雪球財(cái)經(jīng)

寵物相關(guān)這個行業(yè)屬于消費(fèi)類中一個又長又大的賽道，基本可以復(fù)制人類消費(fèi)的模式，即吃、用、醫(yī)療。寵物食品又可以細(xì)分為主食、零食和保健品。A股兩大寵物食品類上市公司佩蒂股份（300673）和中寵股份也一直備受關(guān)注。這兩者其實(shí)都屬于寵物零食的細(xì)分，中寵現(xiàn)在已經(jīng)在發(fā)力布局寵物主糧，本文暫不談?wù)?，這里主要談?wù)劰P者對佩蒂股份的幾點(diǎn)疑惑。

疑惑1.公司聲稱從2018年開始雙輪驅(qū)動，國外支撐當(dāng)前業(yè)績增長，國內(nèi)布局2-5年進(jìn)入收獲期，可國內(nèi)渠道建設(shè)為何如此緩慢？

公司于2017年上市，IPO募資4.47億元，截止到2018年半年報(bào)，年產(chǎn)3000噸畜皮咬膠生產(chǎn)線技改項(xiàng)目已經(jīng)全部完成。但營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度僅1.34%。

公司在2019年3月6日的投資者溝通中表示“公司在2018年成立了專門的國內(nèi)市場團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)充了市場開發(fā)人員，加大了國內(nèi)市場產(chǎn)品研發(fā)以及渠道和品牌的投入”，應(yīng)該是在2018年7月份成立的相關(guān)團(tuán)隊(duì)，并且團(tuán)隊(duì)背景是具有豐富寵物行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的。但是翻看一下公司的招聘信息，并沒有明顯的渠道或者品牌運(yùn)營的傾向。

疑惑2.公司以O(shè)DM為主，19年開始的高端寵物主糧如何切入市場？

個人猜測要么是通過自有品牌，要么是通過現(xiàn)有客戶的渠道。公司的幾大自有品牌，meat yway、禾仕嘉都是主營零食類。

而現(xiàn)有客戶的渠道中也未深入涉及主糧的銷售。就拿第一大客戶SPECTRUM BRANDS品譜集團(tuán)來說，佩蒂貼牌的Dingo咬膠是品譜子品牌8in1的旗下品牌。淘寶了一下8in1，已有天貓有旗艦店，但營業(yè)執(zhí)照信息顯示的是頑皮國際貿(mào)易有限公司。是的你沒看錯，就是競爭對手中寵股份！

疑惑3.收入增速放慢是何原因？

按照業(yè)績快報(bào)的指引，2017Q4至2018Q4五個季度的收入分別為2.09、1.61、2.33、2.16、2.68億元，同比增速分別為28.13%，50.47%，43.83%，40.26%，28.23%。這一段加速增長到減速增長到底是什么原因?qū)е碌模?/p>

公司曾經(jīng)表示過是第一大客戶品譜集團(tuán)收購了第二大客戶Petmatrix從而整合渠道，利于公司的銷售。公司在財(cái)報(bào)中并未具體披露增速變化的原因，但如果公司所說的這個原因成立，那么隨著2018年基數(shù)的增大，很可能2019年各個季度會面臨著增速同比下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)：個人認(rèn)為佩蒂在咬膠領(lǐng)域守成應(yīng)無大礙，產(chǎn)能充沛，且北美市場渠道也已經(jīng)成熟，需求旺盛。但是公司在國內(nèi)市場，不論是寵物主食還是零食市場都過于氣定神閑。目前國內(nèi)群雄混戰(zhàn)的局面，即便公司志在走高端差異化、不打價(jià)格戰(zhàn)的錯位競爭戰(zhàn)略，也需要想方設(shè)法盡早建立自己的品牌和銷售渠道。因?yàn)閷Υ龑櫸镞@樣的家庭成員，一旦吃慣了某種品牌或口味的食品，還是有一定品牌黏性的。目前階段，國內(nèi)市場的收入增長是重中之重，極度影響估值水平?。ㄗ髡撸簞俦葎伲?/p>