趙思琦

摘要：對于企業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)走向的血脈，也是近年來的研究熱點之一。資本結(jié)構(gòu)直接影響到醫(yī)藥行業(yè)上市公司的企業(yè)價值和企業(yè)發(fā)展。為了對我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入研究，本文對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展背景進(jìn)行了剖析，概述了醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展史;結(jié)合國內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展研究現(xiàn)狀總結(jié)出了其未來多元化融資方式的創(chuàng)新思路;分析了我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)所存在的負(fù)債比率低、流動負(fù)債比率大、權(quán)益資本比重較高以及存在股權(quán)融資等問題;根據(jù)問題產(chǎn)生的原因，從資本市場和醫(yī)藥行業(yè)兩個層面出發(fā)，針對性地提出了解決措施。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 對策研究

一、引言

醫(yī)藥行業(yè)是永不沒落的朝陽行業(yè)?？v觀人類發(fā)展史，不論是四大古文明時期，還是現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)+時代，醫(yī)藥產(chǎn)品一直與人類休戚相關(guān)。上個世紀(jì)70年代到上世紀(jì)末，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值不斷提高，其年均增長率達(dá)到9.6%，實現(xiàn)了30年來的持續(xù)增長。如今，隨著生物醫(yī)藥制造技術(shù)不斷進(jìn)步，更是為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了廣袤無垠的空間。從2016 年初開始，為了全面深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革、健全全民醫(yī)療保障體系，《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》正式發(fā)布，拉開了建立健康中國的序幕。從政策上完善和規(guī)范了醫(yī)藥市場的發(fā)展秩序，保障了國民醫(yī)藥用品質(zhì)量。2017年的《“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》從文件上提高了醫(yī)藥行業(yè)管理的門檻，規(guī)范了醫(yī)藥電商市場秩序，尤其是對于我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司來說，從政策上規(guī)范了資本結(jié)構(gòu)的走向，有利于推動我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展。本文對我國醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出了相應(yīng)的優(yōu)化。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀是本文關(guān)注的問題，前面主要是針對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行的研究。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點明顯，通過閱讀有關(guān)文獻(xiàn)查詢眾多醫(yī)藥行業(yè)上司公司信息，總結(jié)出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀：

（一）資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀

從醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體出發(fā)，大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都低于50%。根據(jù)西方學(xué)者的研究，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率位于60%左右是最佳的，可見我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司距此還很遠(yuǎn)。根據(jù)現(xiàn)代信息網(wǎng)發(fā)布的我國2016年醫(yī)藥行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都位于45%左右。下圖為我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司每年排名前十位的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)，主要有東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、天士力等。

由圖可知，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)低于35%，說明了我國醫(yī)藥行業(yè)負(fù)債水平低且沒有發(fā)揮好抵稅杠桿的作用;從另一個角度又可以看到我國醫(yī)藥行業(yè)的負(fù)債潛力很大，由于現(xiàn)階段負(fù)債比例低，要發(fā)揮抵稅效應(yīng)時發(fā)揮空間很大。根據(jù)修正的MM理論，當(dāng)提高企業(yè)的負(fù)債總額后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會提高，企業(yè)的價值也會隨著增加。

（二）融資偏好現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的融資來源主要由內(nèi)源和外源構(gòu)成，內(nèi)源指的就是企業(yè)所擁有的資產(chǎn)帶來的收益，比如固定資產(chǎn)折舊費用、未分配利潤等;外源指的就是向外部的融資方式，比如上面講的債券融資，還有股權(quán)融資。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司就融資偏好來說大多數(shù)企業(yè)都是偏向于外部融資。這就是說，企業(yè)的大部分資金都來源于外部籌集，會提高公司的運(yùn)營風(fēng)險，并且企業(yè)的規(guī)模大小是受很多因素共同影響的，如果過于偏好股權(quán)融資和債由圖可知，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資比例這五年來一直存在外源性融資偏好，五年的外源融資平均數(shù)達(dá)到了81.75%，但是從總體來看，外源性融資占比在逐漸縮小，不過降低幅度很低，直到2016年仍然高達(dá)75.2%。這將影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

三、影響我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的原因

（一）國家對融資政策有所側(cè)重

國家政策是我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之一。不論是資本市場的結(jié)構(gòu)還是金融體系的健全，以及上市公司的市場環(huán)境，都是由宏觀的政策背景來管控的。從之前的市場走向可以分析出，國家對資本結(jié)構(gòu)的融資政策有所側(cè)重。例如，目前資本市場的政策監(jiān)管就存在一定的漏洞，導(dǎo)致上市公司的融資行為不規(guī)范。監(jiān)管完善才能讓企業(yè)的融資行為有序得當(dāng)，減少不當(dāng)融資帶來的風(fēng)險。但是政策上過于側(cè)重資本市場的融資功能會倒逼醫(yī)藥行業(yè)上市公司擴(kuò)大其股權(quán)融資比例，增加企業(yè)的融資風(fēng)險。再者目前醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資門檻過低，也影響了醫(yī)藥市場的規(guī)模與秩序。上市公司在尋找自我發(fā)展模式時，缺乏政策的正確引導(dǎo)，很難尋找到自身的特點和適合的融資方式。因此資本結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建和完善離不開相關(guān)政策的指導(dǎo)。

（二）公司自身的盈利能力

目前醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展趨勢主要表現(xiàn)為盈利能力較弱、過多的依賴于外部融資、忽視內(nèi)部融資等，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過低。多數(shù)企業(yè)沒有足夠的能力獲取到相當(dāng)可觀的利潤，導(dǎo)致企業(yè)的利潤率也越來越低，甚至瀕臨破產(chǎn)。判斷盈利能力指標(biāo)主要有六項，通過六項指標(biāo)來評判一個企業(yè)的獲利能力大小。比如對于成本費用的控制來說，當(dāng)企業(yè)的成本費用控制得很好時，盈利能力自然也會受到積極的影響。再比如對于融資來源來說，過于依賴外部融資也會降低企業(yè)的盈利能力，所以在整合融資結(jié)構(gòu)時要內(nèi)外兼顧，這樣做可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險，采用內(nèi)源融資就可以解決融資問題，從而推動資本結(jié)構(gòu)的融合性。盈利能力往大了說就是營運(yùn)能力，當(dāng)下行業(yè)內(nèi)部許多企業(yè)的營運(yùn)能力較弱，其資金的周轉(zhuǎn)速度就會較慢，不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理。顯然，企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力作為一項重要的指標(biāo)，反映出了我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司目前艱難的財務(wù)狀況和發(fā)展前景。

四、優(yōu)化醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)建議

（一）資本市場層面的政策建議

1.完善政策制度，規(guī)范融資行為?！笆逡?guī)劃”以來，國家高度重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，《關(guān)于深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革》明確的提出了新的要求和標(biāo)準(zhǔn)。一方面，可以利用法律規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)融資市場秩序，另一方面可以推動我國醫(yī)藥行業(yè)的自我創(chuàng)新和改革。例如醫(yī)藥供給側(cè)改革，通過需求來供應(yīng)所需產(chǎn)品，打擊假冒偽劣產(chǎn)品，助力優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展。

第一，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高市場準(zhǔn)入門檻。醫(yī)藥行業(yè)上市公司這道關(guān)卡必須嚴(yán)格把好，應(yīng)該在政策上落實到位，加強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的事前、事中、事后審計和監(jiān)管，防止在企業(yè)上市過程中出現(xiàn)資金利用率低和違規(guī)控股行為。

第二，規(guī)范企業(yè)信息披露，構(gòu)建信號傳導(dǎo)機(jī)制。對于醫(yī)藥行業(yè)上市公司的信息給予專業(yè)性的規(guī)范和統(tǒng)一披露，不僅對公司的經(jīng)營內(nèi)容、生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行有關(guān)的具體披露，還要通過建立信號傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行追責(zé)。從股權(quán)融資整體出發(fā)，整合融資中介行為，獎罰并行，嚴(yán)懲不貸。

2.發(fā)展債券市場，平衡資本市場。著眼于國際市場，企業(yè)債券融資已經(jīng)發(fā)展成為了推動企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的主要手段之一。但是放眼于我國，可以明顯地看到我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司在債券市場存在很大的空白，其發(fā)展空間還很大。因此，為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)組成，應(yīng)該從以下幾點著手：

第一，適當(dāng)放權(quán)，減少行政上的干預(yù)，給予債券市場足夠的發(fā)展空間，取消對其發(fā)行數(shù)量和價格的規(guī)模控制，由市場主導(dǎo)債券的發(fā)行方式，不能一味地要求低風(fēng)險卻還幻想擁有高的收益。因為在債券市場上，利率是資金的價格信號，如果債券無法體現(xiàn)收益和風(fēng)險的對等，那么會導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)市場失去應(yīng)有的市場價值。

第二，規(guī)范信用評價體系，合理評估企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。在債券市場上企業(yè)的信用等于是透明的，不但可以讓投資者進(jìn)行參考是否信任該企業(yè)，也會讓許多合作企業(yè)進(jìn)行評估，提高決策的科學(xué)有效性，因為這個信號是客觀可見的。在市場上信用等級的高低會影響一個企業(yè)的債務(wù)選擇和投資決策。只有提高企業(yè)的信用等級，完善市場評級體系，債券就可以以較低的利率進(jìn)行發(fā)行，從而降低企業(yè)的籌資成本。

（二）醫(yī)藥行業(yè)層面的具體建議

1.完善內(nèi)部監(jiān)督，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。健全的內(nèi)部監(jiān)督可以完善公司的治理結(jié)構(gòu)，這樣不僅可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)還可以提高企業(yè)經(jīng)營利潤。企業(yè)內(nèi)部建立一套集中程度較高的管理模式和程序，在制度的范圍內(nèi)規(guī)范公司管理人員、股東、投資人員的各種市場行為。具體的措施可以有以下幾點：首先強(qiáng)化監(jiān)督功能，這里的監(jiān)督可以是員工之間的監(jiān)督，可以是股東之間的監(jiān)督，也可以是互相監(jiān)督，起好約束性工作;其次是降低代理成本，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，給投資者提供多元化投資方式，增強(qiáng)外部對公司的監(jiān)督;最后是對企業(yè)管理人員給予最大程度的長期鼓勵和激勵，比如給予在本公司長期擔(dān)任管理工作的管理人員股權(quán)獎勵，這樣不但可以留住人才，將員工的個人利益與企業(yè)的利益掛鉤，還可以提高企業(yè)內(nèi)部向心力。

2.提高盈利能力，擴(kuò)大內(nèi)源融資比例。醫(yī)改帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)是前所未有的，醫(yī)藥上市公司只有在這個時代抓住發(fā)展的機(jī)遇擴(kuò)大企業(yè)的融資比例，提高企業(yè)盈利能力就必須增加自己的主營業(yè)務(wù)收入和利潤水平。由于我國的醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)單一，且與盈利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的態(tài)勢，所以起步階段就要求企業(yè)自身做好管理工作，利用科學(xué)技術(shù)，提高核心技術(shù)，把握核心競爭力。立足于整個行業(yè)發(fā)展，也為了改變外源融資偏好，擴(kuò)大行業(yè)的內(nèi)源融資是必經(jīng)之路。

五、結(jié)論

總的來說，我國醫(yī)藥行業(yè)乃至醫(yī)藥事業(yè)都有廣袤無垠的生存發(fā)展空間。立足我國，隨著對醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重視，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)展。本文重點是立足于醫(yī)藥行業(yè)的整體，分析了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并從資本市場層面和醫(yī)藥行業(yè)層面提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的具體建議。

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（作者單位：西南科技大學(xué)城市學(xué)院）