閆紹武

2018年年末，當A股市場再次快速下行時，絕大多數(shù)投資者不免心生恐慌，市場是否會再次破位大幅下跌？盡管當時A股估值已處于相對歷史低位，并伴有積極政策的加持，但黎明之前的投資者總是十分悲觀，畢竟現(xiàn)實的虧損擺在那里。好在過程雖曲折，但市場終于還是如期反轉了。

絕望、懷疑、樂觀，投資者的情緒總是伴隨著市場波動。那么面對投資，理性分析如何戰(zhàn)勝情緒的干擾呢？筆者認為投資者只有掌握了股市所處的環(huán)境、運行狀態(tài)以及市場上漲或下跌的理由，才能對未來走勢做出相對準確的預判。下面筆者分別就股市前期反彈、近期回調以及當前投資策略與讀者進行交流。

今年前4個月股市的上漲可謂酣暢淋漓，不少投資者在本輪小陽春行情中獲利頗豐。本輪市場快速反彈的主要原因有：一、國家宏觀調控政策的變化。去杠桿政策的弱化，市場穩(wěn)定預期的加強，貨幣政策的適度寬松，財政政策加力提效等，為本輪股市小陽春提供了政策基礎。二、中美貿易戰(zhàn)的緩和。中美貿易戰(zhàn)自2018年3月開始以來，一直牽動著A股的神經(jīng)。中美領導人阿根廷會晤后，顯示貿易戰(zhàn)有達成共識的希望，所以也對本輪A股上漲產(chǎn)生了推動作用。三、經(jīng)歷了長時期大幅下跌后，A股處于歷史估值底部，投資價值明顯，技術和基本面上都有反彈上漲的需要。

如圖1所示，2018年大盤處于下行趨勢運行，至2019年1月中旬，大盤終于突破下行壓力線。趨勢的反轉從技術上確認了上輪熊市的結束，基于趨勢交易，順勢而為的交易理念，突破（箭頭位置）后的盤整區(qū)域為投資者提供了絕佳的買入時機，而后大盤快速上行，走出了一波暢快的上漲行情。

圖1 上證指數(shù)走勢圖

遺憾的是，近期股市再度回調，低迷的行情讓人再度感到迷茫。市場的回調既是技術壓力的反應也是宏觀環(huán)境的影響：一、對宏觀政策微調的擔憂。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，調控政策重提結構性去杠桿，貨幣政策亦從寬松步入觀察期，近期股市的回調一定程度上是宏觀政策微調的反映。二、技術壓力的影響。大盤經(jīng)過數(shù)月的上漲，部分投資者已經(jīng)解套甚至獲利頗豐，同時各指數(shù)運行至前期成交密集區(qū)，市場面臨技術上的調整。三、中美貿易戰(zhàn)升溫。貿易戰(zhàn)牽動著世界金融市場，對中美均會產(chǎn)生不利影響。

為減弱市場短期不確定性為投資者帶來的困擾，下面筆者分析一下大盤適宜的投資點位及市場當前的估值水平。

研究表明，較長時間內一個國家股市年度漲幅與其名義GDP年增長率高度相關。如表1所示，對比美、日、德等國股市年化漲幅與名義GDP年化增幅，可以發(fā)現(xiàn)兩者高度相關甚至差距不大。在此筆者主要使用這種統(tǒng)計規(guī)律通過我國名義GDP增速來反推A股安全的投資點位。

表1 各最國近名5義日G個D股P資增金幅凈與股市漲幅

2008年低點以來中國名義GDP年化增速為11.5%，考慮通貨膨脹因素，即使按照2013年最低點1850點來估算，當前A股安全點位大約在3000點附近;若基于2005年和2008年的低點預測，安全點位更是遠超3000點。未來一段時期，我國經(jīng)濟將大概率呈現(xiàn)中高速增長的特征，所以中長線看，3000點之下買入優(yōu)質股票風險是可控的。

再從市場整體估值水平來看當前A股投資價值。圖2為A股歷史動態(tài)市盈率走勢圖，（市盈率為價格/收益，因此可以把市盈率看作是A股相對價格）。可以看到，當前A股估值仍處于歷史相對低位水平。行情是走出來的，但投資者需要耐心，認真篩選具備投資價值的行業(yè)和股票才是王道。

圖2 A股滾動市盈率（除金融、石化外）

目前A股主要成交量依然由散戶主導，這使得市場運行存在較多非理性因素。技術上，仍不排除大盤進一步下跌，但市場下行空間已經(jīng)非常有限。從長期趨勢看，大盤在2700點左右將會獲得強力支撐。鑒于市場整體估值已位于歷史相對低位水平，未來我國經(jīng)濟仍將中高速發(fā)展，同時外資流入也在不斷增加，筆者認為本輪回調只是A股歷史運行的小插曲，市場再次為投資者提供了良好的投資時機，相信黎明前的黑暗不會太久。