自2008年，地方政府融資平臺興起。2015年隨著新《預(yù)算法》的頒布，地方債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。截止目前，本年度地方政府新增債券發(fā)行額度基本已經(jīng)用完，且新增資金使用率高達(dá)90%。目前討論最激烈的就是，2020年的地方債券發(fā)行額度會不會在今年使用。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截止2019年9月末，地方債務(wù)總規(guī)模為21.42萬億元。其中，銀行間市場的地方債規(guī)模為21.02萬億元。其中，商業(yè)銀行成為地方債券的主要投資者。

地方債以地方政府信譽(yù)為保障，具有非常強(qiáng)的償債能力，是利率債的基本品種之一。大部分持有地方債的商業(yè)銀行將地方債放入以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的投資賬戶中，主要依賴?yán)⑹杖雭慝@取投資利潤。

商業(yè)銀行將地方債券作為重點(diǎn)配置的投資產(chǎn)品，原因有三個。

第一，自2017年以來，大量前期經(jīng)營良好的民企財(cái)報經(jīng)營數(shù)據(jù)在近年迅速惡化，信用風(fēng)險事件頻發(fā)，信用債違約事件屢屢發(fā)生。自2014年中國債券市場首支信用債“11超日債”違約后，截止日前本年度共有152支信用債違約，違約規(guī)模約為1179.51億。地方政府債券作為利率債品種之一，信用等級很高，流動性好，成為銀行投資組合重要的低風(fēng)險資產(chǎn)。

第二，隨著今年經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，實(shí)體行業(yè)尤其是小微企業(yè)出現(xiàn)了還款困難，甚至貸款違約的情況。商業(yè)銀行為避險，將貸款資金投入到以地方政府債為主的信用更高的金融產(chǎn)品中。

第三，國債與政策性金融債發(fā)行規(guī)模比較固定，利率偏低。地方政府債安全性高，一級市場規(guī)模較大。當(dāng)國債與政策性金融債額度不足時，商業(yè)銀行則會考慮配置地方政府債券。

第四，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格限制。金融債券作為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的信用債券，以機(jī)構(gòu)信譽(yù)作為擔(dān)保，還款能力強(qiáng)。但是根據(jù)銀保監(jiān)局1104口徑測算，在G14_Ⅱ（最大十家金融機(jī)構(gòu)融出情況表）報表中大部分金融債券（除同業(yè)存單）都計(jì)入同業(yè)投資范圍內(nèi)，并且單一最大客戶投資規(guī)模不可超過一級資本凈額的1/3。但是，地方政府債券發(fā)行人為地方政府，不計(jì)入同業(yè)投資范圍，且信譽(yù)更高，投資地方債券更符合監(jiān)管要求。

但是，隨著商業(yè)銀行持有地方債的規(guī)模越來越大，對地方債的投資逐漸達(dá)到飽和狀態(tài)。作為地方債最大的買方-商業(yè)銀行，保持對地方債投資的可持續(xù)性，支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可開展以下業(yè)務(wù)：

1. 柜臺記賬式債券。地方債券作為利率債的品種之一，安全性高、收益率好、流動性強(qiáng)且交易成本低（地方債的提前贖回?zé)o需繳納手續(xù)費(fèi)）。由于個人投資者無法在交易所或銀行間市場直接投資地方債券，商業(yè)銀行可開展柜臺記賬式債券，與個人投資者進(jìn)行債券交易。不僅可以盤活庫存地方債券，而且可以吸收客戶資源，擴(kuò)大本行資金來源。

2. 債券借貸。商業(yè)銀行可積極開展債券借貸業(yè)務(wù)，盤活庫存地方債券。債券借貸指一方質(zhì)押一定的債券，借入交易對手所持倉的債券，并在規(guī)定的日期歸還。由于地方債券在二級市場活躍度不高，商業(yè)銀行可通過質(zhì)押地方債券，借入活躍券，在二級市場獲得價差收入。

3. 質(zhì)押式及買斷式回購。回購分為正回購和逆回購兩個方向。當(dāng)銀行當(dāng)日頭寸不足時，可將地方債作為質(zhì)押債券，借入資金，補(bǔ)充頭寸;當(dāng)商業(yè)銀行頭寸充足需要盤活庫存?zhèn)瘯r，可借出資金融入債券，并按照合約規(guī)定的利率賺取收入。

4. 發(fā)行本息剝離的債券。俗稱“STRIPS”，起源于美國，指將債券的本金與利息剝離開，分別發(fā)行新的零息債券。零息債券的優(yōu)勢在于規(guī)避了再投資風(fēng)險。商業(yè)銀行的債券發(fā)行部等相關(guān)部門可對地方債進(jìn)行剝離，發(fā)行新型債券，賺取中間業(yè)務(wù)收入。

5. 發(fā)行地方債券型理財(cái)產(chǎn)品。將地方債作為底層資產(chǎn)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，評級相對比較高，兌付能力更強(qiáng)，對于中老年保守型客戶來說，是非常好的投資產(chǎn)品。本年11月8日，海富通上證5年期地方政府債ETF發(fā)布成立公告，基金首募超過100億元，為銀行資管類機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)地方債券型產(chǎn)品提供了案例參考。

作者簡介：

夏靜豪（1990-），男，山東省寧陽縣，漢族，理學(xué)碩士學(xué)位，研究方向：公司金融、風(fēng)險管理，單位：北京農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（簡稱：北京農(nóng)商銀行）