洪惠英

EVA究竟能夠為企業(yè)價值的提升做些什么？目前國內(nèi)對于EVA的研究只是在概念的解讀以及計算和價值的相關(guān)性方面，還沒有多少文獻直接提供 EVA 考核與企業(yè)價值創(chuàng)造之間關(guān)系的經(jīng)驗證據(jù)。因此對與EVA評價在中國本土化的研究是有十分重要的意義。從實務(wù)操作的角度出發(fā)，EVA作為一種新型的考核指標具有它自身的優(yōu)點，能夠彌補傳統(tǒng)指標的一些缺陷，EVA的計算公式將企業(yè)的資本成本包括進去，也就是說，將資本成本計入了對企業(yè)價值增長之中，比較真實地反映企業(yè)的價值增長的潛力，彌補傳統(tǒng)指標在計算企業(yè)成本時的不完善，在計算EVA時需要進行一些會計調(diào)整，需要把一些不真實的財務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整為真實的財務(wù)數(shù)據(jù)，克服傳統(tǒng)指標以會計報表為依據(jù)的信息失真的缺陷。EVA作為一個去衡量企業(yè)業(yè)績的指標，它還是一種比較優(yōu)秀的薪酬激勵機制。在一定程度上能夠開發(fā)企業(yè)潛力，調(diào)動各種工作力量，提高員工的工作積極性，可以做到每一個人都去關(guān)心經(jīng)濟增加值，企業(yè)員工上下一心的去提高企業(yè)效率，降低企業(yè)成本，同時很大程度上提高了企業(yè)資本運營能力。對以后的經(jīng)濟指標的發(fā)展動向有著深遠意義。

一、前期研究回顧

在對EVA的評價指標與傳統(tǒng)評價指標的比較研究中，尹夏楠（2011）在其文章中指出傳統(tǒng)的EVA指標核算只考慮會計利潤忽視了投資基金的機會成本去追求銷售利潤，不去考慮資源的優(yōu)化配置影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展而EVA評價體系的出現(xiàn)彌補了傳統(tǒng)指標的缺陷。并且說明了要想具體測算EVA的值，調(diào)整項目是不可或缺的。例如：研發(fā)費用、商譽、和各種準備。尹夏楠還認為EVA評價的本質(zhì)是企業(yè)價值的增值，他對EVA將權(quán)益資本考慮進去這種做法認為對企業(yè)的長期發(fā)展和提高企業(yè)的競爭力是有利的。EVA是否比傳統(tǒng)經(jīng)濟指標好有些學(xué)者則保持著謹慎的態(tài)度，孫笠（2014）通過他的研究結(jié)果表明EVA與傳統(tǒng)績效評價指標孰優(yōu)孰劣在國內(nèi)外都尚未達成一致。

關(guān)于EVA評價指標有效性研究，鄭立斌（2011）認為EVA作為新型的指標使用與企業(yè)財務(wù)業(yè)績間成顯著正相關(guān)關(guān)系，文中說明在實施EVA評價體系之后，確實能夠有效地提升企業(yè)的業(yè)績。同時也說明了EVA確實能夠在企業(yè)財務(wù)業(yè)績方面體現(xiàn)出有效的一面。文中還指出對于EVA評價的有效性來說國內(nèi)與國外研究的結(jié)果基本保持一致。同時，鄭立斌在文中采用的研究方法是將EVA定義為虛擬變量，他把研究的基礎(chǔ)建立在我國企業(yè)使用EVA指標的實際情況上，并且檢驗EVA對于我國企業(yè)的市場業(yè)績與財務(wù)業(yè)績的影響情況。由于采用的樣本存在代表性與完整性上的缺陷，所以可能會導(dǎo)致研究的結(jié)果存在一定的偏差造成不具有一定的代表性。

國外學(xué)者大都對EVA采用實證研究方法進行研究。Calum G.Turvey(2000)在文中探討了經(jīng)濟增加值EVA與在加拿大上市的食品加工行業(yè)的股市表現(xiàn)之間的關(guān)系。他們認為EVA并不能夠能夠給企業(yè)股價帶來更高的價值，并且指出并沒有研究跡象表明EVA為正值的企業(yè)就會一如以往地帶來更高ROA、ROE和ROS。一些文獻認為EVA能夠?qū)崿F(xiàn)股價的增長是錯誤的想法，企業(yè)股價的增長是由折現(xiàn)后企業(yè)的現(xiàn)金流所決定的。所以認為EVA不會改善企業(yè)在市場上的表現(xiàn)。

二、案例的實證研究

本文選擇建設(shè)銀行為案例實證研究對象。

（一）背景及案例介紹

自改革開放以來，中國經(jīng)濟得到飛速的發(fā)展，而銀行業(yè)在整個中國的經(jīng)濟中起著舉足輕重的地位。隨著中國市場的不斷發(fā)展與完善，以及外資銀行的引入，使得市場競爭力越來越大，對于銀行業(yè)來說需改變固有的管理模式，引入新的管理模式為企業(yè)注入新的活力。因此，將EVA評價體系引入銀行行業(yè)中，可以反映企業(yè)的真實的業(yè)績水平，使銀行行業(yè)能夠注重長久發(fā)展。中國建設(shè)銀行在2002年為了改善業(yè)績的評價首先引入EVA評價體系，當初引入的主要目的是為了使員工對EVA評價體系有一個清晰的認識從而去理解和接受EVA評價指標。并沒有把EVA評價體系列入到財務(wù)的管理系統(tǒng)中去。隨著時間的推移EVA的作用日漸顯現(xiàn)出來，中國建設(shè)銀行實施后的效果逐步明顯，在這之后，深圳發(fā)展銀行、招商銀行等都陸續(xù)的將EVA評價體系引入到企業(yè)中去。興業(yè)銀行在2003年得到一些投資者的投資，隨后其股東價值得到增長這也引起了銀行業(yè)的重視，在隨后的一年里興業(yè)銀行也順理成章地開展EVA評價體系。2007年中國交通銀行根據(jù)自身的特點引入了基于RAROC的考評體系，他將EVA評價體系融合在一起，想采用與中國建設(shè)銀行一樣的發(fā)展模式，先進行實踐與摸索。從實施之后的效果來看，國外銀行和國內(nèi)銀行在盈利方面還是有差距的，這可能是因為EVA評價體系在國內(nèi)需要一個不斷發(fā)展和實踐的過程。進一步地提升我國商業(yè)銀行的價值創(chuàng)造能力。

1954年10月1日中國建設(shè)銀行成立。中國建設(shè)銀行作為國有商業(yè)銀行，一直以來就以中長期信貸業(yè)務(wù)見長。以北京為中心在國內(nèi)各地積極擴張，并且建行于2001年7月被《銀行家》在全球一千家銀行中評為第二十九位?？梢娊ㄐ性趪鴥?nèi)銀行業(yè)居于市場的領(lǐng)先地位。中國建設(shè)銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)有個人銀行業(yè)務(wù)、企業(yè)銀行業(yè)務(wù)和資金銀行業(yè)務(wù)。同年在2001年中國建設(shè)銀行總行開始實施EVA評價體系，在這之后建行對EVA不斷地進行調(diào)整和改進，使其更加得完善。因此EVA評價體系理念在建行內(nèi)部已經(jīng)深入人心，在一定程度上使全行的經(jīng)營行為更加地接近企業(yè)價值的最大化。

（二）案例分析

1.數(shù)據(jù)計算

下圖表為本文分析計算結(jié)果。

表1 NOPAT的計算（單位：百萬）

表2 權(quán)益資本（單位：百萬）

表3 債務(wù)成本（單位：百萬）

表4 資本總額（單位：百萬）

加權(quán)平均資本成本率（WACC）的計算說明：

WACC=(債務(wù)資本/資本總額)×債務(wù)成本系數(shù)×(1-稅率(T))+(權(quán)益總額/資本總額)×權(quán)益成本系數(shù)

債務(wù)資本的成本率計算經(jīng)過前面的測算已經(jīng)計算出來，想要獲得加權(quán)平均成本率只需計算出權(quán)益資本成本率即可。

權(quán)益資本成本率的計算目前主要有三種方法分別是：資本資產(chǎn)定價模型法、套利定價模型法和風(fēng)險補償法。這三種方法各自都有優(yōu)缺點，本文主要采用資產(chǎn)定價模型法計算。

式中，R是指任何風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期回報； R1是指無風(fēng)險資產(chǎn)的回報；β是指風(fēng)險測度；R2指股票市場的預(yù)期回報。

通過國泰安數(shù)據(jù)庫查找得出β值表5。

表5 β值得計算

β值表示的是風(fēng)險測度，根據(jù)定義β值大于1其公司風(fēng)險較大，β值小于1其公司風(fēng)險較小。通過統(tǒng)計得來的數(shù)據(jù)可以看出中國建設(shè)銀行的β值都小于1，處于風(fēng)險較小企業(yè)。

表6 R1取銀行一年定期存款利率水平。查找得出表6

根據(jù)公式R=R1+β×（R2—R1）計算出權(quán)益資本成本率，其中β以及R1數(shù)據(jù)均已得出。風(fēng)險溢價參考我國資本市場實際情況定為4%。然后通過以上數(shù)據(jù)可以得出資本成本率（WACC）見表7。

表7 資本成本率

表8 建設(shè)銀行的EVA值

從上面的這些表中可以看出中國建設(shè)銀行在2006至2014年不僅實現(xiàn)傳統(tǒng)的會計利潤更是實現(xiàn)了連續(xù)的經(jīng)濟增長。同時為股東創(chuàng)造了財富。盡管每年的增長率各有不同，但是每年創(chuàng)造的價值是持續(xù)增加的，這和中國建設(shè)銀行有效的資本管理是分不開的。作為國家控股的國有銀行在企業(yè)規(guī)模上、客戶的資源上以及網(wǎng)點方面都有著十分巨大的優(yōu)勢，由于這幾年中國建設(shè)銀行優(yōu)秀的內(nèi)部管理以及穩(wěn)定的經(jīng)營政策，使得企業(yè)的價值在穩(wěn)步上升，資本也在不斷積累。

2.研究分析

為了研究EVA評價體系對企業(yè)價值的影響，本文引入托賓Q值指標，其核心思想市場價值與重置價值的比較，也可以用來衡量一項資產(chǎn)的市場價值是一個成長性指標。利用EVA、ROA和LEV進行多元回歸分析，分析EVA是否與托賓Q值存在正相關(guān)的關(guān)系。為了使回歸系數(shù)更具解釋力，將EVA與資本總額比較進行標準化，記為REVA。

構(gòu)建以下回歸模型：

托賓Q值=a1REVA+a1ROA+a3LEV

采用SPSS18.0軟件進行多元線性回歸，回歸結(jié)果如表9。

表9 回歸結(jié)果

由表9可以看出，REVA與托賓Q值是正相關(guān)關(guān)系，它的系數(shù)是0.74，可見2006年至2014年EVA對中國建設(shè)銀行的企業(yè)價值成長性具有有一定的提升作用。同時也說明資本市場對銀行的價值評估開始考慮資本成本了。EVA指標作為提升銀行價值的指標，也要與傳統(tǒng)的會計指標有機結(jié)合，因為EVA指標并不完美還需要不斷地去完善。從而使EVA在解釋企業(yè)價值上面根據(jù)解釋力。

三、研究結(jié)論與啟示

通過以上分析，本文認為，EVA對建設(shè)銀行來說，是適合的價值評價體系。EVA考慮了企業(yè)的權(quán)益資本與債務(wù)資本成本，可以提升企業(yè)的資本效率的管理，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，其主要目的是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高國際競爭力，所以比較受到投資人的歡迎。

因此，本文認為，在實施EVA評價體系可以實施一些相應(yīng)的薪酬激勵計劃。如：獎金池方式的EVA激勵措施，把每年經(jīng)過計算獲得的EVA值拿出一部分作為獎勵給管理者放入相應(yīng)的銀行賬戶中，如果某一年EVA值是負的那么將從獎池中扣除一部分。獎金期權(quán)的方式基于EVA的激勵方式，雖然獎金池的方式可以防止管理者的短期行為，如果想要企業(yè)的管理者真正融入到企業(yè)中去，將期權(quán)計劃于獎池計劃結(jié)合在一起，當企業(yè)管理者將獎池內(nèi)的金額達到一定的數(shù)額，可以給與一定的比例購買企業(yè)的股票期權(quán)。采用這種方法可以有效地防止企業(yè)管理者的短期行為，對于銀行的長遠發(fā)展十分有利，并且使銀行的管理者感覺自己與企業(yè)密不可分，在精神上滿足管理者的歸屬感。