謝森煒

摘 要：以分析深證成指和恒生指數(shù)收益率的相關(guān)聯(lián)動效應(yīng)，通過格蘭杰因果檢驗法、構(gòu)建VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。實證分析得出，深證成指和恒生指數(shù)都是各自的格蘭杰原因，VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)表明我國深證成指和香港恒生指數(shù)之間存在著短期的聯(lián)動相關(guān)效應(yīng)，恒生指數(shù)對深證成指的作用效果更強(qiáng)，且呈現(xiàn)出負(fù)向的影響效應(yīng)。我國大陸股票市場應(yīng)積極關(guān)注其他股票市場行情的變化，做好良好的防范措施，避免外部沖擊的影響。

關(guān)鍵詞：深證成指;恒生指數(shù);VAR模型;脈沖響應(yīng)函數(shù)

中圖分類號：F83 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）14-0124-02

引言

隨著我國各個金融市場的不斷發(fā)展和融合交流，使得金融市場之間產(chǎn)生相互影響的效應(yīng)，相互依賴的情形也與日俱增;同時，通過對不同金融市場的相關(guān)性研究分析得到新的發(fā)展如相關(guān)性度量、協(xié)同分析、風(fēng)險溢出等一系列的分析研究成果。

我國的深證成指作為我國股票市場重要的指數(shù)之一，一定程度上表現(xiàn)了我國股票市場的行情發(fā)展動態(tài)形式。香港恒生指數(shù)作為香港金融市場的重要指數(shù)，衡量了香港市場的態(tài)勢;同時，由于其自身的地位和作用，對我國深證成指產(chǎn)生一定的影響。由此，通過分析我國深證成指和香港恒生指數(shù)之間的聯(lián)動相關(guān)性效應(yīng)。

一、VAR模型介紹

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)樣本選擇及處理

表1的描述性統(tǒng)計結(jié)果表明，收益率數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出尖峰、非對稱的分布形態(tài)，并且ADF檢驗統(tǒng)計值都在1%的顯著性水平線顯著，說明收益率數(shù)據(jù)呈現(xiàn)平穩(wěn)的檢驗結(jié)果，則可以進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗和構(gòu)建VAR模型。

（二）VAR模型構(gòu)建

構(gòu)建VAR模型時，準(zhǔn)確確定滯后階數(shù)對度量VAR模型的動態(tài)特征起到良好的效果。確定滯后階數(shù)的檢驗方法主要有極大似然函數(shù)（LogL）、似然比檢驗（LR）、AIC信息準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則和HQ檢驗統(tǒng)計量等檢驗方法。

從表2中的滯后階數(shù)檢驗表可知，當(dāng)模型在選擇滯后階數(shù)為2階時，各個檢驗統(tǒng)計量在5%的顯著性水平上，顯示該檢驗統(tǒng)計量為顯著的特征。由此，在建立VAR模型時，應(yīng)該選擇VAR（2）模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行建模更加精準(zhǔn)。

采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗法對深證成份指數(shù)（Rsz）和恒生指數(shù)（Rhs）的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析如表3格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果，P值都小于5%的顯著性水平，表明深證成分指數(shù)（Rsz）是恒生指數(shù)（Rhs）的格蘭杰原因，同時恒生指數(shù)（Rhs）也是深證成份指數(shù)（Rsz）的格蘭杰原因，說明兩個市場收益率數(shù)據(jù)之間存在雙向的因果關(guān)系。

對構(gòu)建的VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗，利用AR特征多項式的逆單位根圖分析，若VAR模型的所有單位根對應(yīng)的模的倒數(shù)都小于1，對應(yīng)的單位根模倒數(shù)都位于單位圓的范圍內(nèi)，則表明構(gòu)建的VAR模型是穩(wěn)定的，在穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。由圖1 VAR模型的平穩(wěn)性檢驗可見，單位根的倒數(shù)都位于單位圓內(nèi)，表明建立的VAR模型是平穩(wěn)且有效。

（三）脈沖響應(yīng)分析

為度量VAR模型的穩(wěn)定性，在對隨機(jī)誤差基于一個沖擊作用來衡量各個變量之間的響應(yīng)效果情況，由此提出脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，其解釋了VAR模型內(nèi)部各個變量之間的動態(tài)聯(lián)動影響，對于觀察各個變量隨時間變化的響應(yīng)程度具有良好的性質(zhì)。

根據(jù)圖2脈沖響應(yīng)函數(shù)形式分析，當(dāng)深證成指對恒生指數(shù)有一個正向沖擊時，恒生指數(shù)呈現(xiàn)出較大的下降趨勢，并且，前二期響應(yīng)為正向遞減的響應(yīng)形式，第二期到第四期為負(fù)向響應(yīng)，且在第四期后響應(yīng)趨近于相對穩(wěn)定的收斂狀態(tài)，說明深證成指對恒生指數(shù)的響應(yīng)最初呈現(xiàn)出反方向的變化后最終趨向穩(wěn)定。當(dāng)恒生指數(shù)對深證成指一個正向沖擊時，恒生指數(shù)呈現(xiàn)出上升趨勢，且在滯后期數(shù)為第三期時響應(yīng)程度達(dá)到最大，而后沖擊力度逐漸減小，響應(yīng)程度趨于下降趨勢，并在第六期時減弱到零的狀態(tài)，趨向于穩(wěn)定收斂的形式。

三、結(jié)論分析

本文基于深證成分指數(shù)和恒生指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)，通過格蘭杰因果檢驗方法構(gòu)建VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，進(jìn)行刻畫大陸股票市場與香港股票市場之間的相互聯(lián)動效應(yīng)。

實證分析的結(jié)果表明，首先深證成指和恒生指數(shù)都是各自的格蘭杰原因，指數(shù)之間存在一定關(guān)聯(lián)性;其次，恒生指數(shù)對深證成指表現(xiàn)出正向的作用效果，說明在市場中香港股票市場對我國大陸股票市場產(chǎn)生正向的作用，而深證成指對恒生指數(shù)的作用效果表現(xiàn)更加弱;最后，從滯后期數(shù)的選擇和脈沖響應(yīng)函數(shù)的圖像分析可見，兩個股票市場指數(shù)呈現(xiàn)出了短期的相互作用效果，在經(jīng)歷過一定的滯后期數(shù)后，則更加趨向于穩(wěn)定收斂的狀態(tài)。由此可見，我國大陸股票市場應(yīng)該積極關(guān)注其他金融市場行情的變動，做好良好的防范措施，避免外部沖擊的影響。

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