田浩

【摘 要】文章闡述了當前存在于我國證券市場中的價值投資問題及其成因，尋找并分析中國證券市場現(xiàn)行稅收政策執(zhí)行中存在的主要問題，并根據(jù)分析結(jié)果提出促進證券市場長期價值投資的稅收政策設(shè)想。

【關(guān)鍵詞】證券市場稅收政策;稅收政策設(shè)想;稅收功能定位

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）05-0215-02

1 當前我國證券市場面臨的價值投資問題

1.1 價值投資的概念

Graham和Dodd在1934年提出了價值投資理論，價值投資就是實業(yè)投資思維在股市上的應用。主張基于投資對象基本面的分析，注重公司的未來投資價值，認為股票市場價格對于上市企業(yè)投資價值的折扣是進行股票投資的安全邊際。

1.2 上市企業(yè)發(fā)行環(huán)節(jié)價值投資問題

證券市場價值投資的前提是上市企業(yè)發(fā)行的質(zhì)量與水平。如果上市企業(yè)發(fā)行的質(zhì)量與水平低下，那么價值投資也無從談起。因此，促進中國證券市場價值投資的重要前提是保證上市企業(yè)融資的質(zhì)量。2000年以來，我國IPO發(fā)行審核委員會審核通過情況見表1。但是，粉飾上市、欺詐發(fā)行、信息披露不充分、不真實的問題普遍存在于我國證券發(fā)行市場。很多這樣的企業(yè)一旦成功上市，不到1年或者2年的時間，原有的上市業(yè)績增長前景逐步暗淡，而且下滑速度非?？臁６疫@種粉飾上市、欺詐發(fā)行不用承擔任何風險，即使承擔風險，也只是退市，即使退市，也只是先行退市到“新三板”，其仍然能夠在“新三板”市場進行股權(quán)融資，直到無轉(zhuǎn)好才真正退市。

這里主要存在幾個方面的價值投資問題，一是通過粉飾上市，上市企業(yè)獲得高價定價上市、定增融資，通過網(wǎng)上、網(wǎng)下分別發(fā)行及網(wǎng)上中簽率低等市場操作，往往個人投資者只能獲得較低的收益，而券商認購獲得進一步的炒作獲益機會，將一級市場的發(fā)行風險轉(zhuǎn)嫁給二級市場的個人投資者，損害了個人投資者的利益，最終由個人投資者承擔發(fā)行風險。二是參與各方不承擔任何責任，情節(jié)嚴重的承擔罰款、限制入市等處罰。三是對上市融資資產(chǎn)、定向增發(fā)籌資資產(chǎn)的預期盈利能力監(jiān)督不到位，帶來事后的虛假上市融資、虛假定增籌資的問題。

1.3 分配環(huán)節(jié)價值投資問題

分配環(huán)節(jié)主要是回報機制帶來的價值投資導向問題。通過利用制度建設(shè)，引導上市企業(yè)合理分紅、主動分紅，鼓勵上市企業(yè)回報投資者，同時利用證券市場對社會閑置資本的集聚功能，實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的互動發(fā)展。市場的資金是逐利的，如果市場資金能夠獲得穩(wěn)定的回報，那么市場資金一定選擇價值投資。目前，中國證券市場的上市企業(yè)融資后，并不注重對股東的回報，投資者對分紅的要求并沒有與上市企業(yè)的融資規(guī)模和融資行為形成必然關(guān)聯(lián)，形成企業(yè)上市圈一波錢，然后又低回報的惡性循環(huán)。現(xiàn)有的分紅規(guī)定也因為分紅比例低，使得對價值投資的引導作用不大。所以，現(xiàn)有的上市企業(yè)分紅制度缺乏對價值投資的引導。

2 現(xiàn)行證券市場稅收政策存在的主要問題

2.1 稅收功能定位不明確

證券稅收不僅有稅收的基本職能，還具備了一些證券稅收特有的功能。總的來說，證券稅收主要有4種功能：①維護社會公平;②調(diào)節(jié)資金流向、促進投資合理化;③控制交易成本;④增加財政收入。然而，處在不同發(fā)展階段的證券市場及不同國情的國家具有不同的需求，這4功能不可能“面面俱到”，例如印花稅的功能主要是調(diào)節(jié)市場交易，但是一個稅收種類承擔多項任務(wù)，牽扯太多而且負擔太重反而會造成不良反應。政府想要對證券市場進行調(diào)整控制，但印花稅承擔的多項任務(wù)牽扯太多，每當印花稅的稅率做出更改時，無一例外會攪動證券市場，造成股市巨大的波動。

2.2 稅收布局不合理，價值投資導向不強

國內(nèi)的證券市場稅收種類不足，設(shè)置缺失，證券市場的各個環(huán)節(jié)的稅收種類設(shè)置不如國外完善的證券市場設(shè)置全面，在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中，沒有開設(shè)證券登記稅和其他相關(guān)的稅收種類;在交易環(huán)節(jié)，沒有不一樣的稅率和稅收種類針對性地征收不一樣的稅收來源;在分配環(huán)節(jié)，對不一樣的利益獲得主體沒有實施不一樣的稅收待遇，也缺乏對證券產(chǎn)品遺贈環(huán)節(jié)的課稅。因為缺少稅種的設(shè)置，致使中國證券市場缺少一套完善的證券稅收種類體系，證券市場的稅收布局不合理，導致了許多違規(guī)的投機行為，給國內(nèi)證券市場造成了大量資金損失。與國外發(fā)達國家先進的證券市場相比，國內(nèi)的證券市場的競爭力低，價值型投資也不強。

2.3 實際交易稅負差異明顯，導致市場不公平競爭

雖然經(jīng)過調(diào)整，按照交易額度征收印花稅，但實際上的稅負卻遠遠高于這一比例。證券交易環(huán)節(jié)中，對于不同資金規(guī)模的投資證券公司實行不同比例的傭金收入、手續(xù)費?？紤]到不同方式的間接稅收，這種交易過程中的稅收所帶來的不同之處越多，對個人投資者的權(quán)益損害越大，而且違背稅收量能原則。大投資者的資金量大，交易的話語權(quán)大，獲利能力強，但其納稅成本低，而且中國證券市場沒有針對這些投資所得開征資本利得稅，大投資者可以頻繁利用優(yōu)勢，使用投機行為，進一步地損害個人投資者的利益，最終造成證券市場上“富者愈富，窮者愈窮”的態(tài)勢。

3 促進證券市場長期價值投資的稅收政策設(shè)想

3.1 確立明確的稅收功能定位

在現(xiàn)今的中國證券稅收制度中，印花稅是主體，這是階段性的，是符合目前國內(nèi)證券市場發(fā)展水平與國家經(jīng)濟水平的。中國的證券稅收收入嚴重依靠印花稅，任何一點證券市場的波動都將嚴重影響中國證券稅收收入。此外，中國證券市場缺少所得稅這一稅種的調(diào)節(jié)。從長遠發(fā)展目標看，弱化印花稅功能，加強證券稅對市場的調(diào)控作用，尤其是維護社會公平，是證券稅收特別需要發(fā)揮的功能。

3.2 進一步優(yōu)化稅收政策布局，引導價值投資

借鑒國外成熟證券市場的經(jīng)驗，在中國證券市場的各個環(huán)節(jié)開征不同的稅收種類。

（1）證券進入資本市場。證券在進入資本市場所表現(xiàn)的價格在中國的一級和二級市場的表現(xiàn)有高低之分，導致兩個市場缺乏關(guān)聯(lián)性，促使剛發(fā)行的股票價格增長幅度很大。所以，在進入市場征收的稅費中必不可少的就是印花稅，因為在發(fā)行環(huán)節(jié)，簽訂合同和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書是必不可少的手續(xù)。在此背景之下，印花稅的征收在一定程度上保障了債券投資者在收益上的可行性，也起到聯(lián)系兩個市場的作用。

（2）證券收入環(huán)節(jié)。①證券投資所得稅。此種稅費的征收方式應納入企業(yè)或者自然人的收入中，一并征收，不宜重新加設(shè)征收環(huán)節(jié)，避免增加稅務(wù)機關(guān)的征收壓力。在具體實施過程中，可考慮采用抵免制扣除制，這樣在一定程度上避免了重復征稅。②證券交易所得稅。證券交易遵循一般收益規(guī)律，都是低買高賣，以此獲得收益。關(guān)于證券交易的稅收規(guī)定在此環(huán)節(jié)是缺乏政策說明的，容易造成過度投機行為。所以，在此環(huán)節(jié)征稅，不僅能減少稅收法律漏洞，而且對于證券市場未來的良好發(fā)展是必不可少的。

3.3 開征資本利得稅

在中國的證券市場中，絕大多數(shù)的上市企業(yè)的分紅都比較低，企業(yè)的分紅對投資者的吸引力不大，更多的投資者傾向于賺取證券差價而不是企業(yè)的分紅，因此國家頒布的股票利息紅利差別化稅收政策很難實行，不能起到減少短期炒作行為和增長長期價值投資行為的作用。同時，由于中國證券市場中缺失資本利得稅，因此證券稅制不能激勵長期投資、不能限制短期差價交易和市場投機行為，使證券市場健康成長受到了極壞的影響。征收資本利得稅，可以對市場的交易所得征稅，從而減少差價收入，根據(jù)持股的期限使用不同的稅率，減少投資者融資申購行為，減少市場投機行為，促進證券市場公平交易。

參 考 文 獻

[1]楊志銀.促進證券市場長期價值投資的稅收政策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2017（2）.

[2]楊志銀.完善我國現(xiàn)行證券市場稅收制度的思路——基于中小投資者利益保護視角[J].證券市場導報，2016（10）.

[3]李連偉.我國證券市場稅制存在的問題與改革思路[J].時代金融，2014（17）.

[責任編輯：高海明]