王驊

隨著7月行情收官，公募基金的成績單也新鮮出爐，偏股型基金今年以來平均上漲27.28%。但值得注意的是，進入7月以來，前期漲幅較高的消費股開始出現(xiàn)滯漲，部分基金甚至出現(xiàn)負增長。

基金二季報顯示，二季度主動股票型基金前十大重倉涵蓋956只股票，數(shù)量較一季度環(huán)比下降8.43%。近年來，公募更看重消費板塊，選取業(yè)績確定性高的個股以博取阿爾法收益，權益類基金尤其喜歡抱團大消費，其中必選消費二季度倉位38.4%，達2015年以來的最高水平。但基金加劇抱團后，7月市場迎來白酒、家電等行業(yè)的調整，對于持倉集中在消費個股的基金，基民需提高警惕。

抱團消費之后，短期絕對收益轉負

二季度主動權益類基金繼續(xù)抱團取暖，加倉消費。從細分行業(yè)看，2019年二季度主動股票型基金的重倉股超配最多的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥、家電等。二季度公募基金重倉個股也體現(xiàn)這一趨勢，其中白酒板塊中貴州茅臺和五糧液持倉市值環(huán)比分別增加52.9%和67.6%，家電板塊的格力電器和美的集團持倉市值環(huán)比分別上升76.4%和96.1%。

從個基角度看，例如銀華優(yōu)質增長基于消費行業(yè)景氣度仍具相對優(yōu)勢的邏輯，新進了上述4只個股的3只。與此同時，不少次新基金在建倉時也主要考慮大消費板塊這類“核心資產”，長城核心優(yōu)勢、博道遠航等基金都將白酒、家電作為配置核心。

從整體看，公募基金抱團趨勢的強化同樣有跡可循，尤其是二季度貿易摩擦帶來新的不確定性，避險需求更加催生了資金的抱團需求。但是消費板塊偏高的估值也導致了近期的調整。7月食品飲料、家電行業(yè)均出現(xiàn)了調整，尤其白酒板塊連續(xù)三周下跌。重倉消費板塊的基金也大多表現(xiàn)不佳，前海開源中國稀缺資產和長城核心優(yōu)勢7月單月下跌1.78%和0.59%，落后于同類基金。

從歷史上看，今年二季度消費板塊持倉占比已經逼近2010年三季度和2012年三季度兩個前期高點;而在上兩次抱團結束后的一個季度和兩個季度，消費板塊相比大盤的超額收益均轉負，其中消費板塊在2010年四季度和2011年一季度的超額收益分別為-3.13%和-11.04%，2012年四季度消費板塊下跌1.5%。

潛在“成長板塊”或動搖消費抱團

根據過去三次公募抱團痕跡，機構基本上是跟著整個行業(yè)的增速上漲，從而增加倉位。而此次疊加海外北上資金，這種漲幅顯得更加巨大，而機構的持倉過重，意味著要繼續(xù)推高股價必須有源源不斷的增量資金加入，但過高的持倉成本會使這種機會變小。因此，也有不少基金轉而配置了其他潛在的“成長板塊”，7月收效明顯。

例如，南方優(yōu)享分紅二季度大幅減持茅臺、老窖等白酒股，轉而增持了南極電商、芒果超媒、萬華化學等在細分行業(yè)具備優(yōu)勢的個股;睿遠成長價值持倉的立訊精密、東方雨虹、萬華化學等個股在7月整體震蕩的市場中獲得了不俗的超額收益。

從今年的基金持倉演變來看，基金前十大重倉股的持股集中度加速上升，顯示“一致預期”有效且不斷加強，市場風格也呈現(xiàn)出典型的“動量效應”。但是7月，白酒、家電的調整，可能是消費板塊抱團瓦解的征兆，目前消費板塊的業(yè)績增速依然較高，但其相對信息科技以及金融板塊的業(yè)績差已經收窄。而行業(yè)龍頭公司相比大類板塊整體有更高的ROE和更低的估值水平，在一個盈利彈性提升但“相對低風險偏好”的市場環(huán)境下，龍頭突出的性價比優(yōu)勢得到體現(xiàn)。這點已經在及時調整的基金中有所體現(xiàn)，而即使是長期配置消費板塊的明星產品，也大幅減少了對五糧液、格力電器等“核心資產”的配置比例。

長期持有弱周期的消費股，是一個較好的長期策略，也是日漸增多的價值投資者的主要策略，然而價值投資并不代表無風險投資，即便再好的公司，歷史上也總會出現(xiàn)大大小小的波動;同時，當前的消費板塊的估值已經處在2012年以來較高的水平。7月，今年表現(xiàn)較好的消費主題基金略顯頹勢，部分收益甚至由正轉負，當重倉消費板塊的基金出現(xiàn)波動時，投資者也應保持警惕，并從績優(yōu)基金中吸取經驗。