惠凱

勝通集團(tuán)是山東東營(yíng)市的一家大型民企集團(tuán)，今年3月申請(qǐng)破產(chǎn)。勝通集團(tuán)的總負(fù)債為274億、其中已確認(rèn)債權(quán)223億元，其中債券存續(xù)規(guī)模為55億，中泰證券、國(guó)盛資管、外貿(mào)信托的持倉較大，金元順安、德邦基金等公募旗下的多只資管計(jì)劃也涉足其中。不過也有不少私募和券商資管則是基于垃圾債策略而小額買入。

在此次債委會(huì)上，破產(chǎn)管理人和債委會(huì)提出的債委會(huì)議事規(guī)則提案未能通過。債權(quán)人的擔(dān)心在于，究竟勝通集團(tuán)的核心資產(chǎn)還能否繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，破產(chǎn)是否有逃廢債嫌疑。而且管理人和勝通方面未就兌付方案作出具體表述，也讓債權(quán)人不滿。

債權(quán)人多達(dá)378家四大行、中泰證券、國(guó)盛資管“領(lǐng)銜”

勝通集團(tuán)是一家位于山東東營(yíng)的大型民企，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼簾線和化工業(yè)務(wù)，但2018年底出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，并于2019年3月底申請(qǐng)破產(chǎn)。6月5日，勝通集團(tuán)及關(guān)聯(lián)企業(yè)總共11家公司召開第一次債權(quán)人大會(huì)。會(huì)議就勝通集團(tuán)的債委會(huì)成員和議事規(guī)則，勝通集團(tuán)的資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)方案作出了表決。

《紅周刊》記者獨(dú)家獲悉，債委會(huì)由8家債權(quán)人組成，其中6家為金融機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行墾利支行、農(nóng)業(yè)銀行墾利支行、建行墾利支行、中泰證券、恒大人壽保險(xiǎn)、對(duì)外經(jīng)貿(mào)信托。

據(jù)記者掌握的債權(quán)人明細(xì)表，勝通集團(tuán)及關(guān)聯(lián)企業(yè)債權(quán)人的申報(bào)債權(quán)總額為274億元、目前已確認(rèn)債權(quán)223億元，涉及378家債權(quán)人，包括了多家銀行。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，建設(shè)銀行墾利支行對(duì)勝通的借款+擔(dān)保23.28億元，中國(guó)銀行墾利支行借款+擔(dān)?？傤~22億元，農(nóng)業(yè)銀行墾利支行登記債權(quán)20.66億元，華夏銀行東營(yíng)分行登記債權(quán)15.77億元，浦發(fā)銀行東營(yíng)分行的借款+擔(dān)?？傆?jì)12億元，民生銀行東營(yíng)分行貸款+擔(dān)保為11.29億元，恒豐銀行及其東營(yíng)分行總共登記債權(quán)10.48億元，中信銀行東營(yíng)分行的債權(quán)為8.34億元，平安銀行登記債權(quán)7.8億元，交通銀行的總債權(quán)為7.29億元，工商銀行墾利支行貸款+擔(dān)保6.19億元，墾利農(nóng)商行的借款+擔(dān)?？傆?jì)5億元，渤海銀行登記債權(quán)4.6億元。上述銀行中不乏山東本土城農(nóng)商行，尤其是近期“出鏡率”頗高的恒豐銀行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，勝通集團(tuán)發(fā)行的債券總額為55億元，存續(xù)規(guī)模巨大， 因此有大量資管機(jī)構(gòu)性質(zhì)的持有人。譬如近期因5.5億元私募基金違約引發(fā)寧波土豪討債的中泰證券，其也持有勝通集團(tuán)約2.17億元的債權(quán)。上述維權(quán)事件的另一個(gè)當(dāng)事人浙江冠石基金，同時(shí)也持有勝通債（其管理的冠石1期私募基金持有1000多萬的勝通債券）。另外，中泰證券資管公司旗下產(chǎn)品也持有近2000萬元。（中泰證券目前正處于IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，其招股書顯示，中泰資管2018年人均薪酬達(dá)104萬元，遠(yuǎn)高于投行等部門。）

此前本刊曾報(bào)道了國(guó)盛資管踩雷多家暫停上市公司一事，此次國(guó)盛資管也深陷勝通債務(wù)泥潭——國(guó)盛資管-勝通集團(tuán)海勝1號(hào)定向資管計(jì)劃持有約2.45億元的勝通債，但其債權(quán)卻處于“暫緩確認(rèn)”狀態(tài);此外，近期被爆出因債券質(zhì)押回購業(yè)務(wù)被銀河證券起訴的俾斯麥資本，也是勝通債的持有機(jī)構(gòu)之一，且登記規(guī)模也是2.45億元，不過債權(quán)登記上卻顯示為“不予確認(rèn)”。

對(duì)此，有債市從業(yè)者猜測(cè)，上述兩家機(jī)構(gòu)不排除是勝通集團(tuán)通過結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來承接其發(fā)行的債券，此前由于民企債發(fā)行困難，因此這種模式曾備受發(fā)行人歡迎。記者也致電了國(guó)盛資管總裁王寧，他表示，由于目前勝通的債權(quán)登記和債務(wù)處置工作還在進(jìn)行中，因此不便作出回復(fù)。

此外，還有多家券商出現(xiàn)在債權(quán)人列表中：長(zhǎng)城證券旗下的長(zhǎng)城季季紅1號(hào)/金福年年2號(hào)等4只資管計(jì)劃持有上億元?jiǎng)偻▊瑖?guó)元證券旗下的浦江1號(hào)、元贏11號(hào)等3只資管計(jì)劃持有約9300萬元。第一創(chuàng)業(yè)證券旗下的狀元紅開盈6號(hào)持有勝通債的規(guī)模超5000萬元。

同時(shí)，勝通債的公募系債權(quán)人有：金元順安基金旗下的長(zhǎng)江1號(hào)資管計(jì)劃和瑞福1號(hào)共持有約1.7億元的勝通債;德邦基金-欣欣向榮2號(hào)資管計(jì)劃持有勝通債的規(guī)模超過4000萬元，匯安基金發(fā)行的匯安泰山純債1號(hào)持有規(guī)模超過1700萬元，南方基金旗下的南方資本發(fā)行的南方順和1號(hào)的債權(quán)規(guī)模為3100多萬元。易方達(dá)資產(chǎn)的持有規(guī)模超過5600萬元。

持倉私募中，深圳萬杉資本通過萬杉多利8號(hào)/9號(hào)持有超9000萬元的勝通債，上海御勤投資持有約1.1億元的債券，洛肯投資通過安泰1期等至少3只私募基金持有的債券規(guī)模超過1.2億元，廣州吳聲資產(chǎn)旗下的4只私募基金持有近7000萬的勝通債券，知名債券型私募樂瑞資產(chǎn)旗下的樂瑞匠客2號(hào)持有約1000萬的勝通債。

值得注意的是，據(jù)記者向多家私募了解，包括樂瑞資產(chǎn)等部分私募和券商資管其實(shí)是基于垃圾債策略而選擇持有勝通債、或作為收益增強(qiáng)策略的一部分，其成本低、持倉規(guī)模小，債券市值多則幾千萬元、少則幾百萬元，因此也更能接受打折兌付。

此外，在信托系的債權(quán)人中，外貿(mào)信托“踩雷”產(chǎn)品最多——其旗下的匯鑫115號(hào)結(jié)構(gòu)化債券信托計(jì)劃/匯鑫112號(hào)等至少18只信托計(jì)劃出現(xiàn)在債權(quán)人列表中，規(guī)模超過4億元。一位資深的信托投資人向記者表示，外貿(mào)信托的全資股東為中化集團(tuán)，背景和實(shí)力都很強(qiáng)，“其是唯一一家央企獨(dú)資的信托公司，號(hào)稱歷史全兌付”。此外，長(zhǎng)安信托旗下的穩(wěn)健92號(hào)等3只信托計(jì)劃也持有近7000萬元的勝通債。西部信托、北方信托、中海信托等對(duì)勝通的債權(quán)規(guī)模也均達(dá)到數(shù)千萬元。

就勝通系債券而言，《紅周刊》記者注意到，16勝通01等多只債券的承銷商為國(guó)海證券，2016年底以來，國(guó)海證券多只承銷債券出現(xiàn)違約，其固收部門也多次卷入輿論漩渦。而為勝通提供評(píng)級(jí)服務(wù)的是大公國(guó)際，在2018年底之前，大公仍維持了AA+的主體評(píng)級(jí)，但2018年12月，勝通債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，債券價(jià)格暴跌。對(duì)此，一位資深信評(píng)從業(yè)者向記者直言：“大公的評(píng)級(jí)根本沒有參考價(jià)值，只要是大公的客戶，那評(píng)級(jí)普遍都是AA、AA+”。

爭(zhēng)議逃廢債和隱匿資產(chǎn)

在當(dāng)天的債權(quán)人會(huì)議上，債權(quán)人還就債委會(huì)和破產(chǎn)管理人提出的勝通資產(chǎn)運(yùn)作方案和債務(wù)會(huì)議事規(guī)則作出表決。譬如資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方案顯示，在11家企業(yè)中，債委會(huì)和管理人評(píng)估后認(rèn)為，勝通鋼簾線、勝通光科、勝通機(jī)械3家公司具備經(jīng)營(yíng)價(jià)值，將繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。比如勝通的核心業(yè)務(wù)——鋼簾線的競(jìng)爭(zhēng)力就很強(qiáng)，可與普利司通等巨頭媲美。

記者也獲悉，在勝通宣布破產(chǎn)后，管理人進(jìn)駐清查資產(chǎn)的同時(shí)，還對(duì)被債權(quán)人申請(qǐng)保全的資產(chǎn)如銀行賬戶、廠房等盡力解封，以保證勝通優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。其余包括勝通集團(tuán)、勝通化工、勝通電力等8家企業(yè)不具備經(jīng)營(yíng)價(jià)值，將繼續(xù)停產(chǎn)或?qū)C(jī)變現(xiàn)。至于處置程序，管理人將采取公開拍賣為主、協(xié)議轉(zhuǎn)讓為輔的方式，假設(shè)流拍，則下次起拍價(jià)的降價(jià)幅度不超過上次價(jià)格的20%。

但現(xiàn)場(chǎng)結(jié)果出乎意料：資產(chǎn)管理議案僥幸通過，而債委會(huì)議事規(guī)則現(xiàn)場(chǎng)被否決（部分債權(quán)人需請(qǐng)示總部、或?qū)嶋H管理人后才能做決議，15天內(nèi)作出決議，因此最終結(jié)果或許有變動(dòng)）。

那么，為何投票結(jié)果會(huì)有如此大的分歧呢？有債券持有機(jī)構(gòu)的代表質(zhì)疑，如何定性資產(chǎn)的優(yōu)劣與否、哪些資產(chǎn)該變現(xiàn)還是該繼續(xù)經(jīng)營(yíng)等事項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)都不透明，因此投出了反對(duì)票。部分債權(quán)人的另一個(gè)不滿之處在于，勝通和管理人未就債務(wù)解決方案、譬如兌付進(jìn)程等細(xì)節(jié)作出任何表述，兌付前景不容樂觀。

而另一個(gè)爭(zhēng)議之處是勝通是否有逃廢債行為？某機(jī)構(gòu)債權(quán)人的一位員工認(rèn)為，“企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)尚可的情況下破產(chǎn)重整，難免有逃廢債的嫌疑?！彼M(jìn)一步指出，“其實(shí)勝通在破產(chǎn)重整前是有機(jī)會(huì)解決債務(wù)危機(jī)的，例如債務(wù)展期，但是目前已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)程序，必然給沒有增信措施的債券持有人帶來巨大損失”。

相比銀行，債券持有人的心情更加焦慮?！霸谄髽I(yè)債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)，債券持有人是絕對(duì)的弱勢(shì)群體：一是債券持有人不像地方銀行能隨時(shí)掌握企業(yè)真正的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，二是信用債普遍缺乏足夠的增信措施，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，根本無法找尋到有價(jià)值的抵押物和銀行賬戶?！?/p>

目前勝通已申請(qǐng)破產(chǎn)，那么債券的償付比例大概能有多少呢？“從這兩年已有的違約債券的兌付方案來看，債券持有人的整體受償率約為48%?！敝袊?guó)法學(xué)會(huì)銀行法學(xué)研究會(huì)秘書長(zhǎng)、隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人潘修平向記者指出，剩余債權(quán)要么債轉(zhuǎn)股、要么不予清償。前述機(jī)構(gòu)債權(quán)人的員工態(tài)度更悲觀，“如果同債同權(quán)，銀行有擔(dān)保，債券卻沒有增信措施，按照以往案例推斷，破產(chǎn)企業(yè)的清償率一般不足三成，我們債券投資人將損失大部分本金。”

為此，他希望勝通債的處理可以借鑒超日債破產(chǎn)重整中對(duì)債券持有人的保護(hù)措施——引入擔(dān)保公司、對(duì)債券持有人的債權(quán)進(jìn)行保護(hù);給債券持有人以留債的選擇權(quán)，如債務(wù)展期、分期償還，而非一次清償，這將帶來巨額虧損;且在破產(chǎn)重整投票中設(shè)置小額債權(quán)人組。上述處理方式也有利于爭(zhēng)取小額債權(quán)人的支持，推動(dòng)破產(chǎn)方案盡快通過和實(shí)施（按《破產(chǎn)法》，需50%以上的持有人、且2/3的債權(quán)總額同意，破產(chǎn)方案才能通過）。

記者也就上述事項(xiàng)致電了勝通破產(chǎn)管理人國(guó)浩律師事務(wù)所的尹律師，對(duì)方表示由于破產(chǎn)和債務(wù)處置工作目前還在推進(jìn)中，因此不便接受采訪。

山東企業(yè)信用危機(jī)擴(kuò)散

其實(shí)，勝通的例子不是個(gè)案。自2017年年中以來，山東屢屢出現(xiàn)大型企業(yè)的債務(wù)違約、甚至破產(chǎn)，此前本刊也曾報(bào)道過山東菏澤市洪業(yè)化工集團(tuán)破產(chǎn)一事。自2018年下半年以來，東營(yíng)市也頻頻中招兒，當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)大海集團(tuán)、山東金茂、勝通集團(tuán)都出現(xiàn)了債券違約，中國(guó)萬達(dá)集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)也受到金融機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

一家持有勝通債的券商資管業(yè)務(wù)人士認(rèn)為：“金融去杠桿必然會(huì)帶來金融市場(chǎng)整體資金量的減少，原本就面臨融資難融資貴的民企就會(huì)受到誤傷，其融資難度上升，甚至被抽貸斷貸，企業(yè)如果原先還處于擴(kuò)張狀態(tài)，那么驟然收緊，就會(huì)影響到正常經(jīng)營(yíng)，甚至破產(chǎn)?！?/p>

前述機(jī)構(gòu)債權(quán)人的員工認(rèn)為，首先，從企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)來看，山東經(jīng)濟(jì)這兩年的表現(xiàn)確實(shí)不好，山東經(jīng)濟(jì)支柱之一化工業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，“前些年通過銀行貸款、發(fā)債上了很多產(chǎn)能，但是這些產(chǎn)能因?yàn)榄h(huán)保等原因并沒有釋放;其次，政府前些年也有意無意推動(dòng)企業(yè)增加產(chǎn)能，但在供給側(cè)改革的新背景下，企業(yè)背負(fù)了較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);再次，山東部分地區(qū)的互保比較嚴(yán)重，某些企業(yè)出風(fēng)險(xiǎn)后，銀行如集體抽貸，也會(huì)導(dǎo)致形勢(shì)惡化”。

據(jù)記者了解，勝通和東營(yíng)的另一家化工龍頭萬達(dá)集團(tuán)之間就存在互保，后者也出現(xiàn)在勝通的債權(quán)人名單中，但其債權(quán)卻被認(rèn)定為“暫緩確認(rèn)”。在勝通出現(xiàn)違約危機(jī)后，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)山東萬達(dá)償債能力的擔(dān)憂，其發(fā)行債券如17萬集01也出現(xiàn)大幅下跌。Wind亦顯示，山東萬達(dá)目前尚有7只債券未兌付，總余額約69億元。

此外，山東大型企業(yè)頻繁違約，也引起市場(chǎng)側(cè)目。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年以來有314只債券違約、總規(guī)模2605億元，其中山東地區(qū)公司的違約數(shù)量是30只，已違約規(guī)模為178億元。上述債權(quán)人員工也坦言，部分企業(yè)違約給山東金融環(huán)境造成了不小的負(fù)面影響，“目前山東民企發(fā)債難度非常大”。