周春威

摘 ?要：近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的發(fā)展，資本項(xiàng)目開(kāi)放研究領(lǐng)域涌現(xiàn)了大量的文獻(xiàn)，這對(duì)于后來(lái)學(xué)者進(jìn)一步深入研究資本項(xiàng)目開(kāi)放問(wèn)題產(chǎn)生了重要影響。因此，我們有必要對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)整理，為今后的研究提供理論基礎(chǔ)。本文將從以下兩個(gè)方面對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放研究文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)：第一，資本項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目開(kāi)放的區(qū)別;第二，在人民幣國(guó)際化背景下，資本項(xiàng)目開(kāi)放如何推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的以及它的利弊問(wèn)題。最后，就目前的文獻(xiàn)提出本人的一些疑問(wèn)，望今后研究的重點(diǎn)可以有所側(cè)重。

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目開(kāi)放;資本項(xiàng)目可兌換;人民幣國(guó)際化

19世紀(jì)初，資本項(xiàng)目可兌換成為我國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)，并逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放。它作為人民幣國(guó)際化進(jìn)一步深化的重要項(xiàng)目之一，有助于吸引更多的外國(guó)資本，平衡國(guó)際收支，填補(bǔ)缺口。同時(shí)，也可以倒逼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的改革，建立健全市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，保證資源的合理優(yōu)化配置。目前，對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的研究很多，在此，本文對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放等相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)綜述并提出思考。

一、資本項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目開(kāi)放的文獻(xiàn)綜述

早期，很多學(xué)者將資本項(xiàng)目的“開(kāi)放”就直接等同于“可兌換”。對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，蒙代爾和弗萊明（1963）在其必要性方面，提出了蒙代爾—弗萊明模型。該模型將貨幣政策、資本流動(dòng)和匯率問(wèn)題放在同一框架中進(jìn)行分析，認(rèn)為政策的獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性與匯率的穩(wěn)定性是無(wú)法同時(shí)存在的，三者在某些情況下只能擇其二。在其實(shí)現(xiàn)路徑方面，學(xué)者們圍繞資本項(xiàng)目可兌換和經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的前后順序的問(wèn)題展開(kāi)了爭(zhēng)論。麥金龍（Mukinnon，1973，1993）和愛(ài)德華茲（Edwards，1985，1989）認(rèn)為資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)先確保是在穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、健全的金融市場(chǎng)、合理的匯率利率制度等前提條件下，資本項(xiàng)目可兌換是放在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革的最后一步。Bhandari（1989）和Guitian（1977）等學(xué)者則從改革的成本出發(fā)考慮改革的順序問(wèn)題，認(rèn)為資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)放在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換之前，這樣可以降低資本管制成本。

對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的定義，IMF在歷年出版的刊物及發(fā)布的文件中對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放只給出了一個(gè)籠統(tǒng)的定義，認(rèn)為它“解除對(duì)跨境私人資本流動(dòng)的法定限制，是金融自由化的一個(gè)重要組成部分”。但是，并未對(duì)是否開(kāi)放資本項(xiàng)目和開(kāi)放到何種程度作出明確的規(guī)定和要求。IMF認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)具備以下條件：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、適當(dāng)?shù)膮R率制度、充足的外匯儲(chǔ)備水平以及有效的金融監(jiān)管體系。而這些條件只能從表面現(xiàn)象上做出主觀判定，并未利用量化的數(shù)據(jù)來(lái)準(zhǔn)確找出恰當(dāng)?shù)拈_(kāi)放時(shí)機(jī)。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）以及國(guó)際貨幣基金組織研究者夸克（Quirk）和伊瓦斯（Evas）都提出對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放取消了一定的限制，可這也僅僅是部分取消。

二、人民幣國(guó)際化背景下資本項(xiàng)目開(kāi)放的文獻(xiàn)綜述

從黨的十四屆三中全會(huì)（1993年）的“加快金融體制改革，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”到“十三五”規(guī)劃中提出“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，都反映了資本項(xiàng)目開(kāi)放在目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下的重要性。可是深入開(kāi)放對(duì)于人民幣國(guó)際化的效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者卻有著不同的看法。

（1）反對(duì)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的文獻(xiàn)綜述。蒙代爾和弗萊明（1963）的“三元悖論”總結(jié)，政策的獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性與匯率的穩(wěn)定性是無(wú)法同時(shí)存在的，三者在某些情況下只能擇其二。從現(xiàn)實(shí)情況分析，資本賬戶(hù)的開(kāi)放會(huì)削弱政策的控制能力，其嚴(yán)重程度要比蒙代爾所預(yù)測(cè)的情況要更大。對(duì)于貨幣的控制，相關(guān)部門(mén)可能無(wú)法進(jìn)行完全掌控，在一定程度上對(duì)于資本賬戶(hù)的波動(dòng)探討只能通過(guò)貨幣與信貸總量或匯率等方面來(lái)體現(xiàn)。中國(guó)政府通過(guò)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整和干預(yù)以解決三難選擇，但同時(shí)也為此產(chǎn)生了巨額沖銷(xiāo)成本。同時(shí)，總結(jié)世界上已實(shí)現(xiàn)開(kāi)放國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)放會(huì)使一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，乃至最終爆發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。Loungani和Furceri于2013年選取50個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為樣本，分析其資本賬戶(hù)開(kāi)放后的可能產(chǎn)生的影響。通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)體在各自資本賬戶(hù)完全開(kāi)放的一年后，用基尼系數(shù)來(lái)衡量其不平等程度會(huì)增加1%左右，在五年后增加2%。Kraay（1998）和Stiglitz（1999）也贊同上述觀點(diǎn)，認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)不同程度的增加國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

（2）支持人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的文獻(xiàn)綜述?？v觀關(guān)于開(kāi)放的相關(guān)文章，支持開(kāi)放的觀點(diǎn)重點(diǎn)從以下兩個(gè)層面來(lái)論述的：一是開(kāi)放對(duì)于人民幣國(guó)際化有進(jìn)一步的推進(jìn)作用;二是，開(kāi)放雖有風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)于人民幣國(guó)際化有進(jìn)一步的推進(jìn)作用。李婧（2011）提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換、匯率的穩(wěn)定性和可測(cè)性在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中起到了重要作用。面對(duì)匯率改革的大環(huán)境，其開(kāi)放度不夠深入是我國(guó)匯率在外幣買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)中存在價(jià)格差異的最大制約因素。張國(guó)兵、安燁（2013）則表明我國(guó)對(duì)于開(kāi)放的程度有一定的局限性，這阻礙了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。其阻礙性表現(xiàn)在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換協(xié)議方面，市場(chǎng)化程度較低的國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)與市場(chǎng)化的香港特區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)間的隔離方面，以及資本、證券類(lèi)和對(duì)外直接投資資本賬戶(hù)的管制方面。金惠卿、楊宏（2014）提出，開(kāi)放可以保證國(guó)際收支水平的均衡性，扭轉(zhuǎn)一直以來(lái)出口大于進(jìn)口的局面。對(duì)于資本的嚴(yán)格管制，使得資本自由化受到了限制，再加上套利對(duì)沖機(jī)制的缺乏，使得國(guó)際收支無(wú)法得到均衡，給人民幣的升值增加了壓力，也嚴(yán)重阻礙了人民幣的國(guó)際化。通過(guò)開(kāi)放對(duì)外投資，一方面可以平衡經(jīng)常項(xiàng)目下的順差，緩解外匯儲(chǔ)備過(guò)多的壓力，也可以倒逼國(guó)內(nèi)金融體制改革和匯率的調(diào)整，加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

人民幣資本項(xiàng)目的開(kāi)放會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是這些風(fēng)險(xiǎn)是可以加以控制的。戴相龍（2002）認(rèn)

為在資本項(xiàng)目開(kāi)放初期，長(zhǎng)期資本可先適當(dāng)放開(kāi)，短期資本則要嚴(yán)格把控;從風(fēng)險(xiǎn)角度看，對(duì)外國(guó)直接投資（FDI）可先適當(dāng)放寬，對(duì)證券和海外貸款則要密切關(guān)注，重點(diǎn)管制。羌建新（2005）提出資本的自由流動(dòng)可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，甚至引發(fā)金融危機(jī)。但面臨風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率和程度取決于與之相關(guān)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和條件。所以，在進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)，首先對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展水平和制度的建設(shè)要進(jìn)行嚴(yán)格的考察，并在此基礎(chǔ)上，選擇合適的時(shí)機(jī)和恰當(dāng)?shù)拈_(kāi)放順序，有計(jì)劃、有次序地整體推進(jìn)。成思危（2014）也提出，在資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)秉持“成熟一項(xiàng)、開(kāi)放一項(xiàng)”的基本原則，謹(jǐn)慎操作資本項(xiàng)目開(kāi)放，加強(qiáng)金融監(jiān)管水平，提高金融機(jī)構(gòu)管理能力，防止國(guó)外資本過(guò)快流入流出的巨大沖擊。

三、思考

綜合以上文獻(xiàn)的論述，目前學(xué)者對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化背景下的資本項(xiàng)目開(kāi)放問(wèn)題已經(jīng)有了一定程度的研究。由此，我們可以看出，大部分學(xué)者已經(jīng)對(duì)資本項(xiàng)目可兌換和資本項(xiàng)目開(kāi)放的區(qū)別、資本項(xiàng)目開(kāi)放的實(shí)現(xiàn)條件、資本項(xiàng)目開(kāi)放的次序、資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣國(guó)際化之間的關(guān)系進(jìn)行了系列研究。但是資本項(xiàng)目詳細(xì)開(kāi)放哪些項(xiàng)目、如何開(kāi)放以及國(guó)家政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主導(dǎo)者如何進(jìn)行管制、管制到何種程度卻沒(méi)有給出非常明確的說(shuō)明和具體舉措。今后，將以人民幣國(guó)際化為背景，對(duì)于其資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化的作用及其具體的開(kāi)放內(nèi)容、開(kāi)放程度的測(cè)量和政府管制的舉措進(jìn)行詳細(xì)的研究。

參考文獻(xiàn)

[1]李明慧，人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的潛在風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策研究[D]，中共中央黨校，2014.6..

[2]金惠卿、楊宏，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的現(xiàn)狀、利弊和對(duì)策[J]，外匯管理，2014（01）.

[3]成思危，人民幣國(guó)際化之路[M]，中信出版社，2014（02）：27-28.