張 靜

一、引 言

社會責(zé)任己逐漸成為當(dāng)今企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主題，也正以前所未有的速度在國內(nèi)迅速發(fā)展和推廣，政府、媒體、民間團(tuán)體、學(xué)術(shù)機構(gòu)都在各自領(lǐng)域不斷推動企業(yè)社會責(zé)任的發(fā)展與研究。

我國很早就有對企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)研究，最早在政策制定方面，2002 年頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》中首次明確提出“公司社會責(zé)任”。2006 年《公司法（修訂案）》第五條明確規(guī)定公司要承擔(dān)社會責(zé)任?？梢哉f從法律上明確規(guī)定企業(yè)必須履行社會責(zé)任。2008 年5 月，上交所依據(jù)《關(guān)于加強上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》及《環(huán)境信息公開辦法（試行）》的要求，制定并發(fā)布了《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》的通知，建議上市公司獨立披露社會責(zé)任報告。隨著2015 年6 月社會責(zé)任系列國家標(biāo)準(zhǔn)的出臺，標(biāo)志著我國企業(yè)社會責(zé)任的研究已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)化。但是企業(yè)類型千差萬別，用一套指標(biāo)來衡量，也有失公允。所以制定分行業(yè)的企業(yè)社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)迫在眉睫。

電力的生產(chǎn)與供應(yīng)關(guān)系國計民生，其行業(yè)的壟斷性與公益性特征，決定了該行業(yè)企業(yè)在保證企業(yè)利潤的同時要更加重視履行社會責(zé)任。2018 年11月中國社科院發(fā)布的第10 本《企業(yè)社會責(zé)任藍(lán)皮書》稱，2018 年電力行業(yè)社會責(zé)任指數(shù)得分最高。而學(xué)術(shù)界鮮有對電力行業(yè)的企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行研究。對于電力行業(yè)社會責(zé)任履行與財務(wù)績效相關(guān)性的研究更是寥寥無幾。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任是否會導(dǎo)致財務(wù)績效的下滑，這是企業(yè)非常關(guān)注的問題，借此可以厘清問題，并推動該行業(yè)社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)制定以及相關(guān)工作的推進(jìn)，進(jìn)而推動各個行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任的積極履行。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的理論研究成果

國外學(xué)術(shù)界在20 世紀(jì)60、70 年代，就有大量關(guān)于企業(yè)履行社會責(zé)任與企業(yè)績效的相關(guān)問題研究，比較一致的結(jié)論是社會責(zé)任能夠增強一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢（Burke and Logsdon,1996)，這一觀點隱含的邏輯結(jié)果是，從長期來看，社會責(zé)任對企業(yè)價值與財務(wù)績效具有正向影響。被公認(rèn)為將企業(yè)社會責(zé)任的研究推進(jìn)一步，賦予了新的概念框架的是1979 年卡羅爾提出的四部分企業(yè)社會責(zé)任，后來被稱作“卡羅爾結(jié)構(gòu)”，以及對企業(yè)績效衡量的Elkington“三重底線理論”。到目前為止，國內(nèi)外對企業(yè)社會責(zé)任以及社會責(zé)任與績效相關(guān)性的研究大多都沿用這兩個結(jié)構(gòu)框架。

Preston 和o’Bannon 等人于1997 年分析了美國67 家大企業(yè)在1982-1992 年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這些美國的大企業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)績效之間確實存在著正相關(guān)關(guān)系。Sandra Waddock 和Samuel Graves（1997）從KLD 指數(shù)中涉及CSR 的八個方面計算加權(quán)平均分來度量CSR 發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任不僅與過去的企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，還和未來的企業(yè)績效也存在正相關(guān)關(guān)系。Griffin 等（1997）以表示短期盈利能力的指標(biāo)凈資產(chǎn)報酬率衡量財務(wù)績效，研究表明企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任能夠促進(jìn)財務(wù)績效的提升。Ruf（2001）等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任不僅和當(dāng)期財務(wù)業(yè)績的變動有正相關(guān)關(guān)系，與后續(xù)期間財務(wù)業(yè)績的變動也有正相關(guān)關(guān)系。Cheng B（2014）等認(rèn)為滿足各利益相關(guān)者的需求有助于企業(yè)獲得合法性、較高的品牌知名度及財務(wù)績效。

但在另一方面，也有研究提出相反的觀點，認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任與其績效之間存在的其實是負(fù)相關(guān)關(guān)系。提出這類觀點的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)要承擔(dān)社會責(zé)任就不能避免付出一定的成本，在這種情形下，社會責(zé)任成本將使企業(yè)與其他不承擔(dān)這一責(zé)任的企業(yè)在競爭時，將會不幸地處于不利的財務(wù)狀況中（Blowfield，2010；Barnea 和Rubin，2010）。當(dāng)然也有學(xué)者提出企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效呈U 型關(guān)系，如Barnett（2012）應(yīng)用路徑依賴?yán)碚摻忉屃松鐣?zé)任與企業(yè)績效呈U 型關(guān)系。

我國對于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效相關(guān)性的研究近些年也取得了豐富的成果。其中，沈洪濤（2005）的研究開創(chuàng)了我國實證檢驗企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效之間關(guān)系的先河，通過研究得出我國企業(yè)所履行的社會責(zé)任往往與該企業(yè)的財務(wù)績效表現(xiàn)呈現(xiàn)正向的相關(guān)關(guān)系的結(jié)果。溫素彬，方苑（2008）研究表明履行社會責(zé)任的企業(yè)短期內(nèi)會負(fù)面影響當(dāng)期財務(wù)績效，但長期會改善其財務(wù)績效。尹開國（2014）利用2009、2010 年發(fā)布社會責(zé)任報告的公司數(shù)據(jù)，企業(yè)社會責(zé)任外生假設(shè)下進(jìn)行回歸分析，同時采用了跨期回歸的方法進(jìn)行相關(guān)性研究；沈弋、徐光華（2014）提出企業(yè)社會責(zé)任信息披露會隨著大數(shù)據(jù)背景產(chǎn)生新的變化，不僅僅在產(chǎn)生和傳遞過程中會出現(xiàn)新的特點，更會在信息儲備方面有新的表現(xiàn)。張兆國(2013)等研究表明社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績之間具有正相關(guān)關(guān)系，而且前一期的社會責(zé)任履行與當(dāng)期業(yè)績顯著正相關(guān)。李國平（2014）總結(jié)了國外研究學(xué)者對于企業(yè)社會責(zé)任與績效的相關(guān)性，結(jié)論顯示絕大多數(shù)證明是正相關(guān)，也有少數(shù)觀點是負(fù)相關(guān)或不相關(guān)；李雙辰(2015)對我國電力行業(yè)51 家A 股上市公司進(jìn)行社會責(zé)任與財務(wù)績效的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)二者顯著正相關(guān)，而且考慮到滯后因素進(jìn)行分析，顯著性不明顯。此外還有很多分行業(yè)進(jìn)行社會責(zé)任與財務(wù)績效相關(guān)性研究的，如張靜（2015）利用采礦業(yè)70 家上市公司為例對企業(yè)社會責(zé)任與業(yè)績的相關(guān)性進(jìn)行研究，李雍雅（2014）研究房地產(chǎn)行業(yè)，馬愛艷（2015）研究食品飲料行業(yè)等。但已有成果中對電力行業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究的寥寥無幾，因此本文的研究顯得尤為重要。

（二）本文提出的研究假設(shè)

現(xiàn)代意義上的企業(yè)被認(rèn)為是一組多邊利益關(guān)系的契約總合，利益相關(guān)者理論認(rèn)為企業(yè)不僅應(yīng)該努力提高股東價值，而且也應(yīng)該為政府、員工、債權(quán)人、消費者、社區(qū)、生態(tài)環(huán)境、社會福利慈善事業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。Cornell 等認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然在短期內(nèi)要付出一定的財務(wù)成本，但可以獲得更多的社會資源和良好的經(jīng)營環(huán)境，降低隱性成本（如產(chǎn)品質(zhì)量成本、環(huán)境成本等）和顯性成本（如借款利息等）。在市場競爭中，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的程度已經(jīng)成為衡量其是否具有長久的競爭力的重要因素，這一行為將提升企業(yè)在社會中的聲譽，樹立有擔(dān)當(dāng)?shù)男蜗螅玫较M者的認(rèn)可，提高市場占有率，最終獲得豐厚的經(jīng)濟回報，實現(xiàn)其成立的價值。因此本文認(rèn)為，企業(yè)的利益相關(guān)者不應(yīng)區(qū)分高低等級，應(yīng)一視同仁，這樣才能真正贏得各利益相關(guān)者的認(rèn)同和支持。

Griffin 和Mahon（1997）在梳理51 篇研究社會責(zé)任與財務(wù)績效（CSR-CFP）關(guān)系的文獻(xiàn)時發(fā)現(xiàn)，這些研究采用了80 個不同的CFP 度量指標(biāo)，其中，使用較多的是總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率等會計績效指標(biāo)以及托賓Q 值、每股收益等市場績效指標(biāo)，其余變量則很少被采用?？梢?，變量度量與選取的差異是導(dǎo)致CSR-CFP 關(guān)系混雜的重要原因。由于研究角度越廣，可能精度越差，因此本文僅僅擬對電力企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行研究，根據(jù)上述理論思想，并提出如下兩個假設(shè)：

H1：企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的程度與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，而且本期社會責(zé)任狀況會受到上一期社會責(zé)任指數(shù)的正向影響。

H2:企業(yè)的盈利能力與企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的程度呈正相關(guān)關(guān)系，而且會受到上一期社會責(zé)任指數(shù)的正向影響。

因為前述有研究表明，由于企業(yè)社會責(zé)任的履行所帶來的可能是跨期影響，所以加入上一期的企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性的檢驗。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

樣本來自深市和滬市40 家優(yōu)秀電力企業(yè)，按照行業(yè)分類屬于水電煤燃?xì)馍a(chǎn)及供應(yīng)，從中搜索出主營業(yè)務(wù)為電（熱）力生產(chǎn)以及供應(yīng)的40 家企業(yè)。選取其2014 年-2017 年的年報作為樣本數(shù)據(jù)的來源，所有數(shù)據(jù)和指標(biāo)經(jīng)手工整理取得。

（二）變量設(shè)計

1、社會責(zé)任指標(biāo)?；诶嫦嚓P(guān)者理論以及行業(yè)特征，本文選擇五類屬于企業(yè)社會責(zé)任范圍（投資者、債權(quán)人、員工、消費者、供應(yīng)商）進(jìn)行綜合衡量，并根據(jù)前述利益相關(guān)者一致性態(tài)度，將五類利益相關(guān)者權(quán)重均衡化。由于電力企業(yè)尚未建立統(tǒng)一的社會責(zé)任報告規(guī)則，本文參考借鑒薛才玲（2014）依據(jù)2009 年10 月中國社會科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)部企業(yè)社會責(zé)任研究中心發(fā)布的《2009 年中國企業(yè)社會責(zé)任報告》和2010 年11 月《企業(yè)社會責(zé)任指南標(biāo)準(zhǔn)》(ISO26000)(國際標(biāo)準(zhǔn)化組織)所建立的電力企業(yè)評價指標(biāo)體系，以計算相應(yīng)企業(yè)的社會責(zé)任指數(shù)，指數(shù)評價指標(biāo)見表1。

表1 企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)評價指標(biāo)

本文使用以下公式計算企業(yè)社會責(zé)任指數(shù)：

企業(yè)責(zé)任指數(shù)(SRI)=0.2×（0.5×資本保值增值率+0.5×每股收益）+0.2×（0.5×流動比率+0.5×股東權(quán)益比率）+0.2×工資增長率+0.2×銷售額增長率+0.2×應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

2、財務(wù)績效指標(biāo)。在對企業(yè)財務(wù)績效的衡量中，本文選擇凈資產(chǎn)收益率ROE 來衡量企業(yè)的盈利能力，銷售利潤率PM 作為檢測指標(biāo)。

3、控制變量。用反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力CT、成長能力GRE 以及規(guī)模SIZE 的指標(biāo)作為控制變量。

（三）模型設(shè)計

企業(yè)社會責(zé)任衡量的方法有很多，但目前大多數(shù)研究選擇的是聲譽指數(shù)法和內(nèi)容分析法。聲譽指數(shù)法用企業(yè)在社會上的聲望來衡量企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任，主要通過專家學(xué)者從相關(guān)政策的角度出發(fā)對公司社會責(zé)任各方面進(jìn)行主觀上的評判而獲得的企業(yè)聲譽排名，此法具有較強的主觀性，雖然可以保證評論者內(nèi)部的統(tǒng)一性，但它僅適用于小樣本，缺乏普適性。內(nèi)容分析法是通過查閱和鑒別企業(yè)已公開披露的各種信息，包括各類報告及文件，并根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)賦予每一特定指標(biāo)分值，以此來評價該公司的社會責(zé)任承擔(dān)狀況。由于電力企業(yè)的年報等披露詳細(xì)，易于獲得，且內(nèi)容分析法的衡量更顯客觀，因此本文選取內(nèi)容分析法。

依據(jù)前述假設(shè)，建立回歸模型（1）以驗證H1，構(gòu)建回歸模型（2）以驗證H2：

模型中自變量和因變量分別為ROE 和SRI，其中SRIit-1為上年企業(yè)社會責(zé)任指數(shù),CT、GRE、SIZE為控制變量，CT 為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，GRE 為股東權(quán)益增長率，SIZE 為企業(yè)規(guī)模，用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。βi為回歸系數(shù)，εit為隨機擾動項。

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

依據(jù)上文呈現(xiàn)的社會責(zé)任指標(biāo)和各企業(yè)在年報中所披露的數(shù)據(jù)，本文經(jīng)計算得到2014-2017 年樣本企業(yè)四年的社會責(zé)任指數(shù)。用Excel 制成圖表如圖1 所示：

圖1 的橫軸表示40 家樣本企業(yè)，縱軸表示利用前述公式計算得出的各公司四年的社會責(zé)任指數(shù)。從四年的指數(shù)分布圖可以看出，社會責(zé)任指數(shù)呈現(xiàn)一致性，即前期指數(shù)高的企業(yè)，連續(xù)四年都是高的表現(xiàn)，而前期低的企業(yè)也一直保持低指數(shù)狀態(tài)，這個分布圖也符合實際狀況。各年的平均值在3.9-4.7，說明行業(yè)整體差別不大，具有一定行業(yè)屬性。分值最高的前三家公司為文山電力、長江電力、深南電A，單年分值最低的是西昌電力、浙能電力、華電能源。

圖1 樣本公司四年社會責(zé)任指數(shù)分布圖

（二）面板數(shù)據(jù)回歸分析

通過對采取隨機效應(yīng)模型的估計方法和個體固定效應(yīng)回歸模型的估計方法的進(jìn)行Hausman 檢測，檢測結(jié)果P 值為0.0000，遠(yuǎn)小于0.05，所以拒絕隨機效應(yīng)，決定采用固定效應(yīng)進(jìn)行模型回歸，效果比較理想，回歸結(jié)果如下：

表2 面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

從表2 看出，不僅本期的社會責(zé)任指數(shù)，上一期社會責(zé)任指數(shù)與企業(yè)盈利能力都有正相關(guān)關(guān)系，SRI與SRIt-1的P 值在0.01 顯著性水平上均可以通過檢驗；企業(yè)資產(chǎn)的管理能力與周轉(zhuǎn)效率與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，且顯著性水平通過檢驗；企業(yè)的成長能力與企業(yè)盈利能力有一定正相關(guān)關(guān)系，但是不顯著，企業(yè)規(guī)模因素與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)，不過顯著性水平?jīng)]有通過檢驗，可能也說明企業(yè)盈利能力與企業(yè)規(guī)模并不具有正向關(guān)系。檢驗結(jié)果顯示企業(yè)的盈利能力的確與其當(dāng)年以及前一年社會責(zé)任的履行情況正相關(guān)，該檢驗結(jié)果證實了假設(shè)一，H1 成立。

表3 面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

從表3 可以看到，企業(yè)盈利能力ROE、權(quán)益增長率GRE 與社會責(zé)任程度正相關(guān)，且顯著性水平在0.01 水平上可以通過檢驗，同時結(jié)果顯示上一期社會責(zé)任承擔(dān)程度與本期社會責(zé)任承擔(dān)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且顯著性水平在0.01 水平上顯著，通過檢驗，這個結(jié)論與之前圖1 的結(jié)果一致，說明前期社會責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)，在后期社會責(zé)任表現(xiàn)方面也會比較好，社會責(zé)任的承擔(dān)具有延續(xù)性?；貧w結(jié)果也顯示企業(yè)規(guī)模與社會責(zé)任履行情況不存在顯著的相關(guān)性。這也與現(xiàn)實情況相符，也有一些研究證明并不是規(guī)模大的企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任一定要優(yōu)于小規(guī)模企業(yè)。由于檢驗結(jié)果證實了假設(shè)二，因此H2 成立。

以上結(jié)果證明，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的情況與企業(yè)的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系這一假設(shè)是合理的。通過積極履行社會責(zé)任，企業(yè)對利益相關(guān)者的關(guān)注和對其利益的保護(hù)得到了回應(yīng)，反過來會提高企業(yè)的盈利能力。

五、結(jié)論和建議

本文對電力行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任的履行與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實證檢驗，研究結(jié)果表明：（1）從企業(yè)的盈利能力來看，企業(yè)在社會責(zé)任承擔(dān)上的積極作為有利于維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益，得到各方的認(rèn)可并以此給企業(yè)帶來更高的利潤。而且社會責(zé)任承擔(dān)具有延續(xù)性，也就是前期社會責(zé)任的履行會在后期企業(yè)財務(wù)績效上得到表現(xiàn)，對企業(yè)來說，那就是責(zé)任并不是白白承擔(dān)的。（2）從企業(yè)社會責(zé)任履行的指標(biāo)來看，企業(yè)的盈利能力會對其社會責(zé)任的履行情況有正向的影響，也就是電力企業(yè)良好的財務(wù)績效能夠為電力企業(yè)踐行社會責(zé)任提供更有力的支持。而擁有良好的社會責(zé)任形象也使得企業(yè)吸引更多消費和投資，實現(xiàn)良性循環(huán)。（3）從企業(yè)社會責(zé)任信息披露角度來看，電力行業(yè)企業(yè)均在其年報中的重大事項中披露了環(huán)保、扶貧、社會責(zé)任承擔(dān)等相關(guān)信息，頁數(shù)從2 頁到最多的8 頁，也說明該行業(yè)企業(yè)非常重視社會責(zé)任的承擔(dān)。

基于上述研究結(jié)論，本文針對電力行業(yè)企業(yè)提出如下建議：（1）電力企業(yè)要樹立社會責(zé)任理念，自覺地把履行社會責(zé)任作為提高企業(yè)競爭力的重要方式，以此來追求經(jīng)濟效益與社會效益、經(jīng)濟責(zé)任和社會責(zé)任的平衡協(xié)調(diào)。同時，在環(huán)保方面，企業(yè)要開展節(jié)能減排，節(jié)約物質(zhì)資源和能量資源。同時合理化電源結(jié)構(gòu)，增加清潔能源的投入以保護(hù)環(huán)境。（2）電力行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善社會責(zé)任評價體系。要根據(jù)本行業(yè)的特點，結(jié)合一些具有典型意義的實踐成果，探索社會責(zé)任管理的最佳植入路徑，促使電力企業(yè)社會責(zé)任走向標(biāo)準(zhǔn)化和制度化。結(jié)合多種方法、多重手段共同激發(fā)企業(yè)履行社會責(zé)任的積極性。（3）電力行業(yè)仍需建立一些與我國國情相適應(yīng)的規(guī)則體系。比如指導(dǎo)性標(biāo)準(zhǔn)框架、法律性條文規(guī)定還不完善，在披露的規(guī)范、內(nèi)容、審計等方面也存在著較大的差距，相關(guān)方面的研究依然有很大的發(fā)展和進(jìn)步空間。