林 華

一、引 言

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的細(xì)胞，也是我國數(shù)量最多，最具活力的群體。它們在科技創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)、以及促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著不可或缺的作用。據(jù)工信部2014 年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中小企業(yè)創(chuàng)造了約60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，并提供了80%以上的就業(yè)崗位。我國于2009 年10 月在深圳證交所正式開啟了創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)帶來了前所未有的機遇。截至2017 年9 月，已有約680 家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市交易。多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司從事高科技業(yè)務(wù)，具有高技術(shù)含量、高成長性的特點，因而相比主板公司，研發(fā)活動對其競爭和發(fā)展更為至關(guān)重要。可見，對創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)活動的經(jīng)濟后果進(jìn)行研究具有一定的現(xiàn)實意義。

盈余管理是財務(wù)與會計研究的熱點領(lǐng)域，已有的大量研究都表明國內(nèi)外上市公司會基于不同的動機采用不同的手段進(jìn)行盈余管理?，F(xiàn)有研究表明，上市公司盈余管理的動機概括說有契約性動機和資本市場動機，盈余管理手段主要以應(yīng)計項目盈余管理和真實項目盈余管理為主。那么創(chuàng)業(yè)板公司是否會出于自身利益動機利用研發(fā)行為進(jìn)行盈余管理？如果存在與研發(fā)支出相關(guān)的盈余管理行為，那是主要采用應(yīng)計項目盈余管理，還是更多運用真實項目盈余管理呢？這是本文的研究重點之一。另一方面，既然研發(fā)支出對創(chuàng)業(yè)板公司舉足輕重，那么它是如何影響企業(yè)績效的？其對市場價值和會計業(yè)績的影響程度和方式是否相同？這是本文研究的另一主題。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外研究積累了大量的關(guān)于研發(fā)支出的文獻(xiàn)。Andrew 等（2006）發(fā)現(xiàn)，英國公司治理及財務(wù)系統(tǒng)與研發(fā)支出強度有緊密相關(guān)性。Porta 等（1999）發(fā)現(xiàn)股東之間互相制衡能夠有效監(jiān)督經(jīng)營者，防止其短視行為，從而促進(jìn)研發(fā)投入。Lee 等（2010）以韓國中小企業(yè)為樣本并發(fā)現(xiàn)當(dāng)政府資助用于基礎(chǔ)研究時企業(yè)會增加其研發(fā)投入并增進(jìn)其對未來研發(fā)的承諾。Bloom（2002）用9 個OECD 國家1979 至1997年的稅收變化和研發(fā)支出數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)稅收激勵對企業(yè)研發(fā)有積極的短期和長期影響。Wincent等（2010）發(fā)現(xiàn)受過更好教育的董事可能會更有能力獲得新技術(shù)和新知識，能更好地為研發(fā)活動提供咨詢和建議，在解決復(fù)雜的研發(fā)投入問題時更為明顯。Wahal（2000）研究了美國1988-1994 年2500 家公司機構(gòu)投資者持股對研發(fā)投入和資本支出的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股與研發(fā)投入存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。鐘田麗等（2014）表明，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司各創(chuàng)新投入要素與融資結(jié)構(gòu)選擇存在相互影響的負(fù)相關(guān)關(guān)系。徐欣等（2016）發(fā)現(xiàn)，技術(shù)研發(fā)的信息不對稱性和價值不確定性導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板IPO 折價；研發(fā)投資越多，IPO 折價越大。鄭毅等（2016）以2011 至2014 年上市的281 家創(chuàng)業(yè)板公司為對象，研究發(fā)現(xiàn)大股東具有攫取控制權(quán)私有收益的傾向，股權(quán)集中度與研發(fā)投入呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；機構(gòu)投資者能夠理性投資并參與公司治理，其持股與研發(fā)投入呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。王楠（2017）發(fā)現(xiàn)，董事會人力資本正向影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入，董事會社會資本負(fù)向影響研發(fā)投入；而且CEO 權(quán)力、高級職稱、執(zhí)行董事占比等因素會影響以上兩種關(guān)系。韓慶蘭、劉莉（2017）的研究表明，稅收減免促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入，加計扣除政策產(chǎn)生避稅激勵效應(yīng)；政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)稅負(fù)與研發(fā)投入的關(guān)系具有負(fù)調(diào)節(jié)作用，削弱了稅收政策的激勵效果。國內(nèi)文獻(xiàn)研究了創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入與IPO 折價、股權(quán)集中度、董事會資本和稅收政策的關(guān)聯(lián)；但有關(guān)研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績效的關(guān)系，尤其是對其市場價值和會計業(yè)績兩方面影響的文獻(xiàn)不多，本文試圖為此提供經(jīng)驗證據(jù)。

盈余管理歷來是會計與財務(wù)研究的熱點，近期研究較多采用應(yīng)計項目或真實項目來度量盈余管理程度。應(yīng)計項目盈余管理指企業(yè)通過會計上的應(yīng)計制管理盈余，管理程度體現(xiàn)為經(jīng)營利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流的差異，常用Dechow（1995）提出的經(jīng)修正的Jones 模型來計量。真實項目盈余管理指企業(yè)通過構(gòu)造實際交易或者調(diào)整交易的發(fā)生金額或時間來調(diào)節(jié)利潤，一般參考Roychowdhury（2006）和Cohen et al.（2008）采用的模型進(jìn)行度量。謝柳芳等（2013）發(fā)現(xiàn)，退市制度出臺前，創(chuàng)業(yè)板公司主要實施應(yīng)計項目盈余管理；退市制度出臺后，真實項目盈余管理顯著增加，且主要實施銷售操控的真實盈余管理方式，應(yīng)計盈余管理顯著減少。劉新民等（2014）表明，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始高管團(tuán)隊的貨幣薪酬、在職消費程度均與真實項目盈余管理水平存在一種顯著的U 型曲線關(guān)系，而創(chuàng)始高管團(tuán)隊的股權(quán)薪酬與真實項目盈余管理水平正相關(guān)。逯東等（2015）發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)聯(lián)的創(chuàng)業(yè)板公司更可能進(jìn)行盈余管理，盈余管理的不可持續(xù)性導(dǎo)致了上市后的業(yè)績變臉。秦珞涵、鄭建明（2016）發(fā)現(xiàn)，在IPO 前，PE（私募股權(quán)投資）入股會增加創(chuàng)業(yè)板公司的真實項目盈余管理，對應(yīng)計項目盈余管理沒有顯著影響；IPO 后PE 入股對企業(yè)盈余管理的影響不再顯著，但長期PE 與PE 聲譽變量仍然發(fā)揮了一定的治理作用。祁懷錦、黃有為（2016）表明，IPO公司在IPO 事件中會運用應(yīng)計和真實兩種盈余管理行為；在IPO 當(dāng)年，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)計項目盈余管理行為顯著強于同期主板或中小板公司；在IPO 之后一年，創(chuàng)業(yè)板公司的真實項目盈余管理行為顯著強于同期主板或中小板IPO 公司。上述國內(nèi)文獻(xiàn)研究了退市制度、薪酬和股份支付制度、政治關(guān)聯(lián)、IPO 前后的PE 入股以及IPO 對創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理的影響；但有關(guān)創(chuàng)業(yè)板研發(fā)支出對其盈余管理程度和方式具體影響的文獻(xiàn)并不多見，本文試圖彌補這方面的空缺。

三、研究假設(shè)

從創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)支出的市場績效角度看，由于企業(yè)價值或股價理論上講是未來超額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而研發(fā)支出對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的長期改善會影響企業(yè)未來現(xiàn)金流。所以如果市場有效，則在支出當(dāng)期及以后各期會將其增加未來現(xiàn)金流的效應(yīng)體現(xiàn)在股價中。由此，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)支出會改善其當(dāng)期和后續(xù)期間的企業(yè)價值。

從研發(fā)支出與會計績效的關(guān)系看，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目的支出分為研究階段支出與開發(fā)階段支出。研究階段支出在發(fā)生當(dāng)期費用化為管理費用，開發(fā)階段支出同時滿足一定條件的資本化為無形資產(chǎn)。企業(yè)的會計業(yè)績體現(xiàn)為各期凈利潤，或者凈資產(chǎn)收益率、每股收益等業(yè)績指標(biāo)。由于研發(fā)支出一般金額較大且對利潤等會計業(yè)績指標(biāo)的影響具有滯后性，因而提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)支出會降低其當(dāng)期會計業(yè)績。

當(dāng)期費用化或資本化的研發(fā)支出隨著時間的積累會對以后期間的企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面影響，從而提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)3.1：創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)支出會提升其后續(xù)期間的會計業(yè)績。

另一方面，由于研發(fā)支出的金額較大，會減少當(dāng)期或以后各期用于改善主營業(yè)務(wù)的可用資金并帶來大額攤銷。如果這方面負(fù)面影響多于由于技術(shù)改善帶來的正面影響的話，研發(fā)支出未必對提升未來期間的會計業(yè)績有利。由此，提出如下備擇假設(shè)：

假設(shè)3.2：創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)支出不會提升其后續(xù)期間的會計業(yè)績。

盈余管理方面，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定，開發(fā)階段的研發(fā)支出在滿足了所完成的無形資產(chǎn)有出售或使用的意圖、其使用或出售具有技術(shù)上的可行性、其生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場并能帶來經(jīng)濟利益、有足夠的技術(shù)、財務(wù)等資源支持企業(yè)完成無形資產(chǎn)開發(fā)以及歸屬于開發(fā)階段的支出能可靠計量這五大條件的前提下，可以將其資本化為無形資產(chǎn)。其他部分則作為管理費用計入當(dāng)期損益。由于準(zhǔn)則規(guī)定較為寬泛，因而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在選擇將研發(fā)支出資本化或費用化時存在應(yīng)計項目盈余管理的決策空間。另外，研發(fā)支出的金額較大，創(chuàng)業(yè)板公司在決定進(jìn)行研發(fā)項目投入時需要考慮當(dāng)前和將來的盈利水平、可用現(xiàn)金流量、自身技術(shù)力量、公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃及稅收等相關(guān)政策因素的影響。因而在具體研發(fā)支出金額上擁有真實項目盈余管理的選擇空間?；谏鲜鐾评?，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)板公司會對其研發(fā)支出進(jìn)行應(yīng)計項目盈余管理。

假設(shè)5：創(chuàng)業(yè)板公司會對其研發(fā)支出進(jìn)行真實項目盈余管理。

四、研究設(shè)計

（一）盈余管理計量

1、應(yīng)計項目盈余管理

本文使用國內(nèi)外大多數(shù)相關(guān)經(jīng)驗研究文獻(xiàn)所采用的修正Jones 模型（Dechow，1995）來度量應(yīng)計項目盈余管理程度。

其中，NI 為當(dāng)期盈利，TA 為應(yīng)計利潤總額，CFO 為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。研究中用企業(yè)利潤表中的營業(yè)利潤代替盈利，這也是其他類似研究中普遍使用的方法。A、REV、REC、PPE 分別代表總資產(chǎn)、營業(yè)收入，應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)，以前期總資產(chǎn)消除量綱的影響。先用創(chuàng)業(yè)板樣本公司各期的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得出模型（1），用來計算非操控性應(yīng)計利潤（NDA）。然后用模型殘差作為操控性應(yīng)計項目（DA）的估計值。如下：

2、真實項目盈余管理

本文參照Roychowdhury（2006）、Cohen et al.（2008）的做法，從異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用這三個方面衡量真實項目盈余管理程度。

（1）異常經(jīng)營現(xiàn)金流

企業(yè)正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流與營業(yè)收入及營業(yè)收入增量存在（5）式的線性關(guān)系。當(dāng)企業(yè)放寬賒銷條件刺激銷售并通過真實活動調(diào)增盈利時，異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降。以（5）式的橫截面模型估計正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流，模型殘差即為異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（ACFO）。計算如下：

（2）異常生產(chǎn)成本

企業(yè)正常生產(chǎn)成本與本年營業(yè)收入、本年營業(yè)收入增量及上年營業(yè)收入增量存在（5）式的線性關(guān)系。企業(yè)通過真實活動增加產(chǎn)量時、單位固定成本下降導(dǎo)致單位邊際貢獻(xiàn)增加，總盈利上升。以（6）式的橫截面模型估計正常生產(chǎn)成本，模型殘差即為異常生產(chǎn)成本（APROD）。計算如下：

（3）異常酌量性費用

企業(yè)正常酌量性費用與營業(yè)收入及營業(yè)收入增量存在（7）式的線性關(guān)系。當(dāng)企業(yè)通過削減研發(fā)支出等真實活動調(diào)整盈利時，異常酌量性費用會下降。本文使用（7）式的橫截面模型估計正常酌量性費用，模型殘差即為異常酌量性費用（ADISX）。計算如下：

借鑒Cohen et al.（2008）的方法，設(shè)計如下真實盈余管理指標(biāo)RM：

當(dāng)異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（ACFO）、異常酌量性費用（ADISX）下降，異常生產(chǎn)成本（APROD）上升時，表明企業(yè)通過真實活動調(diào)增盈利。

（二）假設(shè)檢驗

為檢驗研究假設(shè)1，使用如下模型進(jìn)行分析：TQi,t＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ROEi,t＋β5ZCFZi,t＋εi,t（9）

TQi,t+1＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ROEi,t＋β5ZCFZi,t＋εi,t（10）

TQi,t+2＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ROEi,t＋β5ZCFZi,t＋εi,t（11）

其中，TQi,t、TQi，t+1和TQi，t+2分別代表創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)期的Tobin Q 值以及滯后一期和滯后兩期的Tobin Q 值。YFZC 指研發(fā)支出與營業(yè)收入的比例，YFZB 指資本化研發(fā)支出與研發(fā)支出的比例。LnZZC、ROE、ZCFZ 指總資產(chǎn)對數(shù)、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率，分別控制規(guī)模、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)因素。

為檢驗研究假設(shè)2，構(gòu)造以下模型：

ROEi,t＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ZCFZi,t＋εi,t（12）

以凈資產(chǎn)收益率為因變量，其他變量與模型（9）至（11）的含義相同。

將（12）式的因變量替換為ROEi,t+1和ROEi,t+2可以檢驗研究假設(shè)3.1 和3.2。

ROEi,t+1＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ZCFZi,t＋εi,t（13）

ROEi,t+2＝β0＋β1YFZCi,t＋β2YFZBi,t＋β3LnZZCi,t＋β4ZCFZi,t＋εi,t（14）

構(gòu)造如下模型來檢驗研究假設(shè)4、5：

DAi,t＝β0＋β1YFZCi,t＋β2LnZZCi,t＋β3ROEi,t＋β4ZCFZi,t＋εi,t（15）

RMi,t＝β0＋β1YFZCi,t＋β2LnZZCi,t＋β3ROEi,t＋β4ZCFZi,t＋εi,t（16）

模型中，DAi,t和RMi,t分別表示創(chuàng)業(yè)板公司各期的應(yīng)計項目盈余管理和真實項目盈余管理變量。

研究中所有變量的說明，見下表。

表1 變量說明表

五、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

本文從創(chuàng)業(yè)板公司2011-2013 年年報中的董事會報告獲取研發(fā)支出和研發(fā)支出資本化數(shù)據(jù)；分別從銳思和國泰安數(shù)據(jù)庫獲取2011-2015 年代表會計績效和市場績效的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q 值；以數(shù)據(jù)庫中2010-2013 年創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)為依據(jù)計算表示盈余管理程度的操控性應(yīng)計利潤和真實盈余管理變量；以數(shù)據(jù)庫中2011-2015 年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)計算所有控制變量。相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如以下圖表所示：

表2 研發(fā)支出與企業(yè)績效相關(guān)變量描述性統(tǒng)計（N=654）

?

表3 研發(fā)支出與盈余管理相關(guān)變量描述性統(tǒng)計（N=292）

圖1 2011-2013 研發(fā)支出與研發(fā)支出資本化

圖2 2011-2015 創(chuàng)業(yè)板公司企業(yè)績效

從以上圖表可知，在企業(yè)績效研究窗口期（2011-2015）內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司的市場績效逐年上升，研發(fā)支出當(dāng)期托賓Q 均值為2.4268，滯后一期托賓Q 均值為2.6941，滯后兩期托賓Q 均值為3.7402；同期創(chuàng)業(yè)板公司的會計績效則經(jīng)歷了下降-上升-下降的過程（見圖2），研發(fā)支出當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率均值為0.0812，而滯后一期和滯后兩期的數(shù)據(jù)分別為0.0742 和0.0733。如圖1 所示，創(chuàng)業(yè)板公司2011-2013 年的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重（YFZC）逐年下降，三年均值為0.0824；研發(fā)支出資本化比重則先下降后上升，其均值為0.1745。

（二）相關(guān)性分析

企業(yè)績效模型和盈余管理模型的研究變量相關(guān)性檢驗結(jié)果如表4 所示。

由表4 可知：第一，研發(fā)支出與當(dāng)期以及滯后一期、滯后兩期的TQ 均顯著正相關(guān)，說明研發(fā)支出會提升當(dāng)期及此后期間的企業(yè)價值，與假設(shè)1 一致；第二，研發(fā)支出與當(dāng)期及滯后一期的ROE 顯著負(fù)相關(guān)，說明研發(fā)支出會拖累當(dāng)期及滯后一期的會計業(yè)績，與假設(shè)2 和3.2 一致；第三，除滯后變量以外，研究變量之間的相關(guān)性均在0.5 以下，企業(yè)績效回歸模型不存在明顯的多重共線性問題。

表4 企業(yè)績效模型主要變量相關(guān)性分析

注：表中第一行數(shù)據(jù)表示Spearman 相關(guān)系數(shù)，***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著；第二行數(shù)據(jù)為代表顯著性的p 值。下表類同。

表5 盈余管理模型主要變量相關(guān)性分析

由表5 可知：第一，研發(fā)支出與應(yīng)計項目盈余管理變量和真實項目盈余管理變量均顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)會利用研發(fā)支出比率進(jìn)行應(yīng)計項目或真實項目盈余管理，與假設(shè)4、5 一致；第二，表中變量的相關(guān)系數(shù)都在0.5 以下，盈余管理回歸模型不存在明顯的共線性問題。

（三）企業(yè)績效模型

創(chuàng)業(yè)板公司在研究窗口期的研發(fā)支出、研發(fā)支出資本化與其相應(yīng)各期的市場績效和會計績效的統(tǒng)計回歸結(jié)論見下表。

注：表格中第一行數(shù)據(jù)表示各解釋變量的回歸系數(shù)，第二行括號內(nèi)的數(shù)字代表系數(shù)的T 統(tǒng)計量。*表示在10%的顯著性水平下顯著，**表示在5%的顯著性水平下顯著，***表示在1%的顯著性水平下顯著。下表類似。

從表6 的回歸結(jié)論看，市場績效方面，在研究窗口期內(nèi)研發(fā)支出（YFZC）與當(dāng)期、滯后一期、滯后兩期的Tobin Q 值均在1%的水平下顯著正相關(guān)，這說明創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)支出將明顯改善其市場價值且時間越長改善效果越明顯，驗證了研究假設(shè)1。研究期間內(nèi)研發(fā)支出資本化比率與當(dāng)期以及以后兩期的Tobin Q 值均在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明市場認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板公司各期資本化的研發(fā)支出無助于改善其市場業(yè)績。出現(xiàn)這種情況可能存在兩方面的原因。第一，研發(fā)支出若資本化比重較高會減少費用化支出進(jìn)而推高當(dāng)期盈利，若投資者意識到上市公司會故意采用這種手段進(jìn)行盈余管理則會在市場上給予其一定的折價；而在滯后期間由于資本化資產(chǎn)價值較高，攤銷費用較大則會影響其業(yè)績進(jìn)而進(jìn)一步壓低其市場價值。第二，不少研發(fā)支出可能并未達(dá)到能確認(rèn)為資產(chǎn)的程度，而上市公司卻出于炒作或調(diào)節(jié)盈余等各方面原因?qū)⑵滟Y本化，在后續(xù)期間隨著市場逐漸意識到這點其折價程度也越來越高。

會計績效方面，在控制了企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)因素后，研發(fā)支出與當(dāng)期和滯后一期的凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)并在1%的水平下顯著，這說明由于研發(fā)開支較大且其影響有滯后性因而將降低當(dāng)期及此后一期的會計業(yè)績。這驗證了研究假設(shè)2 并在一定程度上支持研究假設(shè)3.2。另外，資本化研發(fā)支出與當(dāng)期和滯后一期的ROE 都在1%的水平上顯著正相關(guān)則說明資本化研發(fā)支出的會計政策為創(chuàng)業(yè)板公司提供了在當(dāng)期和以后提升其會計業(yè)績的應(yīng)計項目盈余管理空間，一定程度上支持研究假設(shè)4。

（四）盈余管理模型

創(chuàng)業(yè)板公司研究窗口期的研發(fā)支出與相應(yīng)各期的應(yīng)計項目盈余管理和真實項目盈余管理變量統(tǒng)計結(jié)論見下表。

表7 研發(fā)支出與盈余管理模型

YFZC （--0.10.99 97 70*3）*（--01.2.8 638767*）LnZZC 0-.0 2 1.2 7421*2* （--0.20.4 05 55 0*8）*ROE 0-.3 5 2.4726*2*9* （-1-.0 6 5.5 9126*0*）*ZCFZ （--00..08 21 58 8 1） 0-.2 3 7.40 50*6*9*Adj-R2 15.89% 19.32%N 292 292

由上表可知，應(yīng)計項目盈余管理方面，操控性應(yīng)計利潤DA 與研發(fā)支出存在負(fù)相關(guān)關(guān)系并在5%的水平下顯著。這說明，從總體上看創(chuàng)業(yè)板上市公司存在利用相應(yīng)會計政策調(diào)減研發(fā)支出中的費用化部分從而調(diào)增利潤的應(yīng)計項目盈余管理行為，研究結(jié)論支持研究假設(shè)4。真實項目盈余管理方面，代表真實項目盈余管理程度的變量RM 與研發(fā)支出在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司也存在通過削減研發(fā)支出調(diào)高當(dāng)期盈余的真實項目盈余管理行為。這驗證了研究假設(shè)5。

（五）穩(wěn)健性分析

為檢驗論文數(shù)據(jù)結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以總市值/（總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)凈額-商譽凈額）計算調(diào)整后的Tobin Q 替代上文中的Tobin Q，計算ROA（凈利潤/平均資產(chǎn)總額）用以替代上文中的ROE，并重復(fù)前述有關(guān)市場績效模型和會計績效模型的研究，結(jié)果和上文基本一致。以應(yīng)收項目（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）替代應(yīng)收賬款，重新計算盈余管理變量并重復(fù)上述應(yīng)計項目盈余管理的研究，結(jié)果和上文結(jié)論完全一致。從而，進(jìn)一步確認(rèn)了本文的研究結(jié)論。

六、結(jié) 論

本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為對象，研究了其研發(fā)支出與企業(yè)績效和盈余管理行為之間的關(guān)系。通過經(jīng)驗分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出能顯著增加創(chuàng)業(yè)板公司在支出當(dāng)期以及之后期間的企業(yè)價值，而且隨著時間的增加這種效應(yīng)越發(fā)明顯。同時，由于金額較大和后期攤銷，研發(fā)支出會使當(dāng)期和下一期的會計業(yè)績顯著下降；但是隨著研發(fā)支出展現(xiàn)其滯后效應(yīng)，從滯后兩期開始不會再拉低會計業(yè)績。上述結(jié)論證實了研發(fā)支出對創(chuàng)業(yè)板公司的有用性和重要性，研究假設(shè)1、2 和3.2 得以證實。另一方面，研究結(jié)果顯示，從整體上看創(chuàng)業(yè)板上市公司會通過調(diào)整研發(fā)支出中的費用化部分來進(jìn)行應(yīng)計項目盈余管理；同時創(chuàng)業(yè)板公司也會通過調(diào)整研發(fā)活動支出進(jìn)行真實項目盈余管理。驗證了研究假設(shè)4 和5。

本文的局限在于由于研發(fā)支出的經(jīng)濟后果存在滯后性，往往需要通過更長的期間才能完全展現(xiàn)其價值，而限于時間因素，本文的研究窗口期尚不夠長。