深圳市高新投集團(tuán)有限公司 胡靜

綠色債券是為推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)及適應(yīng)氣候變化類(lèi)項(xiàng)目籌集所需資金的由金融、非金融或公共實(shí)體發(fā)行的一種固定收益?zhèn)?；與一般債券相比，綠色債券的特殊性主要體現(xiàn)在：募集資金用途、募集資金跟蹤管理、綠色項(xiàng)目評(píng)估與選擇程序及要求出具相關(guān)年度報(bào)告等。從全球范圍看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越注重綠色投資，綠色債券因其順應(yīng)低碳環(huán)保趨勢(shì)，并具備政府綠色信用背書(shū)，呈現(xiàn)快速發(fā)展節(jié)奏；從我國(guó)情況看，在《生態(tài)文明體制改革總體方案》《“十三五”規(guī)劃綱要》及黨的十九大報(bào)告中均提出構(gòu)建綠色金融體系的國(guó)家頂層設(shè)計(jì)，一系列政策相繼出臺(tái)。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)能夠異軍突起，政策是主要驅(qū)動(dòng)力，如表1所示。

2018年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，“加快綠色發(fā)展”被再次提及。2019年1月11日，國(guó)家發(fā)改委等九部委聯(lián)合出臺(tái)了《建立市場(chǎng)化、多元化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償機(jī)制行動(dòng)計(jì)劃》，公布提出了到2020年要初步建立市場(chǎng)化、多元化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償機(jī)制，調(diào)動(dòng)全社會(huì)的參與積極性，高效落實(shí)生態(tài)保護(hù)工作，要初步創(chuàng)設(shè)能夠確保受益者付費(fèi)和保護(hù)者得到合理補(bǔ)償?shù)恼攮h(huán)境。

央行原行長(zhǎng)周小川曾坦言，中國(guó)綠色金融產(chǎn)品以及服務(wù)創(chuàng)新還需加強(qiáng)，目前的綠色標(biāo)準(zhǔn)體系缺少統(tǒng)一性，環(huán)境信息披露制度、第三方評(píng)估制度還不夠完善。對(duì)于上述問(wèn)題必須要正視，提出具體的解決措施，持續(xù)發(fā)展綠色金融債券。

結(jié)合相關(guān)調(diào)研資料，本文對(duì)綠色債券的發(fā)展進(jìn)行全面分析，論述我國(guó)綠色債券發(fā)展的必要性及可能存在的問(wèn)題，進(jìn)一步提出建議。

1 國(guó)內(nèi)外綠色債券發(fā)展概況

自2007年歐洲投資銀行(EIB)發(fā)行氣候意識(shí)債券，國(guó)際資本市場(chǎng)綠色債券經(jīng)歷了初始階段(2007—2012年)，從2013年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，如圖1所示。綠色債券發(fā)行人、發(fā)行品種和投資者類(lèi)型逐漸多樣化，影響范圍也從歐洲向全球尤其發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)張。

2014年5月12日，中廣核風(fēng)電有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司、中廣核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司及深圳排放權(quán)交易所在深圳排交所交易大廳聯(lián)合舉辦新聞發(fā)布會(huì)，宣布國(guó)內(nèi)首單碳債券——中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)在銀行間交易商市場(chǎng)成功發(fā)行，被視為是國(guó)內(nèi)碳金融的里程碑和標(biāo)志性事件；2015年7月，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在海外發(fā)行3億美元綠色債券，獲得了來(lái)自全球66個(gè)機(jī)構(gòu)投資者賬戶(hù)近5倍的超額認(rèn)購(gòu)；2015年10月14日，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在倫敦發(fā)行10億美元綠色債券，獲得亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)的超額認(rèn)購(gòu)；2016年1月，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行分別獲準(zhǔn)發(fā)行綠色金融債，標(biāo)志我國(guó)國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行的正式啟動(dòng)。截至2018年8月，我國(guó)境內(nèi)發(fā)行“貼標(biāo)”綠色金融債券239只，連續(xù)發(fā)行規(guī)模達(dá)4950.06億元人民幣，在全球市場(chǎng)占21.30%。

表1 我國(guó)綠色債券相關(guān)政策一覽表

圖1 全球綠色債券發(fā)行量(2007-2016)

綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系是保障綠色債券持續(xù)健康發(fā)展的技術(shù)支撐，國(guó)內(nèi)外分別制定了各自的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，較有代表性的如表2所示。

從標(biāo)準(zhǔn)體系看，不同于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)實(shí)行的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，其具有自上而下的特征。

在實(shí)施細(xì)節(jié)上，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目分類(lèi)覆蓋范圍大量重合但仍有不同。例如，以CBS與國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目分類(lèi)對(duì)比分析為例，二者存在著很大的差別，具體體現(xiàn)如下：(1)對(duì)于化石能源類(lèi)項(xiàng)目的判斷取舍；(2)CBS標(biāo)準(zhǔn)審慎對(duì)待新能源汽車(chē)門(mén)類(lèi)，相反我國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)此類(lèi)項(xiàng)目給予了極大的支持。對(duì)于太陽(yáng)光伏發(fā)電類(lèi)的項(xiàng)目，我國(guó)綠色債券目標(biāo)，圍繞光電轉(zhuǎn)化效率指標(biāo)和衰減率指標(biāo)等，進(jìn)行了具體的限定。此外，在募集資金管理、信息披露要求、第三方認(rèn)證等方面，上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)體系亦有不同體現(xiàn)，具體如表3所示。

2 我國(guó)發(fā)展綠色債券的必要性及可能存在的問(wèn)題

2.1 必要性

(1)企業(yè)角度：發(fā)展綠色債券可緩解企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

從企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，對(duì)于較高投資風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)保項(xiàng)目，在資本市場(chǎng)上不受投資人的青睞，通過(guò)發(fā)行綠色債券的方式，能夠?yàn)槠髽I(yè)解決一定的融資問(wèn)題，降低融資成本。首先，如果是以普通債券發(fā)行主體的身份，目前來(lái)說(shuō)還不能達(dá)到監(jiān)管部門(mén)以及市場(chǎng)要求，比如某些財(cái)務(wù)指標(biāo)等。但是，此類(lèi)型的企業(yè)開(kāi)發(fā)的綠色項(xiàng)目具有較好的發(fā)展前景，若能夠獲得相關(guān)部門(mén)的支持，并且保證現(xiàn)金流充足能夠支持還款的前提下，可以發(fā)行綠色債券，解決融資難。其次，綠色債券的本質(zhì)為債券，劃分為直接融資類(lèi)，可以使得資金從盈余單位直接轉(zhuǎn)給匱乏單位，節(jié)省了銀行中間環(huán)節(jié)產(chǎn)生的融資交易成本。再次，發(fā)行的綠色債券，其發(fā)揮著推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)的積極作用，受到國(guó)家和地方政府以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視，可以獲得一定的補(bǔ)貼以及相應(yīng)的優(yōu)惠政策，比如貼息等，進(jìn)一步降低該類(lèi)企業(yè)融資成本。

表2 國(guó)內(nèi)外綠色債券主要標(biāo)準(zhǔn)體系

表3 有關(guān)募集資金管理、信息披露、第三方認(rèn)證的內(nèi)容對(duì)比

(2)金融機(jī)構(gòu)角度：發(fā)展綠色債券有助于拓展金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間。

基于金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，發(fā)行綠色債券，對(duì)拓展金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模，有著積極的作用。具體體現(xiàn)在以下方面：第一，目前，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資中，主要方式為信貸，發(fā)行綠色債券，通過(guò)促使綠色信貸理念和金融創(chuàng)新的有效結(jié)合，實(shí)現(xiàn)加大資金投入助力綠色金融發(fā)展的目標(biāo)；第二，發(fā)行綠色金融債券，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以有效規(guī)避期限錯(cuò)配的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目融資需求較大，表現(xiàn)為數(shù)額大，且期限較長(zhǎng)，因此需要中長(zhǎng)期信貸的支持。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀中，普遍存在著主動(dòng)負(fù)債工具不足以及其他問(wèn)題，很大程度上影響了其在綠色信貸領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)，缺少主動(dòng)性，而且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱。通過(guò)發(fā)行綠色金融債券的方式，能夠保證資金來(lái)源的穩(wěn)定性，并且能夠和長(zhǎng)期融資項(xiàng)目進(jìn)行匹配，有效控制資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配情況的發(fā)生，并且能夠成為主動(dòng)負(fù)債的工具，改變了商業(yè)銀行存款占據(jù)主要份額的被動(dòng)負(fù)債局面。

2.2 可能存在的問(wèn)題

我國(guó)綠色債券發(fā)展雖如火如荼，但仍存在較多問(wèn)題，例如以下方面。

(1)綠色債券綜合成本不具優(yōu)勢(shì)。從成本費(fèi)用的角度來(lái)說(shuō)，刨除利息費(fèi)用之外，作為綠色金融債券的發(fā)行人，還要支付其他的費(fèi)用，比如評(píng)估費(fèi)用等。也就是說(shuō)，作為綠色金融債券的發(fā)行人，既要支付顯性成本，又要支付隱性成本，以管理成本為主，比如專(zhuān)戶(hù)管理成本，更為嚴(yán)格并且頻繁的信息披露，以及專(zhuān)項(xiàng)核查等。通過(guò)上述例子能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)綠色債券發(fā)行人有著較高的要求，能夠保證募集資金的合理利用，助力綠色項(xiàng)目的推行，不過(guò)也會(huì)促使綜合成本的增加，使得綠色債券發(fā)行缺少成本優(yōu)勢(shì)。

(2)責(zé)任投資者缺乏。具體來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資群體中，雖然部分機(jī)構(gòu)投資者正在積極學(xué)習(xí)并且了解投資理念以及知識(shí)，但是整體來(lái)說(shuō)還是缺少相對(duì)成熟的投資機(jī)構(gòu)。因?yàn)榄h(huán)境社會(huì)以及治理意識(shí)不強(qiáng)，所以更加注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配，對(duì)是否綠色的關(guān)注度不高。除此之外，國(guó)際責(zé)任投資者的參與比較少。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者是綠色債券國(guó)際市場(chǎng)中的主體投資群體，比如養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司等。不過(guò)因?yàn)殚_(kāi)放市場(chǎng)的時(shí)間有限，加之國(guó)際投資者對(duì)于我國(guó)綠色金融債券市場(chǎng)缺少全面的了解，當(dāng)前進(jìn)入者相對(duì)較少。

(3)第三方認(rèn)證存在監(jiān)管空白。據(jù)氣候債券倡議組織統(tǒng)計(jì)，在2017年國(guó)際市場(chǎng)的貼標(biāo)綠色債券占比從2016年的44.4%已經(jīng)上升到52.5%，不過(guò)仍低于中國(guó)。其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)于綠色債券市場(chǎng)的通行做法為，由具有綠色偏好的投資者依據(jù)債券發(fā)行人提供的相關(guān)信息自行判斷，同時(shí)可以由第三方機(jī)構(gòu)鑒定，也就是貼標(biāo)。在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)涌現(xiàn)出十幾家第三方綠色金融債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)，具體包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。因?yàn)槿鄙俳y(tǒng)一監(jiān)管，各家認(rèn)證機(jī)構(gòu)的報(bào)告內(nèi)容 以及格式差異，采用的方法以及流程側(cè)重不同。

3 結(jié)語(yǔ)

統(tǒng)一綠色債券項(xiàng)目目錄，細(xì)化綠色項(xiàng)目界定，結(jié)合綠色金融各類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)和實(shí)際，構(gòu)建完善的低碳經(jīng)濟(jì)類(lèi)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。為保證合理性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要做好相關(guān)意見(jiàn)的征集，收集行業(yè)專(zhuān)家提出的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，根據(jù)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)從技術(shù)創(chuàng)新角度出發(fā)，結(jié)合實(shí)際需要，及時(shí)更新標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)內(nèi)容。

建立綠色債券發(fā)行人強(qiáng)制環(huán)境信息披露制度，進(jìn)一步細(xì)化綠色債券信息披露指引，規(guī)范綠色債券市場(chǎng)信息披露，提高市場(chǎng)透明度。

為推動(dòng)綠色債券的發(fā)展，規(guī)范市場(chǎng)，成立綠色金融債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，有著重要的意義。在具體實(shí)踐中，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)第三方機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的嚴(yán)格把控，提高資質(zhì)要求。同時(shí)，結(jié)合實(shí)際情況，及時(shí)發(fā)布指引文件，強(qiáng)化對(duì)綠色評(píng)估認(rèn)證的規(guī)范化把控。組織專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)方面，要從各類(lèi)綠色項(xiàng)目的實(shí)際出發(fā)，進(jìn)行環(huán)境效益測(cè)算模型的開(kāi)發(fā)，制定相應(yīng)的定性指標(biāo)以及一定的定量指標(biāo)，最大程度上保障環(huán)境效益的實(shí)現(xiàn)，并且提出具有可行性的評(píng)估認(rèn)證方法，完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)以及程序。

為助力綠色債券的發(fā)展，要從債券融資主體入手，設(shè)定完善的發(fā)行主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化信用管理，進(jìn)而規(guī)范市場(chǎng)。在進(jìn)行債券審批階段，要注重對(duì)發(fā)行主體環(huán)境進(jìn)行信用考核以及評(píng)估，并且要制定完善的綠色債券融資主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，避免不良企業(yè)進(jìn)入。

地方政府方面，要積極出臺(tái)相應(yīng)的措施，結(jié)合綠色債券相關(guān)項(xiàng)目實(shí)際問(wèn)題，采取項(xiàng)目貼息和擔(dān)保等方式進(jìn)行扶持，降低發(fā)行人的綜合成本。

加快培育國(guó)內(nèi)責(zé)任投資者。一方面，要積極鼓勵(lì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者更新責(zé)任投資理念，創(chuàng)新投資方法，比如銀行和證券公司等，在當(dāng)前的投資組合中，優(yōu)化綠色債券的配置。除此之外，要調(diào)動(dòng)部分機(jī)構(gòu)投資者的積極性，使其成立綠色債券基金，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?zhuān)業(yè)的綠色金融債券投資機(jī)構(gòu)。另一方面，吸引國(guó)外投資者。未來(lái)國(guó)際投資者將會(huì)不斷進(jìn)入我國(guó)綠色金融債券市場(chǎng)，能夠增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投資者的交流以及互動(dòng)，有利于培育國(guó)內(nèi)投資者。

增強(qiáng)發(fā)行的便利性，降低債券發(fā)行成本。要從項(xiàng)目和企業(yè)等的角度入手，明確綠色債券發(fā)行的主體范圍，同時(shí)要明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。從當(dāng)前我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，綠色債券主要分為三種情形，對(duì)于項(xiàng)目綠色屬性的確定，主要是依據(jù)《綠色債券發(fā)行指引》等。部分學(xué)者提出應(yīng)該將綠色資產(chǎn)以及綠色業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)相應(yīng)比例的企業(yè)，劃分為綠色企業(yè)范疇，此類(lèi)企業(yè)所發(fā)行的債券可以被認(rèn)定為綠色債券，以保證綠色用途為前提，增強(qiáng)靈活性。由金融機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行發(fā)行的，其沒(méi)有具體的項(xiàng)目，不過(guò)要求募集的所有資金都要用于綠色項(xiàng)目。除此之外，對(duì)于綠色資產(chǎn)證券化，若資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)具有綠色屬性，則可以認(rèn)為此資產(chǎn)支持證券屬于綠色的。從當(dāng)前實(shí)際來(lái)說(shuō)，上海證券交易所，對(duì)綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，進(jìn)行了相對(duì)明確的界定。

充分利用傳統(tǒng)增信工具，比如保險(xiǎn)等，同時(shí)利用新型利率衍生工具等，采取市場(chǎng)化的手段，來(lái)降低綠色債券的發(fā)行成本。一般來(lái)說(shuō)，綠色債券的項(xiàng)目或者底層資產(chǎn)，通常要考慮環(huán)境因素和其他因素，因?yàn)橥顿Y的周期長(zhǎng)，而且具有較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，外部性比較顯著，成本很容易增加。除此之外，綠色行業(yè)的企業(yè)，以民營(yíng)企業(yè)為主，其信用評(píng)級(jí)不高。運(yùn)用上述信用增信工具等，能夠?yàn)榫G色債券發(fā)行人提供幫助，比如提升信用，同時(shí)降低債券的發(fā)行成本等，調(diào)動(dòng)投資者的參與積極性。

完善綠色債券的發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造便利的發(fā)行條件。從基礎(chǔ)設(shè)施的角度來(lái)說(shuō)，主要包括建檔以及賬戶(hù)開(kāi)立等，上述工作雖然看起來(lái)意義不大，不過(guò)如果沒(méi)有做好全面的把控和處理，很容易造成發(fā)行成本增加，同時(shí)使得債券的發(fā)行者喪失積極性。一般來(lái)說(shuō)，正式發(fā)行綠色債券之前，必須要做好相應(yīng)的發(fā)行薄記；在債券發(fā)行前和發(fā)行后，都必須要持續(xù)進(jìn)行相關(guān)信息的披露，發(fā)行所籌集到的資金，需要設(shè)置專(zhuān)門(mén)的賬號(hào)，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)款專(zhuān)用，上述操作的進(jìn)行，可能會(huì)帶來(lái)一定的發(fā)行成本。所以，要從上述工作入手，最大程度上減少發(fā)行工作人員的工作量，為發(fā)行人提供便利條件，最大程度上減少稅費(fèi)，進(jìn)而降低債券的發(fā)行成本。

對(duì)于綠色債券有關(guān)的基礎(chǔ)服務(wù)，比如審計(jì)和評(píng)估等，以及監(jiān)管領(lǐng)域，必須要積極開(kāi)展相關(guān)體系的建設(shè)，明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和原則或者政策框架，同時(shí)要積極和國(guó)際接軌。從中央銀行以及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的角度來(lái)說(shuō)，必須要積極完善相關(guān)制度，做好市場(chǎng)引導(dǎo)，進(jìn)而為綠色債券的發(fā)行，提供良好的第三方服務(wù)，增強(qiáng)發(fā)行的規(guī)范化，形成具有透明化和規(guī)范化等的發(fā)行行為指南或者標(biāo)準(zhǔn)，最大程度上降低發(fā)行的成本，調(diào)動(dòng)主體參與積極性。