鄧春生

(1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院;2.四川省紀(jì)委監(jiān)委，四川成都610000)

學(xué)界一般認(rèn)為，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是指主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)這一渠道，為借款人與出借人(投資人)發(fā)生直接借貸提供信息匯集、信息發(fā)布、信用評(píng)估、信息溝通、成交撮合等服務(wù)，并從借貸交易業(yè)務(wù)中收取手續(xù)費(fèi)或中介費(fèi)的金融信息中介公司。自2005年Zopa在英國(guó)成立，2006年P(guān)rosper在美國(guó)成立，以及2006年拍拍貸在我國(guó)成立以來(lái)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式在世界范圍內(nèi)迅速興起。由于我國(guó)的社會(huì)信用體制不健全，投資人沒有可靠的渠道對(duì)借款人進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，因而可能會(huì)承擔(dān)借款人違約、壞賬追討等風(fēng)險(xiǎn)或成本。在此背景下，P2P平臺(tái)很難對(duì)我國(guó)的普通投資人產(chǎn)生吸引力。因此，P2P平臺(tái)公司為了解決P2P借貸模式在我國(guó)本土化的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、迅速做大做強(qiáng)的目的，發(fā)展出了一些具有金融創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)模式。

近幾年，眾多學(xué)者對(duì)我國(guó)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了深入研究。比如，辛憲(2012)對(duì)國(guó)內(nèi)外典型P2P平臺(tái)進(jìn)行歸類研究，將其運(yùn)營(yíng)模式劃分為公益型(Kiva)，純中介型(Prosper，拍拍貸)，參與型(Zopa，人人貸，宜信)。[1]王紫薇等(2012)以“拍拍貸”、“宜農(nóng)貸”為例，對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)小額信貸運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了探索研究。[2]譚中明等(2014)對(duì)我國(guó)5家P2P借貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了優(yōu)劣分析，并給出了P2P平臺(tái)健康發(fā)展的建議。[3]夏勇(2016)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行系P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，特別時(shí)平安銀行系“陸金所”、民生系“民生易貸”、國(guó)家開發(fā)銀行系“開鑫貸”等三大銀行系P2P平臺(tái)，的發(fā)展模式進(jìn)行分析。[4]黃美堅(jiān)等(2017)對(duì)中美英三國(guó)典型P2P運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)P2P貸款人群信用等級(jí)偏低、對(duì)借款人的資信要求低是影響我國(guó)P2P平臺(tái)融資模式有效性的主要原因。[5]張海洋(2017)指出中國(guó)和英國(guó)都普遍采用擔(dān)保模式，但美國(guó)沒有；進(jìn)一步利用博弈模型得出監(jiān)管當(dāng)局對(duì)平臺(tái)信息披露監(jiān)管的差異是產(chǎn)生擔(dān)保模式的主要原因。[6]彭龍等(2018)對(duì)中美兩國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了對(duì)比研究，得出了美國(guó)P2P平臺(tái)在在信息中介的職能上擴(kuò)展了上下游業(yè)務(wù)范圍，但我國(guó)P2P借貸平臺(tái)則更多地介入投融資業(yè)務(wù)并承載了信用中介的功能。[7]

盡管我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營(yíng)模式已經(jīng)得到了詳細(xì)討論，但是鮮有文獻(xiàn)去討論這些運(yùn)營(yíng)模式出現(xiàn)的本質(zhì)動(dòng)機(jī)。[8]更為重要的是，掌握運(yùn)營(yíng)模式出現(xiàn)的本質(zhì)動(dòng)機(jī)，對(duì)我們規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)具有重要的意義。因此，本文從運(yùn)營(yíng)模式的本質(zhì)動(dòng)機(jī)出發(fā)，將運(yùn)營(yíng)模式分為：(1)傳統(tǒng)信息中介模式；(2)中國(guó)特色信用中介模式，并對(duì)其出現(xiàn)的背景、動(dòng)機(jī)、本質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了分析。

一、傳統(tǒng)信息中介模式

在傳統(tǒng)的信息中介模式，P2P平臺(tái)企業(yè)只對(duì)信息發(fā)布負(fù)責(zé)，不承擔(dān)該項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)，不提供任何保證，并通過(guò)收集信息、中介服務(wù)費(fèi)獲取利潤(rùn)。該項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)由(出借人)投資者承擔(dān)。當(dāng)然，該平臺(tái)將設(shè)置基于評(píng)分模型，以盡量減少借款人的違約率客戶進(jìn)入某一閾值。根據(jù)(出借人)投資者是否直接接觸終端借款人，P2P平臺(tái)的信息中介模式可分為如下兩種：

(一)個(gè)人對(duì)個(gè)人/實(shí)體企業(yè)模式

1. 背景

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的思維個(gè)人貸款行為，獨(dú)立于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)體系，并超越了傳統(tǒng)熟人社會(huì)的限制。建立P2P平臺(tái)公司的根本目的是讓私人借貸行為陽(yáng)光充足，部分滿足了商務(wù)消費(fèi)個(gè)人貸款需求和公眾的財(cái)富管理需求，并具有包容性金融的意義。因此，個(gè)人對(duì)個(gè)人貸款模式，是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸最基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)模式。在普惠金融的驅(qū)使下，P2P平臺(tái)有動(dòng)機(jī)或使命去解決實(shí)體企業(yè)，特別是中小微企業(yè)的融資困難問(wèn)題。與此同時(shí)，P2P平臺(tái)公司也需要優(yōu)質(zhì)的實(shí)體企業(yè)客戶來(lái)增加平臺(tái)流量和擴(kuò)大平臺(tái)規(guī)模。

2. 模式框圖及其特征

個(gè)人對(duì)個(gè)人/實(shí)體企業(yè)的信息中介模式的示意框圖如下圖1所示。

圖1 個(gè)人對(duì)個(gè)人/實(shí)體企業(yè)的傳統(tǒng)信息中介模式的示意框圖

其特征有：

●動(dòng)機(jī)：解決借款人(個(gè)人和中小微實(shí)體企業(yè))融資困難的問(wèn)題，落實(shí)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是一種創(chuàng)新的普惠金融模式。

●P2P平臺(tái)屬性：信息中介平臺(tái)；與融資過(guò)程隔離。

●投資人與借款人關(guān)系：投資人直接借款與借款人，屬直接融資；投資人與借款人是一一對(duì)應(yīng)的。

●P2P平臺(tái)利潤(rùn)來(lái)源：信息中介服務(wù)費(fèi)。

●信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方：借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)。

●典型代表：拍拍貸。

(二)個(gè)人對(duì)類金融企業(yè)模式

1. 背景

我國(guó)的P2P平臺(tái)有強(qiáng)烈的意愿與傳統(tǒng)的金融中介公司合作，以獲得優(yōu)質(zhì)的金融客戶。對(duì)于傳統(tǒng)金融中介公司來(lái)說(shuō)，由于他們擁有金融牌照以及優(yōu)質(zhì)的金融客戶，僅僅通過(guò)向P2P平臺(tái)推薦客戶，而不是利用P2P平臺(tái)資金來(lái)獲取利差，是不符合傳統(tǒng)金融中介公司利益的。與此同時(shí)，與獨(dú)自尋求優(yōu)質(zhì)的個(gè)人或?qū)嶓w企業(yè)客戶相比，直接與金融中介公司合作，由金融中介公司來(lái)承擔(dān)借款人/企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，更符合P2P平臺(tái)企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的訴求。

2. 模式框圖及特征

個(gè)人對(duì)類金融企業(yè)的信息中介模式的示意框圖如下圖2所示：

圖2 個(gè)人對(duì)類金融企業(yè)的傳統(tǒng)信息中介模式

其特征是：

●動(dòng)機(jī)：解決在中國(guó)社會(huì)信用體制不健全情況下，P2P平臺(tái)公司難以吸引優(yōu)質(zhì)借款人的問(wèn)題。

●P2P平臺(tái)屬性：信息中介平臺(tái)；與融資過(guò)程隔離。

●投資人與借款人關(guān)系：投資人直接購(gòu)買類金融企業(yè)發(fā)布的金融產(chǎn)品，屬直接融資；投資人與類金融企業(yè)是一一對(duì)應(yīng)的。

●P2P平臺(tái)利潤(rùn)來(lái)源：信息中介服務(wù)費(fèi)。

●信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方：終端借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)由類金融企業(yè)承擔(dān)。

●典型代表：有利網(wǎng)。

二、中國(guó)特色信用中介模式

(一)純信用中介模式

1. 背景

由于中國(guó)的社會(huì)信用體制不健全，P2P平臺(tái)很難在線上吸引優(yōu)質(zhì)的投資人和借款人。在這種情況下，有些P2P平臺(tái)開始在線下尋找優(yōu)質(zhì)的客戶。與此同時(shí)，另一些P2P平臺(tái)，則采用信用中介的模式。即，承諾用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式，為借款人提供擔(dān)保。比如借款人去借款，但是由于個(gè)人因素不能及時(shí)履約還款，那么平臺(tái)就會(huì)先補(bǔ)償這一筆錢，用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式，先墊付給投資人。之后，再對(duì)借款人進(jìn)行最后的資金追償。這種模式的本質(zhì)目的，是平臺(tái)通過(guò)擔(dān)保給借款人增信，以便吸引更多的投資人并擴(kuò)大平臺(tái)的業(yè)務(wù)規(guī)模。

2. 模式框圖與特征

中國(guó)特色純信用中介模式的示意框圖如下圖3所示：

圖3 中國(guó)特色純信用中介模式示意框圖

其特征有：

●動(dòng)機(jī)：在中國(guó)社會(huì)信用體制不健全情況下，P2P平臺(tái)公司通過(guò)提供擔(dān)保、承諾剛性兌付(保本保息)的方式，實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)大平臺(tái)規(guī)模的目的。

●P2P平臺(tái)屬性：信息中介、信用中介；直接參與融資過(guò)程。

●投資人與借款人關(guān)系：投資人通過(guò)P2P平臺(tái)來(lái)間接借貸給借款人，屬間接融資；投資人與借款人難以一一對(duì)應(yīng)。

●P2P平臺(tái)利潤(rùn)來(lái)源：信息中介服務(wù)費(fèi)、信用擔(dān)保服務(wù)費(fèi)。

●信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方：終端借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)由P2P平臺(tái)(或與P2P平臺(tái)合作的第三方擔(dān)保公司)承擔(dān)。

●潛在風(fēng)險(xiǎn)：劣質(zhì)借款人易進(jìn)入P2P平臺(tái)，在剛性兌付下P2P平臺(tái)的資金鏈壓力和擠兌風(fēng)險(xiǎn)較大；由于是間接融資，P2P平臺(tái)可能發(fā)布虛假標(biāo)的，甚至設(shè)計(jì)龐氏騙局。

●典型代表：陸金服。

(二)類資產(chǎn)證券化模式

1. 背景

為了吸引客戶、增加流量、擴(kuò)大規(guī)模，在我國(guó)全社會(huì)信用體制尚需健全的背景中，P2P平臺(tái)公司逐步從單純的信息中介演化為信用中介。同時(shí)，由于投資人與借款人存在不同偏好，投資人希望收益穩(wěn)定、期限短、流動(dòng)性較好，而借款人希望借款期限長(zhǎng)、成本低。借貸雙方偏好不同促使P2P平臺(tái)采取借短貸長(zhǎng)、期限錯(cuò)配等方式來(lái)滿足雙方需求。因此，在信用中介模式中，P2P平臺(tái)通常會(huì)建立資金池來(lái)應(yīng)對(duì)由借短貸長(zhǎng)、期限錯(cuò)配等造成的資金鏈壓力和擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

如果大量不合規(guī)借款人進(jìn)入P2P平臺(tái)，就會(huì)造成平臺(tái)難以做到借款人和投資人一一對(duì)應(yīng)，甚至出現(xiàn)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)違約損失的情況。在這種情況下，P2P平臺(tái)嚴(yán)重依賴新增資金的進(jìn)入，不然資金池方式也不能有效應(yīng)對(duì)資金鏈壓力和擠兌風(fēng)險(xiǎn)。在尋求新增資金方面，除了擴(kuò)大投資端的業(yè)務(wù)外，另一個(gè)有效的手段是：將部分期限長(zhǎng)、變現(xiàn)能力弱的長(zhǎng)期貸款(債權(quán))證券化，以獲得現(xiàn)金流支付近期債務(wù)，或者投資流動(dòng)性較強(qiáng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的合理分配，從而改善資產(chǎn)負(fù)債架構(gòu)，達(dá)到降低資金池風(fēng)險(xiǎn)、提高公司的安全系數(shù)的預(yù)期效果。

2. 模式框圖及特征

中國(guó)特色類資產(chǎn)證券化模式的示意框圖如下圖4所示：

圖4 中國(guó)特色類資產(chǎn)證券化模式的示意框圖

其特征是：

●動(dòng)機(jī)：使那些期限較長(zhǎng)、相對(duì)變現(xiàn)能力弱的長(zhǎng)期貸款得以證券化，通過(guò)獲得現(xiàn)金流動(dòng)性，來(lái)解決由于借貸雙方流動(dòng)差異、期限錯(cuò)配等造成的資金鏈壓力和擠兌風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

●P2P平臺(tái)屬性：信息中介、信用中介、證券承銷商、(有可以還是SPV)；深度參與融資過(guò)程。

●投資人與借款人關(guān)系：投資人通過(guò)P2P平臺(tái)來(lái)間接借貸給借款人；證券投資人可以購(gòu)買證券，由P2P平臺(tái)的證券回購(gòu)獲得本息收入。

●P2P平臺(tái)利潤(rùn)來(lái)源：信息中介服務(wù)費(fèi)、信用擔(dān)保服務(wù)費(fèi)、發(fā)行證券的現(xiàn)金流帶來(lái)地二次投資收益。

●信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方：終端借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)由P2P平臺(tái)(或與P2P平臺(tái)合作的第三方擔(dān)保公司/類金融企業(yè))承擔(dān)。

●潛在風(fēng)險(xiǎn)：在監(jiān)管缺失時(shí)，P2P平臺(tái)可能會(huì)繞開傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化過(guò)程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、整體認(rèn)購(gòu)、權(quán)益化安排、交易所掛牌等正規(guī)流程，較易產(chǎn)生跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積累。

●典型代表：PPmoney。

(三)超級(jí)債權(quán)人模式

1. 背景

我國(guó)法律奉行的是金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)，法律禁止非金融機(jī)構(gòu)主體私自發(fā)放貸款，但是卻允許個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸，因而P2P平臺(tái)可以委托某個(gè)人作為主體來(lái)完成貸款業(yè)務(wù)。另外，P2P平臺(tái)出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，通常難以尋找到合適的投資人對(duì)借款人進(jìn)行及時(shí)放款，進(jìn)而難以滿足借款人對(duì)貸款實(shí)時(shí)性的要求。因此，為了增加平臺(tái)流量，迅速擴(kuò)大平臺(tái)規(guī)模，P2P平臺(tái)會(huì)委托專業(yè)放貸人(通常都是該平臺(tái)實(shí)控人或?qū)嵖厝说奶囟P(guān)系人)向資金需求方及時(shí)放款，以實(shí)時(shí)滿足借款人的需求。專業(yè)放貸人以個(gè)人名義對(duì)借款人放款后，取得相應(yīng)債權(quán)。然后，專業(yè)放貸人再通過(guò)P2P平臺(tái)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)投資人。投資人獲得債權(quán)帶來(lái)的利息收入。

2. 模式框圖及特征

中國(guó)特色超級(jí)債權(quán)人模式的示意框圖如下圖5所示：

圖5 中國(guó)特色超級(jí)債權(quán)人模式的示意框圖

其特征是：

●動(dòng)機(jī)：避免P2P平臺(tái)不能直接放貸的法律限制，滿足借款人對(duì)貸款實(shí)時(shí)性的需求，實(shí)現(xiàn)增加平臺(tái)流量，迅速擴(kuò)大平臺(tái)規(guī)模的目的。

●P2P平臺(tái)屬性：信息中介、信用中介、債權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)平臺(tái)。

●投資人與借款人關(guān)系：投資人從P2P平臺(tái)(或?qū)I(yè)放貸人)有償獲取債權(quán)(或理財(cái)產(chǎn)品形式)來(lái)間接實(shí)現(xiàn)出借資金。

●P2P平臺(tái)利潤(rùn)來(lái)源：投資人債權(quán)取得與最終借款人貸款之間的利息差。

●信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方：終端借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)由P2P平臺(tái)(或第三方擔(dān)保公司)承擔(dān)。

●潛在風(fēng)險(xiǎn)：存在期限錯(cuò)配、資金池、債權(quán)轉(zhuǎn)讓有效性、虛假債權(quán)、資金杠桿等一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。

●典型代表：宜信公司。

結(jié) 語(yǔ)

從上述分析不難看出，在我國(guó)社會(huì)信用體制不健全的情況下如何實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)大P2P平臺(tái)規(guī)模的目的，是中國(guó)特色信用中介模式出現(xiàn)的本質(zhì)動(dòng)機(jī)。因此，落實(shí)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的普惠金融屬性，讓更多的民間資本更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，解決我國(guó)社會(huì)信用體制問(wèn)題是一個(gè)根本出路?？尚械姆桨赣袃蓚€(gè)：探索試行P2P接入央行的征信系統(tǒng)；建立P2P行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的借款人信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，即時(shí)更新借款人信用評(píng)級(jí)，防止借款人在不同P2P平臺(tái)上惡意借貸。