林蔓

深圳市天彥通信股份有限公司（以下簡稱“天彥通信”）在2018年8月首次提交了公開發(fā)行股票上市的申請。根據(jù)天彥通信的招股書，公司此次預(yù)計(jì)募集資金總額5.2億元，將投資于電子數(shù)據(jù)（警用）采集與分析系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智慧警務(wù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級項(xiàng)目。

股市動態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，天彥通信看似穩(wěn)步增長的業(yè)績背后仍存在不少問題，對于投資者來說，需要警惕。首先天彥通信產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、客戶類型單一，訂單依賴政府財(cái)政預(yù)算。其次，公司在現(xiàn)有產(chǎn)能利用不足的情況下，存貨仍連年堆積，其中為應(yīng)對市場激烈的競爭主動給客戶試用的產(chǎn)品增長迅速，恐反映出產(chǎn)品競爭力的不足。此外，公司研發(fā)投入仍較低，十年來未有新專利申請，技術(shù)面臨掉隊(duì)可能。產(chǎn)品業(yè)務(wù)單一依賴主要客戶

根據(jù)招股書，2015-2017年及2018年上半年，天彥通信營業(yè)收入分別為8492.04萬元、1.04億元、1.87億元和8925.96萬元，公司業(yè)績看似穩(wěn)步增長，但實(shí)際上公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品單一，營收高度依賴大客戶，公司抵御風(fēng)險的能力極差。

天彥通信主營業(yè)務(wù)為移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，其中移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品的銷售收入占比分別為95.48%、93.63%、97.34%和93.49%。即天彥通信營業(yè)收入九成依賴于移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不健康的。

天彥通信具備公安和軍隊(duì)的裝備承制資格，從2010年起公司就不再生產(chǎn)和銷售民用移動通信產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)最終用戶全部為全國各級公安系統(tǒng)等執(zhí)法機(jī)構(gòu)和武裝力量部門，公司的客戶類型也很單一。這就導(dǎo)致公司產(chǎn)品訂單的規(guī)模完全取決于各級政府預(yù)算中對公共安全領(lǐng)域的投入。一旦發(fā)生下游客戶財(cái)政預(yù)算金額減少、市場競爭加劇、客戶需求變化等情況，就可能導(dǎo)致公司訂單量下降、部分訂單被取消或變更的風(fēng)險，進(jìn)而影響公司業(yè)績。而相比天彥通信，競爭對手中新賽克的客戶除政府外，還擁有運(yùn)營商和金融行業(yè)及海外市場客戶，客戶結(jié)構(gòu)更為合理。

與公司產(chǎn)品單一、客戶類型單一相伴隨的問題就是客戶集中，對前五大客戶較為依賴。報(bào)告期內(nèi)天彥通信的前五大客戶銷售額占營收比例超過五成，并且2018年上半年前五大客戶銷售占比達(dá)到了歷史性的86.47%，其中深圳市公安局就貢獻(xiàn)了4687.78萬元營收，銷售占比達(dá)52.52%。此外，2015-2017年公司的前五大客戶銷售占比分別為58.69%、52.75%、71.97%。客戶的高度集中會給公司業(yè)務(wù)帶來很大的不確定性。

存貨堆積產(chǎn)品競爭力恐不足

招股書顯示，天彥通信擬募集資金5.2億元，資金將用于電子數(shù)據(jù)（警用）采集與分析系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智慧警務(wù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級項(xiàng)目，分別擬使用募集資金3.11億元、1.48億元和6088.8萬元，電子數(shù)據(jù)（警用）采集與分析系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬投資金額最多。公司表示，此次募集資金投資項(xiàng)目將擴(kuò)張現(xiàn)有產(chǎn)能和優(yōu)化研發(fā)中心，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品產(chǎn)能，提高公司研發(fā)能力和服務(wù)能力。

然而天彥通信目前的產(chǎn)能利用和產(chǎn)銷情況并不理想。2015-2017年及2018年上半年，天彥通信移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品產(chǎn)能分別為1000臺、1500臺、2250臺和1250臺，產(chǎn)量則分別為873臺、1243臺、1896臺和499臺，產(chǎn)能利用率分別為87.30%、82.87%、84.27%和39.92%;同期，天彥通信移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品銷量分別為940臺、804臺、1319臺和668臺，產(chǎn)銷率分別為107.67%、64.68%、69.57%和133.87%?？梢姽緦ΜF(xiàn)有產(chǎn)能利用不足。

同時，在產(chǎn)能還未完全消化的情況下，天彥通信存貨堆積情況已經(jīng)越發(fā)嚴(yán)重，若此次IPO成功，那么新募投增加的產(chǎn)能將如何消化需要打一個大大的問號。

2015年末至2018年6月末，公司存貨賬面價值分別為1551.14萬元、3226.68萬元、5224.81萬元和5323.06萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為10.83%、16.85%、18.38%和22.92%?？梢姽敬尕浄e壓情況越來越嚴(yán)重，占流動資產(chǎn)的比例逐年升高。

拆分來看，公司存貨主要由原材料、半成品、庫存商品、發(fā)出商品等構(gòu)成。其中庫存商品和發(fā)出商品在存貨中占比最高，報(bào)告期內(nèi)二者合計(jì)占比73%、74.5%、79.4%、82.85%。因此，存貨堆積主要由庫存商品和發(fā)出商品導(dǎo)致，庫存商品堆積反映出公司產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象;發(fā)出商品的增加主要是推廣試用商品導(dǎo)致。

由于市場競爭激烈以及下游公安部門的特殊需求，公司主動向部分具有購買意向的新老客戶提供試用產(chǎn)品。2015年末至2018年6月末推廣試用商品余額分別為78.99萬元、235.11萬元、1330.60萬元和1355.80萬元，占各期末存貨余額的比例為5.09%、7.29%、25.47%和25.49%，增長迅速。公司用在推廣試用上的商品越來越多，一定程度上說明公司產(chǎn)品在市場上的競爭力不足，才不得已出此“下策”。而這種客戶長期試用過程中出現(xiàn)部分產(chǎn)品損壞、退貨等情況將導(dǎo)致存貨減值，對公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力產(chǎn)生影響。研發(fā)投入低技術(shù)更新慢

天彥通信在招股書中稱，公司是以技術(shù)研發(fā)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品是屬于橫跨移動通信技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)的移動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品。公司產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，因此研發(fā)投入對公司極為重要，若不能加大研發(fā)跟上技術(shù)更新?lián)Q代的速度，公司產(chǎn)品很可能面臨淘汰。

天彥通信在A股上市的同行業(yè)公司有中新賽克和美亞柏科，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)中新賽克在2017年研發(fā)投入占比達(dá)到了23.86%，美亞柏科近三年每年研發(fā)投入占公司當(dāng)年度營業(yè)收入達(dá)到15%左右。而天彥通信的研發(fā)投入占比在2016年和2017年分別為9.89%、7.99%，2018年上半年為12.42%。整體來看業(yè)內(nèi)公司的研發(fā)投入占比是逐年增加的，但天彥通信距離業(yè)內(nèi)上市公司的研發(fā)投入水平還有一定距離。

在研發(fā)投入比例不及同業(yè)上市公司的同時，從申請的專利數(shù)量來看，天彥通信表現(xiàn)的也差強(qiáng)人意。對于科技型企業(yè)來說，專利數(shù)量代表著公司的技術(shù)實(shí)力。

招股書顯示天彥通信擁有的發(fā)明專利也只有3項(xiàng)，且3項(xiàng)專利的申請日期均在2009年5月，也就是9年前。即十年以來天彥通信都沒有新的技術(shù)專利申請。而同行業(yè)的美亞柏科截至2018年上半年共取得授權(quán)專利205項(xiàng)，其中發(fā)明專利127項(xiàng)，實(shí)用新型專利42項(xiàng)。中新賽克在2017年年內(nèi)新獲授權(quán)國家專利7項(xiàng)，新申請國家專利8項(xiàng)。相較之下，天彥通信擁有的專利權(quán)數(shù)量較少。而十年來全球的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化，十年前申請的專利到如今是否仍能產(chǎn)生效益？在滾滾技術(shù)革新浪潮下，天彥通信是否已經(jīng)開始掉隊(duì)？對于筆者采訪提綱中的上述疑問，截止發(fā)稿日天彥通信并未給予回復(fù)。