肖坤明

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，股權(quán)交易增多，股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求越來越多，本文結(jié)合具體評(píng)估案例，通過對(duì)項(xiàng)目公司的章程、投資合同、經(jīng)營情況進(jìn)行分析，采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)股東部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

關(guān)鍵詞：股東部分權(quán)益價(jià)值;資產(chǎn)評(píng)估收益法;資產(chǎn)基礎(chǔ)法

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）018-0046-02

一、引言

2015年x月，江州市政府與A集團(tuán)簽訂《江州散貨泊位及配套物流園基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目合同》，約定投資回報(bào)包括項(xiàng)目實(shí)際投資和投資收益兩部分，在項(xiàng)目運(yùn)營維護(hù)管理期內(nèi)由市政府以財(cái)政補(bǔ)貼營運(yùn)收支缺口和政府付費(fèi)購買服務(wù)的方式獲得。年投資收益率為10%，在建設(shè)期內(nèi)不計(jì)投資收益，從單位工程實(shí)際竣工日起算。運(yùn)營期為8年，各期付款金額和支付時(shí)間：政府方應(yīng)依據(jù)單位工程結(jié)算總價(jià)金額為計(jì)費(fèi)基數(shù)，在單位工程實(shí)際竣工日半年后（15個(gè)工作日內(nèi)）采用等額本金、收益逐期遞減的方式開始給付營運(yùn)缺口補(bǔ)貼和購買服務(wù)費(fèi)（含投資收益），分8年16期，每半年支付一次。

2016年x月，成立了項(xiàng)目公司c，其中：A集團(tuán)出資18，000.00萬元，占注冊資本90.00%;江州市國有獨(dú)資公司B集團(tuán)出資2，000.00萬元，占注冊資本10.00%。2019年5月，B集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有c公司10%股權(quán)，對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日2018年12月31日。

二、投資合同和公司章程特別約定

江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司股東協(xié)議及公司章程特別約定：運(yùn)營期B集團(tuán)僅優(yōu)先按實(shí)際投入資本金余額每年享受固定7.5%的稅后利潤分配，8年運(yùn)營期結(jié)束后同利潤分配收回本金。

三、評(píng)估目的

本次評(píng)估目的為B集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有c公司20.00%股權(quán)提供價(jià)值參考依據(jù)。

四、評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍

本次評(píng)估對(duì)象為B集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有c公司20.00%股權(quán)價(jià)值。

具體評(píng)估范圍為B集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有c公司20.00%股權(quán)涉及c公司于評(píng)估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)及負(fù)債。

五、價(jià)值類型及其定義

價(jià)值類型為按照某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論及其表現(xiàn)形式的價(jià)值屬性的抽象和歸類。價(jià)值類型分為市場價(jià)值、在用價(jià)值、投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值等。

根據(jù)委托方評(píng)估目的和評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)，考慮市場條件及評(píng)估對(duì)象的使用等并無特別限制和要求，因此確定本次評(píng)估結(jié)論的價(jià)值類型為市場價(jià)值。

本次是在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下評(píng)估c公司的股權(quán)在評(píng)估基準(zhǔn)日的市場價(jià)值。市場價(jià)值。市場價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

六、評(píng)估方法的選用

資產(chǎn)評(píng)估常用方法有市場法、收益法和成本法。

收益法的定義為：預(yù)計(jì)評(píng)估對(duì)象運(yùn)營期投資回報(bào)現(xiàn)金凈流入金額，選用適當(dāng)?shù)馁Y本化率將其折現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日后累加，以此估算評(píng)估對(duì)象的客觀合理價(jià)值的方法。應(yīng)用收益法必須具備的基本前提：

（1）被評(píng)估對(duì)象的未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣衡量;

（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測并可用貨幣衡量;

（3）被評(píng)估對(duì)象的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

根據(jù)被評(píng)估單位提供的江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司股東協(xié)議及公司章程，能夠提供準(zhǔn)確運(yùn)營期內(nèi)B集團(tuán)僅優(yōu)先按實(shí)際投入資本金余額每年享受固定9%的稅后利潤分配，結(jié)合本次評(píng)估目的及資料收集情況，本次評(píng)估可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。本項(xiàng)目采用股利折現(xiàn)法進(jìn)行估算。

步驟：①搜集有關(guān)資本金投入的資料;②估算運(yùn)營期稅后利潤分配金額;③估算投資回報(bào)現(xiàn)金凈流入金額;④選用適當(dāng)?shù)馁Y本化率;⑤選用適宜的計(jì)算公式求出股權(quán)收益價(jià)值。

計(jì)算公式：v=∑A/（1+Y）°

式中V——收益價(jià)值;A——未來第i年的投資回報(bào)現(xiàn)金凈流入金額;Y——資本化率;15——未來可獲投資回報(bào)的年限。

七、現(xiàn)金流量假設(shè)

基于被評(píng)估單位提供于的資料，假設(shè)江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目于2019年6月30日通過竣工驗(yàn)收，c公司于2019年12月31日起15個(gè)工作日內(nèi)收回第一筆投資及投資回報(bào)，并從2021年起每年的4月30日前向B集團(tuán)支付投資回報(bào)，項(xiàng)目資本金于最后一筆投資回報(bào)一并支付。

八、評(píng)估結(jié)論

（一）不同評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)論

1.采用收益法評(píng)估結(jié)論

采用收益法對(duì)B集團(tuán)持有c公司20%股權(quán)的評(píng)估值為2，305.22萬元（人民幣大寫金額為貳仟叁佰零伍萬貳仟貳佰元整），評(píng)估增值305.22萬元，增值率15.26%。

2018年12月31日中債國債10年期到期收益率作3.23%為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率取1.00%。

項(xiàng)目折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率=3.23%+1.00%=4.23%（見表1）

2.采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)論

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)B集團(tuán)持有c公司20%股權(quán)的評(píng)估值為2，000.00萬元（人民幣大寫金額為貳仟萬元整），評(píng)估無增減值。

（二）評(píng)估結(jié)論的分析、確定和應(yīng)用

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種評(píng)估方法評(píng)估，結(jié)果相差305.22萬元，差異率為15.26%。兩種評(píng)估方法產(chǎn)生差異的主要原因是：由于評(píng)估基準(zhǔn)日2018年12月31日仍處于江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)期，根據(jù)江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司股東協(xié)議及公司章程，運(yùn)營期內(nèi)B集團(tuán)僅優(yōu)先按實(shí)際投入資本金余額每年享受固定7.5%的稅后利潤分配。當(dāng)按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估出股東全部權(quán)益價(jià)值大于等于賬面價(jià)值時(shí)，B集團(tuán)持有c公司股權(quán)評(píng)估值僅為其投入的項(xiàng)目資本金部分。資產(chǎn)基礎(chǔ)法未考慮運(yùn)營期投資回報(bào)現(xiàn)金流入，未能準(zhǔn)確反映B集團(tuán)持有c公司股權(quán)價(jià)值，而收益法評(píng)估考慮了江州港散貨泊位及配套物流園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營期投資回報(bào)現(xiàn)金流入，更能準(zhǔn)確B集團(tuán)持有c公司股權(quán)價(jià)值。

基于上述分析，本次評(píng)估采用收益法結(jié)論為最終評(píng)估結(jié)論。

九、結(jié)語

通過對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行調(diào)查，收集公司章程、投資協(xié)議等資料，結(jié)合本次評(píng)估目的，分析測算、預(yù)測未來現(xiàn)金流量，準(zhǔn)確測算擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)價(jià)值。