張曦月

（新疆財經(jīng)大學 金融學院，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言

從理論上來說，匯率變動對外商直接投資會產(chǎn)生一定的影響。本幣貶值，有利于外商直接投資；本幣升值，不利于外商直接投資。2018我國人民幣處于貶值狀態(tài)，人民幣兌換美元匯率由從年初的1:6.5貶值到年末的1:6.86，貶值幅度達5.2%。與此同時，2018年外商在中國的直接投資規(guī)模達到了2035億美元，較2017年的1747億美元，增長了16.48%。從2018年人民幣貶值與外商直接投資規(guī)模增長的變化軌跡，恰恰印證了傳統(tǒng)理論的人民幣貶值，將促進外商直接投資增加的結論。

然而，2016年至2017年外商在中國的直接投資規(guī)模由之前的近3000億美元，減少至1700億美元，引發(fā)國際社會關于中國“外資撤離論”的熱議。而2018年10月15日聯(lián)合國貿易和發(fā)展會議發(fā)布的《全球投資趨勢檢測報告》顯示，2018年上半年全球外商直接投資總額約4700億美元，較2017年下降41%，正當全球外商直接投資創(chuàng)近十年來歷史最低水平之時，中國吸引外商直接投資增長6%，總額超過700億美元，成為全球最大的外商直接投資流入國①邱海峰.中國成全球最大外國直接投資流入國[EB/OL] .人民日報海外版，2018-10-17。。

那么，我國外商直接投資規(guī)模的變化中，人民幣匯率變化的影響程度究竟有多大呢？我國利用外資政策和環(huán)境變化對外商直接投資又會產(chǎn)生什么樣的影響？中國“外資撤離論”的問題還會不會發(fā)生呢？基于以上思考，進行相關問題的探討。

二、描述性分析

（一）人民幣匯率的歷史發(fā)展

1994年1月1日至2005年7月21日，人民幣兌美元匯率從1:8.7到1:8.19，十年間人民幣匯率保持基本不變的狀態(tài)。隨著2005年7月21日人民幣匯率制度的改革，人民幣對美元開始不斷升值，并在2006年破8達到1:7.98，此后快速升值至2014年2月1日的1:6.08，此后，人民幣對美元開始貶值，由2015年的1:6.23貶值至2016年的1:6.92，進入2017年人民幣兌美元小幅升值為1:6.75，直到2018年的1:6.61。

（二）外商直接投資投資規(guī)模的歷史發(fā)展

1979年我國頒布了中外合資發(fā)展計劃，拉開外商直接投資的序幕，經(jīng)過30多年的發(fā)展，外商在中國直接投資的規(guī)模由1982年的4億美元，發(fā)展到2018年的2035億美元。1982年至1991年規(guī)模在4億美元至44億美元之間，1992年至2004年規(guī)模在112億美元至621億美元之間，2005年至2009年規(guī)模在1041億美元至1715億美元之間，2010年至2015年規(guī)模在2412億美元至2909億美元之間，2016年和2017年連續(xù)兩年的投資規(guī)模大幅度減少，分別為1747億美元和1661億美元，2018年較2016年和2017年的投資規(guī)模有所增加，至2035億美元②中國國際收支平衡表[EB/OL] .國家外匯管理局網(wǎng)站，2019-03-31。。

（三）人民幣匯率與外商直接投資的變動軌跡描述

從人民幣匯率和外商在我國直接投資的變化軌跡可以看出，2005年到2013年間，人民幣匯率的變化軌跡和我國外商直接投資的變化軌跡呈現(xiàn)反向發(fā)展的變化走勢，即人民幣升值，外商在我國直接投資呈現(xiàn)增長態(tài)勢；2014年到2018年間，人民幣匯率的變化軌跡和我國外商直接投資的變化軌跡呈現(xiàn)正向發(fā)展的變化走勢，即人民幣貶值狀態(tài)，我國外商直接投資呈現(xiàn)增長態(tài)勢，最后二者逐漸趨于穩(wěn)定增長狀態(tài)。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)選擇

本文匯率統(tǒng)一采用直接標價法進行計算，直接投資數(shù)據(jù)采用以美元為基本計價貨幣。本文選取2005-2018 年的季度數(shù)據(jù)進行分析。設立如下回歸模型：

其中，a表示變量系數(shù)，即代表人民幣匯率變動對外商在我國直接投資的影響程度，c代表截距項，e代表殘差項。

（二）相關性分析

1.單位根檢驗

LNREER在1%的顯著性水平下拒絕原假設，表明2005年一季度至2018年四季度的REER序列是平穩(wěn)序列。LNFDI在1%的顯著性水平下拒絕原假設，表明2005年一季度至2018年四季度的FDI序列是平穩(wěn)序列。

測試結果表明，一階差分后，二者在1%的顯著行水平下均處于平穩(wěn)序列，使得原序列在一階單整序列時符合檢驗要求。

2.協(xié)整檢驗

由于lnREER與lnFDI一階差分后的序列都是一階單整的，對殘差項e進行ADF檢驗，結果顯示在1%的顯著性水平下，拒絕原假設，即自變量和因變量之間存在協(xié)整關系。

通過了協(xié)整檢驗之后，對序列l(wèi)nREER與lnFDI直接進行OLS回歸，得出的結果不會存在虛假回歸的問題，得到的回歸方程結果如下：

上述回歸結果表明，人民幣匯率的波動對我國外商直接投資規(guī)模有著顯著的影響，R值等于0.99936代表模型的擬合優(yōu)度很好，我國外商直接投資規(guī)模的變動和人民幣匯率波動之間呈現(xiàn)高度正相關關系，對我國外商直接投資規(guī)模產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動占據(jù)了99.87%，其他因素占0.13%。lnREER與lnFDI的P值皆小于0.05，代表變量系數(shù)是顯著的，F(xiàn)=42626.62代表模型整體也是顯著的，系數(shù)0.166073可以得我國外商直接投資規(guī)模的變動和人民幣匯率波動之間存在正向相關關系，人民幣匯率每波動1%會引起我國外商直接投資規(guī)模的正向變動0.166073%的變化，或者是人民幣每升值1%，會使我國外商直接投資規(guī)模的變動減少0.166073億美元。

3.Granger因果關系檢驗

Granger因果檢驗的前提條件是時間序列的穩(wěn)定，以上檢驗說明了時間序列是平穩(wěn)的，同時變量之間存在協(xié)整關系，可以進行因果檢測。

結果表明，lnREER不是引起lnFDI變化的假設被拒絕，而lnREER不是引起lnFDI變化的假設被接受。綜上所述，檢驗結果表明lnREER是引起lnFDI變化的原因。

四、結論與啟示

（一）結論

在實證分析中，我們發(fā)現(xiàn)模型結果與實際情況一致。從上述檢驗表明，人民幣匯率波動與外商在我國直接投資規(guī)模的變動之間存在高度正向相關。外商直接投資的匯率彈性為0.166073，即人民幣匯率上升1%，外商直接投資規(guī)模將增加0.166073億美元。二者的相關系數(shù)為0.99936，表明人民幣匯率波動與外商在我國直接投資規(guī)模變動之間具有顯著正相關性。

（二）啟示

實證研究表明，人民幣匯率變化和外商對中國直接投資之間存在高度正相關關系，隨著人民幣自由兌換，人民幣匯率波動更加明顯，匯率風險將成為影響外商直接投資最主要的風險之一。與此同時，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，在供給側改革的背景下，外資在中國也面臨了結構調整的問題，大批依靠勞動密集型產(chǎn)業(yè)內的部分外企撤離中國，導致2016年和2017年外商對中國直接投資規(guī)模大幅度減少，對此，2017年以來，國務院先后印發(fā)3個重要文件，提出65條措施，特別是2018年9月26日國務院召開常務會議明確指出，實施更加積極主動的開放戰(zhàn)略，擴大鼓勵外商投資范圍以及2018年全國版負面清單、自由貿易試驗區(qū)負面清單的實施，在22個領域推出開放措施，并縮減了1/4的限制措施，自由貿易試驗區(qū)的負面清單在更多領域試點取消或放寬外資準入限制。一系列政策的出臺，表明中國政府加大招商引資力度，促進利用外資等中國開放的決心和對積極利用外資的重視。

作為全球第二大經(jīng)濟體，中國長期保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長態(tài)勢，消費市場規(guī)模持續(xù)擴大、消費升級態(tài)勢明顯，中國政府高度重視改善外企發(fā)展環(huán)境，不斷推進投資便利化措施，放寬市場準入條件，增強了外商對中國直接投資的信心，2018年1-8月全國新設立外商投資企業(yè)41331家，同比增長102.7%，實際利用外資865億美元，同比增長6.1%，就是最好的例證，我們相信在中國政府擴大對外開放，積極吸引外資的政策促進下，中國外商直接投資將會繼續(xù)保持在高水平穩(wěn)定增長的狀態(tài)。