上周，上海的職業(yè)投資人王先生向本刊編輯部提出這樣一個(gè)問(wèn)題：《基業(yè)長(zhǎng)青》預(yù)測(cè)不準(zhǔn)和價(jià)值投資之間有怎樣的聯(lián)系。

《基業(yè)長(zhǎng)青》是一部流行了20多年的暢銷書，在企業(yè)管理領(lǐng)域有著很高的地位，各種分析和解讀也十分豐富。價(jià)值投資概念可以追溯到80多年前格雷厄姆和多德所著的《證券分析》，并因?yàn)榘头铺氐膹V為布道而風(fēng)靡世界。但在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值如何測(cè)算方面，即便像巴菲特和芒格那樣數(shù)十年黏在一起的兩個(gè)人，還是有著細(xì)微的差別。這說(shuō)明，價(jià)值投資的實(shí)踐還在探索當(dāng)中，沒有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和答案。

《基業(yè)長(zhǎng)青》用整整一本書來(lái)介紹十幾家公司，并以“高瞻遠(yuǎn)矚”大加贊譽(yù)，似乎表明作者看好這些公司的未來(lái)，正如我們讀者認(rèn)為的——“預(yù)測(cè)”公司未來(lái)是光明的。可這只能說(shuō)是一個(gè)投資者的一廂情愿，《基業(yè)長(zhǎng)青》的作者吉姆·柯林斯關(guān)注的是為什么是這些企業(yè)在數(shù)十年內(nèi)能長(zhǎng)久地做強(qiáng)做大，而不是另一家？因此說(shuō)柯林斯“預(yù)測(cè)不準(zhǔn)”，對(duì)他有些不公平。

從《基業(yè)長(zhǎng)青》涉及的公司出發(fā)，柯林斯的研究對(duì)價(jià)值投資者有沒有用處？能否幫助投資者獲益？這倒是值得研究比對(duì)。

長(zhǎng)青公司的再成長(zhǎng) 勝率不高

因?yàn)椤痘鶚I(yè)長(zhǎng)青》是1994年出版的，共介紹了18家長(zhǎng)青公司以及18家對(duì)比公司。筆者因此統(tǒng)計(jì)了1994年至今這些公司的市場(chǎng)表現(xiàn)（見附表）。

附表

從表中可以看到，18家長(zhǎng)青公司中有8家公司年化復(fù)合增長(zhǎng)率在10%以上，不足長(zhǎng)青公司總數(shù)的一半。對(duì)比公司中有4家公司年化復(fù)合增長(zhǎng)率在10%以上，占對(duì)比公司總數(shù)的22%。

投資者如果買入了這些公司自然收益不少，但如果買了其他的公司，可能會(huì)血本無(wú)歸。而且買對(duì)的概率和買錯(cuò)的概率一樣多，甚至偏低。

難道柯林斯的研究本身出了問(wèn)題，讓“偽長(zhǎng)青公司”混入其中？其實(shí)，如果看看該書成于1994年，可能就會(huì)有不一樣的想法。

在上世紀(jì)七八十年代，美國(guó)的企業(yè)圈討論的焦點(diǎn)問(wèn)題之一是企業(yè)到底是單純創(chuàng)造利潤(rùn)，還是應(yīng)兼顧社會(huì)責(zé)任？柯林斯在全書中都在找這些長(zhǎng)青公司在賺錢之外，還有怎樣的追求，甚至這些追求的位置在賺錢之上？最后的研究結(jié)論也的確落到了，“在大多數(shù)高瞻遠(yuǎn)矚公司的整個(gè)歷史中，我們發(fā)現(xiàn)一種超越經(jīng)濟(jì)因素的核心理念……”而把追求利潤(rùn)作為惟一指針的公司，用了“冷酷、沒有人道精神、純粹在商言商”等形容詞。

我們不揣測(cè)是否有公司在借機(jī)美化和宣傳自己，也不敢斷言說(shuō)追求利潤(rùn)的公司就更加坦誠(chéng)，但很明顯的是，這樣的研究本身是依附于那個(gè)時(shí)代，希望解決那個(gè)時(shí)代的迷思。而且所有的研究都圍繞當(dāng)時(shí)如日中天的公司，所有的依據(jù)都是在歷史中尋找，而對(duì)于未來(lái)的眺望是不多的。

我們?cè)賮?lái)看看“勝出”的長(zhǎng)青公司：3M、美國(guó)運(yùn)通、波音、寶潔、IBM、沃爾瑪、強(qiáng)生和迪士尼（菲利普·莫里斯因?yàn)椴鸱值木壒侍蕹?，?shí)際是隱形冠軍），這些公司從那時(shí)到現(xiàn)在依然壟斷行業(yè)，但有些公司已經(jīng)遭受新興行業(yè)的強(qiáng)有力挑戰(zhàn)。而且極有可能在他們當(dāng)中出現(xiàn)又一個(gè)“摩托羅拉”，比如巴菲特持有沃爾瑪十多年后，不斷減持且最終清倉(cāng)。

順便一提，巴菲特是2005年持有沃爾瑪?shù)?。?994年到現(xiàn)在25年，這些長(zhǎng)青公司除了名字是當(dāng)年的，實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)可能早已天壤之別，這期間的業(yè)務(wù)、管理層、市場(chǎng)、社會(huì)價(jià)值取向等因素都發(fā)生了巨變。

內(nèi)在價(jià)值的不間斷評(píng)估

在這里就不能不提《證券分析》和格雷厄姆。這本書給公司的“任務(wù)”是賺錢，并通過(guò)股息、股價(jià)上漲或者其他方式把賺到的錢給予公司所有者。

格雷厄姆眼里的好公司是綜合公司資產(chǎn)、管理層、收益、股息、明確的發(fā)展前景等方面，得出該公司具備價(jià)值的公司。而且，即便是好公司，也要價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，否則就是在投機(jī)。

當(dāng)然，格雷厄姆不只是說(shuō)了這些，還有包括投資者應(yīng)注意公司年報(bào)和管理層提供的數(shù)據(jù)，對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債、損益、股利、資本結(jié)構(gòu)、分紅記錄等因素進(jìn)行分析。我們從中可以看出，買了好公司也要不斷追蹤其變化，以確定投資的安全性。

因此，把《基業(yè)長(zhǎng)青》和《證券分析》放在一起談，就添了不少喜感。前者找尋公司是否偉大，后者則是拿著放大鏡看這個(gè)公司值不值得買。

總結(jié)來(lái)看，偉大公司屬于某一時(shí)某一刻，但不一定會(huì)屬于未來(lái)。價(jià)值投資者鐘兆民說(shuō)，為什么普通投資者在大白馬上賺不到大錢？就是因?yàn)檫~不過(guò)對(duì)公司不確定的未來(lái)深度思考研究和對(duì)公司價(jià)值的專業(yè)分析判斷這兩道門檻，同時(shí)也有在持有時(shí)間、持有倉(cāng)位方面的差異。

聊到這里送投資者一句話，投資是一項(xiàng)快樂(lè)的事業(yè)，如果你不快樂(lè)，很可能是走錯(cuò)了方向。