楊臻

“贏一時還是贏一世”這是個長久以來一直困擾資產(chǎn)管理人或者投資人的問題。在去年所謂“空倉”就能跑贏95%的投資者的大環(huán)境下，大家的避險情緒陡然上升，所謂的“低波動”或者“防回撤”又再次受到投資者的歡迎?？墒?，讓大家不曾想到的是均值回歸效應(yīng)再次顯現(xiàn)——“怎樣錯過下跌的，也會同樣躲過上漲”。

回看歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)那些屈指可數(shù)的投資大師也都面臨過短期的滑鐵盧，例如：芒格的投資在1973年、1974年的大熊市中分別虧損-31.9%、-31.5%;比爾魯安的紅杉基金在1970-1973年連續(xù)四年跑輸標(biāo)普500指數(shù)8%，1%，15%，10%，到1974年已比市場落后了令人乍舌的36個百分點;巴菲特因不愿參與上世紀(jì)末的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，其表現(xiàn)也曾一度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸指數(shù)。令人唏噓的是，為何這些在某個短期內(nèi)曾遭受重創(chuàng)的管理人最終成為令人敬仰，名垂青史的投資家，但名噪一時、天才輩出的長期資本管理公司和那些力圖每時每刻都捕捉市場，跟蹤市場甚至力圖打敗市場的“李佛摩爾們”最終卻躲不過破產(chǎn)清算甚至自殺的命運？以上案例讓人不禁發(fā)問，在這個善變的市場里，是“一年翻倍”更難還是“長久的存在”更難？

同樣，題材股、垃圾股曾一度領(lǐng)銜年初A股的上漲，仿佛當(dāng)年全通教育、樂視網(wǎng)、暴風(fēng)科技的盛況還歷歷在目?？呻S著時間的推移，那些曾經(jīng)“盛及一時”靠概念累積起的高估值公司如今都已灰飛煙滅，伴隨投資者成長的最終還是茅臺、格力、萬科這一類的深度價值股。正應(yīng)了巴菲特那句“時間是好公司的朋友，壞公司的敵人”。

在投資的世界里，普通的投資者過于看重“近因效應(yīng)”并以此進(jìn)行線性外推，以為過去表現(xiàn)好的還會一直持續(xù)它的輝煌，并逐漸加入這場危險的游戲并推高其價格，殊不知風(fēng)險正悄然降臨，更不知鐘擺在擺到極端位置的時候必然會實現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)，周期低谷的風(fēng)險更多來自于“錯失投資機(jī)會的風(fēng)險”，而非大家所擔(dān)心的“本金永久損失的風(fēng)險”。市場在經(jīng)歷非理性下跌后必然會迎來報復(fù)性反彈，同樣市場在迎來非理性上漲后也會迎來斷崖式下跌。正如古羅馬詩人賀拉斯所說“現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放光彩;現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰朽?！?/p>