陳燕娟 沈偉欽

摘要：自從2008年金融危機后，國內外一致推行量化寬松貨幣政策，最直觀表現(xiàn)是M2/GDP 比值不斷上升，各種投資產品價格不斷攀升，實體經濟也深受其影響。截至目前為止，我國M2/GDP處于國際較高水平，引起了社會廣泛關注和對貨幣政策調控的質疑。2017年，我國 M2/GDP 為 202.7%。基于VAR模型，對M2/GDP和我國商業(yè)銀行理財產品收益率進行協(xié)整檢驗，分析我國M2/GDP比值對商業(yè)銀行理財產品收益率的影響。

關鍵詞：M2/GDP；理財產品收益率；協(xié)整檢驗

中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）02-0120-03

Cointegration Analysis of the Influence of M2/GDP Ratio on Profitability of Commercial Banks' Financial Products in China

Chen Yanjuan， Shen Weiqin

（Taiwanese Institute of Economics and Management，Shishi，F(xiàn)ujian 362700）

Abstract：Since the 2008 financial crisis， the implementation of quantitative easing monetary policy at home and abroad， the most intuitive performance is the rising ratio of M2/GDP， rising various investment products， the real economy is also affected by it. At present， China's M2/GDP is at a high level in the world， has aroused widespread concern and questioned the regulation of monetary policy. World Bank data show that in 2016， China's M2/GDP was 208.3%， higher than the world average （2014） of 91 percentage points. 2016 M2 growth of 11%， the annual GDP growth of only 6.5%， the growth rate is slowing. Based on the current situation of China's economy， this paper establishes a vector autoregressive （VAR） model to cointegration-test the influence of M2/GDP ratio on Profitability of commercial banks' financial products.

Key words：M2/GDP； commercial banks' financial products； Cointegration Test

一、回歸變量的選取

M2是指通貨、各種活期存款和定期存款的總和，這個指標主要是用來反映我國貨幣供應量的情況。GDP是指國內生產總值，通常意義上是指一個國家（或地區(qū)）所有常住單位，在一定時期內，生產的全部最終產品和服務價值的總和，常被認為是衡量國家（或地區(qū)）經濟狀況的指標。FPI是指理財產品收益率，這個指標是用來判斷商業(yè)銀行理財產品收益率的水平。

現(xiàn)從2016年的第四季度到2018年第三季度，以每一個季度的數據為單位，總共選取48組數據作為實證的樣本數據。

二、變量數據的處理

（一）數據的季節(jié)性調整

現(xiàn)所使用的實證樣本數據必須全部都是頻率一致的季度數據。其中M2/GDP的數據由于明顯存在季節(jié)性變化趨勢，因而運用Census-X12方法來修正季節(jié)性的影響因素。同時，d LOG（M2/GDP）/dt對季節(jié)的依賴性較強，所以也有必要進行季節(jié)性調整。

由于統(tǒng)計數據網站上，F(xiàn)PI是以月作為統(tǒng)計頻率，因此現(xiàn)將對每三個月的FPI指數求平均以作為FPI的季度數據。通過商業(yè)銀行理財產品收益率HPI指數，能夠更好地判斷我國商業(yè)銀行理財產品的收益率狀況。通常情況下，當FPI指數大于100，代表商業(yè)銀行理財產品收益率正走向上升的周期通道。當FPI指數小于100，代表商業(yè)銀行理財產品收益率正走向回落甚至衰退的周期通道中。

（二）對數處理

為了消除樣本數據中可能存在異方差的影響，分別對M2/GDP和FPI進行取對數處理，使之符合OLS的經典假設，最終表示為LOG（M2/GDP）和LOGFPI。另外，從宏觀經濟學角度來看，M2是一個時點指標，而GDP是一個時期指標。在實證分析的驗證過程中，時點指標和時期指標并不具有可比性，因此還需要令LOG（M2/GDP）對時間求導，來統(tǒng)一這兩個指標的口徑，最終表示為d LOG M2/dt-d LOG GDP/dt，即RLOG（M2/GDP）。

（三）平穩(wěn)性檢驗

現(xiàn)運用約翰森的協(xié)整檢驗理論來研究M2/GDP比值變化對商業(yè)銀行理財產品收益率的影響。然而，在進行協(xié)整檢驗之前，首先須得判斷樣本時間序列數據是否平穩(wěn)。如果樣本時間序列數據之間是非平穩(wěn)的，意味它們之間的高度相關只是一種巧合，只是各變量偶然的都隨時間的變動而呈現(xiàn)出向上或向下變動的趨勢，各變量之間其實并沒有真正的聯(lián)系。通過非平穩(wěn)的時間序列數據進行協(xié)整檢驗將會得出偽回歸的結果。因此，在做協(xié)整檢驗之前必須對樣本數據運用 ADF 單位根進行檢驗。通過運用Eviews7.0 軟件，檢驗樣本數據的平穩(wěn)性，表現(xiàn)如表1。

通過表1分析樣本數據的平穩(wěn)性如下。假設時間序列數據RLOG（M2/GDP（存在單位根，其ADF統(tǒng)計量檢驗值為0.402657，大于臨界值-3.189456（5%顯著水平），其P值為0.8912，大于0.05，因而接受原假設即時間序列數據LOG（M2/GDP）存在單位根（5%顯著水平下），這說明時間序列數據M2/GDP增長率具有非平穩(wěn)性。商業(yè)銀行理財產品收益率LOGFPI的ADF統(tǒng)計量檢驗值為-3.092145，大于臨界值-4.982156（5%顯著水平下），其P值為0.7526，大于0.05，因而接受原假設即時間序列數據LOGFPI存在單位根（5%顯著水平下），即時間序列數據商業(yè)銀行理財產品收益率LOGFPI具有非平穩(wěn)性。接著，繼續(xù)對時間序列數據LOG（M2/GDP）和LOGFPI進行一階差分做ADF單位根檢驗，得到DRLOG（M2/GDP）、DLOGFPI，結果如表2。

由表2可以看出，假設DRLOG（M2/GDP）存在單位根，其ADF統(tǒng)計量檢驗值為-9.634253，小于臨界值-1.902565（ 5%顯著水平下），對應的是P值0.0000小于0.05，因而拒絕原假設即DRLOG（M2/GDP）不存在單位根（5%顯著水平），從而表明序列DRLOG（M2/GDP）具有平穩(wěn)性，因此，時間序列RLOG（M2/GDP）是一階單整的。然后，假設DLOGFPI存在單位根，其ADF統(tǒng)計量檢驗值為-6.765392，小于臨界值-3.012434（5%顯著水平下），相應的是P值0.0009小于0.05，因而拒絕原假設即DLOGFPI不存在單位根（5%顯著水平下），表明序列DLOGFPI也具有平穩(wěn)性，時間序列LOGFPI 也是一階單整。

綜上所述，變量M2/GDP和FPI是單整同階，因而在此基礎上采用協(xié)整檢驗方法分析樣本數據。該理論是基于向量自回歸（VAR）模型下的一種檢驗方法，只有在變量間建立向量自回歸（VAR）模型比較優(yōu)良的條件下才能對變量之間的協(xié)整關系進行檢驗。所以，在做協(xié)整檢驗之前必須先建立向量自回歸（VAR）模。

三、建立模型驗證

（一）建立向量自回歸模型

首先，判斷滯后階數是建立向量自回歸（VAR）模型的第一步。通常是利用LR（極大似然法）、FPE、AIC、SC、HQ 這五大準則來判斷滯后階數。判斷依據通常是當AIC和SC取值最小時對應的滯后階數為初步的滯后階數。倘若AIC和SC取值無法實現(xiàn)同時最小，接下去就需要通過LR檢驗來判斷滯后階數?，F(xiàn)運用Eviews7.0軟件對樣本數據的進行VAR運算滯后階數結果如表3所示。

由表3可以得出，當AIC和SC同時取值最小時，滯后階數為2，從而可以判斷出向量自回歸模型（VAR）的滯后階數應為2。

（二）協(xié)整檢驗

此研究主要采用約翰森協(xié)整檢驗法，根據協(xié)整理論可知，協(xié)整檢驗的滯后期等于VAR滯后階數減去1，由表3可知，向量自回歸模型的滯后階數為2，由此可以計算得出協(xié)整檢驗的滯后期為1。通過運用Eviews7.0軟件，協(xié)整檢驗的滯后期選擇1，得到的協(xié)整檢驗結果如表4所示。

由表4可以看出，“None*”協(xié)整檢驗的跡統(tǒng)計量值為37.523621，大于臨界值 31.435216（5%顯著性水平下），與此同時 P值為0.0482，小于0.05，所以拒絕“ LOG（M2/GDP）與LOGFPI 之間不存在協(xié)整關系”的原假設。接著“At most 1”的原假設是“LOG（M2/GDP）與LOGFPI之間存在長期協(xié)整關系”，協(xié)整檢驗的跡統(tǒng)計量為18.875324小于臨界值24.765891（5%顯著性水平下），同時 P 值為0.3934，大于0.05，說明應該接受原假設。

通過協(xié)整檢驗之后，該方程表達式為：

DLN（M2/GDP）=2.234561+0.0892761LNFPI

t（6.1729） t（4.1012）

其中，（）里數據為t 統(tǒng)計量值。

從上面的方程表達式可以看出，商業(yè)銀行理財產品收益率LOGFPI與DLOG（M2/GDP）的相關系數是一個正數，為0.08927。通過以上一系列分析研究綜合得出，流動性增長率與商業(yè)銀行理財產品收益率之間存在長期協(xié)整關系，即M2/GDP比值的變化會引起商業(yè)銀行理財產品收益率的同向變動。

參考文獻：

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[2] 趙 慶.我國貨幣流動性過剩對資產價格的影響[J].經濟學研究，2013（11）：37-41.

[責任編輯：王功巧]