馬曼然

PE是每股股價除以每股收益。如果股價是10元/股，每股收益是1元，PE就相當于10倍，你買這家公司的價錢相當于付出這家公司每年盈利的倍數(shù)。比如這家公司一年賺1個億的凈利潤，你10倍的PE去買，就相當于你愿意花10個億去買這家公司。

PE指標更適用于消費和醫(yī)藥等周期性不明顯，產(chǎn)品是快消品，產(chǎn)業(yè)周期波動不強烈的行業(yè)。比如消費類行業(yè)中，今年喝多少茅臺和牛奶，吃多少榨菜和火腿腸，明年一般還會消費多少，消費數(shù)量相對比較穩(wěn)定，產(chǎn)品價格波動也比較穩(wěn)定。券商這種牛熊市波動特別大，或有色商品價格波動特別大的，PE指標就不太適用。除此，PE指標也不太適用于新興產(chǎn)業(yè)類公司，如果你用PE去估10年前的騰訊或阿里巴巴，你是估不出來它們的估值的，因為那時它們沒有盈利，但這并不代表他們沒有成長性。所以PE指標適用于什么、不適用于什么是有一定的應(yīng)用局限的。

2015年，創(chuàng)業(yè)板的市盈率達到150倍，這相當于我們花150億去買一年只產(chǎn)出1個億利潤的公司，因此150倍的市盈率是非常非常高的。過去幾十年，中國股市大盤的PE一般都在10倍和60倍之間寬幅震蕩。這幾年滬深300、上證50以及上證指數(shù)的PE水平只有10-15倍，處在寬幅震蕩的下軌，也就是說現(xiàn)在市場的估值不貴。任何國家的股市PE到這個水平一般都是比較低的。

PB是每股股價除以每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。如果股價是10元/股，凈資產(chǎn)是5元/股，PB就是2倍，也相當于付出的是這個公司凈資產(chǎn)的2倍。

我認為PB指標的適用范圍更廣泛一些，只是每個行業(yè)的PB估值標準不一樣。券商、鋼鐵等盈利不穩(wěn)定的行業(yè)，行業(yè)的合理PB往往比較低，但互聯(lián)網(wǎng)或者商譽價值比較高的輕資產(chǎn)行業(yè)或公司，如品牌消費或創(chuàng)新藥等，它們的PB往往會比較高。可口可樂的PB常年在十幾倍，因為可口可樂的主要價值是品牌價值和配方，它沒有太多的固定資產(chǎn)，自己基本上不做包裝，也不做灌裝，只賣糖漿，始終是輕資產(chǎn)運作，所以這類股票的PB就比較高。

巴菲特買過一只股票叫喜詩糖果，在買入喜詩糖果之前，因為受格雷厄姆的影響，巴菲特一直喜歡買入大幅跌破凈資產(chǎn)的股票，買入喜詩糖果是巴菲特從格雷厄姆買低估股票的思想到買入品牌價值股票思想的一次重大轉(zhuǎn)折。當時喜詩糖果的PB是3倍，巴菲特認為，這個PB太高了，他對花3倍凈資產(chǎn)去買一家公司特別不理解，最后還是在芒格的促使下達成的交易。后來，巴菲特說，當年花3倍的PB買喜詩糖果絕對是非常非常便宜的，如果那個時候不買，他會喪失一次重大的投資機會。不同于過去買的煙蒂股，喜詩糖果是有巨大品牌價值的。同樣是糖果，它可以賣得比別人貴，因此有巨大的商譽價值，而且每年還可以提價，所以巴菲特認為，即便用3倍的市凈率去買喜詩糖果，那也是一個非常難得的投資機會。

PB反映的是我們愿意為這家企業(yè)的凈資產(chǎn)付出的倍數(shù)，它的高低一定是和行業(yè)或企業(yè)特性有關(guān)系的。行業(yè)的標準是多少，一個是看這個行業(yè)過去的數(shù)據(jù);一個是看這個行業(yè)在國際上通用的標準。比如說銀行股跌破凈資產(chǎn)是不是低估了，我們認為，銀行股跌破凈資產(chǎn)肯定不是高估，但是也不能說一定是嚴重低估。因為不僅中國的銀行股，美國和國際上的銀行股也經(jīng)常跌破凈資產(chǎn)，這和它的行業(yè)性質(zhì)有關(guān)。但是歷史上很少發(fā)生茅臺或可口可樂跌破凈資產(chǎn)的情況，幾乎沒有過，這也是它們的行業(yè)性質(zhì)所決定的。

我們買入的任何公司，它的PE、PB和其歷史上以及A股市場上的平均水平相比，最好都是低的。比如現(xiàn)在A股市場平均水平PE是15倍，PB是2.5倍，我們最好買入PE低于15倍，PB低于2.5倍的公司。如果一家非常優(yōu)秀且又有品牌價值的公司，它的PE和PB都低于市場的平均水平，我們就有理由相信，這只股票在整個A股市場里是屬于估值被低估的，或者說是最有估值優(yōu)勢的公司。

希望大家以后能將PE和PB這兩個指標應(yīng)用到投資體系里，這樣一定會為投資者規(guī)避掉大多數(shù)的風險。