周利芬

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)過(guò)半的醫(yī)藥市場(chǎng)被各大跨國(guó)藥企所占據(jù)，使得我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。雖然國(guó)內(nèi)藥企加快全球化布局，但仍有規(guī)模小、研發(fā)能力低等不足，亟待產(chǎn)業(yè)升級(jí)。“一帶一路”的歷史性機(jī)遇為醫(yī)療企業(yè)海外投資帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。本文通過(guò)案例研究及問(wèn)題導(dǎo)向等方法，以復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)AlmaLasers為案例分析，深入發(fā)掘案例并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)，以期通過(guò)案例梳理為民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)的海外并購(gòu)戰(zhàn)略提供啟發(fā)借鑒。研究認(rèn)為，國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，加大對(duì)規(guī)模、技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)等方面提升力度，積極尋找國(guó)外的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的醫(yī)藥企業(yè)，朝著國(guó)際化醫(yī)藥企業(yè)的方向發(fā)展。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu);民營(yíng)醫(yī)藥;企業(yè);案例分析

在2016年出臺(tái)的《健康中國(guó)2030規(guī)劃綱要》中，鼓勵(lì)和號(hào)召國(guó)內(nèi)藥企提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;2017年6月，國(guó)家食品藥品監(jiān)督總局正式成為ICH會(huì)員，標(biāo)志著我國(guó)藥品監(jiān)管體系被國(guó)際社會(huì)所認(rèn)可，這意味著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程來(lái)到了一個(gè)新的發(fā)展階段。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，給國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)提供了支持，我國(guó)民營(yíng)藥企要跟隨社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，抓住機(jī)遇加快海外布局。如何幫助民營(yíng)藥企合理展開(kāi)海外并購(gòu)，提升并購(gòu)整合效應(yīng)是研究的核心課題。

一、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

近些年來(lái)，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)在我國(guó)海外并購(gòu)中占據(jù)主力地位，而國(guó)有藥企海外并購(gòu)規(guī)模小、數(shù)量少。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)在2012年到2017年間海外并購(gòu)規(guī)模僅10.08億美元。由于民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)比較市場(chǎng)化，其決策權(quán)集中、產(chǎn)權(quán)明確、經(jīng)營(yíng)體制靈活、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)敏銳、政治風(fēng)險(xiǎn)較小、信息交流相對(duì)高效、審核流程相對(duì)簡(jiǎn)化，使得民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)成為了我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中的主力軍。

相對(duì)于國(guó)際跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)規(guī)模大、數(shù)量多的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模較小、頻率較低。作為國(guó)內(nèi)最早海外并購(gòu)的復(fù)興醫(yī)藥，近十年來(lái)的年均海外并購(gòu)次數(shù)只有0.5次，而國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的最大金額也只有14億美元。同國(guó)際跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)案例相比，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)還有較大的差距。另外，初創(chuàng)型或中型的藥企是海外并購(gòu)首選，這說(shuō)明我國(guó)藥企海外并購(gòu)還有較大的成長(zhǎng)空間。

此外，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)標(biāo)的，有70%以上位于歐洲和北美地區(qū)，而亞太地區(qū)的標(biāo)的企業(yè)較少。如今，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品出口主要集中在香港地區(qū)、印度等國(guó)家，這表明國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)還不完善，未能在歐美地區(qū)建立起成熟的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，需要加大國(guó)際人才團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度。

二、民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因

（一）拓展海外市場(chǎng)份額

作為國(guó)際貿(mào)易量最大的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品的海外銷(xiāo)售大部分是以海外授權(quán)為主，嚴(yán)重受限于目的國(guó)當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。從有關(guān)數(shù)據(jù)可知，自2009到2018年以來(lái)，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)品出口規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但由于受各國(guó)藥品保護(hù)主義和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的限制，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)品出口增長(zhǎng)幅度放緩。因此，為了充分適應(yīng)國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，民營(yíng)藥企要通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)提升其全球市場(chǎng)空間。

（二）追求市場(chǎng)壟斷

目前，北美和歐盟的醫(yī)藥企業(yè)基本壟斷了全球醫(yī)藥市場(chǎng)。以Pfizer、GSK、Bayer等為首的國(guó)際醫(yī)藥企業(yè)憑借著其生產(chǎn)研發(fā)能力、管理能力和規(guī)?；?jīng)營(yíng)等各個(gè)方面的壟斷優(yōu)勢(shì)，在全球醫(yī)藥市場(chǎng)中攫取著超額的利潤(rùn)，維持其產(chǎn)品的壟斷價(jià)格。相比而言，國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和國(guó)際影響力等方面存在著較大的距離，需要利用海外并購(gòu)來(lái)突破企業(yè)規(guī)模的限制，建立起符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)服務(wù)體系，以獲得企業(yè)產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢(shì)。

（三）嫁接海外高新技術(shù)

作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展涉及生物、化學(xué)等多個(gè)學(xué)科。新藥的研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入高和風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。新藥在臨床前研究階段要耗費(fèi)3到6年的時(shí)間，準(zhǔn)備5千到1萬(wàn)多個(gè)新藥候選物質(zhì)的研究，然后選擇一定的數(shù)量進(jìn)行臨床研究階段，需要耗費(fèi)6到7年的時(shí)間;經(jīng)過(guò)三期的臨床試驗(yàn)通過(guò)后，還需要半年到2年的新藥證書(shū)申請(qǐng)時(shí)間，再經(jīng)四期臨床試驗(yàn)后方可上市。

對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)而言，自主研發(fā)新藥的成本和時(shí)間壓力過(guò)大，而我國(guó)的新藥審批時(shí)間比歐美國(guó)家更長(zhǎng)。目前，國(guó)內(nèi)藥企在高端藥品方面產(chǎn)量不足，其市場(chǎng)主要集中在藥品仿制方面，而跨國(guó)藥企則占有大部分的原藥市場(chǎng)。為了獲取高新技術(shù)，突破企業(yè)研發(fā)能力的不足，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)減少研發(fā)成本的投入、提高自身產(chǎn)品的質(zhì)量、整合研發(fā)資源，增加企業(yè)新產(chǎn)品的數(shù)量，以實(shí)現(xiàn)更高的市場(chǎng)利潤(rùn)。

（四）產(chǎn)業(yè)鏈條延伸整合

醫(yī)藥產(chǎn)品有著自身的生命周期，其利潤(rùn)和銷(xiāo)量一般呈現(xiàn)出倒U型的發(fā)展趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要積極開(kāi)拓新的醫(yī)藥產(chǎn)品，以替代位于成熟期的產(chǎn)品。利用海外并購(gòu)的方式，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)能夠極大的增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條的控制，以應(yīng)對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。提高企業(yè)內(nèi)部控制，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)自身在醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度而言，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料生產(chǎn)及加工環(huán)節(jié)的附加值利潤(rùn)較低，企業(yè)憑借并購(gòu)方式，能夠全面整合產(chǎn)業(yè)鏈，減少研發(fā)經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)資源的良性利用。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合，企業(yè)能夠獲得更高的產(chǎn)品附加值和企業(yè)發(fā)展空間。

三、 民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

（一） 并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

1.估值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在開(kāi)始并購(gòu)交易時(shí)，需要通過(guò)自身或第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行了解，以健全價(jià)值評(píng)估體系，規(guī)避因信息不對(duì)稱而可能引發(fā)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。在實(shí)際交易過(guò)程中，一些企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有失草率和盲目，僅僅根據(jù)內(nèi)部收益率的測(cè)算就做出并購(gòu)決策，這種投機(jī)性行為的結(jié)果就造成了企業(yè)的巨大損失。作為高新技術(shù)密集、輕資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)藥領(lǐng)域的公司大都具有較高的價(jià)值估值，通常并購(gòu)中小型醫(yī)藥企業(yè)的時(shí)候都要付出5-15億美元的代價(jià)。在開(kāi)展海外合作或并購(gòu)交易時(shí)，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)要從專利情況、債務(wù)情況、產(chǎn)品許可等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的調(diào)查和研究，以便能夠以一個(gè)合理的價(jià)格來(lái)進(jìn)行目標(biāo)公司的并購(gòu)，減少因?qū)＠?、許可證過(guò)期等多方面因素而造成并購(gòu)行為的失敗或損失。例如，阿斯利康收購(gòu)MedImmune付出了150億美元的代價(jià)，但是在并購(gòu)后的醫(yī)藥企業(yè)卻在十年內(nèi)無(wú)一款創(chuàng)新產(chǎn)品問(wèn)世，且其名下拳頭產(chǎn)品“FluMist”被美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心從推薦清單中排除。美國(guó)Pfizer以140億美元收購(gòu)Medivation，并獲得該公司多個(gè)處于研發(fā)中的產(chǎn)品，但大多遭遇臨床失敗。因此，醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)初期的估值并不合理，估值價(jià)格過(guò)高，以致于并購(gòu)?fù)瓿珊箅y以獲得并購(gòu)收益。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)。（1）企業(yè)不熟悉并購(gòu)相關(guān)法規(guī)。在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，通常適用并購(gòu)企業(yè)主要資產(chǎn)所在地或其注冊(cè)地的法律。國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所適用的當(dāng)?shù)胤扇狈α私?，往往?duì)其進(jìn)行盲目或投機(jī)性的揣測(cè)，以致于在某些方面觸犯當(dāng)?shù)胤蓷l款，造成并購(gòu)方的權(quán)益損失。如果國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)缺乏海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，僅僅依靠企業(yè)自身來(lái)理解和掌握并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在地的法律條款，這會(huì)耗費(fèi)較大的時(shí)間成本。（2）并購(gòu)雙方政府審核風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)還將面臨著是否通過(guò)審批的法律風(fēng)險(xiǎn)。由于各國(guó)政府對(duì)海外投資都實(shí)施不同程度的管制，對(duì)并購(gòu)議案需要進(jìn)行預(yù)先審查。一般情況下，海外并購(gòu)?fù)ǔ＝?jīng)過(guò)三個(gè)法律審批階段，即國(guó)內(nèi)、標(biāo)的國(guó)和反壟斷三個(gè)審批調(diào)查步驟，任一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將導(dǎo)致海外并購(gòu)的失敗。隨著海外并購(gòu)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，各國(guó)政府都因此進(jìn)行重點(diǎn)核查和管控，并從是否違反本國(guó)行業(yè)政策、是否引發(fā)市場(chǎng)壟斷等方面對(duì)海外并購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的核查。因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，一定要高度重視上述各方面審核，以免造成并購(gòu)損失。國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外企業(yè)并購(gòu)時(shí)，通常需要征得商務(wù)部等相關(guān)機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)，而標(biāo)的國(guó)審核風(fēng)險(xiǎn)則主要源自美、法、日等國(guó)。

對(duì)于歐盟或非歐盟國(guó)家的海外并購(gòu)企業(yè)，法國(guó)采取區(qū)別對(duì)待措施，這給我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)不利影響。日本是標(biāo)的國(guó)審核匯總最為嚴(yán)格的國(guó)家，且其審核時(shí)間和審核內(nèi)容缺乏許多不明確性，同時(shí)其政治立場(chǎng)有一定的傾向性。日本對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行為常采取嚴(yán)苛的審查機(jī)制，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)大多持有較強(qiáng)的政治目的性，以致于屢屢否決并購(gòu)議案，使我國(guó)企業(yè)蒙受重大損失。美國(guó)審查程序相對(duì)簡(jiǎn)潔、時(shí)效性強(qiáng)，且法律風(fēng)險(xiǎn)較小。但對(duì)于具有國(guó)資背景的企業(yè)抱有警惕意識(shí)，從而導(dǎo)致審查時(shí)間的延長(zhǎng)、審查內(nèi)容復(fù)雜化等情況。相對(duì)而言，民營(yíng)企業(yè)遭受審查的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但也有擱淺幾率。例如，華為于2011年欲并購(gòu)美國(guó)企業(yè)3Leaf，被其政府認(rèn)為不利于國(guó)家安全，從而造成該并購(gòu)項(xiàng)目夭折。反壟斷審查主要是指企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笫欠裨斐伤趪?guó)出現(xiàn)市場(chǎng)壟斷問(wèn)題。例如，英國(guó)以25%市場(chǎng)份額作為并購(gòu)?fù)瓿珊蠓磯艛嘟缦?，如果超?5%，就將被英國(guó)壟斷委員會(huì)納入反壟斷審查中。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)。（1）品牌整合風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)時(shí)通常會(huì)遇到品牌整合風(fēng)險(xiǎn)，涉及到商標(biāo)的適應(yīng)時(shí)間和費(fèi)用等。我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，使用其并?gòu)企業(yè)品牌時(shí)依然受到一些限制。例如，進(jìn)行并購(gòu)品牌整合時(shí)，不能對(duì)品牌內(nèi)涵進(jìn)行任意修改，以防造成市場(chǎng)對(duì)該品牌的抵觸情緒，因而影響品牌的市場(chǎng)份額。我國(guó)企業(yè)在整合并購(gòu)品牌時(shí)，常采取聯(lián)合品牌到自由品牌的過(guò)渡，或者實(shí)行雙品牌戰(zhàn)略。（2）技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)時(shí)經(jīng)常遇到的問(wèn)題。我國(guó)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)常通過(guò)海外并購(gòu)來(lái)提升自身技術(shù)水平，但在并購(gòu)之前應(yīng)慎重對(duì)待技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)評(píng)估并購(gòu)雙方基礎(chǔ)資源是否存在互補(bǔ)性，自身是否具有相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。海外并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)著眼于技術(shù)資源的互補(bǔ)性，使其在并購(gòu)?fù)瓿珊竽軌蛱岣卟①?gòu)雙方的收益。所以，在進(jìn)行海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)要健全技術(shù)評(píng)估體系，重視業(yè)內(nèi)科技發(fā)展趨勢(shì)和動(dòng)態(tài)，根據(jù)自身情況，因地制宜的制定整合措施。（3）市場(chǎng)渠道整合風(fēng)險(xiǎn)。在醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售中，需要有精確的渠道定位意識(shí)。例如，大眾要求通常走批發(fā)或分銷(xiāo)渠道，而新特藥則主要集中在藥店和醫(yī)院。美國(guó)采取的是市場(chǎng)化道路，醫(yī)藥流通企業(yè)要兼顧上下游客戶;日本則以政府管制為主，醫(yī)院依然是藥品產(chǎn)品的重要銷(xiāo)售渠道。因此，在開(kāi)展海外醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)要高度重視市場(chǎng)渠道整合的風(fēng)險(xiǎn)，避免因藥品投放渠道有誤，而造成市場(chǎng)拓展不力。

（二）案例分析——以復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)AlmaLasers為例

1.案例介紹。上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司成立于1994年，四年后在上海證交所上市。復(fù)星醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中領(lǐng)先，其產(chǎn)品包括腫瘤、消化道、心血管等領(lǐng)域。其中，抗瘧藥物產(chǎn)品在世界醫(yī)藥市場(chǎng)中聲名顯著，是我國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力藥企之一。自2012年在H股上市以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥逐步加快了國(guó)際化的進(jìn)程。AlmaLasers（飛頓）是于1999年成立的一家以色列公司，產(chǎn)品范圍主要集中在高端醫(yī)美器械、醫(yī)療手術(shù)器械產(chǎn)品和美容醫(yī)療服務(wù)等。其中，在醫(yī)美器械方面有著極強(qiáng)的研發(fā)技術(shù)實(shí)力，在世界醫(yī)美市場(chǎng)有著極高的占有率和完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，并連續(xù)5年被列入發(fā)展最快的高科技公司50強(qiáng)。復(fù)星醫(yī)藥和飛頓在2012年9月開(kāi)始接觸，并于次年4月宣布完成并購(gòu)事宜。首先，復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)由子公司私募基金成立SisramMedical收購(gòu)飛頓95.6%股權(quán)，其余作為股權(quán)激勵(lì)給原管理層。

2.復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)的原因。第一，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。整形美容行業(yè)在2012年起成為了社會(huì)消費(fèi)的熱點(diǎn)，但是醫(yī)美器械行業(yè)有著較高的技術(shù)進(jìn)入門(mén)檻，而復(fù)星醫(yī)藥的相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備薄弱，于是期望通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)進(jìn)入到這一熱門(mén)行業(yè)，以樹(shù)立起擁有世界影響力的自主品牌。飛頓的高端醫(yī)美器械產(chǎn)品占據(jù)了當(dāng)時(shí)15%的世界市場(chǎng)份額，處于同行業(yè)的領(lǐng)先地位。通過(guò)對(duì)飛頓的海外并購(gòu)，復(fù)星醫(yī)藥構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成功進(jìn)入到世界醫(yī)美器械市場(chǎng)，從而成為綜合性的醫(yī)療服務(wù)商，填補(bǔ)了原有產(chǎn)業(yè)鏈中的脆弱環(huán)節(jié)，贏得了更為廣闊的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。第二，引進(jìn)國(guó)際核心技術(shù)。專利和技術(shù)資源是醫(yī)藥企業(yè)的核心資產(chǎn)，要長(zhǎng)期積累才能獲得。復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)并購(gòu)飛頓取得其74項(xiàng)專利，并收獲了其技術(shù)研發(fā)中心和相關(guān)的研發(fā)人才資源儲(chǔ)備，以減少研發(fā)成本，降低產(chǎn)品研發(fā)周期。并購(gòu)?fù)瓿珊?，飛頓取得了2項(xiàng)FDA認(rèn)證和5項(xiàng)CEP認(rèn)證，其產(chǎn)品熱拉提也成為世界上安全性最高的緊膚技術(shù)。第三，建立國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)對(duì)飛頓的并購(gòu)，復(fù)星醫(yī)藥在原有成熟的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，獲得了飛頓在國(guó)際市場(chǎng)的成熟分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，并以較低的擴(kuò)張成本實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建起國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系，從而為自身產(chǎn)品的國(guó)際化打下堅(jiān)固基礎(chǔ)。

（三）復(fù)星醫(yī)藥海外并購(gòu)AlmaLasers的風(fēng)險(xiǎn)

1.估值風(fēng)險(xiǎn)防控。在醫(yī)療器械的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新方面，以色列位居全球前列，其境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)眾多。通過(guò)對(duì)以色列醫(yī)療器械企業(yè)的充分調(diào)查、評(píng)估和對(duì)比，復(fù)星醫(yī)藥選擇了其中最為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的企業(yè)——飛頓。作為連續(xù)五年發(fā)展最快的世界性高科技公司，飛頓的用戶規(guī)模、行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁、技術(shù)水平都受到了市場(chǎng)的推崇。復(fù)星醫(yī)藥在多家中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，合理評(píng)估了標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)值，并經(jīng)Sisram公司用2.2億美元收購(gòu)其95.2%股權(quán)。Sisram于2017年在H股上市，并購(gòu)?fù)瓿珊笫兄?.8億美元，市值增加了2.6億美元，其2016年的市盈率達(dá)到66倍，在全球同類(lèi)型企業(yè)中屬于領(lǐng)先水平。由此可見(jiàn)，復(fù)星醫(yī)藥對(duì)飛頓的并購(gòu)所給出的合理估值，取得了較高的收益回報(bào)。