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        董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)

        2019-06-15 00:55:54
        關(guān)鍵詞:董秘違規(guī)經(jīng)歷

        張 雁

        一、引言

        企業(yè)違規(guī)會(huì)損害公司價(jià)值,造成投資者巨額的財(cái)務(wù)損失,最終危害資本市場(chǎng)的有序發(fā)展和公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)(Kinney and McDaniel,1989;Dechow et al.,1996)。據(jù)國(guó)泰安公布的數(shù)據(jù)顯示,僅2015年滬深兩市就有近260家上市公司因違規(guī)受到處罰,罰金高達(dá)2.4億元。學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)給予高度的關(guān)注,研究成果集中在董事會(huì)特征(Agrawal and Chadha,2005;戴亦一等,2014)、股權(quán)結(jié)構(gòu)(Alexander and Cohen,1999;薄仙慧和吳聯(lián)生,2009)等公司內(nèi)部特征及市場(chǎng)環(huán)境(孔東民等,2013)等外部因素,這系列研究沿著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架,視企業(yè)為行為決策主體而詮釋違規(guī)行為。事實(shí)上,即便規(guī)模、盈利能力等特征相似的企業(yè)仍存迥然有別的違規(guī)傾向和違規(guī)程度,其原因在于違規(guī)決策由管理層所定。

        Hambrick and Mason(1984)提出的“高層梯隊(duì)理論”認(rèn)為,管理者的學(xué)歷(Bhagat et al.,2010)、任期(Hambrick and Fukutomi,2007)、籍貫(Huson et al.,2004)、年齡(Prendergast and Stole,1996)及性別(Adams and Ferreira,2009)等個(gè)體特征均能顯著影響企業(yè)的違規(guī)行為。國(guó)內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)性別、學(xué)歷、任期、籍貫等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)屬性會(huì)影響管理者的思維與決策,進(jìn)而體現(xiàn)在違規(guī)等公司行為(如魏立群和王智慧,2002;何威風(fēng)和劉啟亮,2010;顧亮和劉振杰,2013)。但上述文獻(xiàn)基于董事長(zhǎng)等核心管理者展開(kāi),鮮有關(guān)注董事會(huì)秘書(shū)(下簡(jiǎn)稱:董秘)的。董秘是上市公司與證券交易所間的指定聯(lián)絡(luò)人,承擔(dān)著信息披露的重大責(zé)任,扮演著企業(yè)違規(guī)行為的監(jiān)督角色;而財(cái)務(wù)經(jīng)歷能極大地提高董秘披露信息的能力,緩解公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱。此外,財(cái)務(wù)經(jīng)歷通常賦予個(gè)體嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鲬B(tài)度及較強(qiáng)的規(guī)則意識(shí),亦對(duì)企業(yè)的違規(guī)形成影響。

        本文選擇2013-2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),探索董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)間的聯(lián)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),相比聘請(qǐng)非財(cái)務(wù)背景董秘的企業(yè),擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷董秘的企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度更輕,在使用傾向得分匹配法和工具變量?jī)呻A段法控制內(nèi)生性后,結(jié)論依然成立。本文可能的貢獻(xiàn)在于:①豐富了高層梯隊(duì)理論在中國(guó)本土的研究?jī)?nèi)容,從董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷視角檢驗(yàn)了決策個(gè)體對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的影響。②拓展了企業(yè)違規(guī)的研究?jī)?nèi)涵,前人的探索多集中在董事長(zhǎng)或總經(jīng)理等核心個(gè)體,在理論上多沿著代理理論展開(kāi),而本文選擇董秘為視角,沿著信息不對(duì)稱的理論詮釋了理論邏輯。③為理解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家微觀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為提供新視角,為監(jiān)管部門(mén)推出有效政策提供實(shí)證支持。

        二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

        (一)理論基礎(chǔ)

        基于“高階梯隊(duì)理論”的研究,早期文獻(xiàn)主要從管理者的性別、年齡、任期和受教育水平等人口統(tǒng)計(jì)學(xué)維度展開(kāi),文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),差異化的決策個(gè)體特征會(huì)影響管理者思維與決策,進(jìn)而反映在企業(yè)行為上。在企業(yè)違規(guī)研究領(lǐng)域,Bodenu and Nucci(2000)發(fā)現(xiàn),男性高管比女性高管更容易做出激進(jìn)的違規(guī)決策;這一現(xiàn)象在中國(guó)公司里亦被證實(shí)(何威風(fēng)和劉啟亮,2010)。魏立群和王智慧(2002)發(fā)現(xiàn),年輕管理者因急于表現(xiàn)自己,會(huì)選擇更為激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略,其經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更容易違規(guī)。Wiersemaand Bantel(1992)、姜付秀(2009)的研究表明,管理者的學(xué)歷越高,越傾向采用穩(wěn)健的公司經(jīng)營(yíng)政策,減少違規(guī)行為的發(fā)生,因?yàn)楦邔W(xué)歷者往往具有更強(qiáng)的信息分析能力,在復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中有能力進(jìn)行準(zhǔn)確的分析,從而找到適合企業(yè)發(fā)展的決策。此外,高管的任職經(jīng)歷等因素也被證實(shí)影響企業(yè)違規(guī)(Francisetal.,2009)。

        由已有文獻(xiàn)可知,學(xué)術(shù)界對(duì)管理者的個(gè)體特征與違規(guī)間的關(guān)系進(jìn)行了探索,證實(shí)了性別、年齡等個(gè)體特征與企業(yè)違規(guī)間的關(guān)系。本文以董秘為研究對(duì)象,探討其財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響。

        (二)研究假設(shè)

        近些年,越來(lái)越多的企業(yè)選聘擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的管理者擔(dān)任董秘,以此提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量,但同時(shí)亦對(duì)企業(yè)違規(guī)產(chǎn)生影響:

        第一,財(cái)務(wù)經(jīng)歷能夠提升董秘履行職務(wù)的能力。董秘作為企業(yè)與投資者之間的信息橋梁,承擔(dān)著向投資者發(fā)布內(nèi)部信息的重任。財(cái)務(wù)信息作為企業(yè)最核心、最關(guān)鍵的信息,其發(fā)布質(zhì)量直接關(guān)系到投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的理解。擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的董秘能更好地解讀財(cái)務(wù)信息,進(jìn)而向投資者更有針對(duì)性地披露信息,這能夠增加企業(yè)管理層的違規(guī)成本,抑制企業(yè)違規(guī)。

        第二,財(cái)務(wù)經(jīng)歷能夠降低董秘個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。財(cái)務(wù)的學(xué)歷和工作經(jīng)歷塑造了董秘嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鲬B(tài)度,使其更重視規(guī)章制度。當(dāng)企業(yè)面臨違規(guī)決策時(shí),財(cái)務(wù)董秘會(huì)表現(xiàn)出更為合規(guī)的行為,使其相比非財(cái)務(wù)董秘更有意愿抵制企業(yè)的違規(guī)行為。此外,財(cái)務(wù)工作的專(zhuān)業(yè)性使其具有較高的學(xué)歷門(mén)檻,而高學(xué)歷的管理者通常更偏好穩(wěn)健的投資策略,這也降低了財(cái)務(wù)董秘對(duì)違規(guī)的容忍。

        假設(shè)1:相比聘用非財(cái)務(wù)背景董秘的企業(yè),財(cái)務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)傾向更低、違規(guī)程度更輕。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)數(shù)據(jù)獲取與樣本篩選

        本文基于2013-2018年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),篩選樣本如下:①剔除金融類(lèi)公司;②剔除資不抵債的樣本;③剔除財(cái)務(wù)狀況異常樣本;④剔除研究變量缺失樣本;⑤剔除董秘經(jīng)歷難以確認(rèn)樣本。研究數(shù)據(jù)取自wind數(shù)據(jù)庫(kù)和csmar數(shù)據(jù)庫(kù)。為獲得穩(wěn)健結(jié)論,本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%分位的縮尾處理,并合理控制異方差的影響。

        (二)模型設(shè)計(jì)與變量說(shuō)明

        為驗(yàn)證假設(shè)1,本文構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)P停?/p>

        其中,F(xiàn)raud為因變量,指代企業(yè)的違規(guī)。參考蔡志岳和吳世農(nóng)(2007)的研究,本文選用違規(guī)概率(Fraud1)和違規(guī)程度(Fraud2)兩個(gè)維度的代理指標(biāo)。違規(guī)概率分為兩類(lèi):若企業(yè)被證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰賦值Fraud1為1,否則Fraud1為0;賦值違規(guī)程度Fraud2為0(無(wú))、1(低),2(中)和3(高)四種狀態(tài),分別對(duì)應(yīng)未被監(jiān)管部門(mén)處罰、公開(kāi)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)(包括譴責(zé)和警告)和公開(kāi)處罰(包括罰款、沒(méi)收非法所得和市場(chǎng)禁入)。Fin為自變量,指代董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷,若董秘?fù)碛胸?cái)經(jīng)類(lèi)本科及以上學(xué)歷,或從事企業(yè)財(cái)務(wù)類(lèi)職位賦值Fin為1,否則Fin為0。Control為控制變量,本文控制了年齡(Age)、任期(Tenure)、性別(Gender)、學(xué)歷(Educ)等個(gè)體特征、及規(guī)模(Size)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、發(fā)展能力(TobinQ)、公司年齡(FirmAge)等公司特征。此外,本文還控制了行業(yè)(Indus)和年份(Year)的影響。

        四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        (二)單因素檢驗(yàn)

        接著,本文采用均值和中位數(shù)檢驗(yàn)的方式直接觀測(cè)董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)違規(guī)的影響,以董秘是否獲得財(cái)務(wù)相關(guān)專(zhuān)業(yè)本科學(xué)歷、或在企業(yè)從事財(cái)務(wù)經(jīng)歷為分組依據(jù),將研究樣本區(qū)分為實(shí)驗(yàn)組(Fin=1)和對(duì)照組(Fin=0)。表2為兩組樣本的檢驗(yàn)結(jié)果。其中,擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷董秘所在企業(yè)的違規(guī)明顯更低,由此說(shuō)明,董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷能夠有效地發(fā)揮企業(yè)信息披露功能,進(jìn)而使該類(lèi)別企業(yè)更難發(fā)生違規(guī)。中位數(shù)檢驗(yàn)亦支持上述結(jié)果,符合本文假設(shè)預(yù)期。

        表1 描述性統(tǒng)計(jì)

        表2 3單因素檢驗(yàn)

        表3 董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響

        (三)回歸檢驗(yàn)

        鑒于被解釋變量的數(shù)據(jù)特點(diǎn),本文選用二值選擇模型(logit)和排序選擇模型(ologit)對(duì)樣本進(jìn)行回歸。表3列示了實(shí)證結(jié)果,其中,列(1)和列(3)為董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷變量對(duì)企業(yè)違規(guī)變量的直接回歸,我們發(fā)現(xiàn),自變量顯著為負(fù),說(shuō)明與聘用非財(cái)務(wù)背景董秘的企業(yè)相比,財(cái)務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度亦更輕,這符合上文假設(shè)。列(2)和列(4)為控制了董秘個(gè)人特征、企業(yè)特征后的檢驗(yàn)結(jié)果,此時(shí),自變量的顯著性雖有所下降,但依然通過(guò)5%水平的顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)違規(guī)間的負(fù)向關(guān)系依然存在,本文的研究得以證實(shí)。

        (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        在本部分,本文對(duì)上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性測(cè)試。首先,考慮到樣本可觀測(cè)的選擇偏差問(wèn)題,即董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)特征存在某種必然的聯(lián)系,通常而言,規(guī)模越大、效益越好的企業(yè)對(duì)于董秘的要求更高,更可能招募財(cái)務(wù)背景的董秘,這勢(shì)必導(dǎo)致研究結(jié)論的有偏估計(jì)。基于此,本文采用傾向匹配得分法進(jìn)行控制。本文選擇企業(yè)財(cái)務(wù)特征為匹配,具體為:①公司規(guī)模(Size);②資產(chǎn)負(fù)債率(Lev);③盈利能力(ROA);④成長(zhǎng)性(TobinQ)四個(gè)維度,以董秘財(cái)務(wù)背景(Fin)為因變量,在控制行業(yè)(Indus)固定效應(yīng)后,對(duì)企業(yè)是否招聘財(cái)務(wù)背景的董秘進(jìn)行打分,在選用最鄰近1:1多次放回的樣本選擇方式后,再用模型(1)進(jìn)行回歸。結(jié)果由表4列示,自變量依然顯著為負(fù),說(shuō)明在控制了樣本可觀測(cè)的選擇偏差問(wèn)題后,本文的研究結(jié)論依然成立。其次,考慮企業(yè)違規(guī)處罰的披露問(wèn)題。通常而言,證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)違規(guī)的處罰具有時(shí)滯性,我們剔除2017-2018年樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果由列(3)和列(4)匯報(bào),我們發(fā)現(xiàn),結(jié)果依然成立。最后,我們還考慮互為因果內(nèi)生性的影響。本文以行業(yè)內(nèi)董秘的財(cái)務(wù)背景均值為工具變量進(jìn)行兩階段回歸,列(5)報(bào)告了第一階段的回歸結(jié)果,我們發(fā)現(xiàn),工具變量顯著為正,第二階段回歸自變量顯著為負(fù)[結(jié)果由列(6)與列(7)匯報(bào)]。

        表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        五、結(jié)論與建議

        本文利用2013-2018年中國(guó)滬深A(yù)股非金融類(lèi)上市公司數(shù)據(jù),檢驗(yàn)了董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):相比聘請(qǐng)非財(cái)務(wù)背景董秘的企業(yè),財(cái)務(wù)董秘所在企業(yè)的違規(guī)概率更低、違規(guī)程度更輕,在使用傾向得分匹配法和工具變量?jī)呻A段法控制內(nèi)生性后,結(jié)論依然成立。

        由上述結(jié)論可知:對(duì)監(jiān)管層而言,在企業(yè)董秘任職培訓(xùn)中,增加財(cái)務(wù)類(lèi)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的傳授,以此增強(qiáng)董秘理解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的能力,提高信息披露質(zhì)量。對(duì)企業(yè)而言,聘請(qǐng)有財(cái)務(wù)背景的董秘能夠遏制管理層的違規(guī)行為,進(jìn)而保護(hù)股東和員工等相關(guān)利益方的權(quán)益,這不僅有助于穩(wěn)定資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng),也能為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

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