摘 要：近年來，伴隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，企業(yè)間的競爭愈發(fā)激烈。為了在如此激烈的競爭中取勝，有越來越多的企業(yè)選擇并購重組，通過并購來提升市場占有率，或者減少競爭對手，從而獲得競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：影視行業(yè)；并購；財務(wù)風(fēng)險

一、影視行業(yè)的財務(wù)特征

影視行業(yè)是和商業(yè)化相結(jié)合的一種產(chǎn)業(yè)，它包括電影及電視劇兩種產(chǎn)品。影視的本質(zhì)為一種創(chuàng)意產(chǎn)品，而“創(chuàng)意”恰意味著影視和其他工業(yè)產(chǎn)品有著本質(zhì)的差別。“創(chuàng)意”的特別之處就在于其本身的無法復(fù)制性，雖然商業(yè)影視有類型的區(qū)分和歸類，但是在影視的制作環(huán)節(jié)之中，只要有任一部分的細(xì)微調(diào)整、變化，也會讓兩部看起來類似的影視作品散發(fā)著不一樣的魅力與氣質(zhì)，即便影視行業(yè)也同樣會強調(diào)“工業(yè)化”、“流水線作業(yè)”。在影視的眾多無法復(fù)制性當(dāng)中，它的核心就是“故事”以及“人物”。

影視產(chǎn)品價值不持久。電影院一般情況下都不會上映超過兩個月，而票房的多少就在這短短的兩個月時間內(nèi)實現(xiàn)。即使說電影下畫以后，電影可以在合適的機會二度上映或者將放映權(quán)賣給電視頻道以獲得收入，但是這樣的收入也只能算少數(shù)。當(dāng)然，有些經(jīng)典的制作在沉寂多年以后又會迎來新的爆發(fā)點。

基于影視行業(yè)以及影視產(chǎn)品的以上特點，從財務(wù)的角度來看，影視行業(yè)具有如下特征：

（1）影視行業(yè)的企業(yè)以輕資產(chǎn)為主

影視企業(yè)歸屬于輕資產(chǎn)類型的企業(yè)，在前期無需投入廠房、生產(chǎn)設(shè)備等大量的生產(chǎn)資料及生產(chǎn)手段。影視企業(yè)的固定資產(chǎn)主要包括攝影器材、燈光器材、電腦制作器材等等，而這些器材甚至可以通過外包的方式來達到同樣的目的，無需影視企業(yè)前期大量的投入。

（2）影視企業(yè)通常低估存貨確認(rèn)

在影視企業(yè)當(dāng)中，其對于存貨的確認(rèn)有著一項較特殊的行業(yè)做法，即企業(yè)若擁有電視片的放映權(quán)時，那么在“庫存商品”中則象征性地保留1元的余額。作為一個觀眾可知，某些熱門電視劇可是會重復(fù)播放，雖然第二次或第三次播放的收視率固然不及首映的高，但是重復(fù)播放也是需要購買版權(quán)的。而具有價值的放映權(quán)卻以1元余額象征性入賬，這確實會低估企業(yè)價值。這也為日后并購影視企業(yè)出現(xiàn)高額商譽作下鋪墊。

（3）成本確認(rèn)采用計劃收入比例法

大部分影視企業(yè)都會以多次或者局部的方式，將發(fā)行權(quán)轉(zhuǎn)讓給發(fā)行方或電視臺。而此時，需要按發(fā)行收入分賬結(jié)算方式結(jié)轉(zhuǎn)銷售成本，因此，“計劃收入比例法”是影視企業(yè)最常用的方法。其計算公式為“當(dāng)期應(yīng)該結(jié)轉(zhuǎn)的銷售成本=總成本*（當(dāng)期收入/預(yù)計總收入）”，而這個方法最大的弊端，就是預(yù)計總收入含有大量的人為因素以及不能預(yù)測的風(fēng)險。值得注意的是，直到目前為止，仍沒有任何機構(gòu)或者個人能夠?qū)τ耙暤念A(yù)計收入進行準(zhǔn)確預(yù)測。

（4）難以識別與評估人力資產(chǎn)

影視企業(yè)的核心價值是人員，通過各種腦力勞動、體力勞動制作成一篇篇精神產(chǎn)品，如前期創(chuàng)作，需要一個有創(chuàng)意的、或者是有故事性的劇本，這需要付出大量的腦力勞動，而這些腦力勞動在目前我國的會計制度里，是難以衡量的。同時，影視企業(yè)需要在圈子里立足，需要人脈資源、客戶關(guān)系、營銷渠道等等，而這些也都是無法衡量的。

（5）難以預(yù)測營業(yè)收入

影視企業(yè)的大部分收入來源為電影票房的分賬收入以及電視劇播映權(quán)的收入。而收入的多少，與觀眾買不買賬、經(jīng)濟景氣程度、放映檔期、放映平臺等等因素有關(guān)。而觀眾對于影視作品的優(yōu)劣評價是很主觀的，會可能因為喜歡明星的不同，服裝不同，拍攝地不同而變化。所以，提前預(yù)測影視作品的預(yù)期收入，是難以達成目的的。因此，營業(yè)收入評估難的問題導(dǎo)致大多數(shù)的并購行為都附有業(yè)績對賭協(xié)議。

二、以影視企業(yè)作為并購對象的并購特征

（1）并購影視企業(yè)呈現(xiàn)出普遍的高溢價

影視企業(yè)以輕資產(chǎn)為主，賬面上的價值較少，如前面所分析，人力資產(chǎn)難以識別和評估造就了影視企業(yè)并購普遍存在高溢價的特性。而并購溢價的產(chǎn)生，是在并購過程中標(biāo)的企業(yè)收到的價款，減去股權(quán)價值所得。若被收購方擁有對市場把握到位、創(chuàng)新性極強的制作團隊，那么收購方就可能以高溢價率完成并購。而這種高溢價，會進一步演變成為主并企業(yè)的高額商譽，對于這種商譽的好壞評價，業(yè)界暫時沒有統(tǒng)一的說法，但是，高額商譽一旦計提減值和攤銷，會影響主并企業(yè)的業(yè)績。

（2）大部分并購存在業(yè)績承諾

業(yè)績承諾，是在交易雙方達成并購協(xié)議的時候，針對未來的不確定性而簽訂的合約。對于主并企業(yè)，業(yè)績承諾是降低并購過程中信息不對稱以及并購后整合風(fēng)險的主要手段。而業(yè)績承諾對于被合并方來說，是一種動力，推動著其完成既定目標(biāo)，同時也是一種向外界展現(xiàn)實力的方式。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，在2017年的影視并購案例中，總共有37起簽訂了業(yè)績承諾協(xié)議，占總額的67.27%。

三、影視行業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險

（1）定價評估風(fēng)險

在企業(yè)并購當(dāng)中，并購活動的順利開展絕大部分取決于目標(biāo)企業(yè)定價的合理性。溢價過高致使支付的價格太高，進而給企業(yè)帶來沉重的資金壓力；或者是標(biāo)的方未來的盈利能力不能彌補并購時支付的高額溢價，給企業(yè)造成現(xiàn)金流風(fēng)險，進而產(chǎn)生財務(wù)危機。

行業(yè)泡沫會導(dǎo)致并購的溢價行為，進而產(chǎn)生巨額商譽，高溢價必然帶來高商譽，進而給企業(yè)未來帶來較大的商譽減值風(fēng)險。

依據(jù)現(xiàn)有的企業(yè)會計準(zhǔn)則，商譽是在非同一控制下企業(yè)合并過程中產(chǎn)生的，即當(dāng)并購方付出的對價超過標(biāo)的方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的那一部分。形成的較高商譽是對被并購方未來盈利能力的預(yù)期。但若商譽過高并且經(jīng)過減值測試之后確定需要減值時，將會直接影響企業(yè)的凈利潤。

（2）融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險，主要指雙方的并購意向達成之后，并購企業(yè)是否可根據(jù)協(xié)商好的交易價格來及時地籌措并支付對價，以及籌集這些資金會給企業(yè)帶來的影響等。

影視行業(yè)以無形資產(chǎn)為核心，歸類為輕資產(chǎn)行業(yè)。而且其作為一個知識密集型的行業(yè)，本身就屬于價值鏈上高附加值的環(huán)節(jié)，存在著輕資產(chǎn)的特點，這也就直接決定了影視行業(yè)難以滿足傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)對抵質(zhì)押增信的要求，可見影視企業(yè)取得銀行貸款的難度相當(dāng)之大并且融資成本也很高。

（3）償債風(fēng)險

償債風(fēng)險，是指企業(yè)并購之后債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，缺乏短期的融資以及必要的現(xiàn)金持有量，致使企業(yè)支付困難、財務(wù)狀況惡化的可能性。通常來說，企業(yè)會利用借款、杠桿收購等方式來完成并購。但并購后被并購方未來的資金流量，是存在未知性的，而杠桿收購更是需要完成很高的回報率才能使收購方獲益。

伴隨著國家政策變動及影視劇價值理念導(dǎo)向等社會因素的改變，影視行業(yè)的影視作品制作與發(fā)行存在一定的風(fēng)險。并且對于影視作品的消費，屬于一種文化體驗，市場以及觀眾的需求都存在著相當(dāng)大的未知性，對于一部影視作品，難以保證其是否得以播映或者能否取得高票房、高收視率。另外，伴隨著市場競爭的愈發(fā)激烈，影視作品的播映時期、作品質(zhì)量、演員、劇本、導(dǎo)演等都會影響其投資回報，不確定性日益上升，影響相關(guān)企業(yè)的整體業(yè)績。作為輕資產(chǎn)行業(yè)，其一部影視作品從起初的開發(fā)制作、播出再到最后的回款，一般需耗費一年半至兩年的時間，可見影視劇的資金周轉(zhuǎn)率如此之低，其投資回收面臨著極大的不確定性。

因此，若一旦發(fā)生資金的回籠困難或者融資能力的降低，那些較高財務(wù)杠桿的企業(yè)將面臨較大的償債風(fēng)險。

（4）整合風(fēng)險

并購交易的完成并不等于該并購的成功，后續(xù)的整合同樣十分重要。并購雙方在經(jīng)營、管理、制度、技術(shù)、人力資源等領(lǐng)域都可能存在差異，如果后續(xù)整合不當(dāng)，將導(dǎo)致并購失敗的風(fēng)險。

影視行業(yè)存在極大的不確定性風(fēng)險，如果后續(xù)的整合不到位，則極易導(dǎo)致影視企業(yè)的原有核心團隊出走。而核心隊伍的出走對于影視企業(yè)來說是非常致命的。甚至有相關(guān)研究人員認(rèn)為影視企業(yè)是沒有投資意義的，是由于影視行業(yè)存在超級嚴(yán)重的人才、業(yè)務(wù)以及資源的依賴性，而該行業(yè)中的人才流動率卻又非常高，當(dāng)關(guān)鍵的人員或團隊一離開，也相當(dāng)有可能帶走他們的資源。則該企業(yè)將成為沒有核心資產(chǎn)的“空殼”。而這樣的影視公司當(dāng)然沒有吸引力。若并購前憑借其核心資產(chǎn)“賣了一個好價錢”，而并購之后就出走，那么對于該并購企業(yè)來說，毫無疑問會造成巨大的風(fēng)險。

四、針對影視行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略

（1）影視行業(yè)高估值風(fēng)險的防范

首先應(yīng)在充分盡職調(diào)查、甄選出真實信息的基礎(chǔ)上，專業(yè)客觀地分析標(biāo)的方的財務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營能力以及業(yè)績承諾完成的可能性，從而對目標(biāo)公司進行總體的評價。在影視行業(yè)的并購當(dāng)中多發(fā)“高溢價”并購，溢價率幾倍至十幾倍都極有可能，緣因其具有“輕資產(chǎn)”的特點，固定資產(chǎn)投入相對較小，因此賬面凈資產(chǎn)不高。進行估值時，除了有形資產(chǎn)外，應(yīng)該主要考慮人才團隊、品牌優(yōu)勢、運營模式、管理技術(shù)、策劃能力、制作能力、發(fā)行能力等無形資產(chǎn)。

（2）重視商譽減值風(fēng)險并做好風(fēng)險管控

影視行業(yè)的輕資產(chǎn)特點，使得其在合并中無法避免地會產(chǎn)生大額商譽。而影視行業(yè)的迅猛發(fā)展致使其商譽存在著較大的減值風(fēng)險，但是也并不能就否認(rèn)企業(yè)合并對于整個影視行業(yè)發(fā)展的作用，所以，在影視行業(yè)合并時，應(yīng)該更加重視商譽的形成及確認(rèn)，嚴(yán)格把控合并企業(yè)的估值，將商譽金額控制在合理的范圍之內(nèi)，減少企業(yè)未來的風(fēng)險。于此同時，應(yīng)制訂出完善的風(fēng)險控制制度，把控合并后所產(chǎn)生的風(fēng)險。

利用對賭協(xié)議控制商譽相關(guān)風(fēng)險。影視行業(yè)合并時無法避免的會產(chǎn)生大額商譽，但在一定程度上，利用對賭協(xié)議可以降低商譽減值給企業(yè)帶來的負(fù)面影響。標(biāo)的方由于業(yè)績不佳而產(chǎn)生商譽減值對凈利潤的影響，可在一定程度上被對賭協(xié)議減少的合并對價抵消，使得影視企業(yè)因大額商譽減值導(dǎo)致的凈利潤虧損的風(fēng)險降低。

（3）采取多元化融資渠道并采用爆款策略進行投資

影視行業(yè)的溢價并購活動需要大額資金，企業(yè)應(yīng)該充分發(fā)揮自身的融資能力，盡可能采取多元化的融資渠道，合理協(xié)調(diào)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，減少融資風(fēng)險。另外，站在并購監(jiān)管的角度，作為資本市場的制度制定者及管理者的政府，也應(yīng)該積極拓展企業(yè)的并購融資渠道，以實現(xiàn)資本市場的高效以及穩(wěn)定性。

（4）有效整合資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和財務(wù)協(xié)同

并購過程中，相關(guān)程序的完成也不代表并購活動的結(jié)束，而恰恰是整合階段的開始?？梢娫诓①徑灰淄瓿芍?，企業(yè)仍會存在財務(wù)整合方面的風(fēng)險。

伴隨著市場的逐步成熟以及消費者偏好的變化，影視企業(yè)持久的經(jīng)營和盈利的關(guān)鍵之處就在于，持續(xù)不斷地創(chuàng)造出滿足消費者需求的作品，但是這些作品的完成質(zhì)量通常取決于演員、導(dǎo)演、編劇和后期團隊等。企業(yè)可邀請少數(shù)當(dāng)紅明星加入爆款，并且使用爆款，培養(yǎng)影視的新人，保持影視明星之間的市場競爭程度，既可培養(yǎng)出對公司粘性較高的新一代明星，又能減少企業(yè)未來的制作成本。同時，對于優(yōu)秀的演員、導(dǎo)演、編劇以及后期團隊，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)給予一定的激勵，例如股票期權(quán)等來保證未來作品的質(zhì)量，提高影視行業(yè)并購的整合程度，維持企業(yè)的利潤水平與市場價值。

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作者簡介：王一珍（1996年9月），性別：女，民族：漢，籍貫：江西省上饒市，單位：華東交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，學(xué)歷：研究生，研究方向：財務(wù)會計。