■唐安寶，苑黛君

本文基于2005～2016年中國(guó)省域數(shù)據(jù)，從結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模擴(kuò)張兩個(gè)角度討論了金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的影響，利用鏈?zhǔn)街薪槟Ｐ涂疾旖鹑谏鷳B(tài)多樣性對(duì)OFDI影響的中介效應(yīng)，并分析了地區(qū)異質(zhì)性及“一帶一路”政策的影響。結(jié)果表明：金融生態(tài)多樣性顯著促進(jìn)OFDI，且在金融規(guī)模影響OFDI的過(guò)程中起到正向調(diào)節(jié)作用；金融生態(tài)多樣性主要通過(guò)影響融資效率來(lái)作用于OFDI，這種融資中介效應(yīng)在“一帶”沿線省份較大，在“一路”沿線省份較??；“一帶一路”增強(qiáng)了金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的正向影響。因此，政府應(yīng)抓住區(qū)域特征，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，促進(jìn)金融生態(tài)多樣性發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)“一帶一路”的實(shí)施，充分發(fā)揮其有效性。

一、引言和文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，中國(guó)OFDI快速發(fā)展，并于2015年成為僅次于美國(guó)的世界第二大OFDI國(guó)。從本質(zhì)上看，OFDI是資本的跨國(guó)投資行為，金融機(jī)構(gòu)作為聚集和配置資本的核心部門，必然會(huì)對(duì)OFDI產(chǎn)生重要的影響。盡管國(guó)有銀行在我國(guó)金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，但是隨著外資銀行涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的融資難、融資貴問(wèn)題，金融部門的多樣化發(fā)展已成為我國(guó)金融改革的重要趨勢(shì)。因此，深入分析金融生態(tài)多樣性如何并在多大程度上影響OFDI具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外，OFDI作為雙邊甚至多邊活動(dòng)，對(duì)政策的變動(dòng)具有極高的敏感性。中國(guó)繼“走出去”戰(zhàn)略之后，習(xí)近平總書記于2013年首次提出共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的戰(zhàn)略倡議，并在2014年的政府報(bào)告中將“一帶一路”提升到國(guó)家政策層面，故而“一帶一路”對(duì)OFDI的作用效果也十分值得探討。

目前關(guān)于金融發(fā)展對(duì)OFDI影響的研究主要集中于金融發(fā)展對(duì)OFDI的作用效果及不同維度的金融發(fā)展對(duì)OFDI的影響。從金融發(fā)展對(duì)OFDI的作用效果來(lái)看，Mckinnon（1973）和杜思正等（2016）認(rèn)為金融發(fā)展可以促進(jìn)中國(guó)OFDI。從金融發(fā)展的不同維度看，現(xiàn)有研究多集中于金融規(guī)模對(duì)OFDI的影響，忽視了金融結(jié)構(gòu)變遷的重要作用。而大量研究表明金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更能顯著促進(jìn)OFDI發(fā)展（Goldsmith，1969）。已有研究大多從銀行與金融市場(chǎng)的相對(duì)比例關(guān)系或銀行集中度等較為單一的視角定義金融結(jié)構(gòu)（黃志勇等，2015；劉漢濤，2018）。為豐富金融結(jié)構(gòu)概念，學(xué)者們提出“金融生態(tài)多樣性”，并將其作為金融結(jié)構(gòu)的重要特征。張國(guó)林和任文晨（2015）認(rèn)為金融生態(tài)多樣性對(duì)出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)具有積極的影響；楊柳和張友棠（2018）基于多國(guó)數(shù)據(jù)，指出東道國(guó)金融生態(tài)多樣性的發(fā)展能顯著促進(jìn)我國(guó)OFDI。整體看，現(xiàn)有文獻(xiàn)缺少以投資國(guó)各省為研究對(duì)象，深入研究金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的作用機(jī)理。

在融資對(duì)OFDI的影響方面，李磊和包群（2015）指出信貸融資是我國(guó)企業(yè)“走出去”的主要資金來(lái)源。融資約束則制約了工業(yè)企業(yè)的OFDI，且這種制約效應(yīng)在對(duì)外部融資依賴程度較高的企業(yè)中更為明顯（Buch et al.，2014）。已有研究多集中于企業(yè)微觀層面，且只考慮了融資渠道與OFDI之間的關(guān)系，但也有研究表明金融發(fā)展還能通過(guò)融資效應(yīng)對(duì)OFDI產(chǎn)生影響（蔣冠宏和張馨月，2016）。因此，有必要探討融資在金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI產(chǎn)生影響過(guò)程中發(fā)揮的中介效應(yīng)。此外，在探究金融因素與OFDI之間關(guān)系的同時(shí)，學(xué)者們也指出OFDI因其高風(fēng)險(xiǎn)、高成本和高融資門檻的特性而易受政策變動(dòng)的影響，但少有文獻(xiàn)從金融視角出發(fā)，探討其對(duì)OFDI的影響。

基于上述分析，本文以金融生態(tài)多樣性作為度量金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要指標(biāo)，從母國(guó)省份層面出發(fā)，分析金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的作用機(jī)理，并將金融生態(tài)多樣性、融資、“一帶一路”、OFDI納入統(tǒng)一的分析框架，拓展了金融對(duì)OFDI影響的研究維度，為政府加深金融市場(chǎng)化改革，全面實(shí)施“一帶一路”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

縱觀現(xiàn)有研究，可以從兩個(gè)方面來(lái)思考金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的作用：一是金融生態(tài)多樣性作為衡量金融結(jié)構(gòu)變遷的重要指標(biāo)，其對(duì)我國(guó)OFDI的影響。二是在探討金融生態(tài)多樣性對(duì)我國(guó)OFDI產(chǎn)生何種影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究金融生態(tài)多樣性影響OFDI的具體渠道，即內(nèi)在機(jī)制。

現(xiàn)有金融部門的規(guī)模擴(kuò)張局限于集約邊際之內(nèi)，只能使已享受到金融服務(wù)的企業(yè)受益。而投資國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，即金融生態(tài)多樣性的提高，不論是金融機(jī)構(gòu)類型的增加，還是各金融機(jī)構(gòu)規(guī)模分布均勻性的提升，都能使之前因過(guò)高融資門檻或其他障礙而未能享受金融服務(wù)的企業(yè)受益，從而有利于OFDI。其作用機(jī)制主要在于：一是金融生態(tài)的多樣性發(fā)展能促使金融機(jī)構(gòu)為資金需求者提供豐富的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，以此滿足不同的資金需求，從而緩解企業(yè)的融資約束；二是市場(chǎng)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)種類的增多，會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，刺激金融機(jī)構(gòu)不斷提高服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)行效率，降低融資門檻，使具有資金需求的非國(guó)有企業(yè)也能享受到金融服務(wù)，從而有利于OFDI。基于上述分析，不難得出金融生態(tài)多樣性不僅對(duì)OFDI產(chǎn)生正向影響，還能通過(guò)調(diào)節(jié)金融規(guī)模與OFDI之間的關(guān)系作用于OFDI。張國(guó)林和任文晨（2015）指出金融生態(tài)多樣性提高是金融規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易與投資的門檻條件。也就是說(shuō)，區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的種類越豐富，規(guī)模分布越均勻，提供給企業(yè)融資的選擇越多，此時(shí)金融部門和資源的規(guī)模擴(kuò)張才能更有效地發(fā)揮作用。據(jù)此本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：金融生態(tài)多樣性的提高對(duì)OFDI發(fā)展有顯著的正向影響。

假設(shè)2：金融生態(tài)多樣性對(duì)金融規(guī)模與OFDI之間的關(guān)系產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用。

基于投融資理論，充足的資金是企業(yè)順利開展OFDI活動(dòng)的前提。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不完善，信貸在大多數(shù)企業(yè)的外部融資中占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，金融生態(tài)多樣性影響OFDI的主要渠道就在于影響了企業(yè)以信貸為主的外部融資效率。受地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的影響，這種中介效應(yīng)往往具有地區(qū)異質(zhì)性。由此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：融資效率對(duì)金融生態(tài)多樣性與OFDI之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著的中介效應(yīng)，并且這種中介效應(yīng)具有地區(qū)異質(zhì)性。

此外，OFDI自身的特性使得企業(yè)對(duì)投資國(guó)政策的敏感性極高。2014年，中國(guó)政府提出“一帶一路”倡議，進(jìn)一步深化對(duì)外開放。各類金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)國(guó)家政策，圍繞這一倡議推出了各種金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，為跨國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資行為提供資金便利。據(jù)此，本文提出了假設(shè)4：

假設(shè)4：“一帶一路”能有效促進(jìn)我國(guó)OFDI，并且能夠增強(qiáng)金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)30個(gè)省際數(shù)據(jù)為樣本（不包括香港、澳門、臺(tái)灣以及西藏），實(shí)證評(píng)估了全國(guó)、“一帶”以及“一路”沿線地區(qū)金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的影響。其中，“一帶”沿線省份包括黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏、陜西、重慶、新疆、廣西、云南?！耙宦贰毖鼐€省份包括上海、福建、浙江、廣東、海南?；跀?shù)據(jù)的可得性和實(shí)證研究的需要，本文的樣本區(qū)間定為2005～2016年，數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)局以及各省金融運(yùn)行報(bào)告。其中，河南省2016年的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)缺失，采用2015年的相應(yīng)數(shù)據(jù)補(bǔ)齊。貴州2005年和2006年的OFDI數(shù)據(jù)缺失，采用2007年的相應(yīng)數(shù)據(jù)補(bǔ)齊。同時(shí)，為剔除物價(jià)影響，本文采用以2004年為基期的CPI價(jià)格指數(shù)對(duì)OFDI存量、融資效率和資本密集度進(jìn)行平減，并對(duì)平減后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理以消除異方差的影響。

（二）變量設(shè)定

1.主要變量

（1）OFDI存量（Lnofd）。本文借鑒杜思正等（2016）的做法，選用各省非金融類OFDI存量作為被解釋變量。由于該原始數(shù)據(jù)以當(dāng)年美元計(jì)價(jià)，本文依照當(dāng)年美元兌人民幣平均匯率將其換算成人民幣。

（2）金融生態(tài)多樣性（Fed1）。本文借鑒現(xiàn)有研究，構(gòu)建以各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算的赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)的倒數(shù)①為了得到正向指標(biāo)，本文對(duì)赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)取倒數(shù)。來(lái)測(cè)度金融生態(tài)多樣性。具體指標(biāo)如式（1）所示：

其中，Sn表示區(qū)域內(nèi)第n類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模，S表示區(qū)域內(nèi)所有金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模，Sn/S即表示區(qū)域內(nèi)第n類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模在所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模中所占的比重。k表示區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的種類數(shù)，在此取值為11②根據(jù)各省人民銀行發(fā)布的區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告顯示，各省金融機(jī)構(gòu)被劃分為11類，包括：大型商業(yè)銀行、政策性銀行及國(guó)家開發(fā)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信托公司、郵政儲(chǔ)蓄、外資金融機(jī)構(gòu)、新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、其他。因此本文將金融機(jī)構(gòu)種類數(shù)k取值為11。。金融生態(tài)多樣性指標(biāo)Fed1的取值范圍介于1和k之間，其值越接近1，說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)種類越單一，規(guī)模分布越不均勻，金融生態(tài)多樣性程度越低；其值越接近k，則說(shuō)明該區(qū)域內(nèi)金融生態(tài)多樣性程度越高。

（3）金融規(guī)模（Fs）。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，但銀行業(yè)在金融體系中的主導(dǎo)地位并未改變。截至2016年，中國(guó)非金融類企業(yè)境內(nèi)股票社會(huì)融資規(guī)模僅占人民幣貸款社會(huì)融資規(guī)模的9.9829%，在社會(huì)融資總規(guī)模中占比僅為6.9690%。因此，本文選取區(qū)域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總規(guī)模占GDP的比值來(lái)衡量金融規(guī)模，其值越大，說(shuō)明區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融資源規(guī)模擴(kuò)張的程度越高。

（4）融資效率（Lncfe）。根據(jù)前文的理論分析可知，非國(guó)有企業(yè)的融資水平更能體現(xiàn)區(qū)域內(nèi)金融資源的配置效率和整體企業(yè)的融資效率。鑒于企業(yè)OFDI活動(dòng)主要依賴以信貸為主的外部融資，本文借鑒李梅（2014）的思路，選用非國(guó)有企業(yè)的信貸融資額來(lái)對(duì)融資效率進(jìn)行測(cè)度，構(gòu)建如下指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額×（1-國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)利息支出/全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息支出）。

（5）“一帶一路”虛擬變量（D2014）。本文借鑒孫焱林和覃飛（2018）的做法，將該變量在2014年之前取值為0，2014年及2014年之后的年份取值為1。

2.控制變量

本文的控制變量參見表1。

表1 控制變量定義表

（三）基本模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)假設(shè)1中金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的直接影響及假設(shè)2中金融生態(tài)多樣性對(duì)金融規(guī)模影響OFDI的調(diào)節(jié)作用，本文分別設(shè)定基本模型如式（2）和式（3）：

其中，F(xiàn)ed1i，t-1×Fsi，t-1為第 i省 t-1 期金融生態(tài)多樣性與t-1期金融規(guī)模的交互項(xiàng)。若假設(shè)1成立，則a1顯著為正，表明金融生態(tài)多樣性能顯著促進(jìn)OFDI。若假設(shè)2成立，則b3顯著為正，說(shuō)明該區(qū)域金融生態(tài)多樣性對(duì)金融規(guī)模影響OFDI具備正向的調(diào)節(jié)作用。

為驗(yàn)證假設(shè)3，本文參照Baron&Kenny（1986）的中介效應(yīng)模型來(lái)考察融資效率在金融生態(tài)多樣性影響OFDI過(guò)程中的中介效應(yīng)?；灸Ｐ驮O(shè)定如式（4）-（6）：

先對(duì)模型（4）進(jìn)行回歸，若系數(shù)c1顯著為正，說(shuō)明金融生態(tài)多樣性能顯著促進(jìn)OFDI。再對(duì)模型（5）進(jìn)行回歸，若系數(shù)d1顯著為正，意味著金融生態(tài)多樣性的提高能顯著促進(jìn)區(qū)域內(nèi)企業(yè)融資效率的提升。最后對(duì)模型（6）進(jìn)行回歸，若系數(shù)e1和系數(shù)e2均顯著，且e1的絕對(duì)值比e2的小，則說(shuō)明存在部分中介效應(yīng)；若e1不顯著但e2顯著，則說(shuō)明融資效率扮演了完全中介的角色。此外，金融生態(tài)多樣性影響OFDI的總效應(yīng)為d1×e2+e1，直接效應(yīng)為e1，中介效應(yīng)為d1×e2。為了驗(yàn)證假設(shè)4，本文構(gòu)建模型分析（7）來(lái)分析“一帶一路”的作用效果。

其中，f2是“一帶一路”倡議對(duì)各省OFDI的作用效果，若該倡議發(fā)揮正向作用，則此系數(shù)顯著為正。在f2顯著為正的基礎(chǔ)上，若f1顯著為正且比a1大，說(shuō)明與不考慮政策因素的影響相比，該倡議實(shí)施以后，金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的促進(jìn)作用有所增強(qiáng)。假設(shè)4得證。

模型（2）-（7）中，下標(biāo)i和t分別表示第i個(gè)省份的第t年，∑Year為時(shí)間效應(yīng)，∑Pro為地區(qū)效應(yīng)，αi，t、βi，t、γi，t、δi，t、ηi，t、εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為消除內(nèi)生性問(wèn)題的影響，本文將模型中涉及金融發(fā)展的主要解釋變量滯后一期再進(jìn)行回歸。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要變量統(tǒng)計(jì)描述

本文主要變量的統(tǒng)計(jì)描述如表2所示。樣本期間內(nèi)，“一帶”和“一路”沿線省份的年均OFDI水平分別低于和高于全國(guó)平均水平。金融生態(tài)多樣性方面，全國(guó)年均金融生態(tài)多樣性水平為3.6921。分地區(qū)來(lái)看，“一路”沿線省份的年均金融生態(tài)多樣性水平相對(duì)較低。其原因可能在于，“一路”沿線省份位于市場(chǎng)化改革最早的東部地區(qū)，大型國(guó)有商業(yè)銀行憑借其政府背景率先進(jìn)入該地并迅速確立了壟斷地位，這為其他金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入設(shè)置了壁壘。反之，“一帶”沿線省份大多位于中西部地區(qū)，市場(chǎng)化改革歷程較短，加上該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資本回報(bào)率相對(duì)較低，國(guó)有銀行壟斷市場(chǎng)的意愿不強(qiáng)，這為其他金融機(jī)構(gòu)提供了充足的生存空間。金融規(guī)模方面，“一路”沿線省份的年均金融規(guī)模水平相對(duì)較高。融資效率方面，“一路”沿線省份的融資效率要明顯高于“一帶”沿線省份。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

考慮到省級(jí)面板數(shù)據(jù)的漂移項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)影響，本文選用LLC、ADF和PP檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)果顯示，所有序列數(shù)據(jù)均經(jīng)過(guò)一階差分后平穩(wěn)①檢驗(yàn)結(jié)果留存?zhèn)渌?。?/p>

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（三）回歸結(jié)果分析

1.金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的直接作用

由于不同地區(qū)金融發(fā)展程度和對(duì)外投資環(huán)境不同，有必要考慮地區(qū)異質(zhì)性對(duì)回歸結(jié)果的影響，因此本文將樣本按區(qū)域進(jìn)行劃分。此外，鑒于采用省際面板數(shù)據(jù)，本文對(duì)全樣本采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。由于子樣本的模型存在組間異方差和自相關(guān)問(wèn)題，本文對(duì)子樣本的模型采用全面FGLS回歸。表3中第2列、第5列和第8列分別為全國(guó)、“一帶”沿線省份以及“一路”沿線省份金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的直接影響的估計(jì)結(jié)果。全樣本結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，金融生態(tài)多樣性顯著促進(jìn)OFDI，作用系數(shù)為0.1736。子樣本估計(jì)結(jié)果顯示，1%的顯著性水平下，在“一帶”沿線省份和“一路”沿線省份中，金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的影響顯著，作用系數(shù)分別為1.4648和1.0627。這一估計(jì)結(jié)果充分驗(yàn)證了假設(shè)1。而分組回歸的結(jié)果也顯示了“一帶”沿線省份的OFDI受金融生態(tài)多樣性的促進(jìn)作用明顯大于“一路”沿線省份。其原因在于“一帶”沿線省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不完善，企業(yè)外部融資水平較低，自有資金又無(wú)法滿足企業(yè)OFDI的需要，相對(duì)更依賴金融機(jī)構(gòu)為其提供的信貸融資。加之，“一帶”沿線各省的OFDI規(guī)模相對(duì)較小，上升空間較大，相對(duì)放大了金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的正向影響。

此外，在考察其他變量對(duì)OFDI的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)：第一，全國(guó)樣本的資本密集度能顯著促進(jìn)OFDI，但“一帶”和“一路”分樣本的資本密集度則對(duì)OFDI產(chǎn)生阻礙作用。第二，全國(guó)樣本和分樣本的貿(mào)易開放度均對(duì)OFDI有正向影響。這說(shuō)明對(duì)外貿(mào)易是OFDI的先行者，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模越大，貿(mào)易開放度越高，越有利于OFDI。第三，全國(guó)和“一帶”沿線省份的外商直接投資水平均能促進(jìn)OFDI，但這種促進(jìn)作用僅在“一帶”沿線省份中顯著。這是因?yàn)椤耙粠А毖鼐€省份大多位于中西部地區(qū)，對(duì)外開放程度不高，企業(yè)通過(guò)與外資合作，能夠豐富國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)，拓展海外發(fā)展機(jī)會(huì)，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)外投資的能力和意愿。

表3 金融生態(tài)多樣性影響OFDI的估計(jì)結(jié)果

2.金融生態(tài)多樣性對(duì)金融規(guī)模影響OFDI的調(diào)節(jié)作用

由表3中第3列可知，從全國(guó)來(lái)看，金融規(guī)?；貧w系數(shù)顯著為正，但金融生態(tài)多樣性的回歸系數(shù)不顯著為正。第4列中，本文進(jìn)一步將兩者的交互項(xiàng)引入，此時(shí)金融生態(tài)多樣性和金融規(guī)模的回歸系數(shù)雖不顯著，但更為重要的是交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%的顯著水平上為正。第4列的回歸結(jié)果說(shuō)明了：一是在金融規(guī)模一定的情況下，金融機(jī)構(gòu)種類越多，規(guī)模分布越均勻，越有利于企業(yè)OFDI；二是金融生態(tài)多樣性的提高增強(qiáng)了金融規(guī)模擴(kuò)張對(duì)OFDI的正向影響。假設(shè)2得證。

考慮到地區(qū)異質(zhì)性，根據(jù)表3第6列和第9列的回歸結(jié)果可以看出，在1%的顯著水平下，分區(qū)域的金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的作用系數(shù)均顯著為正，金融規(guī)模對(duì)OFDI的作用系數(shù)則為負(fù)，且后者的絕對(duì)值相對(duì)較小。這說(shuō)明了對(duì)“一帶一路”沿線省份的OFDI而言，金融生態(tài)多樣性的提高比金融規(guī)模的擴(kuò)張更重要，單純的金融規(guī)模擴(kuò)張反而阻礙了OFDI的發(fā)展。引入交互項(xiàng) Fed1i，t-1×Fsi，t-1之后，“一帶”沿線省份的金融生態(tài)多樣性和金融規(guī)模的系數(shù)分別顯著為正和為負(fù)，其交互項(xiàng)則不顯著為正?！耙宦贰毖鼐€省份的金融生態(tài)多樣性、金融規(guī)模以及交互項(xiàng)的作用系數(shù)分別為1.0712、-0.8738和0.1987，且均不顯著。這意味著對(duì)“一帶一路”沿線省份而言，金融生態(tài)多樣性的提升能改善金融規(guī)模擴(kuò)張對(duì)OFDI的負(fù)向效應(yīng)，但這種改善作用并不顯著。假設(shè)2部分成立。

此外，除個(gè)別控制變量系數(shù)的顯著性有所降低之外，各控制變量的系數(shù)的大小、符號(hào)與模型（2）的回歸結(jié)果基本一致。

3.融資中介效應(yīng)

前文分析了金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的影響，但其具體的內(nèi)在影響機(jī)制仍需進(jìn)一步探討，如表4和表5所示。從全樣本的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，第4列中引入融資效率變量之后，金融生態(tài)多樣性的顯著性消失，完全中介效應(yīng)顯著。由此可知，金融生態(tài)多樣性在促進(jìn)OFDI方面主要通過(guò)提高企業(yè)融資效率尤其是提高非國(guó)有企業(yè)融資效率的路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

分組回歸的估計(jì)結(jié)果顯示，“一帶”和“一路”沿線省份金融生態(tài)多樣性經(jīng)由融資效率渠道的中介效應(yīng)分別為1.3756和1.1460，分別占總效應(yīng)的89.7794%和75.4692%，且均在1%的顯著水平上顯著?！耙粠А毖鼐€地區(qū)的融資中介效應(yīng)明顯較大，這是因?yàn)椤耙粠А毖鼐€省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和企業(yè)融資水平相對(duì)較低，相對(duì)地更依賴以信貸為主的間接融資。與資本市場(chǎng)相比，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)才是該區(qū)域企業(yè)融資的主要渠道。而“一路”沿線省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對(duì)外開放程度較高，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，加之該地企業(yè)大多資金充足，企業(yè)開展OFDI活動(dòng)有更多更寬的融資渠道。相比之下，“一帶”地區(qū)企業(yè)信貸融資效率的提高對(duì)于加強(qiáng)金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI促進(jìn)作用的潛力更大。假設(shè)3得證。

表4 金融生態(tài)多樣性影響OFDI的融資中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表5“一帶一路”沿線省份總效應(yīng)的分解

4.“一帶一路”對(duì)金融生態(tài)多樣性、OFDI以及兩者關(guān)系的影響

為了明確“一帶一路”對(duì)金融生態(tài)多樣性、OFDI以及兩者關(guān)系的影響，本文在模型中引入虛擬變量D2014，全樣本和子樣本的回歸結(jié)果顯示①限于篇幅，留存?zhèn)渌?。：“一帶一路”?duì)OFDI存在正向的影響，且這種正向影響在沿線地區(qū)中更為顯著。對(duì)比模型（2）的結(jié)果，金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的促進(jìn)作用有所增加，均大于不考慮政策影響時(shí)的作用系數(shù)。假設(shè)4得證。

考慮其他變量的作用時(shí)，第一，資本密集度對(duì)OFDI的影響與表3的回歸結(jié)果基本一致。這說(shuō)明“一帶一路”的實(shí)施對(duì)資本密集度與OFDI之間的關(guān)系并未產(chǎn)生顯著影響。第二，子樣本的貿(mào)易開放度的系數(shù)符號(hào)及顯著性與表3的回歸結(jié)果一致，但全樣本的貿(mào)易開放度對(duì)OFDI產(chǎn)生顯著的抑制作用，系數(shù)為-1.2904。就全國(guó)而言，“一帶一路”倡議實(shí)施以后，由于對(duì)外貿(mào)易與OFDI都是為東道國(guó)服務(wù)，兩者之間存在顯著的替代效應(yīng)。第三，外商直接投資水平均對(duì)OFDI產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)，說(shuō)明“一帶一路”實(shí)施以后，吸收外商直接投資的水平越高，越不利于OFDI。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保前文結(jié)論穩(wěn)健可靠，本文已在前文的實(shí)證研究中將主要解釋變量做滯后一期處理以消除內(nèi)生性問(wèn)題的影響，并做了如下敏感性檢驗(yàn)：

首先，本文參考余官勝和袁東陽(yáng)（2014）在模型（2）中引入經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（Lngdp）及其與金融生態(tài)多樣性的交互項(xiàng)以構(gòu)建模型（8），引入科技發(fā)展水平（Lnpav）及其與金融金融生態(tài)多樣性的交互項(xiàng)來(lái)構(gòu)建模型（9）：

其中，本文選取各省居民生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)來(lái)表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（Lngdp），用各省專利授權(quán)量的對(duì)數(shù)來(lái)表示科技發(fā)展水平（Lnpav），且對(duì)各省居民生產(chǎn)總值進(jìn)行了CPI平減。下標(biāo)i和t分別表示第i個(gè)省份的第t年，∑Year為時(shí)間效應(yīng)，∑Pro為地區(qū)效應(yīng)，θi，t和 Wi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)這兩個(gè)模型的回歸結(jié)論與余官勝和袁東陽(yáng)（2014）的研究一致。

其次，考慮到2008年金融危機(jī)和“一帶一路”倡議實(shí)施對(duì)我國(guó)OFDI的影響，為了確保回歸結(jié)果的精確性，在模型（2）-（7）中分別引入2008年金融危機(jī)虛擬變量D2008和“一帶一路”倡議虛擬變量D2014。其中，金融危機(jī)虛擬變量D2008在2008年之前取值為0，2008年及2008年之后的年份取值為1。該檢驗(yàn)所得結(jié)論與前文并無(wú)顯著差異。

最后，借鑒前人的研究，采用以各類金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)測(cè)算到的金融生態(tài)多樣性指標(biāo)（Fed2）作為替代指標(biāo)，同時(shí)加入虛擬變量D2008和D2014對(duì)2008年金融危機(jī)和政策性影響進(jìn)行控制，再對(duì)模型（2）-（7）進(jìn)行回歸，結(jié)論與前文基本一致。

五、結(jié)論與建議

本文基于中國(guó)30個(gè)省際的數(shù)據(jù)探討了金融生態(tài)多樣性對(duì)中國(guó)OFDI的作用機(jī)制，利用鏈?zhǔn)街薪槟Ｐ蛯?duì)融資中介效應(yīng)進(jìn)行了考察，并分析了地區(qū)異質(zhì)性及“一帶一路”倡議的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，總體來(lái)看，金融生態(tài)多樣性程度越高，越能顯著促進(jìn)OFDI的發(fā)展。該促進(jìn)作用在“一帶”沿線省份更為強(qiáng)烈，金融生態(tài)多樣性水平的提升對(duì)于促進(jìn)OFDI發(fā)展的潛力更大。第二，金融生態(tài)多樣性對(duì)金融規(guī)模影響OFDI具有正向調(diào)節(jié)作用。第三，從影響渠道來(lái)看，金融生態(tài)多樣性通過(guò)影響企業(yè)的融資效率來(lái)作用于OFDI，并具有地區(qū)異質(zhì)性。在“一帶”沿線省份，融資中介效應(yīng)較大；而在“一路”沿線省份，融資中介效應(yīng)較小。第四，OFDI不僅受到金融因素的影響，更與政府政策密切相關(guān)?！耙粠б宦贰背h短期內(nèi)對(duì)OFDI的促進(jìn)作用顯著，并增強(qiáng)了金融生態(tài)多樣性對(duì)OFDI的正向影響?；诒疚慕Y(jié)論，提出以下建議：

一是深化“一帶一路”沿線地區(qū)特別是“一帶”地區(qū)的金融市場(chǎng)改革，培育多元化的金融生態(tài)體系。在鞏固現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，進(jìn)一步豐富金融機(jī)構(gòu)種類，既要發(fā)展大銀行，也要發(fā)展中小銀行。不斷放寬“一帶一路”沿線地區(qū)特別是“一帶”沿線地區(qū)的外資機(jī)構(gòu)和民間機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，持續(xù)推動(dòng)這些地區(qū)村鎮(zhèn)銀行、信貸公司等中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，積極引導(dǎo)外資和民營(yíng)資本成立民營(yíng)銀行、外資銀行、中外合資銀行以及金融租賃公司等機(jī)構(gòu)。此外，有關(guān)部門也要警惕金融機(jī)構(gòu)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)監(jiān)督，完善相關(guān)制度，確保市場(chǎng)能夠平穩(wěn)有序地運(yùn)行。

二是注重協(xié)調(diào)金融結(jié)構(gòu)與金融規(guī)模的發(fā)展，充分發(fā)揮金融生態(tài)多樣性的調(diào)節(jié)作用。在優(yōu)化資源、盤活存量和用好增量的基礎(chǔ)上，通過(guò)提高金融部門和資源的均勻分布來(lái)促進(jìn)效率提升，從而更好地調(diào)節(jié)和遏制規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的負(fù)向影響。通過(guò)不斷促進(jìn)大型機(jī)構(gòu)向下延伸來(lái)推動(dòng)其分支機(jī)構(gòu)和基層部門的多樣化發(fā)展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮其在管理經(jīng)驗(yàn)、信貸技術(shù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等方面的長(zhǎng)處，為企業(yè)OFDI提供更好的金融支持。

三是抓住地區(qū)特征，提高區(qū)域企業(yè)融資效率。針對(duì)OFDI企業(yè)的融資難現(xiàn)狀，通過(guò)開展小額貸款、設(shè)立各種基金、發(fā)行“一帶一路”創(chuàng)新金融產(chǎn)品等方式為不同的企業(yè)拓寬融資渠道。此外，在大力發(fā)展中小銀行、外資金融機(jī)構(gòu)以及民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，政府應(yīng)對(duì)“一帶”地區(qū)進(jìn)行適度的政策傾斜，為該地企業(yè)提供一定的OFDI補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為發(fā)展?jié)摿^大的OFDI企業(yè)提供信貸優(yōu)惠和融資便利。

四是持續(xù)穩(wěn)定、因地制宜地實(shí)施“一帶一路”倡議，并注重與其他政策相協(xié)調(diào)。政府要持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)施該倡議，加強(qiáng)與東道國(guó)之間投資往來(lái)的廣度和深度，為企業(yè)OFDI提供穩(wěn)定有利的外部環(huán)境。同時(shí)，由于各省金融生態(tài)多樣化發(fā)展程度與地理區(qū)位不同，政策的實(shí)施也要抓住區(qū)域特點(diǎn)，并與產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策等相互協(xié)調(diào)和配合，充分發(fā)揮政策的積極作用。