王 波

(中國人民銀行平?jīng)鍪兄行闹?，甘肅 平?jīng)?744000)

1 財富效應(yīng)的含義及傳導(dǎo)機(jī)制

1.1 財富效應(yīng)的含義

財富的準(zhǔn)確定義是指在某一時間點(diǎn)上某一經(jīng)濟(jì)主體所擁有的以貨幣形式表示的所有資產(chǎn)總額，這里構(gòu)成資產(chǎn)的包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，金融資產(chǎn)多指居民投資在股票債券方面的資產(chǎn)，實(shí)體資產(chǎn)是指投資在房地產(chǎn)、土地方面的資產(chǎn)。不同經(jīng)濟(jì)主體所擁有的資產(chǎn)表示情況也不同，通過財富效應(yīng)分析可以了解其資產(chǎn)中占比較大的一類。

財富效應(yīng)是指當(dāng)其他條件不變時，由于貨幣資產(chǎn)余額變化而引起消費(fèi)者在支出消費(fèi)方面的變化，因此也稱財富效應(yīng)為“實(shí)際余額效應(yīng)”。由此可知，所研究的城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)是指當(dāng)其他條件不變時由于資產(chǎn)價值變動而引起我國城鎮(zhèn)居民支出消費(fèi)方面的變動。

資產(chǎn)財富效應(yīng)有兩種表現(xiàn)形式：一種是正財富效應(yīng)，主要表現(xiàn)為當(dāng)資產(chǎn)的價值增加時，出現(xiàn)消費(fèi)支出增多的情況，即二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；另一種是負(fù)財富效應(yīng)，表現(xiàn)與正財富效應(yīng)相反，當(dāng)資產(chǎn)價值增多時，會導(dǎo)致消費(fèi)減少的情況。并且，通常所說的財富效益指正財富效應(yīng)，進(jìn)行財富效應(yīng)研究時，需結(jié)合消費(fèi)理論。

1.2 財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

1.2.1 直接財富效應(yīng)

我國城鎮(zhèn)居民所有的金融資產(chǎn)投資分類中對股票的投資較多，當(dāng)居民所持股票價格發(fā)生變化時，會引起其價值變動，進(jìn)而直接影響到居民的資產(chǎn)狀況，進(jìn)而會影響到居民的消費(fèi)支出。

當(dāng)城鎮(zhèn)居民所購買的股票價格呈上升趨勢時，股票的內(nèi)在價值也在不斷增加，這時居民的財富總值在提升，根據(jù)收入促進(jìn)支出這一消費(fèi)理論，可以推斷出城鎮(zhèn)居民會增加消費(fèi)支出。這一系列的影響變化表明股票的價值變化會直接影響到居民的消費(fèi)支出狀況，這是一種直接財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。

1.2.2 間接財富效應(yīng)

城鎮(zhèn)居民所持的股票價格變動受股票市場運(yùn)行狀況影響，同時也受整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況等影響。當(dāng)整個宏觀經(jīng)濟(jì)狀況向好發(fā)展，會帶動股票市場的發(fā)展，進(jìn)而會增加城鎮(zhèn)居民所持股票的價值，再通過直接財富效應(yīng)可以影響到居民的支出狀況，所以說股票市場的高漲或低迷，間接影響到城鎮(zhèn)居民的收入支出狀況。

另外，股票市場的高漲或低迷也會影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)而影響整個國家的國民收入。當(dāng)股票市場狀況較好時，整個國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也會向好發(fā)展，通過經(jīng)濟(jì)的帶動影響，可以促進(jìn)城鎮(zhèn)居民可支配收入的增加，借助預(yù)期收入高會促進(jìn)消費(fèi)支出這一經(jīng)濟(jì)理論，可以推斷出居民會增加消費(fèi)支出。這是一種由于股票市場波動而導(dǎo)致居民股票價值變化，進(jìn)而間接導(dǎo)致居民資產(chǎn)變動和消費(fèi)支出水平變化的情況，是間接財富效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制的表現(xiàn)。

1.2.3 流動性約束效應(yīng)

當(dāng)居民所持股票價值升高時，代表居民的資產(chǎn)總額也在增加，一定程度上會促使居民向銀行抵押獲取更多貸款進(jìn)行資產(chǎn)投資，使資金的流動性水平提升，市場資金更加充裕，便于城鎮(zhèn)居民利用充足的流動性資金進(jìn)行投資，一定程度上擴(kuò)大了居民的消費(fèi)支出。

2 我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)實(shí)證分析成果

我國對資產(chǎn)的財富效應(yīng)研究起步較晚，目前財富效應(yīng)的相關(guān)研究仍處于起步階段，再加上我國消費(fèi)理論極少，所以在進(jìn)行財富效應(yīng)分析研究時，多借助國外較成熟的消費(fèi)理論，并且研究的領(lǐng)域只限于對財富效應(yīng)的實(shí)證分析。

2.1 實(shí)證分析步驟

對我國城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析首先要結(jié)合相關(guān)消費(fèi)理論進(jìn)行，然后要建立模型，實(shí)證分析，最后得出結(jié)論。

第一步是結(jié)合消費(fèi)理論，在對城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)進(jìn)行分析時，要對相關(guān)消費(fèi)理論進(jìn)行闡述分析，這些分析建立在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，通過消費(fèi)理論更好地得出我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)；第二步是建立統(tǒng)計學(xué)模型或計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，結(jié)合多年的數(shù)據(jù)和多地區(qū)的數(shù)據(jù)建立計量模型，通過對比分析來得出結(jié)論；第三步是進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合具體城鎮(zhèn)的情況，結(jié)合通過建立的時間序列模型和計量經(jīng)濟(jì)模型來充分地對城鎮(zhèn)居民實(shí)際狀況分析，把握整體情況和局部情況；第四步是得出結(jié)論，對實(shí)證分析所得出的結(jié)論進(jìn)行總結(jié)概括，并根據(jù)消費(fèi)理論加以驗(yàn)證 。

2.2 我國相關(guān)研究情況綜述

對我國城鎮(zhèn)居民財富效應(yīng)的實(shí)證分析已有一定成果，在實(shí)證分析過程中采取的方式，從多元線性回歸分析逐漸向時間序列分析方向深化，使得實(shí)證分析所得結(jié)果更加科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)。但目前我國各學(xué)者對資產(chǎn)財富效應(yīng)的研究情況各有表述，尚未形成一致結(jié)論，主要的分析結(jié)果如下。

2.2.1 資產(chǎn)的正財富效應(yīng)

我國部分學(xué)者在對城鎮(zhèn)居民對股票市場投資狀況做財富效應(yīng)的回歸分析時，得出結(jié)論說明我國城鎮(zhèn)居民在股票投資方面存在正的財富效應(yīng)。通過結(jié)合近十年的數(shù)據(jù)，建立時間序列分析的模型，研究表明，我國城鎮(zhèn)居民在股票方面的投資與其消費(fèi)支出之間存在較弱的正相關(guān)性，這說明我國股票市場對城鎮(zhèn)居民發(fā)展過程中帶來一定程度上的正財富效應(yīng)，但由于我國股票市場尚不完善，而且城鎮(zhèn)居民對股票投資認(rèn)性較差，所以財富效應(yīng)不明顯。

還有部分學(xué)者通過對我國房地產(chǎn)市場進(jìn)行數(shù)據(jù)分析研究，表明我國房地產(chǎn)市場存在較明顯的財富效應(yīng)。通過結(jié)合我國房地產(chǎn)市場發(fā)展?fàn)顩r與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出變化之間的關(guān)系，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，表明在我國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出顯著的財富效應(yīng)，并且有增強(qiáng)的趨勢。通過對不同地區(qū)房地產(chǎn)市場財富效應(yīng)影響對比，得出在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，房地產(chǎn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的財富效應(yīng)。

通過總結(jié)這些學(xué)者對我國居民財富效應(yīng)的分析，總體來看，我國城鎮(zhèn)居民在股票市場上的財富效應(yīng)較差，并且相較于非股票證券類資產(chǎn)，城鎮(zhèn)居民在股票證券類資產(chǎn)上的投資更少。結(jié)合我國具體情況研究表明，這是由于我國股票市場發(fā)展尚未完善等原因所導(dǎo)致的。

2.2.2 資產(chǎn)的負(fù)財富效應(yīng)

部分學(xué)者對我國城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)財富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明房地產(chǎn)財富效應(yīng)較差，部分地區(qū)甚至呈現(xiàn)出房地產(chǎn)市場負(fù)向財富效應(yīng)。

但也有部分學(xué)者表示，我國房地產(chǎn)市場不存在資產(chǎn)財富效應(yīng)，他們通過因果關(guān)系檢驗(yàn)方法對我國房地產(chǎn)市場的財富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，分析結(jié)果表明我國房地產(chǎn)市場并不具有財富效應(yīng)。結(jié)合我國具體情況而言，由于大部分城鎮(zhèn)居民消費(fèi)者消費(fèi)心理不成熟，以及法律制度約束，再加上對房地產(chǎn)市場投資金額較大，所以在城鎮(zhèn)居民中，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)并不明顯。

2.3 國內(nèi)研究成果的評價

我國對資產(chǎn)財富的效應(yīng)實(shí)證研究仍處于起步階段，尚未形成相對統(tǒng)一的結(jié)論，在對實(shí)證方法的摸索過程中取得了極大的進(jìn)步。雖然研究成果較少，且尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，但我國在資產(chǎn)財富效應(yīng)實(shí)證分析方面有極大進(jìn)步空間。

3 結(jié) 論

通過對我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)財富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，并結(jié)合具體情況對城鎮(zhèn)的發(fā)展提出對策建議，例如針對我國城鎮(zhèn)居民股票市場財富效應(yīng)較弱的情況，可以鼓勵城鎮(zhèn)居民對證券股票業(yè)進(jìn)行投資，并且要加大對股票市場的監(jiān)督扶持力度，確保我國國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雖然我國在財富效應(yīng)實(shí)證分析方面尚處于起步階段，但通過多位學(xué)者的研究實(shí)踐，將會有很大的進(jìn)步空間，并將相對統(tǒng)一的實(shí)證分析成果應(yīng)用到多個地區(qū)多個城市的發(fā)展，推動我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)。