(wěn)定的債券市場(chǎng)環(huán)境能夠?yàn)槌峭秱陌l(fā)行提供良好的信譽(yù)促進(jìn)作用。反之，當(dāng)債券市場(chǎng)環(huán)境唱衰時(shí)，城投債券的發(fā)行信用利差也會(huì)受到債券市場(chǎng)的環(huán)境影響，進(jìn)而導(dǎo)致城投債券發(fā)行的信用較低，同時(shí)影響到債券市場(chǎng)內(nèi)人員的購(gòu)買與出售。

（四）外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素

城投債券的發(fā)行信用利差并不僅僅受到與之相關(guān)的企業(yè)、地方政府、以及市場(chǎng)環(huán)境的影響，同時(shí)還有會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在投資者進(jìn)行城投債券的發(fā)行信用利差分析時(shí)，習(xí)慣于利用外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)的發(fā)展與運(yùn)營(yíng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)全球化的加深，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于內(nèi)部企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展影響也越來(lái)越明顯。因此，在進(jìn)行城投債券發(fā)行信用的影響因素分析時(shí)，需要將外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行深入的分析與預(yù)測(cè)。

（五）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素

城投債券的發(fā)行信用利差不僅受到上面所述的四種因素的影響，同時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于其造成的影響也很顯著。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，便是考察債券交易能力的風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著債券交易次數(shù)的增加，變現(xiàn)能力則就會(huì)變得更強(qiáng)，流動(dòng)性也就越高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越低。一般而言流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于城投債券的發(fā)行信用利差具有明顯的影響。

四、城投債券發(fā)行信用利差的影響因素分析建議

面對(duì)五種城投債券的發(fā)行信用利差影響因素，在不同的類別債券時(shí)需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行深入的分析與判斷，經(jīng)過(guò)綜合五個(gè)因素的作用之后再進(jìn)行信用利差分析。

（一）加強(qiáng)城投經(jīng)營(yíng)公司獨(dú)立性

作為城投債券的發(fā)行主體，在整個(gè)城投債券的發(fā)行信用利差影響因素分析過(guò)程中，城投經(jīng)營(yíng)公司都受到五個(gè)影響因素的重要影響，在面對(duì)內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境時(shí)，城投經(jīng)營(yíng)公司都處于一種收到影響的位置。另外，城投經(jīng)營(yíng)公司的重要收入來(lái)源都是來(lái)自于地方的政策性補(bǔ)貼，這對(duì)于獨(dú)立的城投經(jīng)營(yíng)公司而言并不是一個(gè)可以長(zhǎng)期依賴的經(jīng)營(yíng)方式。網(wǎng)

（二）促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展

對(duì)于城投債券的發(fā)行信用利差影響因素而言，地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度對(duì)于城投債券的發(fā)行信用具有較高程度的影響效果，一個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健是促進(jìn)城投債券的發(fā)行信用評(píng)級(jí)較高的重要推力。因此，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展能夠促進(jìn)城投債券的發(fā)行信用利差向著更好的方向發(fā)展，從而保證城投債券的穩(wěn)健以及城投經(jīng)營(yíng)公司的平穩(wěn)運(yùn)行。

（三）擇優(yōu)而投

對(duì)于投資者而言，在進(jìn)行城投債券投資時(shí)，盡量選擇資本規(guī)模較大、內(nèi)部實(shí)力強(qiáng)勁、對(duì)于問(wèn)題的應(yīng)變能力強(qiáng)的城投經(jīng)營(yíng)公司選投，以便獲得更為穩(wěn)健的收益。

五、結(jié)語(yǔ)

城投債券發(fā)行信用利差的影響因素分析能夠在一定程度上為地方的基礎(chǔ)建設(shè)和投資發(fā)展提供指導(dǎo)作用，同時(shí)對(duì)于地方投融資的平臺(tái)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)對(duì)五個(gè)影響因素的分析活動(dòng)，能夠明晰城市投資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠衡量地方發(fā)行主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)狀況的抵抗能力。