李明敬

科創(chuàng)板還在備受熱議！這一年度全新金融現(xiàn)象“媲美”甚至“超越”10年前創(chuàng)業(yè)板引發(fā)的輿論關(guān)切。

4月16日，上交所公布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，對即將到來的科創(chuàng)板IPO流程中券商的行為做出規(guī)定。

其中最引人注目的兩個新增加制度，一個是別名“綠鞋”的超額配售制度，另一個是保薦機構(gòu)跟投制度。這兩個制度的引進，將使得目前主板和科創(chuàng)板的券商操作產(chǎn)生較大區(qū)別，也會對國內(nèi)券商行業(yè)結(jié)構(gòu)造成影響。

但新規(guī)究竟是增加技能點，還是平衡限制爆發(fā)呢？

“綠鞋”制度等于定海神針

新股上市，最怕就是投資者，尤其是散戶們立刻跳船走人，造成砸盤破發(fā)，對上市公司造成重擊。而科創(chuàng)板即將引入的“綠鞋”制度——也就是超額配售制度，就是給了券商一根定海神針，替上市公司穩(wěn)定住波濤洶涌的市場行情。

這個制度得名自第一次采用該制度上市的波士頓綠鞋公司。

“綠鞋”制度指的是在上市IPO階段，公司向主承銷商超額配售公開募資金額一定比例（我國規(guī)定為15%）的股票期權(quán)。

這一期權(quán)為承銷商設(shè)定了一個期限（我國規(guī)定為30天）。

在股票正式上市之后到期權(quán)過期之前，如果出現(xiàn)破發(fā)，即股票交易價跌破發(fā)行價時，承銷商可以在二級市場購買股票，并行使期權(quán)將股票交還給大股東或公司本身。

這個舉動可以使股價因大量買入角度穩(wěn)定回升，券商也可以通過實際上的“做空”交易——即事前約定高價，事后出售從市場購買更低價格的股票——來獲利。而如果沒有出現(xiàn)“破發(fā)”局面，券商也可以通過承銷傭金，以及到期后的期權(quán)服務(wù)費獲利。

引入“綠鞋”制度，無疑是給在科創(chuàng)板上市、業(yè)務(wù)前景尚不明晰的公司，吃了一粒定心丸，同時也對券商的操作專業(yè)性和資本存量要求提出了更高要求。

保薦制度+跟投制度既是助力也是限制

科創(chuàng)板此前已經(jīng)披露的一個重大改革就是新企業(yè)上市將采用注冊制，而不是核準制，即“符合證券法規(guī)定就可以自行IPO，只需在證監(jiān)會備案即可”。而此后發(fā)行價、發(fā)行規(guī)模、承銷以及信息披露等權(quán)責(zé)，都會由市場和機構(gòu)投資者們決定。其中之一，就是保薦機構(gòu)。保薦機構(gòu)，既是擔(dān)保人，又是推薦人。

具體而言，保薦人就是為二板市場的上市公司的上市申請承擔(dān)推薦職責(zé)，為上市公司的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保職責(zé)，可以說是“上達天聽，下為民情”。這樣大的權(quán)力，必然要有足夠的責(zé)任對標。跟投制度，就是監(jiān)管機構(gòu)給券商們下的“限制”。

《業(yè)務(wù)指引》中著重規(guī)定了，保薦機構(gòu)必須用旗下子公司自有資產(chǎn)跟投被保薦公司發(fā)行股票數(shù)量的2%～5%，或價值不超過10億元的股票，這一水平和此前業(yè)內(nèi)的估計基本一致。券商從事IPO引導(dǎo)上市工作，他的傭金是按上市募集資金的一定比例分配。

這種動機，讓券商會努力將IPO價格提高，并且讓他們?yōu)榱硕唐诶?，放松審核，讓有毒企業(yè)上市。某種程度上近幾年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，首發(fā)股價一個個恨不得對標行業(yè)龍頭，最后破發(fā)得一地雞毛，就和這種機制有關(guān)。而跟投制度的實行，要求券商自己從自己口袋里掏出真金白銀購買自己保薦的股票，等于一定程度上把保薦機構(gòu)和投資者綁在一條船上。

由于券商保薦時需要投訴更多資本，這對券商的資本規(guī)模以及日常流轉(zhuǎn)都提出了更高的要求。但另一方面，中小規(guī)模、輕資產(chǎn)的券商可能就更難參與到科創(chuàng)板上市服務(wù)當中。

事實上，在傳出跟投制度的風(fēng)聲之后，各大券商就已經(jīng)開始緊鑼密鼓的進行融資，擴充“彈藥庫”：

1月21日晚，中信建投發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過130億元。3月5日，國信證券公告稱，擬募資不超過150億元定增方案獲證監(jiān)會受理;3月12日，招商證券公告稱，計劃配股募資150億元;廣發(fā)證券在2018年11月3日獲批150億元定增后，又在今年2月完成78億元公司債的發(fā)行;3月31日，申萬宏源新發(fā)行不超過64.79億股外資股通過港交所聆訊。

此外，還有多家券商熱衷于發(fā)債。

興業(yè)證券計劃發(fā)行短期融資券207億元，并發(fā)行公司債30億元;海通證券發(fā)行次級債33億元;浙商證券成功發(fā)行35億元可轉(zhuǎn)債;華安證券擬發(fā)行28億元可轉(zhuǎn)債......總計募集資金規(guī)模已超過1000億。相信這一波操作猛如虎之后，國內(nèi)的券商行業(yè)將更加分化與洗牌。大券商有資本有名聲，就可以拿到更多業(yè)務(wù)，中小券商的生存空間將進一步擠壓。