劉一凡

摘要：社會(huì)融資規(guī)模是對整個(gè)社會(huì)融資金額大小的統(tǒng)計(jì)，這個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的提出使我們能夠更好地了解整個(gè)市場的融資狀況，也可以從側(cè)面反映出市場的資金流向。雖然它的出現(xiàn)才不到10年，但是他已經(jīng)廣泛地被社會(huì)所接受。融資自始至終都是民營企業(yè)競爭之間的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。融資結(jié)構(gòu)有許多中解釋，按照我個(gè)人的理解來解釋就是企業(yè)通過多種融資方式進(jìn)行搭配融資，所融資而來的資金占總體資金的比例。融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，它不僅能夠反映出企業(yè)的融資偏好，同時(shí)也會(huì)左右企業(yè)的資金成本和權(quán)益人的利益。本文對社會(huì)融資規(guī)模和民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)的融資雖然撼動(dòng)不了整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模，但產(chǎn)生的影響很大，因此提出若干建議。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);社會(huì)融資;融資結(jié)構(gòu)

民營企業(yè)想要持續(xù)發(fā)展，融資更是一個(gè)關(guān)鍵因素，傳統(tǒng)上融資有三種方式：內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資。內(nèi)源融資和債權(quán)融資幾乎是所有公司都在使用的融資方式，而股權(quán)融資則不一樣。公司按是否上市來區(qū)分有上市公司和非上市公司，上市公司有自己的股票，那么他們可以通過發(fā)行股票等手段來籌集資金，這就是通俗上的股權(quán)融資。

一、相關(guān)研究回顧

在1960年左右，喬治格利提出了金融中介理論，他認(rèn)為在市場上的非銀行金融中介機(jī)構(gòu)和銀行在貨幣創(chuàng)造的過程中的作用是相似的，所以他提出這些非銀行金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該包含于金融機(jī)構(gòu)，這使社會(huì)融資規(guī)模的概念得到進(jìn)一步的發(fā)展，從這個(gè)概念我們可以引申出這些非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的流動(dòng)性也應(yīng)該納入到社會(huì)融資規(guī)模的范疇中。但是在接下來的幾十年中，托賓等人重新對這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的地位進(jìn)行了研究，他們發(fā)現(xiàn)這些機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行在社會(huì)融資中有同等重要的作用，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展過程里面，我們不能對他們有主次之分，他們是相輔相成的。

相比較而言，我國的對于社會(huì)融資規(guī)模的研究內(nèi)容不盡相同，主要是以下幾個(gè)方面：社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)涵口徑研究、社會(huì)融資規(guī)模作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的研究、地方社會(huì)融資規(guī)模以及其指標(biāo)體系。

2001年，夏斌等人就已經(jīng)提出了社會(huì)融資規(guī)模的這一概念的猜想，他們通過對市場上貨幣供應(yīng)總量的控制、測量與傳導(dǎo)機(jī)制研究后首次提出了貨幣政策指標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模在2011年正式推出之后，黃輿認(rèn)為社會(huì)人為的變化對貨幣政策有很大的影響，主要是信貸、股票、證券和保險(xiǎn)市場所占的份額不斷加大，使得人民幣貸款的重要性在逐年下降，這使得社會(huì)融資結(jié)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)天翻地覆的變化。但是他又提出信貸融資的方式即使沒有那些直接融資發(fā)展地快，但是仍然對貨幣的發(fā)行有決定性作用。在黃雋之后，崔虹虹等人又對貨幣政策的有效性進(jìn)行了檢測。他們通過從社會(huì)融資機(jī)構(gòu)變遷的角度，通過更大量的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)信貸、債券和股票市場對貨幣政策的有效性的影響程度是不同的。

二、社會(huì)融資規(guī)模與民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

（一）融資與融資結(jié)構(gòu)的基本概念

融資就是一個(gè)企業(yè)對資金的籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。公司籌集的資金的動(dòng)機(jī)應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。

下面我們講到融資結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)想要穩(wěn)定地經(jīng)營，資金這類物質(zhì)資料是必不可少的，但是這些資金是從許多不同的渠道得到的，從而形成了融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)也可以理解成資本結(jié)構(gòu)，反映資金的構(gòu)成元素和其比重。

（二）融資結(jié)構(gòu)的影響因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

這個(gè)主要分為國家經(jīng)濟(jì)狀況與國家中長期發(fā)展的計(jì)劃。它是企業(yè)改變不了的，所以企業(yè)是否能盈利以及盈利的多少是都要被動(dòng)的受到它的限制。

2.行業(yè)內(nèi)的競爭狀況

不同行業(yè)之間的產(chǎn)品不盡相同，所以市場經(jīng)濟(jì)對他們的影響大小也是不一樣的，他們的資本結(jié)構(gòu)也可能完全不同。其次，行業(yè)競爭情況也左右著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。但是一個(gè)行業(yè)它的總體利潤是一定的，若有其他商家的加入便會(huì)分?jǐn)偫麧?。為避免?cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，處于這種行業(yè)的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債的比例。

3.企業(yè)的總體規(guī)模

如果一家企業(yè)他的規(guī)模越大，他就會(huì)有足夠的能力償還債務(wù)。一般來說許多大規(guī)模的企業(yè)都采用多元化的經(jīng)營方式，這樣可以分散只做單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以適度舉債，但是他們的內(nèi)部資金總體上來說是充裕的。這些大規(guī)模的公司在融資的時(shí)候大多數(shù)都會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，然后才是債券融資，這是更具有優(yōu)序融資理論來進(jìn)行的。中小型企業(yè)就完全不同，他們主要是通過銀行借款來補(bǔ)充資金鏈，融資方式比較單一，這樣會(huì)導(dǎo)致較高的負(fù)債率。

（三）社會(huì)融資規(guī)模與民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析

在社會(huì)融資規(guī)模的基本特點(diǎn)中我們就已經(jīng)總結(jié)過，社會(huì)融資的增加，特別是直接融資規(guī)模的增幅，使我們直接融資和間接融資不平衡的狀況得到了極大的改善。

每個(gè)企業(yè)都有自己特有的組織結(jié)構(gòu)而且每個(gè)企業(yè)的規(guī)模也不盡相同，所以他們的融資結(jié)構(gòu)一般來說都有較大的差異。上市公司在上市后，可以通過發(fā)行股票來籌集資金，這種方式可以迅速增加企業(yè)的資金實(shí)力，但是另一方面，民營企業(yè)由于自身的條件限制，一般只能通過內(nèi)源融資和債券融資來募集資金，他們形成了企業(yè)組織的二元化。因此，不同的企業(yè)組織形成了以股本注入為主與債務(wù)注入為主，或外源融資為主與內(nèi)源融資為主的二元化融資結(jié)構(gòu)。

在現(xiàn)在的上市公司中，絕大部分都是國有企業(yè)改制后上市的，他們在沒有上市前也都是依靠銀行貸款來籌集資金，所以他們的負(fù)債比率一般都偏高。上市后，他們更加依賴股權(quán)融資，雖然股權(quán)融資成本高，但是風(fēng)險(xiǎn)極低。上市公司因?yàn)樽约旱馁Y本市場的優(yōu)越條件而能輕松地籌集資金，但是在許多民營企業(yè)卻不得不面對融資困難的財(cái)務(wù)困境。民營企業(yè)的外部融資問題一直以來都沒有得到實(shí)際解決，與國有企業(yè)尤其是上市公司的帖子狀況形成很大的反差。

三、案例分析

（一）Y公司簡介

Y是一家綜合性的大型企業(yè)，創(chuàng)建于20世紀(jì)70年代。在過去的幾十年的市場銷售中，企業(yè)獲得了快速增長，產(chǎn)品不僅內(nèi)銷，也大量出口世界多個(gè)國家和地區(qū)。

Y以服裝制造業(yè)為主，是一個(gè)綜合性服裝產(chǎn)業(yè)，集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、紡織為一體。集團(tuán)多年來獲得首屆中國質(zhì)量獎(jiǎng)提名獎(jiǎng)，Y集團(tuán)股份有限公司榮獲“最佳股東回報(bào)上市公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。

Y集團(tuán)在同行業(yè)中是我國近年來服裝行業(yè)中發(fā)展速度較快的企業(yè)之一。目前Y已經(jīng)在全國建立了100多家家風(fēng)尚，幾千個(gè)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和幾百家專賣店。Y的服飾產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)多年獲得市場綜合占有率排前，連續(xù)10多年保持市場綜合占有率排前。

在過去的很多年中，Y在房地產(chǎn)中的投資也獲得了回報(bào)，銷售突破百億元。在長三角的一些主要城市中，Y的房地產(chǎn)投資模式逐漸從金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型來獲得穩(wěn)定的盈利模式。

（二）Y公司融資偏好

Y作為我國服飾行業(yè)的摘要企業(yè)，對社會(huì)有很大的影響力，尤其在浙江的民營企業(yè)當(dāng)中，其財(cái)務(wù)指標(biāo)有一定的代表性，可以從側(cè)面反映當(dāng)前浙江民營企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。我們可以從其近幾年的資產(chǎn)負(fù)債表，來研究融資結(jié)構(gòu)，并從中發(fā)現(xiàn)問題及其成因。下表是Y近6年來的資產(chǎn)負(fù)債表。

根據(jù)表里的數(shù)據(jù)來看，Y公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于行業(yè)水平上端，2012年最低為62.86%。在2014-2016年均超過70%，比行業(yè)平均水平高出25個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)閅的多元化發(fā)展的趨勢有關(guān)，特別是地產(chǎn)開發(fā)這一塊，將資產(chǎn)負(fù)債率拉升得十分高。與西方國家70%的負(fù)債率相比較而言，Y70%左右的資產(chǎn)負(fù)債率就不那么顯眼了。這在一定程度上反映來其債務(wù)融資的偏好，雖然債務(wù)融資的成本較低，但是風(fēng)險(xiǎn)較高，到時(shí)付息可能會(huì)影響公司的資金流動(dòng)。一般在公司上市后，有許多新的融資渠道，上市公司可能會(huì)偏向股權(quán)融資，利用自己的市場優(yōu)勢來籌集資金。

（三）Y公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

在我國，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比之西方其他國家低，但是流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率卻相當(dāng)高，接近100%。而一般來說流動(dòng)負(fù)債站負(fù)債總額的50%才比較合理。若是這個(gè)指數(shù)太高，一旦央行出現(xiàn)財(cái)政緊縮等不利金融環(huán)境的變化，這些上市公司很可能出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的局面。

Y在過去幾年，流動(dòng)負(fù)債率一直居高不下，保持在106%左右的水平。2014年到2017年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-154682萬元、529078萬元、580189萬元和318620萬元。在這樣高的流動(dòng)負(fù)債率下，公司可能只有用過高的短期債務(wù)再結(jié)合股權(quán)融資這種比債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)更低的方法去保證正常經(jīng)營，Y出現(xiàn)這樣的融資結(jié)構(gòu)是與我國的融資體系密切相關(guān)的。中國現(xiàn)在的融資體系是以銀行為主導(dǎo)的，企業(yè)借款都是以短期借款為主，這在一定的程度上影響了企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率。另外，我國的債券市場并不十分發(fā)達(dá)，公司債券占比很低，無法分擔(dān)融資壓力。

四、研究結(jié)論

社會(huì)融資規(guī)模這個(gè)概念從2011年被提出以來，研究了從2002-2014年的社會(huì)融資總量，可以看出來組成社會(huì)融資規(guī)模的各種融資方法的變遷。在2002年人民幣貸款是獨(dú)占鰲頭，超出9成都是人民幣貸款。2014年，雖然人民幣貸款的總量在逐年增加，但是占比明顯減少，大概只有一半多點(diǎn)。債券融資股票融資以及委托貸款/信托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的崛起，不僅擴(kuò)充來社會(huì)融資規(guī)模的總額，在融資當(dāng)中的地位也越發(fā)重要。民營企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)一直以內(nèi)源融資為主，再輔以債權(quán)融資，因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行對民營企業(yè)的信用歧視，民營企業(yè)在銀行貸款方面一直十分困難，這也成了制約民營企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要原因。社會(huì)融資規(guī)模的概念廣泛地包含來市場的各種各樣的融資方式，在未來的發(fā)展道路上，他必將成為一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)。他不僅可以從側(cè)面反映市場的現(xiàn)金流向，也可以檢測市場的資金流動(dòng)性。他還可以被用來映射我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，為國家的宏觀政策提供有利的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)。Y公司的案例很好地解釋了社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)變化，債券融資和股權(quán)融資的崛起是大勢所趨的。但是上市公司現(xiàn)在更加喜歡用股權(quán)融資的方式，利用自己的市場優(yōu)勢來籌集資金。

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