周方灝

[摘要]隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，股票市場(chǎng)的角色變得越來(lái)越重要，但相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)仍處于不成熟階段，股票投資者的投機(jī)性明顯。文章重點(diǎn)以2007年、2015年、2017年以及2018年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)為例，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策及預(yù)期、整體市場(chǎng)興衰、股票價(jià)值評(píng)估、公司成長(zhǎng)空間及業(yè)績(jī)預(yù)期、股票投資人情緒和資金推動(dòng)效應(yīng)等多種因素來(lái)研究分析股價(jià)變動(dòng)的原因。最后，本文根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析的結(jié)果，提出幾點(diǎn)建議，使投資者能夠理性對(duì)待股價(jià)的變動(dòng)，做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和合理規(guī)避。

[關(guān)鍵詞]A股市場(chǎng)；上市公司；股價(jià)

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.20

1 我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展歷史沿革

中國(guó)境內(nèi)股票，即A股，指在上海證券交易所和深圳證券交易所交易的所有股票， 從歷史來(lái)看，自1980年第一次發(fā)行股票以來(lái)，A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)分為三個(gè)階段。

第一階段是初創(chuàng)期（1990-1992年）。1990年12月19日上交所正式成立，標(biāo)志著中國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)入了從小柜臺(tái)到大市場(chǎng)的新時(shí)期。第二階段是規(guī)范和發(fā)展期（1993-2001年），該時(shí)期股票市場(chǎng)大起大落，政府行為成為股市最主要影響，這一階段中，1993年年底證監(jiān)會(huì)成立，1999年7月1日《中華人民共和國(guó)證券法》正式實(shí)施。第三個(gè)階段是調(diào)整與創(chuàng)新階段（2002-至今），在該時(shí)期人們開(kāi)始關(guān)注中國(guó)的具體國(guó)情，研究探索適合中國(guó)特色國(guó)情的股票市場(chǎng)制度，并結(jié)合國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不斷完善我國(guó)股票市場(chǎng)制度。

時(shí)至今日，A股市場(chǎng)較國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)完善空間依然很大，我們從股價(jià)變動(dòng)的不理性和投機(jī)性可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)事實(shí)：一是股市功能導(dǎo)向存在誤差，例如市場(chǎng)投資能力較弱，投機(jī)行為存在且盲目過(guò)度，資源配置功能低效，股市功能還缺乏財(cái)富效應(yīng)；二是股市結(jié)構(gòu)存在缺陷，比如“政策市”阻礙了市場(chǎng)正常發(fā)展的有效性，企業(yè)上市以“圈錢(qián)”為目的行為未得到有效控制，機(jī)構(gòu)投資者坐莊行為加劇股市的混亂局面；三是股市內(nèi)部環(huán)境惡劣，制度缺失現(xiàn)象嚴(yán)重，而外部環(huán)境治理效率低下，股市持續(xù)健康發(fā)展難以得到保障。

2 重點(diǎn)行情回顧

2005年6月至2007年10月是最為波瀾壯闊的一輪大“牛市”， A股上證指數(shù)從998點(diǎn)，一路上漲創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，漲幅高達(dá)513.49%。背后的原因有，不斷增長(zhǎng)的公司業(yè)績(jī)抬高了企業(yè)估值；股權(quán)分置問(wèn)題的解決；全球經(jīng)濟(jì)繁榮，海外投資者不斷進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)；同時(shí)還有QFII等諸多利好，共同支撐起了這輪“牛市”。在這種繁榮背景下，也出現(xiàn)了大量投機(jī)行為，比如炒作新股、小盤(pán)股、績(jī)差股和超跌股等，肆意投機(jī)制造泡沫。于是在2007年10月至2008年的10月，全國(guó)制造業(yè)和地產(chǎn)等支柱產(chǎn)業(yè)泡沫顯現(xiàn)，股指一路下跌，再加上美國(guó)“次貸危機(jī)”爆發(fā)，上證指數(shù)在一年內(nèi)從6124點(diǎn)跌到了1664點(diǎn)。

2014年7月至2015年6月的“牛市”被稱(chēng)為“政策?！奔印案軛U?！?。這段時(shí)期，宏觀貨幣政策相對(duì)寬松，連續(xù)三次降息，國(guó)企改革順利推進(jìn)，加之“一帶一路”的高調(diào)推出，同時(shí)市場(chǎng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，滬港通落地，配資加杠桿盛行，上證指數(shù)從2050點(diǎn)上漲到了5178點(diǎn)，以藍(lán)籌股為代表的滬深300指數(shù)同期漲逾1.2倍，以中小市值為代表的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲逾7倍。公私募基金帶領(lǐng)散戶(hù)在這場(chǎng)盛宴中又一次進(jìn)行了肆意妄為的投機(jī)炒作，股指在投資者盲目樂(lè)觀和高杠桿配資的情況下高歌猛進(jìn)，終于在5178點(diǎn)到頂后，后續(xù)資金再也無(wú)法維持每天上萬(wàn)億的巨額成交量，市場(chǎng)泡沫破裂，伴隨著千股跌停，一路跌至2016年1月的2638點(diǎn)。

2016年3月至2018年1月被稱(chēng)為“慢?！?。一些中小公司的盈利預(yù)期和成長(zhǎng)空間持續(xù)不斷得到改善，一些藍(lán)籌股績(jī)優(yōu)股的估值隨著穩(wěn)健增長(zhǎng)的利潤(rùn)而被修復(fù)。但與前兩次大行情相比不同的是，此次指數(shù)的變動(dòng)幅度很小，大多數(shù)有價(jià)值公司股價(jià)的波動(dòng)也趨于了相對(duì)理性。但不可否認(rèn)，隨著投資者走出悲觀情緒，國(guó)家宏觀預(yù)期加強(qiáng)，投機(jī)行為依舊存在，比如2016年5月至2017年3月這段時(shí)期內(nèi)對(duì)新股的投機(jī)炒作，股價(jià)嚴(yán)重偏離基本面。

2018年2月至今，上證指數(shù)從3587點(diǎn)跌至2449點(diǎn)，下跌幅度為31.7%，是繼2015年來(lái)的又一次“熊市”。這次下跌是由于內(nèi)外因素共振所形成的。宏觀上，對(duì)內(nèi)，內(nèi)需不足，貨幣政策偏緊，信用政策收緊，去杠桿力度過(guò)大，市場(chǎng)資金流動(dòng)性減弱，群眾投資力度減弱，地方企業(yè)融資困難，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù)增大等；對(duì)外，美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，降低了我國(guó)出口業(yè)務(wù)企業(yè)的盈利，牽動(dòng)上中下游利益群體，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)，加上對(duì)抗關(guān)稅加征帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率貶值。

3 股票的變動(dòng)機(jī)制

第一： 股票定義及定價(jià)原理。股票的定義是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個(gè)股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。這里僅討論流通在二級(jí)市場(chǎng)上的股票，俗稱(chēng)流通股。這些流通股可以在投資者之間相互轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)，是資本市場(chǎng)的主要長(zhǎng)期信用工具，每一股公司股票都有其市場(chǎng)價(jià)格，也就是股價(jià)。股民投資股票獲得的收益除了來(lái)自于股息分紅，還可以來(lái)自于由于股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生的正向差價(jià)，稱(chēng)作資本利得。

第二：股票價(jià)格變動(dòng)分析?；谝陨贤顿Y者對(duì)股票發(fā)行定價(jià)所需要了解的關(guān)于上市公司各方面狀況的背景下，我們簡(jiǎn)單地假設(shè)市場(chǎng)上一家上市公司發(fā)行了一股股票，價(jià)格為10元，市場(chǎng)上一名投資者參與獲配買(mǎi)到這只股票。市場(chǎng)上還有兩名投資者，持有現(xiàn)金。如果這三個(gè)投資者不同程度地看好公司未來(lái)發(fā)展的前景，并對(duì)其現(xiàn)在和未來(lái)的盈利有正向預(yù)期，那么手持這一股股票的投資者則會(huì)持續(xù)持有股票直至市場(chǎng)上有人報(bào)出他滿(mǎn)意的賣(mài)價(jià)。而另兩名投資者則想以某個(gè)自己能接受的價(jià)格購(gòu)入這個(gè)股票，假設(shè)他們分別報(bào)價(jià)15元每股和16元每股（忽略漲跌停幅度限制和交易時(shí)間限制）。如果股票持有者覺(jué)得這兩個(gè)報(bào)價(jià)正好在他的考慮范圍內(nèi)，那么他會(huì)優(yōu)先選擇以16元每股的價(jià)格賣(mài)掉股票。這樣股票和資金在兩個(gè)投資者之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移，股價(jià)從10元變到16元。如果完成這次交易后的某一時(shí)間，公司突然出現(xiàn)負(fù)面消息，可能會(huì)影響其發(fā)展?fàn)顩r，假設(shè)這三個(gè)投資者對(duì)公司有不同程度的消極看法。手持股票的人會(huì)想賣(mài)出這一股票，而另外兩個(gè)投資者則暫時(shí)不會(huì)買(mǎi)直到賣(mài)出的價(jià)格低到他們覺(jué)得能抵消掉公司的負(fù)面消息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。手持股票的人只能壓低價(jià)格直至8元每股，此時(shí)另外兩個(gè)投資者所給出的買(mǎi)價(jià)為7元每股和8元每股。于是這一股股票則會(huì)以8元每股的價(jià)格從賣(mài)方轉(zhuǎn)移至買(mǎi)方，而資金則反向流動(dòng)過(guò)去。