鄭露雨

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，在金融投資領(lǐng)域，開發(fā)程序化交易策略正處于方興未艾之時(shí)。量化投資在運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)挖掘歷史信息的過(guò)程中，找出蘊(yùn)含的規(guī)律，并構(gòu)建出相應(yīng)策略由計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行交易訂單，能夠有效規(guī)避人的心理缺陷，從而能夠獲取超額收益。本文以滬深300指數(shù)成分股為研究對(duì)象，基于價(jià)值、成長(zhǎng)和質(zhì)量因子，分別選擇市銷率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和權(quán)益回報(bào)率三因子通過(guò)打分法進(jìn)行選股，并建立量化投資策略模型。經(jīng)過(guò)分析優(yōu)選的股票，收益率表現(xiàn)良好，證明了該量化模型性能優(yōu)異，為投資者獲得正向收益提供了借鑒。

一、引言

近年來(lái)，人工智能的發(fā)展已經(jīng)成為大勢(shì)所趨，國(guó)外人工智能與金融投資的結(jié)合已日臻完善，而國(guó)內(nèi)量化投資仍然處于起步階段。原先量化私募系統(tǒng)因股市異常波動(dòng)而被迫關(guān)閉，但自今年起，程序化交易接口又宣布重新對(duì)券商開放，為國(guó)內(nèi)量化投資的了進(jìn)一步發(fā)展提供了新的契機(jī)。傳統(tǒng)的定性投資難以規(guī)避人性缺點(diǎn)，而程序化交易則不同，通過(guò)構(gòu)建有效策略，以信號(hào)為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化或半自動(dòng)化買入賣出操作，增強(qiáng)了客觀性，有利于提高投資決策的成功率。

股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的多噪聲系統(tǒng)，量化交易從海量歷史數(shù)據(jù)中挖掘出有效信息，找出股價(jià)波動(dòng)規(guī)律，構(gòu)建有效策略從而獲得超額收益。目前國(guó)內(nèi)量化策略多借鑒于國(guó)外資本市場(chǎng)，而A股市場(chǎng)相較于海外資本市場(chǎng)差異較大，模型適應(yīng)性差，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)用起來(lái)表現(xiàn)效果欠佳。為了探索和研究適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的量化策略，本文將從基本面的角度入手，通過(guò)建立基于打分法的多因子選股模型，并著眼于投資績(jī)效進(jìn)一步分析。

二、多因子模型簡(jiǎn)介

多因子模型是量化投資領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛的模型之一。其中常見的多因子模型有CAPM模型、Fama-French價(jià)值三因子模型、Barra多因子模型等。通常，我們通過(guò)用某一指標(biāo)或者多重指標(biāo)對(duì)股票池進(jìn)行篩選，這些用于選股的指標(biāo)就被稱為因子，按照風(fēng)格或者經(jīng)濟(jì)學(xué)含義的不同，大致可以分為價(jià)值類因子、成長(zhǎng)類因子、質(zhì)量類因子、技術(shù)類因子、情緒類因子等等。多因子模型即綜合考量多種指標(biāo)對(duì)股票收益率的影響，其假設(shè)股票的收益率可以由一組共同因子和相應(yīng)個(gè)股的特殊因素共同解釋。

多因子選股模型通過(guò)有限差異化因子的擬合從數(shù)量龐大的個(gè)股中篩選出優(yōu)質(zhì)股，能夠?qū)?wèn)題難度簡(jiǎn)化，節(jié)省調(diào)研成本，同時(shí)能夠保證投資組合的分散性，避免人為主觀選擇的偏差，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

三、數(shù)據(jù)選取與處理

（一）研究對(duì)象選取

本文選取滬深300指數(shù)成分股為研究對(duì)象，并回溯了2014年1月1日至2016年12月31日近三年的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。首先該樣本區(qū)間距今時(shí)間較短，具有較好的時(shí)效性，與真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境較為契合;其次，在該樣本區(qū)間內(nèi)，A股市場(chǎng)基本涵蓋了上漲、下跌以及震蕩等各種市場(chǎng)行情趨勢(shì)，比較有代表性。

（二）變量選取

多因子選股模型中，常用的候選因子可以大致劃分為價(jià)值、成長(zhǎng)、質(zhì)量、技術(shù)和情緒等類，如表1所示：

考慮到影響股價(jià)的因素有很多，本文中只針對(duì)基本面因子進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，采用Z標(biāo)準(zhǔn)化值消除量綱以及進(jìn)行數(shù)據(jù)相關(guān)性分析消除多重共線性影響后，分別對(duì)候選因子進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，我們最終在價(jià)值類中選擇市銷率，在成長(zhǎng)類中選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，在質(zhì)量類中選擇權(quán)益回報(bào)率這三個(gè)因子用于選股模型的構(gòu)建。

（三）變量解釋

市銷率即總市值與營(yíng)業(yè)收入之比，它表明了在股市上投資者愿意為公司一美元的銷售收入支付多少價(jià)格，是企業(yè)估值的重要指標(biāo)之一。一般而言，股票的投資價(jià)值與市銷率高低成反比關(guān)系。在價(jià)值類因子選股模型中，眾多學(xué)者多選取市盈率進(jìn)行研究，但采用市盈率有其固有弊端，首先是市盈率可能為負(fù)值，其次市盈率因子受經(jīng)濟(jì)繁榮程度影響較大。而市銷率客觀性較強(qiáng)，不易受到人為干預(yù)，同時(shí)的穩(wěn)定性、適應(yīng)性以及敏感程度都較好，因此本文選擇市銷率作為因子引入模型。

凈利潤(rùn)即企業(yè)的利潤(rùn)總額減去所得稅，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則是企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)相較于上期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率可以應(yīng)用于對(duì)成長(zhǎng)型公司的判斷。該指標(biāo)越大表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，是快速選擇成長(zhǎng)型公司的重要指標(biāo)之一。

權(quán)益回報(bào)率即凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益之比，權(quán)益回報(bào)率不僅是一個(gè)衡量股東在公司內(nèi)所獲得投資回報(bào)的指標(biāo)之外，而且是一個(gè)監(jiān)察公司管理層的盈利能力、資產(chǎn)管理及財(cái)務(wù)控制能力的重要指標(biāo)。

四、量化選股模型的設(shè)計(jì)與回測(cè)

（一）量化選股策略理論基礎(chǔ)

首先在設(shè)定的股票池內(nèi)提取各股票的市銷率因子，將市銷率按照從大到小的順序排列，選擇市銷率最小的前30只股票，然后提取該30只股票的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和權(quán)益回報(bào)率數(shù)據(jù)，對(duì)因子進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使因子之間能加減，最后對(duì)因子賦予權(quán)重。常見的因子加權(quán)方式有等權(quán)加權(quán)、IC均值加權(quán)、IC_IR加權(quán)和最優(yōu)化復(fù)合IR等，其各自的優(yōu)缺點(diǎn)如表2所示：

通常而言，使用最優(yōu)化復(fù)合IR的權(quán)重配置方式的選股結(jié)果表現(xiàn)最佳，為計(jì)算方便，本文簡(jiǎn)單選擇等權(quán)加權(quán)方式對(duì)因子權(quán)重進(jìn)行配置，最后將得分最高的前十只股票選進(jìn)買入列表作為資產(chǎn)組合。

（二）量化選股策略交易規(guī)則

在選股完成后，設(shè)置交易模塊對(duì)所選股票進(jìn)行自動(dòng)化交易，以下為制定的相應(yīng) 的股票交易規(guī)則：

首先，為模擬真實(shí)場(chǎng)景，開啟前復(fù)權(quán)模式，設(shè)置萬(wàn)分之三雙向交易手續(xù)費(fèi)，調(diào)倉(cāng)頻率為每5天一次。其次，將投資組合的價(jià)值均分，等份買入，如果待買入股票已經(jīng)持有則不進(jìn)行買入，否則就需要重新計(jì)算買入的頭寸，并將不符合條件的股票賣出。

（三）量化交易策略模擬回測(cè)

對(duì)設(shè)計(jì)好的交易策略進(jìn)行回測(cè)，并計(jì)算不同季度采用量化選股策略動(dòng)態(tài)股票池的收益率，與滬深300指數(shù)年收益率進(jìn)行對(duì)比，其結(jié)果如下圖1，圖2所示：

從以上兩圖可以看出， 當(dāng)股票市場(chǎng)行情整體表現(xiàn)較好時(shí)，使用該策略獲得的收益率能夠獲得相較于基準(zhǔn)更高的收益率;市場(chǎng)行情一般時(shí)，該策略基本能穩(wěn)定跑贏基準(zhǔn)收益率;而當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差時(shí)，策略收益略低于基準(zhǔn)收益。這說(shuō)明基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)顯示的策略總體上能獲得穩(wěn)定收益，對(duì)投資者獲得超額收益具有一定的指導(dǎo)意義，但在熊市期間需要注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

五、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)研究結(jié)果的進(jìn)一步分析，本文主要得出以下結(jié)論：

第一，基于簡(jiǎn)單打分法擬合的多因子選股策略總體來(lái)說(shuō)是比較有效的，通過(guò)選擇滬深300指數(shù)成分股作為歷史數(shù)據(jù)，在回溯窗口期內(nèi)，在基準(zhǔn)收益為12.7%的基礎(chǔ)上，策略年化取得了34.9%的收益，α值為22.3%，夏普率為1.01，信息比率為1.37，最大回撤為45.4%。該策略通過(guò)市銷率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和權(quán)益回報(bào)率篩選出具有增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)股，在不同的市場(chǎng)行情中基本能穩(wěn)定地跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)。

第二，所選因子仍有其自身不足，比如市銷率未反映成本費(fèi)用以及無(wú)法剔除關(guān)聯(lián)銷售的因素，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率無(wú)法反映業(yè)務(wù)收入來(lái)源因此較難預(yù)測(cè)公司成長(zhǎng)的持續(xù)性，權(quán)益回報(bào)率則無(wú)法反映債務(wù)杠桿對(duì)凈利潤(rùn)的影響等。正是由于這些因子本身固有缺陷，本文將各因子分別賦予不同權(quán)重進(jìn)行組合，試圖削弱這種偏差，因而基于歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)結(jié)果雖然取得較好的收益效果，但在市場(chǎng)中仍然需要防范相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

第三，基于基本面三因子構(gòu)建的選股模型并不是萬(wàn)能的，短期內(nèi)難以過(guò)濾行業(yè)周期性變動(dòng)因素。因而要想獲得超額收益，投資者應(yīng)當(dāng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，同時(shí)，在市場(chǎng)行情較差時(shí)，需要注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，量化策略雖然具有廣闊應(yīng)用前景，但不能完全幫助投資者避免損失，因而投資者需要作出理性判斷，不能過(guò)度依賴量化投資。（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院）