□尹 翔 王寧致 金 雯 林翠瑩

一、引言

本文將基于現(xiàn)有社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論基礎(chǔ)，定義社會資本變量，構(gòu)建數(shù)理模型，實(shí)證研究企業(yè)社會資本對企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)影響，并嘗試從改善社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的角度出發(fā)，為企業(yè)如何提高財(cái)務(wù)績效提出可行建議。

二、研究理論與假設(shè)

(一)銀企關(guān)系與企業(yè)績效。根據(jù)MM理論，企業(yè)負(fù)債會帶來稅收利益，對企業(yè)價(jià)值的提升具有顯著的正向作用，但忽略過高負(fù)債杠桿導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Ross等人提出信息傳遞理論，認(rèn)為投資者可以通過企業(yè)傳遞的信息，比如企業(yè)負(fù)債情況及融資策略等，對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力作出大致的判斷。

公司與銀行維持好的關(guān)系有利于自身以更有利的利率獲取資金，降低企業(yè)的融資成本。良好的銀企關(guān)系還可幫助企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)補(bǔ)充所需的運(yùn)營資金。本文提出假設(shè)1，H1：銀企關(guān)系對企業(yè)績效存在促進(jìn)作用。

(二)政治關(guān)系與企業(yè)績效。政治關(guān)系作為關(guān)系維度的外部屬性，可為企業(yè)帶來更多的社會資源。經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格提出尋租理論，政府的干預(yù)行為可為少部分特殊企業(yè)帶來獲益的機(jī)會，良好的政治關(guān)系可為企業(yè)帶來額外的“租金”，有效改善企業(yè)績效。

因此，與政府部門的良好政治關(guān)系可幫助企業(yè)及時(shí)獲得有效的政策信息，同時(shí)又可以為企業(yè)提供政府力量，有利于維持企業(yè)的正常運(yùn)營。本文提出假設(shè)2，H2：政治關(guān)系對企業(yè)績效存在促進(jìn)作用。

(三)行業(yè)協(xié)會關(guān)系與企業(yè)財(cái)務(wù)績效。企業(yè)高管可通過在行業(yè)協(xié)會中更高的地位與影響力幫助企業(yè)獲得發(fā)展中所需的包括行業(yè)信息、共享資源以及公司聲譽(yù)在內(nèi)的資源，促進(jìn)企業(yè)競爭力的提高，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效的提升(李永壯與劉小元，2012)。企業(yè)高管通過成為行業(yè)協(xié)會中的領(lǐng)導(dǎo)，可提升企業(yè)在所在行業(yè)中的名聲地位，最終幫助企業(yè)獲得優(yōu)異的財(cái)務(wù)績效(楊子健，2017)。本文提出假設(shè)3，H3：企業(yè)行業(yè)協(xié)會關(guān)系對企業(yè)財(cái)務(wù)績效存在促進(jìn)作用。

(四)地緣關(guān)系與企業(yè)財(cái)務(wù)績效。根據(jù)企業(yè)地緣關(guān)系與內(nèi)控關(guān)系理論，各企業(yè)內(nèi)部高級管理人員之間的地緣關(guān)系可拉近企業(yè)管理者距離，通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量達(dá)到提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效的目的。在企業(yè)內(nèi)，企業(yè)高管會與其他企業(yè)高管產(chǎn)生外部關(guān)系(俞俊利等，2018)。根據(jù)俞藝(2017)的研究，基于企業(yè)合作穩(wěn)定性理論，企業(yè)的地緣關(guān)系可促使企業(yè)間價(jià)值觀相似性進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)合作關(guān)系維持。本文提出假設(shè)4，H4：企業(yè)地緣關(guān)系對企業(yè)財(cái)務(wù)績效存在促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)收集

(一)變量界定。

1.銀企關(guān)系。銀企關(guān)系是企業(yè)外部融資便利性的重要體現(xiàn)，與銀行的貸款次數(shù)越多可以在一定程度上反映企業(yè)與銀行的關(guān)系越親近，越可能建立起良好的銀企關(guān)系。本文做出以下定義，并以BR來表示。企業(yè)相關(guān)貸款情況通過手工整理當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表得來。

2.政治關(guān)系。政治關(guān)系是企業(yè)政治關(guān)聯(lián)性的重要體現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)高管曾在政府相關(guān)部門任職時(shí)，企業(yè)容易獲得新政策的信息，適應(yīng)政府的宏觀調(diào)控措施。本文用企業(yè)高管是否曾在政府部門任職對政治關(guān)系進(jìn)行衡量，并以PR來表示，若是取值為1，否則為0。

3.地緣關(guān)系。地緣關(guān)系是企業(yè)間高管關(guān)聯(lián)性的重要體現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)高管的生源省份與其他企業(yè)高管的一致時(shí)，地區(qū)效應(yīng)會為企業(yè)帶來更多的關(guān)系資源。本文做出以下定義，并以RR來表示。

其中bik為i公司來自于k地區(qū)的高管數(shù)目，γik為來自k地區(qū)高管占A股上市公司高管的比例，m為A股上市公司高管生源地區(qū)的總數(shù)。

4.行業(yè)協(xié)會關(guān)系。當(dāng)企業(yè)董事長或總經(jīng)理加入行業(yè)協(xié)會時(shí)，企業(yè)能夠更及時(shí)獲得與行業(yè)相關(guān)的信息。本文用董事長或總經(jīng)理是否加入行業(yè)協(xié)會對行業(yè)協(xié)會關(guān)系進(jìn)行衡量，并以RR來表示，若是取值為1，否則為0。

5.被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)績效，參考其他學(xué)者做法，采用凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入的自然對數(shù)作為衡量指標(biāo)，分別用ROE和SR表示。

6.控制變量。通過對以往文獻(xiàn)的整理，本文選取企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資本規(guī)模(LEV)、股權(quán)集中度(SHARE)、企業(yè)成長性(GROUTH)、企業(yè)市場地位(STATUS)作為控制變量。

7.虛擬變量。本文加入行業(yè)虛擬變量(INDUSTRY)與年度虛擬變量(YEAR)。

(二)實(shí)證模型。為了驗(yàn)證本所提出的假設(shè)，本文引入總資產(chǎn)對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、營業(yè)收入增長率和營業(yè)毛利率作為模型的控制變量，并通過設(shè)置年度和行業(yè)的虛擬變量削弱樣本的聚集效應(yīng)對估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生的不利影響。對企業(yè)社會資本與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證的回歸模型如下：

FPijt=α+β1BRijt+β2GRijt+β3RRijt+β4ARijt+γXijt+φuj+δυt+εijt

其中，F(xiàn)Pijt表示j行業(yè)的i公司在t年的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)；BRijt、GRijt、RRijt、ARijt表示j行業(yè)公司i在t年的銀企關(guān)系、政企關(guān)系、地緣關(guān)系、行業(yè)協(xié)會關(guān)系情況；Xijt為控制變量；uj、vt分別為行業(yè)控制變量和年份控制變量。

(三)樣本數(shù)據(jù)收集。本文選擇2012～2016年我國滬深主板上市的A股公司公開數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究。其中財(cái)務(wù)指標(biāo)、企業(yè)高管信息和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分企業(yè)所缺失數(shù)據(jù)使用網(wǎng)易財(cái)經(jīng)及東方財(cái)富網(wǎng)Choice數(shù)據(jù)庫的收錄數(shù)據(jù)補(bǔ)齊。借鑒以往做法，本文在收集得到的原始數(shù)據(jù)中剔除ST金融類上市公司，并剔除存在大量數(shù)據(jù)缺失的公司，得到共11,100條企業(yè)數(shù)據(jù)構(gòu)成的研究樣本。本文采用Stata15.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)收集整理，統(tǒng)計(jì)分析和多元回歸分析。

四、模型實(shí)證研究

表1報(bào)告了本文模型的回歸分析結(jié)果。從混合截面模型的系數(shù)估計(jì)情況可以發(fā)現(xiàn)，銀企關(guān)系、政企關(guān)系、地緣關(guān)系、行業(yè)協(xié)會關(guān)系的系數(shù)均在10%的水平上顯著為正。這說明若企業(yè)與銀行的關(guān)系越好，與政府部門的聯(lián)系越密切，企業(yè)高管的同鄉(xiāng)高管資源越豐富，對行業(yè)協(xié)會的參與度越高，該企業(yè)的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)有更大的可能性更高。

表1 OLS回歸分析結(jié)果

(續(xù)表1)

GR0.1946??0.2197??(0.0986)(0.0973)RR0.0926??0.0542?(0,0334)(0.0271)AR0.0706??0.0609??(0.0243)(0.0217)SIZE0.0278???0.0962???(0.0092)(0.0306)LEV-0.4790?-0.3454?(0.2143)(0.1462)SHARE-0.00640.0091(-0.2716)(-0.5445)GROUTH0.1818?0.5755??(0.0727)(0.2377)STATUS0.2648??0.2335??(0.0936)(0.0939)YearYesYesIndustryYesYesR20.18030.2203

五、結(jié)語

基于分析結(jié)果，本文得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)的銀企關(guān)系對財(cái)務(wù)績效有積極影響。銀行與企業(yè)的關(guān)系帶來了銀行與企業(yè)的相互滲透，雙方的信息交流與互動增強(qiáng)了彼此之間的信任感，為企業(yè)發(fā)展提供了稀缺的信貸資源。第二，企業(yè)的政企關(guān)系對財(cái)務(wù)績效有積極影響。良好的政企關(guān)系有助于企業(yè)準(zhǔn)確把握政府的政策方向、市場導(dǎo)向等，并獲得更多的資源和額外的利益。第三，企業(yè)的地緣關(guān)系對財(cái)務(wù)績效有積極影響。因?yàn)槠髽I(yè)家對當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗、市場的把握和積累起來的各種關(guān)系，尤其是親人朋友的信任和幫助。第四，企業(yè)的行協(xié)關(guān)系對財(cái)務(wù)績效有積極影響。行業(yè)協(xié)會在人脈網(wǎng)絡(luò)、信息渠道、宣傳推廣、困難求助等方面均對企業(yè)管理有一定的幫助。