張俊鳴

6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)新成員。參照2004年6月中小板推出和2009年10月創(chuàng)業(yè)板推出的情況，A股在新板推出前后的波動(dòng)節(jié)奏，對(duì)分析科創(chuàng)板正式推出前后的走勢(shì)有一定的參考意義。從中小板創(chuàng)業(yè)板推出前后的走勢(shì)來(lái)看，在計(jì)劃推出之后，上證指數(shù)都一度出現(xiàn)一波可觀的上漲行情為新板“預(yù)熱”;但正式推出之前，都已經(jīng)出現(xiàn)明顯的見(jiàn)頂回落，且都需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的震蕩整理，最終才形成大牛市。這其中，摻雜著新板開(kāi)設(shè)對(duì)存量資金分流的擔(dān)憂、對(duì)新公司吸引新資金的憧憬，以及新盈利模式樹(shù)立的過(guò)程：

一、中小板推出前后的走勢(shì)。2004年6月底中小板正式推出，推出前半年多，上證指數(shù)在2003年11月見(jiàn)底1307.40點(diǎn)之后展開(kāi)持續(xù)上攻，2004年4月初最高上摸1783.01點(diǎn)，5個(gè)半月的時(shí)間里最大漲幅超過(guò)36%;但到了6月25日中小板推出當(dāng)天已經(jīng)回落到1400點(diǎn)附近，幾乎將此前的漲幅吞噬殆盡，中小板推出之后箱體整理1個(gè)月左右的時(shí)間便繼續(xù)探底，真正見(jiàn)底的時(shí)間是2005年6月，比中小板推出整整晚了1年。不過(guò)從未來(lái)的3年時(shí)間看，1400點(diǎn)附近的點(diǎn)位可謂遍地黃金，都屬于大牛市啟動(dòng)前的“地板價(jià)”。

表1 中小板推出前后上證指數(shù)走勢(shì)

二、創(chuàng)業(yè)板推出前后的走勢(shì)。2009年10月底創(chuàng)業(yè)板正式推出，而在1年前上證指數(shù)便已經(jīng)探明1664點(diǎn)低點(diǎn)，一路上攻至2009年8月初的3478點(diǎn)，波段漲幅約109%;此后上證指數(shù)一度快速回調(diào)到2639點(diǎn)，但在創(chuàng)業(yè)板正式推出的時(shí)候再度反彈到3000點(diǎn)附近，位于此前上升行情的較高區(qū)域。此后3個(gè)月內(nèi)上證指數(shù)三度上摸3300點(diǎn)，但都未能突破此前3478點(diǎn)的高位，轉(zhuǎn)而向下尋底直至2013年6月見(jiàn)底1849點(diǎn)。

和中小板推出時(shí)的點(diǎn)位相比，創(chuàng)業(yè)板推出前1年上證指數(shù)漲幅較大，推出之后走勢(shì)也較強(qiáng)，原因在于兩個(gè)階段市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況不一樣。2004年中小板推出時(shí)，正處于貨幣政策中性偏緊的狀態(tài)，多次提升準(zhǔn)備金率之后A股成交快速縮減，對(duì)新板的承接力道較弱。而2009年創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，則是國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性寬松的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)的四萬(wàn)億投資計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)的多輪QE造成市場(chǎng)成交火爆。因此，新板推出對(duì)A股造成多大程度的資金分流狀況，和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)總體的流動(dòng)性寬松程度密切相關(guān)。

表2 創(chuàng)業(yè)板推出前后上證指數(shù)走勢(shì)

和中小板、創(chuàng)業(yè)板正式推出前都有一波幅度較強(qiáng)的波段行情一樣，科創(chuàng)板推出前，上證指數(shù)一度在3個(gè)半月的時(shí)間里上升超過(guò)34%，此后又出現(xiàn)一波獲利回吐等待新板開(kāi)設(shè)。從市場(chǎng)流動(dòng)性的情況來(lái)看，目前既不像2004年相對(duì)緊縮，又不是2009年極度寬松的狀態(tài)，在穩(wěn)健之余也預(yù)留了相當(dāng)程度的應(yīng)對(duì)空間，對(duì)新板的承受能力較強(qiáng)。此外，從發(fā)行機(jī)制來(lái)看，以往中小創(chuàng)發(fā)行采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的方式，容易造成凍結(jié)巨量申購(gòu)資金的狀況，而且新股賺錢(qián)效應(yīng)越好，凍結(jié)的規(guī)模越大，對(duì)存量資金的影響也就越大。相比之下，此次科創(chuàng)板使用市值配售的模式，不僅不存在大量?jī)鼋Y(jié)資金的問(wèn)題，還能夠吸引部分資金為了增加打新中簽的概率而買(mǎi)入二級(jí)市場(chǎng)股票，吸引新資金入市。因此，無(wú)論是市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況還是發(fā)行機(jī)制，都大大提升了市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的承接能力。

另一方面，今年初出現(xiàn)的“預(yù)熱”行情，無(wú)論是漲幅還是持續(xù)時(shí)間都不及2004年和2009年，市場(chǎng)的理性程度已經(jīng)大幅提高。因此，筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板推出前上證指數(shù)的波動(dòng)節(jié)奏和當(dāng)年中小創(chuàng)推出前有較大的相似成分，但在正式推出之后可能完全不一樣。也就是說(shuō)，中小板和創(chuàng)業(yè)板推出之后大盤(pán)反復(fù)向下、震蕩筑底的走勢(shì)可能不會(huì)出現(xiàn)，極有可能是出現(xiàn)相反走勢(shì)，呈現(xiàn)一種穩(wěn)步向上、進(jìn)二退一的慢牛走勢(shì)。

當(dāng)然，科創(chuàng)板的推出對(duì)于一部分個(gè)股還是會(huì)有分流效應(yīng)出現(xiàn)，特別是在注冊(cè)制預(yù)期下，已經(jīng)有許多垃圾股在財(cái)務(wù)爆雷之后，股價(jià)快速歸零。而未來(lái)一些偽高科技、偽創(chuàng)投股，也有望隨著“真科創(chuàng)股”的到來(lái)而現(xiàn)形，股價(jià)回歸不可避免，其中的投資風(fēng)險(xiǎn)需要提前防范。