吳瓊

【摘 要】本文明確投后管理的重要性，指出非控股項(xiàng)目投后管理中的問題，并提出解決方案。

【關(guān)鍵詞】投后管理；非空項(xiàng)目

投資業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)再?gòu)?fù)雜，最終也必然落在某個(gè)具體項(xiàng)目上；項(xiàng)目效益的好壞，將影響投資方的收益?！澳纪豆芡恕?，募資與篩選項(xiàng)目相輔相成，好項(xiàng)目從來(lái)不愁融資，選項(xiàng)目是決定投資成敗的第一步，而更重要的就是“管與退”，實(shí)現(xiàn)收益，落袋為安。投后管理的過(guò)程，就是形成增資與擇時(shí)擇式退出決策的關(guān)鍵時(shí)期。

一、投后管理的起源

從理論上確定投后管理這個(gè)概念最早是在1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Bruno將風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)分為發(fā)起交易、篩選項(xiàng)目、項(xiàng)目評(píng)價(jià)、設(shè)計(jì)交易和和投后管理，并將投資后風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)項(xiàng)目提供的幫助歸納為：招募關(guān)鍵員工、制定戰(zhàn)略計(jì)劃、籌集追加資本和組織兼并收購(gòu)或公開上市。

股權(quán)投資的期限短則三五年，長(zhǎng)則數(shù)十年。在這么長(zhǎng)的時(shí)間里，投入大筆資金，任何一位投資者對(duì)所投項(xiàng)目不聞不問都是違背常理的。就像一個(gè)人買了價(jià)值不菲的古董花瓶放在家里，也會(huì)時(shí)不時(shí)地彈彈灰，觀摩觀摩花紋色澤，哪怕總是賞心悅目，也省不了這一次次的用心關(guān)注。而事實(shí)是，直到2012年被投項(xiàng)目上市退出通道基本關(guān)閉，投后管理才逐漸被重視。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投而不管，絕大多數(shù)精力都放在前端：募資、找項(xiàng)目、項(xiàng)目談判、決策出資，然后啟動(dòng)新項(xiàng)目。但要將理論上的投后管理做好，談何容易，遇到的問題的復(fù)雜程度與解決難度恐怕不亞于投前。其中，問題最為突出的恐怕就是非控股項(xiàng)目的投后管理。

二、非控股項(xiàng)目投后管理中的問題

對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，投后管理最基礎(chǔ)的功能是監(jiān)督，而最有價(jià)值的部分是項(xiàng)目增值。說(shuō)到讓項(xiàng)目增值，工作內(nèi)容幾乎覆蓋了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面：公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理、人力資源、市場(chǎng)拓展、外部資源、后續(xù)融資等。但這些職能的發(fā)揮，卻受到多種因素的影響。

（一）內(nèi)部機(jī)制與人員配置

多數(shù)投資機(jī)構(gòu)把投后管理定位在后臺(tái)，甚至是行政崗位；考核時(shí)，項(xiàng)目收益與投后管理人員無(wú)關(guān)，因?yàn)槟鞘琼?xiàng)目團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)呀！長(zhǎng)此以往，能夠激勵(lì)投后人員認(rèn)真執(zhí)行的工作大約只剩日常信息的收集匯報(bào)和會(huì)議的協(xié)調(diào)安排了。如果專職投后人員的職位要求與行政人員別無(wú)二致，那還抱有讓項(xiàng)目增值的期望，恐怕就是強(qiáng)人所難了。再者，如果具有投前崗位技能的人員被安排在專職投后管理職位上，績(jī)效考核與行政人員無(wú)異，即便不換崗，大多數(shù)人可能都會(huì)多一事不如少一事，難以做出開拓性的工作。此外，如果定位為行政崗位，恐怕與項(xiàng)目公司對(duì)接的也是一般工作人員，對(duì)于項(xiàng)目公司的戰(zhàn)略、人資、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和治理等方面的指導(dǎo)意見，人微言輕，難以受到足夠的重視，更不要說(shuō)利用外部資源和后續(xù)融資。

現(xiàn)行的投后人員配置一般有三種方式：

1.投資經(jīng)理兼投后管理

從對(duì)項(xiàng)目及相關(guān)人員的熟悉程度考慮，投資經(jīng)理貫穿項(xiàng)目投前和投后全流程，有一定優(yōu)勢(shì)。但對(duì)投資經(jīng)理的考核，一般重點(diǎn)在新項(xiàng)目，投資經(jīng)理在項(xiàng)目出資完成后，主要精力也就投向了開發(fā)新項(xiàng)目。所以在多數(shù)投資經(jīng)理的觀念里，投后管理就是一些不產(chǎn)生績(jī)效的瑣碎的行政事務(wù)，也就造成了實(shí)際上投而不管自生自滅的狀態(tài)。

2.專職投后管理人員

這種安排面臨的首要問題就是項(xiàng)目銜接。項(xiàng)目交接需要非常細(xì)致的工作對(duì)接，比如業(yè)績(jī)承諾、持有期承諾、退出條件等關(guān)鍵細(xì)節(jié)。這些細(xì)節(jié)對(duì)項(xiàng)目存續(xù)期間的管理以及退出決策都至關(guān)重要，因此，項(xiàng)目銜接一定程度上決定了投后工作的準(zhǔn)確性。

3.以上兩種配置混合狀態(tài)

看似因項(xiàng)目制宜，實(shí)際工作中非常混亂。一旦需要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，常常弄得人仰馬翻，好像所有人都沾著一星半點(diǎn)的關(guān)系，效率異常低下。

（二）重要決策中話語(yǔ)權(quán)較小

如果沒有戰(zhàn)略協(xié)同方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即便有董監(jiān)事席位，非控股股東在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)重要決策中話語(yǔ)權(quán)較小。股東會(huì)、董事會(huì)等議案，分析得再完善，控股股東不認(rèn)可，大概也只能束之高閣了。

（三）日常管理溝通不配合

如果是董監(jiān)事席位都沒有的非控股項(xiàng)目，財(cái)務(wù)月報(bào)可能都難見。小股東更別想染指運(yùn)營(yíng)管理，如果強(qiáng)行干預(yù)，可能還會(huì)與項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生矛盾。

（四）項(xiàng)目退出時(shí)溢價(jià)機(jī)會(huì)少

項(xiàng)目退出時(shí)，非控股項(xiàng)目沒有控股權(quán)溢價(jià)，項(xiàng)目增值多數(shù)依賴在項(xiàng)目存續(xù)期間優(yōu)化商業(yè)模式，充分聯(lián)合調(diào)動(dòng)資源，以期項(xiàng)目本身的發(fā)展前景帶來(lái)溢價(jià)。

三、可行的解決方案

其實(shí)，投資人和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)有著共同的目標(biāo)，那就是項(xiàng)目盈利。如果說(shuō)投資人費(fèi)心勞力地做投后管理有私心，那無(wú)非是控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增加談判砝碼，最終提高退出回報(bào)。那如何解決非控股項(xiàng)目投后管理中所遇到的各種問題呢？

（一）優(yōu)化機(jī)制

首先，如果真正意識(shí)到投后管理的重要性，就不應(yīng)當(dāng)再將投后管理人員視為行政人員，也不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)用行政崗位的要求去配備人員。投后管理人員，應(yīng)當(dāng)具有隨時(shí)頂替投資經(jīng)理的技能和素質(zhì)。

其次，績(jī)效考核機(jī)制中，可以根據(jù)投后管理工作的開拓性設(shè)置累進(jìn)系數(shù)，多勞多得歷來(lái)是行之有效的分配制度。

最后，在工作流程上，投后管理人員最晚也要從投資協(xié)議討論階段起，就與投資經(jīng)理一起跟進(jìn)項(xiàng)目，熟悉投資條款，與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)建立聯(lián)系，特別是與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)高管要有訪談接觸。

（二）投前約定

投后項(xiàng)目管理的工作內(nèi)容要體現(xiàn)在投資協(xié)議中，比如信息收集的范圍、頻率和路徑，公司治理等問題的反饋途徑、整改期限，項(xiàng)目公司需要股東方提供的運(yùn)營(yíng)管理協(xié)助內(nèi)容等。

（三）獨(dú)特的投后管理實(shí)例

KKR的投后管理一直令業(yè)界慨嘆，它通過(guò)獨(dú)立的投后管理團(tuán)隊(duì)KKR Capstone來(lái)實(shí)現(xiàn)這一職能。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，KKR Capstone不是KKR的子公司，也不是關(guān)聯(lián)公司；從參與程度看，KKR Capstone“在資產(chǎn)的整個(gè)生命周期中參與KKR被投公司的各項(xiàng)投資”。這一模式對(duì)有實(shí)力與規(guī)模的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以借鑒。

四、結(jié)論

總之，非控股項(xiàng)目的投后管理問題與解決難度，業(yè)界有目共睹。而要解決這些問題，除了從觀念上重視，以制度保障，更重要的是配備合適的人員。優(yōu)質(zhì)的投后管理，如同對(duì)孩子的教育，其重要性與深遠(yuǎn)影響值得所有投資機(jī)構(gòu)用心付出努力。

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