陳勛杰 林暄 王正艷

摘 要：研究企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量，由于現(xiàn)金資產(chǎn)的特殊性，其持有行為一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重要問題，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金過多，會(huì)使企業(yè)盈利水平下降?，F(xiàn)金持有決策是企業(yè)的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策，現(xiàn)金持有行為不僅反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而且與企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況等因素密切相關(guān)。

關(guān)鍵詞：最佳現(xiàn)金持有;安全區(qū)域;破產(chǎn)概率

中圖分類號(hào)：F272? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）10-0019-02

一、問題提出

最佳現(xiàn)金持有量又稱為最佳現(xiàn)金余額，是指現(xiàn)金滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又使現(xiàn)金使用的效率和效益最高時(shí)的現(xiàn)金最低持有量。即能夠使現(xiàn)金管理的機(jī)會(huì)成本與轉(zhuǎn)換成本之和保持最低的現(xiàn)金持有量。就企業(yè)而言，最佳持有量意味著現(xiàn)金余額為零，但是基于交易、預(yù)防、投機(jī)動(dòng)機(jī)的要求，企業(yè)又必須保持一定數(shù)量的現(xiàn)金持有。那么，在企業(yè)追求最小破產(chǎn)概率的目標(biāo)下，一個(gè)企業(yè)究竟應(yīng)該持有多少現(xiàn)金呢？這就是接下來需要討論的問題。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于現(xiàn)金持有行為的研究來源于英國學(xué)者凱恩斯，與其宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相聯(lián)系，凱恩斯分析并總結(jié)出了企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。此后，國內(nèi)外眾多學(xué)者在此基礎(chǔ)上填充并擴(kuò)張了該領(lǐng)域范圍內(nèi)的研究。瑞典學(xué)派的創(chuàng)始人維克塞爾是最早于1935年將研究現(xiàn)金持有這一問題提出來的學(xué)者，他指出企業(yè)為滿足交易需要的不可預(yù)見的需求而持有現(xiàn)金。第二年，凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中將現(xiàn)金持有的原因歸結(jié)為交易、預(yù)防和投機(jī)三個(gè)動(dòng)機(jī)。凱恩斯（1936）在當(dāng)年提出了最佳現(xiàn)金持有量的概念，建立了如下交易成本模型：當(dāng)資金短缺的邊際成本等于持有現(xiàn)金的邊際成本時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金持有量達(dá)到最佳。沿著這個(gè)方向很多學(xué)者做了更為深入的研究和改進(jìn)，有Frenkeland Jovanovic（1980，1981），Bar-Ilan（1990），Dixit（1991），Ben-Bassat andGottlieb（1992）等等。另一個(gè)是由Miller and Orr（1966）提出，他們指出了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動(dòng)的情況下確定公司最優(yōu)現(xiàn)金持有水平的模型。他們認(rèn)為，公司所持有的現(xiàn)金不能完全預(yù)測(cè)，但是可以很方便地確定一個(gè)上下限，現(xiàn)金余額在這之間波動(dòng)。Whalen（1966）從持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本及現(xiàn)金缺乏所帶來的非流動(dòng)成本角度出發(fā)，將利率因素引入預(yù)防性貨幣需求分析，得出了預(yù)防性貨幣需求與利率的函數(shù)關(guān)系，從而修正了凱恩斯關(guān)于預(yù)防性動(dòng)機(jī)現(xiàn)金持有對(duì)利率不敏感的觀點(diǎn)。

三、模型的建立

假設(shè)企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)得到現(xiàn)金持有的安全區(qū)域?yàn)閇L，H]，t時(shí)刻企業(yè)的剩余資產(chǎn)為Mt，其中現(xiàn)金持有比率為？茁t，則現(xiàn)金持有量Xt=？茁tMt。當(dāng)Xt不在安全區(qū)域內(nèi)時(shí)，企業(yè)則需要將部分現(xiàn)金持有準(zhǔn)換位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或者將部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金持有。下面以Xt>H這種情況為例，在t時(shí)刻，如果Xt>H，公司則需要將部分的現(xiàn)金持有轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，仍然令0≤？姿t≤1代表Xt中轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，則1-？姿t代表了t時(shí)刻現(xiàn)金的持有比例。由于現(xiàn)金持有必須保持在安全區(qū)域[L，H]內(nèi)，所以要求L≤（1-？姿t）？茁tMt-（c+？茲Mt）≤？拽，即？姿t必須在區(qū)間[1-，1-]內(nèi)。

五、案例分析

假設(shè)某一公司有60年的壽命，在t時(shí)刻有M=50萬元。假設(shè)r0=0.002，r1=0.1，？滓=0.4，消費(fèi)函數(shù)為c（x）=12 000+0.001x。根據(jù)公司的歷史數(shù)據(jù)，我們可以估算出安全區(qū)為[20;30]（單位是萬元）。

如果現(xiàn)金余額占現(xiàn)金持有量的比例為0.8，令？茁t=0.8，且Xt=？茁tMt=40>H，即在轉(zhuǎn)換之前，我們需要將部分現(xiàn)金持有量轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中。由？姿（x）=1可知，轉(zhuǎn)換比率為0.2621，最優(yōu)現(xiàn)金持有為282 649.3141。

至此，企業(yè)可以利用已有信息和獨(dú)特的隨機(jī)優(yōu)化模型來得到破產(chǎn)概率最小化目標(biāo)下的企業(yè)最佳現(xiàn)金持有，這對(duì)于企業(yè)未來更好地生存和發(fā)展將會(huì)有重要的理論和實(shí)踐意義。

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