郭施亮

一個是曾經(jīng)的A股股王，并有著在線教育、智慧教育龍頭稱號的全通教育;另一個則是被稱為最會賺錢的自媒體，且擁有在財經(jīng)領(lǐng)域中頗具號召力與影響力的吳曉波。兩者看起來似乎并無交集，但全通教育的一紙公告將兩者相聯(lián)。近日，全通教育發(fā)布公告稱，公司正籌劃發(fā)行股份方式購買杭州巴九靈文化創(chuàng)意股份有限公司96%股份，而眾所周知的吳曉波頻道，其賬號主體恰恰也是杭州巴九靈文化創(chuàng)意股份有限公司。

收購吳曉波頻道存在風險

上市公司收購自媒體，全通教育并非首例。實際上，就在全通教育擬15億購買吳曉波頻道之前，已經(jīng)有部分上市公司開始看中了自媒體的盈利能力。

例如，利歐股份2018年擬23.4億元收購夢嘉傳媒75%的股權(quán)，而夢嘉傳媒就是一家以自媒體內(nèi)容營銷為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。又如，瀚葉股份擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購深圳量子云科技有限公司100%股權(quán)，交易對價為38億元。量子云科技有限公司，以打造微信生態(tài)圈為主導(dǎo)，旗下運營的微信公眾號多達900余個。

上市公司積極收購自媒體，很大程度上還是看到了自媒體本身的盈利能力。其中，以瀚葉股份高價收購的量子云為例，量子云在2017年底實現(xiàn)營收2.3億元，凈利潤就高達1.53億元，可以稱得上暴利行業(yè)。至于全通教育擬收購的吳曉波頻道，則被稱為最會賺錢的自媒體，這一次的收購，吳曉波頻道的估值高達16億元，憑借盈利能力強、粉絲黏性高等特征，自媒體的魅力彰顯無疑。

上市公司收購自媒體，本身是看到了自媒體的盈利能力。但是實際上，自媒體還是離不開運營的靈魂人物，靈魂人物才是自媒體持續(xù)運營、內(nèi)容持續(xù)爆款的關(guān)鍵所在。至于上市公司收購自媒體，也許是看到了強大的盈利能力一面，卻未必可以掌握到自媒體運營與管理的精髓，即使把運營很好的自媒體收購了，也僅僅掌握到一堆亮眼的數(shù)據(jù)，未必可以捕捉到粉絲用戶的真實需求。

與瀚葉股份收購自媒體的行為不同，全通教育收購吳曉波頻道更注重的是吳曉波的個人IP，而收購本身不僅僅會牽涉到資質(zhì)風險，還可能會存在各種未知風險。例如，作為以吳曉波為核心的自媒體，吳曉波個人IP魅力將直接影響到自媒體的后續(xù)發(fā)展空間;年逾50歲的吳曉波，未來可否有持續(xù)性的精力與創(chuàng)造力運營好吳曉波頻道，尚且有待觀察，而自媒體過于依賴個人IP，終究也是一個未知風險。

過去四年，全通教育并購了14家公司，并購的頻率確實太快。與此同時，對于全通教育而言，商譽占比公司總資產(chǎn)長期處于很高的比重，過于頻繁的并購現(xiàn)象以及屢次采取高溢價的并購行為，終究也是一場豪賭。

第一高價股神壇墜落

2014年1月21日，全通教育正式在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。2014年、2015年，全通教育不僅抓住了互聯(lián)網(wǎng)+的東風，而且憑借其在線教育、智慧教育以及并購收購等題材，一度成為中國股市的“股王”。

2015年5月中旬，全通教育創(chuàng)出了史上最高價格，總市值規(guī)模超過450億元。但是，三年多前的第一高價股，如今市值卻縮水逾九成，全通教育股價的大幅下行，實際意味著當時的互聯(lián)網(wǎng)在線教育概念的爆炒泡沫正式破裂。

實際上，在全通教育股票價格大幅下行的背后，離不開業(yè)績的大幅滑坡。仔細探究其業(yè)績變臉的催化劑，莫過于公司商譽的大幅減值。全通教育商譽占比公司總資產(chǎn)長期處于很高的水平，這與近年來全通教育開展多次的溢價并購行為密不可分。

其實，溢價并購本身就是一把雙刃劍，當經(jīng)濟環(huán)境不如預(yù)期、企業(yè)盈利增速能力有所衰減之際，前期的溢價并購難免存在減值風險，而壞賬準備計提的頻繁上演，難免會對上市公司業(yè)績構(gòu)成沉重的沖擊。

具體說來，2015年以來，全通教育積極投資并購各地的地方性校訊通公司，也先后并購了大量的相關(guān)公司，牽涉到控股乃至參股的公司數(shù)量不少。不過，在眾多控股以及參股的公司中，發(fā)生虧損的公司并不少見，業(yè)績增速不及預(yù)期更是加劇了全通教育商譽大幅減值的壓力。