張俊鳴

3月份完美收官，4月份A股再度迎來開門紅，本周一（4月1日）上證指數(shù)帶有向上跳空缺口的放量長(zhǎng)陽，一舉突破3月份的箱體整理形態(tài)，強(qiáng)勢(shì)盡顯。相比滬市，深證成指也不遑多讓，周線13連陽刷新歷史紀(jì)錄，時(shí)隔9個(gè)月之后再上萬點(diǎn)大關(guān)。無論是指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)還是個(gè)股的活躍度，都清楚表明牛市第二波已經(jīng)展開。

牛市第二波容易呈現(xiàn)“三漲”格局

牛市之所以是牛市，就在于其一再突破市場(chǎng)主流觀點(diǎn)的上漲預(yù)期。牛市第一波里，不時(shí)還會(huì)乍暖還寒，如1月底的商譽(yù)減值業(yè)績(jī)地雷集中爆發(fā);而牛市第二波則是確認(rèn)多頭的優(yōu)勢(shì)，春暖花開。市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)吸引場(chǎng)外新資金不斷進(jìn)場(chǎng)加盟，而原本被套的投資者也因?yàn)槭袌?chǎng)水漲船高，實(shí)現(xiàn)解套之后開始活躍起來，甚至再追加投入。在目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、減稅降費(fèi)等改革措施讓全社會(huì)受益，以及中美貿(mào)易摩擦有望解決的情形下，A股的樂觀情緒已經(jīng)被點(diǎn)燃起來。這個(gè)原本就不差錢的市場(chǎng)，只要悲觀預(yù)期改善，“信心比黃金更重要”的牛市第二波就會(huì)油然而生。而參與這波行情的新資金，很多在牛市第一波屬于踏空或收獲有限，普遍存在“時(shí)不我待”的搶快錢心理，這讓牛市第二波容易呈現(xiàn)局部普漲、整體輪漲、指數(shù)快漲的“三漲”格局。

在“三漲”格局中，如果投資者沒有持有適當(dāng)?shù)膫}位，或者通過波段操作來累積利潤(rùn)，很容易眼紅別人的收益，甚至在指數(shù)大漲之后的高位做出加碼滿倉的動(dòng)作，成為接最后一棒的人，在下一輪的熊市中再度深套其中。因此，“牛市不言頂”和“熊市不言底”一樣，投資者最佳的方式就是順勢(shì)而為，利用市場(chǎng)每一次短期調(diào)整低吸進(jìn)場(chǎng)。只要不是大幅爆炒的妖股，或面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的垃圾股，投資者“堅(jiān)持不追高、韭菜變鐮刀”逢低參與坐穩(wěn)拿好，大概率會(huì)在牛市第二波中有所收獲。

因此，“牛市第二波”很大程度上比的是倉位和耐力。但從A股以往的運(yùn)行來看，“慢?！背霈F(xiàn)的概率微乎其微，更多的是快牛甚至“蠻牛”。這也意味著，牛市第二波雖然個(gè)股行情精彩紛呈，但時(shí)間會(huì)有多長(zhǎng)卻是未知數(shù)。在享受之余，也需要未雨綢繆，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不可全丟，以免將來交出大部分利潤(rùn)，讓賬戶市值的增長(zhǎng)成為鏡花水月。

因此，筆者建議投資者在享受牛市第二波的同時(shí)，還需要系緊三條“安全帶”，做好倉位的管控和持倉品種的優(yōu)化，在牛熊循環(huán)之間實(shí)現(xiàn)賬戶市值的穩(wěn)健成長(zhǎng)。

未雨綢繆系緊三條“安全帶”

第一條“安全帶”是60日均線，重點(diǎn)關(guān)注上證指數(shù)的收盤點(diǎn)位是否偏離60日線接近或超過20%。60日均線某種程度上可視為市場(chǎng)最近3個(gè)月的平均成本，指數(shù)持續(xù)在這條均線運(yùn)行，意味著最近3個(gè)月進(jìn)場(chǎng)的投資者大概率會(huì)取得正收益，營(yíng)造出良好的賺錢效應(yīng)，以此吸引新資金不斷進(jìn)場(chǎng);但如果偏離60日線太遠(yuǎn)，則意味著市場(chǎng)獲利盤累計(jì)較多，在短期新增資金供應(yīng)不足的情況下，容易出現(xiàn)較大的震蕩。而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)多次偏離且漲幅較大的時(shí)候，就有可能產(chǎn)生中級(jí)調(diào)整甚至是見頂回落。

在2006-2007年、2009和2015年三次牛市中，上證指數(shù)偏離60日線超過20%雖然未必會(huì)見頂，但都有較大幅度的震蕩產(chǎn)生。從2006-2007年的情況來看，在2006年12月15日首次出現(xiàn)偏離超過20%，此后雖然股指繼續(xù)上行，但呈現(xiàn)明顯的“二八效應(yīng)”，當(dāng)時(shí)主要是工商銀行和中國(guó)銀行兩大權(quán)重股聯(lián)袂帶領(lǐng)股指上行，許多股票則原地踏步，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)開始降溫，震蕩整理延續(xù)到2007年2月底才再起升勢(shì);第二次是2007年4月23日，偏離達(dá)到21.19%之后股指沒有調(diào)整，個(gè)股行情也持續(xù)火爆，但在一個(gè)多月后發(fā)生“5·30”大跌，重挫四五個(gè)跌停甚至就此見頂?shù)念}材股不在少數(shù);2007年9月3日和10月15日則再度出現(xiàn)偏離20%的警訊，其中10月15日那次過后第二天就直接見頂6124點(diǎn)（見圖1）。

圖1 上證指數(shù)日線圖（2006.12-2007.10）

2009年的牛市比較短暫，偏離接近20%一共出現(xiàn)兩次，其中2月16日出現(xiàn)之后，上證指數(shù)在半個(gè)月內(nèi)下跌近18%，完成對(duì)60日線的回撤整固之后再繼續(xù)上行;而7月27日偏離值在達(dá)到19.69%之后兩天，上證指數(shù)就出現(xiàn)了單日5%的大跌，并在一周之后見頂3478點(diǎn)，成為接下來五年的波段高點(diǎn)（見圖2）。

圖2 上證指數(shù)日線圖（2008.11-2009.08）

在2014-2015年中，上證指數(shù)也有多次偏離60日線超過20%的情形出現(xiàn)。其中，2014年12月8日和2015年1月5日在偏離信號(hào)出現(xiàn)之后，都出現(xiàn)單日或波段的調(diào)整;2015年4月13日的那次雖然短期調(diào)整不明顯，但在半個(gè)月之后股指也出現(xiàn)兩周下跌10%的調(diào)整;而5月25日和6月8日的兩次則是行情的尾聲，進(jìn)入頂部構(gòu)筑階段（見圖3）。

圖3 上證指數(shù)日線圖（2014.08-2015.06）

因此，投資者如果在某日收盤發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)偏離60日線接近甚至超過20%的時(shí)候，就需要十分警惕震蕩的產(chǎn)生。如果手中持有的股票已經(jīng)有較大程度的獲利，不妨將倉位降低到20%以下，等待形勢(shì)明朗再選擇合適的時(shí)機(jī)買入。雖然這樣的操作方式可能會(huì)多支付一些交易成本，但卻為最后的逃頂做好準(zhǔn)備，完全值得。

第二條“安全帶”是估值，包括絕對(duì)估值和相對(duì)估值。絕對(duì)估值以滬市的平均市盈率作為指針，相對(duì)估值則以恒生AH股溢價(jià)指數(shù)進(jìn)行觀察。香港恒生指數(shù)最近40年來的平均市盈率鮮少超過20倍，而滬市作為大盤指標(biāo)股占有較大比重的市場(chǎng)，20倍市盈率同樣也具有“天花板”的效應(yīng)。同時(shí)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)則是衡量AH股兩地同時(shí)上市公司的估值對(duì)比，如果超過130，則意味A股較同類H股溢價(jià)三成以上，相對(duì)估值較高。在此情形下，A股相對(duì)港股對(duì)境外資金的吸引力將大打折扣，不利于外資進(jìn)一步主動(dòng)配置。因此，如果滬市的平均市盈率超過20倍，且恒生AH股溢價(jià)指數(shù)超過130，投資者需要高度重視市場(chǎng)可能進(jìn)入泡沫階段。

第三條“安全帶”則是均衡配置。在牛市第二波的雞犬升天過程中，許多投資者會(huì)形成追漲殺跌、追逐熱門股、題材股的習(xí)慣，而表現(xiàn)穩(wěn)健的低估值白馬股則容易被冷落。而這樣的操作習(xí)慣一旦養(yǎng)成，在牛市見頂之后將會(huì)面臨暴跌的打擊。相反，低估值的白馬股在市場(chǎng)見頂之后抗跌性較好，甚至?xí)蔀椴糠謾C(jī)構(gòu)階段性抱團(tuán)取暖的對(duì)象，成為投資者防御下跌的“防空洞”。因此，無論市場(chǎng)如何火爆，投資者都需要在持倉品種中配置不低于所有持股三成的價(jià)值型品種，特別是一些低漲幅、低估值、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)不大的白馬股。這樣雖然在某些時(shí)候會(huì)降低賬戶增長(zhǎng)的曲線，但在進(jìn)入調(diào)整尤其是快速調(diào)整的階段，投資者就會(huì)體會(huì)到從容進(jìn)出、配置均衡的好處。

牛市上漲中居安思危，用三條“安全帶”讓自己的操作更從容，才能真正向長(zhǎng)線贏家看齊，實(shí)現(xiàn)穿越牛熊的穩(wěn)健增長(zhǎng)。