王方玉

歌爾上市以來首次出現(xiàn)營收負增長。

經(jīng)過連續(xù)10年的高速增長之后，頭頂蘋果核心供應(yīng)商光環(huán)的“電聲器件龍頭”歌爾股份（002241.SZ）風(fēng)光不再。

2018年財報顯示，歌爾股份的營收同比下滑6.99%，出現(xiàn)了近10年以來的首次負增長，扣非凈利潤則同比下滑63.73%，也創(chuàng)下了近10年以來的最大跌幅。

在二級市場上，歌爾股份也逐漸失去了投資者的青睞。截至5月11日收盤，其市值僅293億元，不及巔峰時期740億元市值的—半。

業(yè)績下滑、股價腰斬的背后，不僅僅是因為以手機_為代表的消費電子市場的低迷，更有來自于瑞聲科技（02018.HK）、立訊精密（002475.SZ）等強勁對手的壓力。

與此同時，歌爾在主業(yè)之外培育的新業(yè)務(wù)也遲遲不見起色，這—切都使得歌爾股份未來的發(fā)展充滿了不確定性。

業(yè)績拐點

經(jīng)過了連續(xù)多年的增長之后，全球的消費電子市場規(guī)模開始下滑，并逐漸成為趨勢。

以手機為例，2018年，全球智能手機行業(yè)出貨量出現(xiàn)下滑。根據(jù)國際調(diào)研機構(gòu)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全球智能手機銷量為14.05億部，同比下降4.1%。

作為全球最大的智能手機市場，中國市場則領(lǐng)先一步進入低迷期，從2017年第二季度以來，中國智能手機市場一直在下滑。

2018全年，國內(nèi)智能手機銷量僅為3.98億部，同比下滑15%。市場機構(gòu)普遍預(yù)計，到2020年之前整體手機市場都將處于存量空間中。

歌爾股份的主營業(yè)務(wù)是聲學(xué)業(yè)務(wù)，位于消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的上游。從2017年報來看，電聲器件收入占到歌爾總營收的60.81%，因而其業(yè)績表現(xiàn)受到消費電子行業(yè)景氣度的直接影響。

此外，作為蘋果聲學(xué)元器件的核心供應(yīng)商，蘋果公司的業(yè)績增長放緩也波及到了歌爾股份。蘋果產(chǎn)品一直以來都保持著良好的銷量和可觀的增長，但在2019年初，由于整體市場的放緩尤其是中國市場的銷售量不佳，蘋果下調(diào)了業(yè)績預(yù)期，發(fā)出了近10年以來的首次盈利預(yù)警。

受到這些因素的影響，歌爾股份2018年的營收和凈利潤雙雙下降。其毛利率和凈利率則分別下降了3.19%和4.69%，凈資產(chǎn)收益率則由16.58%下降到了5.73%。

值得注意的是，這也是歌爾上市以來首次出現(xiàn)營收負增長。從2008年上市至2017年的10年間，歌爾股份的營收連年增長，年復(fù)合增長率達到38.1%。

因此歌爾股份此次業(yè)績突變，被廣泛解讀為具備了拐點性意義。

與此同時，歌爾股份的控股股東和實控人進行了較為頻繁的股權(quán)質(zhì)押。數(shù)據(jù)顯示，歌爾股份2018年共進行了多達11次股權(quán)質(zhì)押，截至年報披露日，大股東歌爾集團累計質(zhì)押股份3.88億股，占其持股比例的50.00%，投資者可以憑此推測其現(xiàn)金流狀況。

強勢對手擠壓份額

除了市場行隋的低迷之外，歌爾股份在核心的聲學(xué)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也遭遇到了對手的強勢擠壓。

一直以來，歌爾股份與瑞聲科技（02018.HK）作為蘋果的核心供應(yīng)商，瓜分了蘋果聲學(xué)元器件的供應(yīng)鏈份額。受益于蘋果過去幾年極為可靠的增長，這部分業(yè)務(wù)曾經(jīng)帶給兩家企業(yè)可觀的盈利和穩(wěn)定的收入。

蘋果核心供應(yīng)商的光環(huán)，也為兩家企業(yè)帶來了諸多美譽以及投資者的認可。

數(shù)據(jù)顯示，在頂峰時期，瑞聲和歌爾兩家企業(yè)的毛利率分別高達45%和35%，而近年來，兩家企業(yè)電聲器件業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了下降的趨勢。但瑞聲科技無論是毛利率、凈利率還是凈資產(chǎn)收益率仍明顯高于歌爾股份。

從2018年報數(shù)據(jù)來看，瑞聲科技的毛利率、凈利率分別達到37.19%和20.93%，而歌爾股份的毛利率和凈利率僅有18.82%和3.56%，其凈資產(chǎn)收益率僅有5.73%，遠小于瑞聲科技的20.8%。業(yè)內(nèi)觀點也普遍認為歌爾股份的技術(shù)實力要弱于瑞聲科技。

也正是由于技術(shù)實力較弱，導(dǎo)致可替代性強，在新對手立訊精密的攻勢下，歌爾股份受到的沖擊相比瑞聲科技更大。

2017年12月初，立訊精密與臺灣聲學(xué)巨頭美律合作在國內(nèi)投資建廠，通過對外合作的方式切入了蘋果的聲學(xué)元件供應(yīng)鏈條，致使歌爾股份與瑞聲科技業(yè)績承壓。

引入多家供應(yīng)商是蘋果公司一貫的做法，從代工廠到手機通信基帶，已經(jīng)實行多次。這種做法一方面可以優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，另一方面也可以降低采購成本，提高對于供應(yīng)商的議價能力。

其中的代價最終還是由原先的供應(yīng)商來承擔(dān)，新的供應(yīng)商卻可以短時間內(nèi)實現(xiàn)營收的快速增長。立訊精密則在2018年低迷的行隋中實現(xiàn)了逆市的高速增長，其營收和凈利潤分別同比增長了57.06%和61.05%。

新業(yè)務(wù)不見起色

目前，聲學(xué)市場上立訊精密、歌爾股份、瑞聲科技三足鼎立的局面已經(jīng)形成，歌爾股份的主業(yè)聲學(xué)業(yè)務(wù)受到擠壓，不得不面臨與另外兩家企業(yè)的激烈競爭。而在新業(yè)務(wù)上，歌爾卻始終未取得突破。

在2016年VR概念火熱之際，歌爾股份也積極參與了布局，并與一些知名大廠開展合作，包括索尼、Oculus等。2016年，其虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品出貨量占全球中高端市場70%份額，成為了貨真價值的“VR概念股”。

但是由于種種原因，曾經(jīng)火爆一時的VR還未向社會大眾普及就已經(jīng)走向了沒落，近兩年VR設(shè)備市場始終處于不溫不火的狀態(tài)。歌爾股份也在業(yè)績預(yù)告中表示，自2018年以來VR業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑，營收不及預(yù)期。

此外，歌爾股份也在積極布局智能音箱、藍牙耳機、智能穿戴等智能硬件業(yè)務(wù)。2018年報中，歌爾股份首次增添了智能硬件業(yè)務(wù)作為新的業(yè)務(wù)分類，這部分業(yè)務(wù)對營收的貢獻已經(jīng)達到28.36%。但由于該業(yè)務(wù)正處于良品率爬坡階段，毛利率僅有14.84%，是三塊業(yè)務(wù)當(dāng)中最不賺錢的。

未來一段時間，智能硬件業(yè)務(wù)能否成功在聲學(xué)主業(yè)之外開拓新的增量，仍然有待檢驗。鑒于消費電子行業(yè)的整體低迷，歌爾股份的業(yè)績恐怕也難言樂觀。