楊陽

4月4日，武漢帝爾激光科技股份有限公司（以下簡稱“帝爾激光”）成功通過發(fā)審委審核，不久后將登陸創(chuàng)業(yè)板。招股書顯示，公司擬公開發(fā)行的股數(shù)不超過1653.6萬股，預(yù)計(jì)募集資金約2.88億元，其中1.88億將投向于帝爾激光生產(chǎn)基地項(xiàng)目，剩余的約1億元投向帝爾激光研發(fā)基地項(xiàng)目。

如果僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，帝爾激光在報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)收入、凈利潤以及經(jīng)營性現(xiàn)金流量都呈現(xiàn)快速增長趨勢。但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者更深入了解公司后發(fā)現(xiàn)，帝爾激光仍暴露不少問題值得關(guān)注。首先是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頻繁更正，甚至存在利潤超額分配，而后又要求股東返還全部股利這類烏龍事件，令人懷疑公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。其次帝爾激光產(chǎn)品單薄，近兩年來只銷售太陽能電池激光設(shè)備，使得下游客戶集中在光伏領(lǐng)域。光伏行業(yè)受政策影響大，若未來再推出類似的“光伏531政策”，或?qū)?duì)光伏行業(yè)發(fā)展有所限制，帝爾激光也將面臨一定的業(yè)績壓力。此外，公司還有存貨增長快速，存貨周轉(zhuǎn)率低下的問題，上市后還有待考驗(yàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性存疑

2017年4月28日，帝爾激光還在新三板掛牌時(shí)，公布前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告。對(duì)2014年、2015年、2016年年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行更正，2015年度，資產(chǎn)負(fù)債表科目調(diào)整差異金額合計(jì)7659萬元，利潤表科目調(diào)整差異超過382萬元，現(xiàn)金流量表科目調(diào)整差異超過1.43億元。同樣，2016年公司的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整金額也非常多，資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整超過4110萬元，利潤表調(diào)整合計(jì)49.55萬元，現(xiàn)金流量表調(diào)整差異達(dá)3081萬元。

值得注意的是，在2018年3月，不到一年時(shí)間，帝爾激光再次發(fā)出公告，對(duì)2015年、2016年、2017年上半年的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，分別下調(diào)10萬元、368.33萬元、354.61萬元。帝爾激光如此頻繁的進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表更正，不得不令人-懷疑公司是否存在財(cái)務(wù)造假嫌疑。以及財(cái)務(wù)人員專業(yè)性是否有所欠缺，投資者在其上市后應(yīng)謹(jǐn)慎識(shí)別公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。

此外，根據(jù)招股書披露，2015年9月股改后，由于財(cái)務(wù)人員疏忽，帝爾激光未按照股東大會(huì)決議和驗(yàn)資報(bào)告對(duì)公司所有者權(quán)益相關(guān)科目進(jìn)行相應(yīng)會(huì)計(jì)處理，導(dǎo)致公司2015年年度利潤超額分配1149.10萬元。帝爾激光就此進(jìn)行了整改，2017年5月召開股東大會(huì)，同意返還全部股利1538.5萬元，并支付相應(yīng)的利息43.09萬元。記者在發(fā)送給帝爾激光的采訪提綱中問道，若上市之后，再發(fā)生上述分紅烏龍事件，或?qū)⒁鹜顿Y者不滿，對(duì)股價(jià)也會(huì)造成不小沖擊，公司如何保障中小投資者利益？但截至寫稿，并未得到公司的回復(fù)。

產(chǎn)品單一客戶集中度高

帝爾激光的主營業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計(jì)及其配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品應(yīng)用于光伏、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)的精密激光加工設(shè)備，包括高效太陽能PERC激光消融設(shè)備、MWT激光打孔設(shè)備、全自動(dòng)高速激光裂片機(jī)等等。

報(bào)告期內(nèi)，帝爾激光的營業(yè)收入分別為3885.81萬元、7696.37萬元、16541.26萬元，同期對(duì)應(yīng)的凈利潤依次為884.76萬元、3020.35萬元、6712.72萬元，可見其營業(yè)收入及凈利潤增長迅速。分產(chǎn)品來看，太陽能電池激光設(shè)備的銷售收入占比極高，2015年-2017年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為3325.19萬元、7374.36萬元、16263.35萬元，占同期營收占比依次為85.57%、95.82%、98.64%，而消費(fèi)類電子激光加工設(shè)備近兩年沒有任何銷售收入。對(duì)此，帝爾激光表示消費(fèi)電子類激光加工產(chǎn)品相較于太陽能電池激光加工設(shè)備毛利偏低，因此公司在產(chǎn)能分配上優(yōu)先安排生產(chǎn)毛利較高的專用設(shè)備，而放棄部分消費(fèi)電子類激光加工設(shè)備的訂單，從而導(dǎo)致消費(fèi)類激光加工設(shè)備的銷售逐年下滑。

但單一的產(chǎn)品收入將帝爾激光客戶群體只能鎖定在國內(nèi)外大型太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)，2015年-2017年，帝爾激光前五大客戶合計(jì)銷售占比分別為70.91%、79.00%、52.33%，下游客戶集中度較高，會(huì)直接影響其議價(jià)能力，同時(shí)還會(huì)給公司帶來不少經(jīng)營問題。另一方面，使得帝爾激光與光伏行業(yè)緊緊捆綁在一起，受國家政策影響較大，且目前光伏產(chǎn)業(yè)屬于產(chǎn)能過剩的階段，若未來由于產(chǎn)能過剩而受到政策限制，公司經(jīng)營情況也將受到一定的影響。

此外，帝爾激光存貨余額呈現(xiàn)大幅增長趨勢，2015-2017年公司存貨余額分別為2966.28萬元、5936.84萬元、15285.61萬元，值得一提的是公司存貨增長較快的背景下，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額卻極少，2015年、2016年未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備金額，2017年也僅計(jì)提了25.85萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備額，不免令人質(zhì)疑其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例是否合理。

與此同時(shí)，對(duì)應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.76、0.62、0.31，與同行業(yè)相比，同行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為2.46、2.57、1.39，可見公司存貨周轉(zhuǎn)率不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，還呈現(xiàn)不斷下降趨勢。帝爾激光在其招股書中表示一方面由于發(fā)出商品未達(dá)到收入確認(rèn)條件而仍在存貨中體現(xiàn)，另一方面受訂單增加及定制產(chǎn)品生產(chǎn)流程較長的影響，導(dǎo)致在產(chǎn)品逐年增加。若未來下游客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，而公司不能有效及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，或?qū)?dǎo)致庫存積累，帝爾激光如何改善存貨管理水平，提高其存貨周轉(zhuǎn)率，還有待考驗(yàn)。