吉慧平

（新疆財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、前言

從理論上講，匯率變化對一國的對外直接投資規(guī)模會產(chǎn)生一定的影響，本幣升值會促使一國對外直接投資規(guī)模的增加，本幣貶值會促使一國對外直接投資規(guī)模的減少。從人民幣匯率由2018年1月2日的1:6.5079貶值到2018年12月30日的1:6.8632來看，人民幣貶值會不會促使我國對外直接投資規(guī)模的減少呢？實際情況是2018年我國對外直接投資規(guī)模由第一季度的181億美元，增加到了第四季度的252億美元，這與基本原理產(chǎn)生了截然相反的結(jié)論。那么，人民幣匯率變化究竟對我國對外直接投資規(guī)模的影響程度有多大？是什么原因使兩者的關(guān)系違背了基本原理？本文正是基于這樣的思考，進(jìn)行相關(guān)問題的探討。

二、描述性統(tǒng)計

（一）人民幣匯率歷史發(fā)展?fàn)顩r

1994年以來，人民幣一直保持在升值狀態(tài)。2005年7月21日，匯率為1美元兌換8.2765元人民幣，此后人民幣一路升值，2006年5月突破8元大關(guān)，升值到了1美元兌換7.96724元人民幣；2008年突破7元大關(guān)，升值到了1美元兌換6.9576元人民幣；直到2014年1月5日，升值到了1美元兌換6.1005元人民幣最高點，從此，人民幣開始走向貶值通道，由2004年1月5日的1美元兌換6.1005元人民幣，貶值到了2015年12月31日的1美元兌換6.4936元人民幣，貶值到了2016年12月21日的1美元兌換6.9489元人民幣，至此，人民幣開始進(jìn)入升值通道，由2016年12月21日的1美元兌換6.9489元人民幣，升值到了2017年12月29日的1美元兌換6.5342元人民幣，升值到了2018年4月2日的1美元兌換6.2764元人民幣，至此，人民幣開始貶值到了2018年11月1日的1美元兌換6.9671元人民幣。

（二）我國對外直接投資規(guī)模歷史發(fā)展?fàn)顩r

改革開放以來，特別是改革開放頭20年，我國嚴(yán)格限制居民對外直接投資，因此，1983年至2004年中國對外直接投資規(guī)模僅在1億美元至69億美元之間，2005年以來，在國家鼓勵企業(yè)“走出去”的政策鼓舞下，特別是在“一帶一路”建設(shè)的推動下，中國對外直接投資規(guī)模迅速增加，由2005年的137億美元，增加到了2016年的2164億美元①中國國際收支平衡表[EB/OL] .國家外匯管理局網(wǎng)站，2019-03-31.，雖然2017年和2018年中國對外直接投資規(guī)模有所減少，但依然保持在1000億美元左右，總體來說，中國對外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢。

（三）人民幣匯率與我國對外直接投資規(guī)模變化關(guān)系

由數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率和中國對外直接投資規(guī)模兩者的發(fā)展趨勢基本呈現(xiàn)兩個方向。人民幣升值使中國企業(yè)在對外投資活動中占成本優(yōu)勢，從而增加了利潤。另外，國家在對外直接投資這一方面，給企業(yè)提供了一個相對寬松的環(huán)境和政策支持，這也吸引了大批企業(yè)投身于對外投資活動中。以上這些都顯示出匯率水平變動與我國對外直接投資之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選擇我國的對外直接投資規(guī)模為被解釋變量, 人民幣匯率中間價為解釋變量。本文采用的對外直接投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源于《對外直接投資統(tǒng)計公報》；人民幣匯率中間價的數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)庫。在計算時采用直接標(biāo)價法，該指數(shù)變大表示人民幣貶值，該指數(shù)變小表示人民幣升值。本文實證分析部分所用計量軟件為Eviews8.0.

（二）模型建立

本文通過設(shè)立兩組時間序列變量x和y，x代表2005年第一季度至2018年第四季度區(qū)間內(nèi)直接標(biāo)價法下人民幣匯率，y代表此期間以美元為單位的中國每季度對外直接投資規(guī)模，設(shè)立如下回歸模型：

y=c+ax+e

其中，a表示我國對外直接投資規(guī)模的匯率價格彈性，即代表我國對外直接投資規(guī)模大小變動對匯率變動的敏感度，即匯率變動1%引起的的我國對外直接投資規(guī)模變動的百分比程度。c代表截距項，e代表隨機(jī)擾動項。

（三）相關(guān)分析

首先，對數(shù)據(jù)x與y進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，本文平穩(wěn)性檢驗皆選用ADF單位根檢驗的方式，檢驗結(jié)果可知，變量y和x不平穩(wěn)，需要對這兩個變量做差分處理。經(jīng)一階差分后，兩個變量dx和dy的單位根檢驗結(jié)果均小于5%的顯著性水平臨界值，推出原序列都是一階單整序列，此序列符合協(xié)整檢驗的要求。

原數(shù)據(jù)x與y都是同階單整的，即可以進(jìn)行協(xié)整檢驗，通過協(xié)整檢驗結(jié)果可以看出，隨機(jī)擾動項e在5%的顯著水平下通過了檢驗，為平穩(wěn)性序列，所以序列x與y通過了協(xié)整檢驗，存在協(xié)整關(guān)系。

由于通過了協(xié)整檢驗，所以可以對序列x與y直接進(jìn)行OLS回歸，得到的回歸方程結(jié)果如下：

上述回歸結(jié)果表明，人民幣匯率的波動對我國對外直接投資的變化有影響，R值等于0.5364，代表模型的擬合優(yōu)度很好，我國對外直接投資規(guī)模的大小和人民幣匯率變動之間的相關(guān)性很高，對我國對外直接投資規(guī)模產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動占據(jù)了27.70%。y與x的P值皆小于5%，代表變量系數(shù)是顯著的，F(xiàn)=20.69370代表模型整體也是顯著的，系數(shù)-131.4733可以得出我國對外直接投資規(guī)模大小和人民幣匯率波動之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率每波動1%會引起我國對外直接投資規(guī)模反向13147.33%的變化，

四、結(jié)論與啟示

（一）相關(guān)分析的結(jié)論

本文通過收集2005年第一季度至2018年第四季度匯率與我國對外直接投資規(guī)模的數(shù)據(jù)，以匯率大小為解釋變量，以我國對外直接投資規(guī)模為被解釋變量，通過協(xié)整檢驗，設(shè)立OLS回歸模型，對匯率波動與我國對外直接投資規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行實證分析，二者相關(guān)系數(shù)為-0.5264。屬于顯著性相關(guān)。在對我國對外直接投資規(guī)模產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動占27.70%。人民幣匯率的變動對我國對外直接投資存在影響。人民幣匯率每波動1%會引起我國對外直接投資規(guī)模反向13147.33%的變化。的確人民幣匯率變化與我國對外直接投資規(guī)模變化之間存在一定的聯(lián)系。但是，中國貿(mào)促會研究院2018年8月30日發(fā)布的《中國對外直接投資戰(zhàn)略研究報告》數(shù)據(jù)顯示，近年來，人民幣對外投資活躍，2017年中國對外直接投資流量中兩成是以人民幣方式出資，涉及800多家中國境內(nèi)企業(yè)，其中企業(yè)股權(quán)投資占42.9%，債務(wù)工具投資占13.1%，收益再投資占對外直接投資流量的44%。顯然，人民幣匯率變化對我國對外直接投資的影響只是一個間接因素，而真正影響我國對外直接投資規(guī)模變化的主要因素是與我國鼓勵企業(yè)“走出去”及“一帶一路”建設(shè)等一系列對外開放政策有關(guān)。

（二）啟示

隨著我國對外開放的不斷深入，特別是在國家積極鼓勵企業(yè)“走出去”和“一帶一路”建設(shè)的積極推動下，使得中國企業(yè)融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快。近10年，中國對外投資年均增長27.2%，躋身對外投資大國行列，中國對外投資在全球直接投資中的影響力不斷擴(kuò)大且達(dá)到歷史最好水平。中國商務(wù)部2018年9月28日發(fā)布的《2017年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國對外直接投資流量1582.9億美元，位居世界第3位，對外直接投資存量1.8萬億美元，位居世界第2位，占全球外國直接投資存量的5.9%②商務(wù)部舉辦《2017年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》新聞發(fā)布會[EB/OL] .中國商務(wù)部對外投資和經(jīng)濟(jì)合作司，2018-09-28.。截止2018年1月末，中國境外投資企業(yè)共有27497家，分布在全球189個國家和地區(qū)，其中對香港、美國、澳大利亞、俄羅德國、日本、新加坡、韓國、印度尼西亞、加拿大的投資占中國對外直接投資的47.85%。

當(dāng)然，在對外投資快速增長的同時，我國企業(yè)境外投資存在：一是盲目投資決策對后續(xù)經(jīng)營造成困難所帶來的經(jīng)濟(jì)損失；二是一些企業(yè)將重點投資于東道國的房地產(chǎn)等一些非實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，造成跨境資金流出的大幅度增加；三是一些企業(yè)忽視了環(huán)保、能耗、安全等標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)一系列矛盾和糾紛，造成了經(jīng)濟(jì)損失。

因此，加強(qiáng)對境外投資企業(yè)真實性、合規(guī)性的審查，引導(dǎo)企業(yè)審慎理性投資，防范短期內(nèi)對外投資增速過快帶來的潛在的系統(tǒng)風(fēng)險，不斷完善“走出去”工作體系，做好宏觀監(jiān)測、規(guī)劃引導(dǎo)、服務(wù)保障、事中事后監(jiān)管和防范風(fēng)險等工作，是各級政府管理部門必須思考的問題。

黨的十八大以來，特別是“一帶一路”倡議的提出，更加堅定了中國企業(yè)“走出去”的信心，在中國政府繼續(xù)堅持積極鼓勵支持有條件、信譽好、實力強(qiáng)的企業(yè)“走出去”，按照市場化原則和國際慣例開展對外投資，繼續(xù)推動投資自由化、便利化，維護(hù)中國企業(yè)在投資目的地國家的合法權(quán)益，為企業(yè)營造公平、開放的營商環(huán)境的政策引導(dǎo)下，中國將繼續(xù)加大對外直接投資，實現(xiàn)與東道國互利共贏。