陳曉佳 雷 宏

一、引言

代理問題在現(xiàn)代企業(yè)治理中是不可避免的，企業(yè)管理者與股東建立了委托代理關系，導致雙方利益不一致和信息不對稱。而良好的制度環(huán)境對于減少股東與管理者之間的信息不對稱起著至關重要的作用。由于歷史、地理、政策等方面的不同，不同地區(qū)企業(yè)所處的制度環(huán)境也會有所不同，企業(yè)管理者會按照自身所處的環(huán)境來做出不同的行為。本文探討了制度環(huán)境對代理成本的影響，并引入政府監(jiān)管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度和金融發(fā)展水平這四個因素來描述制度環(huán)境，探討這些因素對代理成本的影響。

二、研究假設與數據來源

（一）研究假設

國內外關于制度環(huán)境與代理成本的相關性研究主要是從法律環(huán)境這一角度來研究的。Chen等（2009）研究發(fā)現(xiàn)在投資者法律保護不健全的國家中，公司治理水平與權益資本成本負相關關系更加明顯。Dyck和Zingales（2014）研究發(fā)現(xiàn)健全的投資者保護法有利于降低管理者的自利行為。葉勇等（2013）研究發(fā)現(xiàn)上市公司所處法律環(huán)境越好，公司的代理成本越低。龍建輝等（2014）研究發(fā)現(xiàn)法律環(huán)境的改善有利于降低控股股東代理成本。因此，法律制度越完善的地區(qū)，企業(yè)代理成本越低。發(fā)達的市場經濟可以提高合作收益減少成本，企業(yè)之間的競爭會更加透明，企業(yè)所在的外部信息環(huán)境也相對良好，企業(yè)會更加重視信息傳遞的經濟效用，降低信息不對稱，從而降低代理成本。企業(yè)在向金融機構借款時，金融機構會根據企業(yè)的信息披露情況額外收取一定的費用，這筆費用會增加企業(yè)的借款成本。因此，在金融水平發(fā)達的地區(qū)，企業(yè)管理者為了以較低的成本取得借款而傾向于披露信息，降低信息不對稱，從而降低代理成本。強有力的政府監(jiān)管能夠更好的保證一個地區(qū)法律的有效執(zhí)行、金融機構的穩(wěn)健運行以及經濟的健康發(fā)展。因此，政府監(jiān)管越嚴格的地區(qū)，企業(yè)管理者行為受到的約束越大，對代理成本的抑制作用越大。

根據上述對文獻及理論的分析，本文提出以下假設：

H1：企業(yè)所處的地區(qū)制度環(huán)境越良好，代理成本越低

H2：企業(yè)所處的地區(qū)政府監(jiān)管力度越強，代理成本越低。

H3：企業(yè)所處的地區(qū)市場經濟越繁榮，代理成本越低。

H4：企業(yè)所處的地區(qū)法律制度越完善，代理成本越低。

H5：企業(yè)所處的地區(qū)金融水平越發(fā)達，代理成本越低。

（二）數據來源

本文以2013年至2017年深交所上市的公司為樣本，按照以下標準對樣本進行篩選：僅選取在主板上市的公司；剔除金融保險類上市公司；剔除ST公司；剔除財務指標異常和數據缺失的企業(yè)。經過篩選，共2014個樣本。本文的數據來自CSMAR數據庫、深交所網站以及樊綱（2016）編寫的《中國分省份市場化指數報告（2016）》。

三、模型設計

（一）變量設定

表1變量定義

（二）模型設計

為了檢驗制度環(huán)境、政府監(jiān)管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度以及金融發(fā)展水平對代理成本的影響，分別使用回歸模型如下：

四、結果分析

表2回歸結果

表 2（1）、（2）、（3）、（4）中，Inst、Gover、Market、Legal的回歸系數均為負，且在1%水平上通過了顯著性檢驗，說明制度環(huán)境、政府監(jiān)管力度、市場經濟繁榮程度、法律制度完善程度與代理成本存在顯著負相關關系，假設H1、H2、H3、H4 得到了驗證。表 2（5）中，F(xiàn)in 的回歸系數為負，且在5%水平上通過了顯著性檢驗，說明金融發(fā)展水平與代理成本存在顯著負相關關系，假設H5得到了驗證?；貧w結果表明，企業(yè)所處的地區(qū)制度環(huán)境越良好，代理成本越低；政府監(jiān)管越嚴格，代理成本越低；市場經濟越繁榮，代理成本越低；法律制度越完善，代理成本越低；金融水平越發(fā)達，代理成本越低。