李學(xué)飛

（石河子大學(xué)，新疆 石河子 832000）

引言

這幾年來，我國企業(yè)財務(wù)管理的一個重要領(lǐng)域就是財務(wù)風(fēng)險的分析和防范研究。企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營過程都離不開市場經(jīng)濟(jì)活動，但市場經(jīng)濟(jì)活動本身存在固有局限性，因此，企業(yè)會面臨各種各樣的財務(wù)風(fēng)險。想要在市場中占有一席之地，就必須深刻認(rèn)識到發(fā)展中的財務(wù)風(fēng)險問題，并及時采取相應(yīng)措施，不斷強(qiáng)化自身對財務(wù)風(fēng)險的防范。因此，本文以我國上市公司作為研究對象，從中挑選幾家公司，利用其財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析其財務(wù)風(fēng)險方面的問題，并提出相應(yīng)的防范措施。

1 財務(wù)風(fēng)險的含義及特征

1.1 財務(wù)風(fēng)險的含義

財務(wù)風(fēng)險的含義指公司不規(guī)范的財務(wù)構(gòu)成、非理性貨幣合并衍生商業(yè)無效債務(wù)金融投資使投資者回報收益下降，財務(wù)風(fēng)險明確定義廣義和處置理論家的表示的狹義理論：有損不確定性即為狹義定義。日本一位學(xué)者Kamei Limin說：“風(fēng)險不僅指損失和不確定性，它還表示為利潤具有不確定性。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，不確定性就是風(fēng)險，這將會給主體造成威脅和機(jī)遇，這是廣義的風(fēng)險概念。

1.2 財務(wù)風(fēng)險的基本類型

1.2.1籌資風(fēng)險

我國上市公司有兩種不同形式的財務(wù)風(fēng)險，一種是信用風(fēng)險，另一種是債券融資風(fēng)險 。其中上市公司最常見的債務(wù)籌資方式是銀行借貸，具體又包括短期借貸和長期借貸兩種方式，短期借貸和長期借貸的銀行借貸方式都會導(dǎo)致各自不同的財務(wù)風(fēng)險。對于短期借貸，由于其償還時間比較短的原因，所以盈利能力和資金回籠是上市公司必須具備的條件。對于長期借貸，籌款金額一般比短期金額大，使用的周期相對較長，相應(yīng)的支付的借貸利息也會比較高，這些直接加大了公司運(yùn)營成本，增加企業(yè)融資并增加風(fēng)險。通過債務(wù)擔(dān)保比例，速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以反映公司的資金風(fēng)險。

1.2.2投資風(fēng)險

投資是指上市公司為擴(kuò)寬公司規(guī)模對外投入資金以此支持一些項(xiàng)目，然后從所投項(xiàng)目的后期發(fā)展中獲得收益的財務(wù)活動。投資風(fēng)險則是企業(yè)最終沒能取得收益，或著實(shí)際獲益較預(yù)期存在很大的差異，導(dǎo)致資金發(fā)生損失的可能性現(xiàn)象。

1.2.3收益分配風(fēng)險

在企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營和管理中，后續(xù)的具有不確定性的收入分配就會造成收入分配風(fēng)險。在公司財務(wù)周期中，福利的分配是結(jié)束的一部分。收入分配包括留存收益和股息分配。投資擴(kuò)張的主要來源是留存收益。股東財產(chǎn)擴(kuò)張的要求是股利分配。這兩個是矛盾的實(shí)體。企業(yè)如果發(fā)展速度加快，那么銷售與生產(chǎn)規(guī)模就會擴(kuò)大，此時就需要增加大量資產(chǎn)，稅后大部分利潤就必須留用。當(dāng)利潤率很高時，相反，此時股利分配水平比平時水平要低，這將使公司在股票價值問題上麻煩連連，收益分配風(fēng)險的形成是在所難免的。因此，關(guān)注留存收益和股利分配兩者的平衡，加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控。

1.3 財務(wù)風(fēng)險的特征

第一，客觀性?？陀^性是財務(wù)風(fēng)險的主要來源?？陀^性是指政治與經(jīng)濟(jì)背景、市場條件的復(fù)雜與競爭對手無法預(yù)知的策略。第二，共存性。高風(fēng)險與高收益呈正相關(guān)、低風(fēng)險與低回報呈正相關(guān)。到底是獲得收益還是承擔(dān)損失都決定于財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)狀態(tài)。第三，不確定性。上市公司財務(wù)活動中獲取利潤和承擔(dān)風(fēng)險是必不可分的。然而，金融體系受到諸多不確定性因素的影響，金融活動的過程和結(jié)果有多種可能性。

2 財務(wù)風(fēng)險的形成原因

2.1 制度環(huán)境的變化

制度環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)政策，資本市場的發(fā)展水平，銀行利率，通貨膨脹和其他制度環(huán)境。前幾年，我國資本市場變化快，存在無法避免的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，企業(yè)沒有及時關(guān)注市場信息，在不恰當(dāng)?shù)沫h(huán)境不恰當(dāng)?shù)臅r間進(jìn)行了不恰當(dāng)?shù)娜谫Y決策，給公司帶來不可避免的財務(wù)風(fēng)險。 在1994年至2005年的11年間，中國股市共有731家上市公司改變了籌資方向，占上市公司總數(shù)的53.1% 中國股市總共變化了987次，平均每年89.7次。在變化行為方面，變化總量占股市11年來籌資總額的8.44%。這些變數(shù)和股票制度設(shè)計、監(jiān)管規(guī)范的調(diào)整、政府和控股股東的作用、企業(yè)的財務(wù)決策和公司管理等多個方面原因有關(guān)。

2.2 資產(chǎn)的流動性差

導(dǎo)致金融危機(jī)最直接的因素就是資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)流動性指的是一種能力，即資產(chǎn)形成現(xiàn)金以及維持現(xiàn)金的購買力。資金短缺、庫存積壓等問題是金融資產(chǎn)流動性不足的表現(xiàn)，也是金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在過去的2012-2014 年，海航集團(tuán)的總資產(chǎn)以每年20%到25%的速度增長。在進(jìn)入2015 年之后，資產(chǎn)擴(kuò)張的速度明顯加快，特別是2016 年和2017年達(dá)到116.66%和122.15%的同比增幅，資產(chǎn)規(guī)模也相應(yīng)從2015 年末的0.54 萬億元迅速擴(kuò)張至2017年6 月末的1.2 萬億元。非流動資產(chǎn)的快速擴(kuò)張是海航集團(tuán)資產(chǎn)膨脹的主要來源。事實(shí)上，從2016 年開始，海航集團(tuán)非流動資產(chǎn)的增長速度顯著大于流動資產(chǎn)。雖然海航集團(tuán)旗下的資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，但多數(shù)資產(chǎn)的流動性相對較差，可能無法有效緩解流動性緊張帶來的財務(wù)風(fēng)險。

圖2 -1 流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)同比增長率

2.3 資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)經(jīng)營發(fā)展不能只靠單一的資本模式經(jīng)營，企業(yè)也不能只依靠自己的資本積累來發(fā)揚(yáng)光大。市場正在迅速變化，抓住機(jī)遇才不能錯失良機(jī)。因此，企業(yè)應(yīng)拓寬資金管理方式，利用債務(wù)管理，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的效益，使其更加強(qiáng)大。快遞公司短期償債能力指數(shù)2010-2014年的流動性比率為1.31，此后呈下滑趨勢。流動性比率在2左右較為理想，這表明快遞公司流動性差，短期償債能力差。結(jié)合快遞公司2010-2014年的長期償債能力情況，資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右的正常范圍，說明快遞公司長期償債能力強(qiáng)。另外再看該快遞公司四年的產(chǎn)權(quán)比率平均2.83，大于1.3的正常范圍，說明該快遞公司經(jīng)營高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

2.4 道德風(fēng)險的廣泛存在

所謂的“道德風(fēng)險”就是在市場中的欺詐行為、違約現(xiàn)象和機(jī)會主義。道德風(fēng)險會對企業(yè)財務(wù)具有相當(dāng)重要的影響，主要因?yàn)橛谛庞盟教^低。這方面主要是體現(xiàn)為違約嚴(yán)重違反與債權(quán)人關(guān)系。巨大的賒銷使上市公司的償還債務(wù)的能力依附于其他上市公司的信用水平。除此之外，低績效率合同會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響，增加了存貨的成本，導(dǎo)致資本的過度占用，使公司財務(wù)風(fēng)險性增加。

3 財務(wù)風(fēng)險分析方法

3.1 專家意見法

專家意見法，顧名思義就是有專家的協(xié)助來獲取預(yù)想結(jié)果。通常是通過詢問或現(xiàn)場深入訪談進(jìn)行的。一般的過程是收集、匯總、統(tǒng)計，然后在咨詢專家后匿名提供專家意見。 由于專家有更多的數(shù)據(jù)和更好的預(yù)測方法，所以，在分析上市公司財務(wù)風(fēng)險問題時，專家給出的方案更具有效率性。

3.2 四階段癥狀分析法

企業(yè)的發(fā)展是四個不同階段的組成，同樣的，一個企業(yè)的財務(wù)危機(jī)也是分為四個不同階段。即潛伏期、攻擊期、惡化期和實(shí)現(xiàn)期。四階段癥狀分析法就是深入每個階段的狀況特點(diǎn)，有針對性地進(jìn)行分析和采取防范措施，這樣更具有效性。

3.3 財務(wù)比率分析方法

比率分析法作為最基本、最重要的財務(wù)分析方法。其本質(zhì)上是表示同一時期公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)中的兩個及兩個以上項(xiàng)目指標(biāo)之間的關(guān)系，通過計算這些數(shù)據(jù)之間的比率，來分析上市企業(yè)的財務(wù)運(yùn)營和管理結(jié)果。

3.4 杜邦分析方法

杜邦分析法，簡單來說就是以主要的幾種財務(wù)比率來搭建財務(wù)指標(biāo)體系。通過杜邦分析，公司管理層能夠獲取企業(yè)的利潤情況、財務(wù)狀況和生產(chǎn)運(yùn)營進(jìn)度，它是一種從財務(wù)方向來分析企業(yè)狀況的典型方法。杜邦分析系統(tǒng)的核心指標(biāo)是資本收益率，通過將企業(yè)資本收益率分解為多種財務(wù)比率產(chǎn)品，并對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)分析，可以進(jìn)一步分析公司的經(jīng)營業(yè)績。凈資產(chǎn)收益率=利潤率（利潤/銷售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）

4 上市公司財務(wù)風(fēng)險的防范措施

4.1 結(jié)合制度變化，推動產(chǎn)融結(jié)合

2015年3月，李克強(qiáng)總理在政府工作報告中提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，并進(jìn)一步指出“將推動互聯(lián)網(wǎng)+債券融資業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)行符合條件的”互聯(lián)網(wǎng)+“公司債券?！惫蓹?quán)與債權(quán)的結(jié)合，中國上市公司的融資服務(wù)也有比較成功的生產(chǎn)融資一體化案例。

2005年以后，中國股市開始復(fù)蘇，形成百年一遇的大牛市。 2001年，中國的“沃倫巴菲特”復(fù)星集團(tuán)參與了許多上市公司，涉及制藥，鋼鐵，零售和金融行業(yè)。 2007年正式上市。近年來，通過產(chǎn)融結(jié)合加快發(fā)展步伐，集團(tuán)資產(chǎn)總額突破千億元，凈資產(chǎn)達(dá)到400億元。 2011年，復(fù)星集團(tuán)在中國民營企業(yè)中排名第21位，營業(yè)收入達(dá)到460億元。下屬公司在涉及該行業(yè)的細(xì)分市場中也處于領(lǐng)先地位。

4.2 提升專業(yè)能力，加強(qiáng)科學(xué)決策

避免決策失誤帶來的公司財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)就應(yīng)該使公司董事會外部化、獨(dú)立化，這就對董事會的董事會成員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)素養(yǎng)有了更高的要求。在這方面，浙報傳媒獲得杭州邊鋒和上海浩方100%的股份，在收購決策中，董事會成員從運(yùn)營、財務(wù)風(fēng)險、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性等角度考慮，最終明確了以“用戶為核心”的戰(zhàn)略思想。在做收購決策前，浙報傳媒就有自己的戰(zhàn)略，2012年半年報中表示，制定全力打造新聞傳媒、互動娛樂、影視三大產(chǎn)業(yè)及文化產(chǎn)業(yè)投資平臺的“3+1”大產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，這都有賴于公司治理結(jié)構(gòu)完善，領(lǐng)軍人物專業(yè)素質(zhì)較好，才能做出科學(xué)決策，避免了財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

4.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化籌資管理

落實(shí)在公司資本結(jié)構(gòu)中，實(shí)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)杠桿、資本成本和價值最大化就會形成上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。作為企業(yè)的目標(biāo)結(jié)構(gòu)，它使企業(yè)具有最低的綜合資本成本和企業(yè)價值最大化。目前，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不理想，所以，通過各種途徑來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是十分必要的。2017年5月29日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高層減持股份的若干規(guī)定》，減少了控股股東的持股比例。新條例對適用對象作了明確規(guī)定：除持有超過5%的大股東外，已通過定增、大宗交易等方式獲得已減持的持股比例不足5%的股東的股份。這些股東都在監(jiān)管名單之列。此規(guī)定的意義在于削弱市場供需的失衡程度，保障股東正常轉(zhuǎn)讓的合法權(quán)利。

4.4 規(guī)避道德風(fēng)險對企業(yè)的財務(wù)影響

應(yīng)控制風(fēng)險因素，防范因違約、舞弊和機(jī)會主義而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。首先，對外應(yīng)該及時準(zhǔn)確地掌握外部市場變化情況和趨勢，減少信息不對稱帶來的損失，另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立針對客戶的信用制度，談判有效的合同，不損害自己的利益。二是加強(qiáng)與保險業(yè)的合作，一方面降低企業(yè)虧損風(fēng)險，另一方面與金融機(jī)構(gòu)和政法部門保持密切聯(lián)系，及時得到幫助。