林蔓

山東朗進科技股份有限公司（以下簡稱“朗進科技”）在2018年2月第二次提交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市的申請，并于近期過會。根據(jù)朗進科技的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過不超過2222.67萬股，預計募集資金總額3.8億元，主要用于“軌道交通空調(diào)系統(tǒng)擴產(chǎn)及技改項目”、“研發(fā)中心建設項目”及“售后服務網(wǎng)絡建設項目”等的建設。

單從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，近幾年朗進科技營收和凈利潤都處于增長態(tài)勢，但股市動態(tài)分析周刊記者仔細研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，朗進科技的業(yè)務實際上已經(jīng)越過景氣周期開始下行，營業(yè)收入和凈利潤增速連續(xù)斷崖式下滑。在業(yè)績增速腰斬的背景下，朗進科技收到的現(xiàn)金比例卻逐年下降，公司將營業(yè)收入以及凈利潤變現(xiàn)的能力更為惡化。此外，朗進科技的應收賬款堆積嚴重，應收項目占總資產(chǎn)的比例不斷提高，但公司對應收款的壞賬計提比例卻顯著低于同業(yè)水平，這不得不讓人懷疑朗進科技是否能有效抵御未來可能發(fā)生的壞賬風險，以及公司可能通過降低計提比例而做多利潤。

進入下行周期業(yè)績增速斷崖

朗進科技主要從事軌道交通車輛空調(diào)及其控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后維保服務，主營產(chǎn)品為軌道交通空調(diào)。近年來，朗進科技的業(yè)績總體處于上升態(tài)勢。根據(jù)朗進科技的招股書，公司在2015、2016、2017年營業(yè)收入分別為1.65億元、3.02億元、4.12億元，凈利潤分別為1544.61萬元、4354.68萬元、6202萬元。但實際上，朗進科技看似穩(wěn)健的業(yè)績增長是不可持續(xù)的，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司在2016-2018年的營收增速分別為83.77%、36.27%，1 4.97%，三年來營收增速每年腰斬。凈利潤方面也一樣，2016-2018年朗進科技的凈利潤增速分別為181.93%、42.42%、22.83%，如表一。照這樣斷崖式的下滑趨勢，2019年朗進科技的營收和凈利潤增速可能將進入個位數(shù)時期。這與公司業(yè)務性質(zhì)也有關系，朗進科技主營軌道交通車輛空調(diào)，受政府基礎建設規(guī)劃和投資影響大，同時具有周期性。經(jīng)過2015年的高增長后，公司恐已經(jīng)跨過景氣周期開始進入下行通道。

盈利能力下滑 凈現(xiàn)比惡化

在業(yè)績增速腰斬的背景下，朗進科技將營業(yè)收入以及凈利潤變現(xiàn)的能力更為惡化。如表二，2015-2017年朗進科技收到的銷售商品、提供勞務的現(xiàn)分別為1.44億元、1.74億元、3.09億元，雖然收到的現(xiàn)金隨著業(yè)務擴張在增加，但其對營收的覆蓋比例不僅不足1.00，甚至還由2015年的0.87下滑至2017年的0.75%。同時，朗進科技2015-2017年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1120.24萬元、-3398.93萬元、1844.16萬元，現(xiàn)金流并不穩(wěn)健，而凈現(xiàn)比的數(shù)據(jù)惡化更為嚴重，2015年公司的凈現(xiàn)比尚有1.19，到2017年這一數(shù)據(jù)僅為0.18?？傮w來說，可以看出朗進科技的業(yè)務擴張過程中，收到的現(xiàn)金比例在逐年下降，這對于保障公司后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營極為不利。

此外，朗進科技的主營業(yè)務軌道交通空調(diào)產(chǎn)品毛利率也持續(xù)明顯下滑，2015-2017年分別為45.20%、42.73%和41.90%，其中2016年毛利率及2017年毛利率分別較上年下降2.47%和0.83%，這表現(xiàn)出公司產(chǎn)品盈利能力出現(xiàn)下降。對此朗進科技招股書中稱“軌道交通空調(diào)的客戶采購量快速增加，不同項目對產(chǎn)品用料或配置要求差異較大，導致低毛利率產(chǎn)品銷售增加”。未來，若市場競爭加劇、原材料漲價、產(chǎn)品價格被客戶繼續(xù)壓制，預計公司毛利率會進一步被蠶食。

應收賬款堆積計提政策寬松

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2015年末、2016年末和2017年末，朗進科技應收賬款凈額分別為9203萬元、16652萬元和22915萬元，應收賬款余額逐年升高;公司應收賬款凈額占同期流動資產(chǎn)的比例也偏高，分別為51.19%、57.95%和49.03%，如此大額的應收賬款，一旦不能按時收回，對公司現(xiàn)金流的影響極大。同時，報告期內(nèi)朗進科技應收項目的增速也一直領先營業(yè)收入增速不少，2016-2017年公司應收賬款及應收票據(jù)余額同比增速分別為92.21%和57.74%，而同一時期公司營業(yè)收入的增速為83.77%和36.27%。上述情況可能是由于朗進科技產(chǎn)品競爭力不足，為在下游獲得更多市場份額而不得不放寬信用政策導致。

但是，在這種情況下，朗進科技的應收賬款壞賬計提比例卻顯得不足。2015-2017年，公司應收賬款壞賬準備期末余額占應收賬款賬面余額的比例分別為6.28%、5.53%和5.77%，而同時期的行業(yè)均值分別為9.1%、9.8%、10.38%。這不得不讓人懷疑朗進科技僅為同業(yè)均值一半的應收賬款壞賬計提比例是否能有效抵御未來可能發(fā)生的壞賬風險，以及公司可能通過降低計提比例而做多利潤。

此外，朗進加權平均凈資產(chǎn)收益率也大幅下滑，從2016年的34%下滑至2017年的25.8%，而2018年中報更是僅為14.9%，這表明公司為股東投資盈利的能力下滑。朗進科技招股書對此解釋為可能是資產(chǎn)負債率下降導致。資產(chǎn)負債率下滑表面上看是公司資產(chǎn)質(zhì)量在變好，但實際上朗進科技資產(chǎn)的增加主要是由應收項目增長導致，而并非貨幣資金或其他權益資產(chǎn)。公司應收賬款由2015年的9203萬元增長到2018年的29761萬元，且在總資產(chǎn)中占比由2015年的36%上升至2018年的47.96%，逐年提高，公司資產(chǎn)質(zhì)量并不如表面看起來的好。而截止發(fā)稿，筆者針對朗進科技上述問題的采訪提綱一直未得到公司回復。