陶丹

“三月份，三上三下三千點”，這句念起來稍顯拗口的話，正反映出A股在近期持續(xù)拉鋸的糾結(jié)狀況。繼3月8日、3月14日上證指數(shù)兩度擊穿3000點整數(shù)關(guān)之后，本周二（3月26日）上證指數(shù)再度失守3000點。和前兩次失守3000點不同，此次3000點的攻防戰(zhàn)伴隨著指標(biāo)頂背離，高位雙頭若隱若現(xiàn);更有境外股市下跌和陸港通“北上資金”流失等多重因素影響。從短期看，3000點上方存在巨量套牢盤，需要反復(fù)震蕩“松松土”并不意外;但從長線角度看，3000點絕非行情的終點，而是長期行情的中繼站。對股指和優(yōu)質(zhì)股來說，3000點下方仍是“黃金坑”，回調(diào)是長線布局的好時機(jī)。

在3月2日《證券市場紅周刊》的“投資人社區(qū)”欄目中，筆者指出“三月戰(zhàn)3000，找熱點也要防風(fēng)險”（詳見當(dāng)期周刊P56-57），認(rèn)為上證指數(shù)3000點附近面臨套牢盤和獲利盤的雙重打壓，急漲之后陷入拉鋸戰(zhàn)在所難免，基本為市場走勢印證。除了技術(shù)面的制約外，利好消息效應(yīng)遞減和利空因素浮出水面也是重要因素。此前支持市場走高的利好因素，如中美貿(mào)易摩擦的緩和、流動性的季節(jié)性寬松、科創(chuàng)板設(shè)立對科技股和相關(guān)板塊的帶動等，已經(jīng)逐步被市場消化且反映在指數(shù)上;而逐漸累積的利空因素，如美國短期、長期利率倒掛帶來美股震蕩、陸港通北上資金凈流出等，都對市場情緒面造成相當(dāng)程度的影響。而隨著看空和下調(diào)評級研報的出臺、大股東減持不斷、績差年報陸續(xù)發(fā)布，境內(nèi)外利空因素逐漸浮出水面，在某種程度上和技術(shù)面形成了共振，股指出現(xiàn)意料之中的調(diào)整不足為奇。

其實，牛市本身就是在猶豫中曲折上漲，一步登天并不現(xiàn)實，在行情初期出現(xiàn)反復(fù)甚至“倒春寒”，早已是市場中的一部分。即使是如美股的十年長牛，中途也有多次明顯調(diào)整。因此，長線投資者應(yīng)當(dāng)重點把握行情發(fā)展的主線，在主線沒有改變之前，反復(fù)震蕩只是短線上升過程中的插曲。

在筆者看來，本次始于2440點的牛市，主線在于低估值起點上的“開放牛+改革?！?。所謂“開放牛”，在于A股通過滬港通、深港通等一系列機(jī)制，拓寬外資參與A股的渠道，并被納入MSCI等國際指數(shù)體系。隨著開放渠道的拓寬，A股在國際指數(shù)體系中的比重不斷上升，外資被動和主動配置的比重勢必水漲船高，境外資金流入A股已是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢;而“改革?！保瑒t是試行注冊制的科創(chuàng)板推出，給A股一次大規(guī)模吸納新經(jīng)濟(jì)上市資源的契機(jī)?！伴_放牛”和“改革?！辈⒉皇歉盍训模腔ハ啻龠M(jìn)、彼此激勵?！伴_放?！痹谳斎刖惩赓Y金的同時，也輸入價值投資理念，而這一理念正是實施注冊制的境外股市的主流觀點，有利于促進(jìn)“改革?！钡纳罨?而“改革?！痹谝朐隽可鲜匈Y源的同時，也對存量的上市公司形成“鯰魚效應(yīng)”，有助于長線資金往具備可持續(xù)增長或成長潛力的上市公司聚集，提高上市公司整體質(zhì)量，這又為進(jìn)一步吸引境外資金，深化“開放?！钡於嘶A(chǔ)。目前來看，無論是“開放牛”還是“改革?！保荚诓粩嗤七M(jìn)深化的過程中，A股的長期行情顯然也不會就此終結(jié)。

從估值的角度來看，即使經(jīng)過年初的一波急漲，滬深兩市的平均市盈率依然處于較低水平。其中，上證50指數(shù)成份股的市盈率中位數(shù)為11倍左右，顯著低于歐美股市。單單從藍(lán)籌股的價值重估來看，估值修復(fù)還遠(yuǎn)未完成;適度的回調(diào)并不會對藍(lán)籌股的基本面造成影響，反而使股價具備更高的性價比。作為市場中的基石，藍(lán)籌股的估值修復(fù)尚未完成，股指就很難輕言行情結(jié)束。

從螺旋式上升的長期走勢來看，上證指數(shù)在3000點的反復(fù)震蕩，隨著時間的推移，勝利的天平也不斷向多方傾斜。一方面，是存量公司尤其是具備行業(yè)競爭力的藍(lán)籌股不斷發(fā)展壯大;另一方面，則是通過IPO或重組等方式，不斷引入新上市資源的“活水”，逐步淘汰存量上市資源中的“落后產(chǎn)能”，為市場注入活力。這兩方面因素也決定了，把3000點從天花板磨成地平線是可行的，也是必然的。

圖1 上證指數(shù)月線圖

每一次千點整數(shù)關(guān)，從天價演變成為地價，都需要經(jīng)歷上述兩大因素的不斷積淀，從量變走向質(zhì)變，最直觀的指標(biāo)莫過于“時間”二字。從1000點整數(shù)關(guān)的攻防戰(zhàn)來看，從首次突破的1992年5月，到成為熊市底部啟動新牛市，經(jīng)過了13年零1個月到2005年6月才實現(xiàn);而2000點的攻防戰(zhàn)，同樣是從首次突破的2000年7月，到2014年7月才啟動新牛市確認(rèn)底部，經(jīng)歷了整整14年。而3000點整數(shù)關(guān)的首次站上，則是2007年2月，如果比照此前兩次千點攻防戰(zhàn)的經(jīng)驗，2020年或2021年3000點就將成為牛市朝陽噴薄而出的地平線。雖然看似還有1-2年的時間，但相比整個千點攻防戰(zhàn)長達(dá)13-14年的時間，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到拉鋸戰(zhàn)的尾聲（見圖1）。

圖2 銀行股指數(shù)VS上證指數(shù)

除了拉鋸時間漸入尾聲之外，股指的調(diào)整空間也因為低估值的因素而被封殺。對于優(yōu)質(zhì)股來說，3000點以下就是最后的“黃金坑”，值得逢低分批布局買入;除此之外，分批參與低估值的指數(shù)基金也是不錯的選擇。而一些被大幅爆炒的垃圾股，則隨時面臨被打回原形的風(fēng)險，本周一些年報連續(xù)兩年虧損而被“ST”處理的公司連續(xù)暴跌，已經(jīng)開始提示爆炒垃圾股的風(fēng)險。只有真正具有競爭力的公司，才是在3000點以下“黃金坑”值得長期把握的好股。

從本周的走勢來看，周二和周四兩度擊穿3000點，但周五上證指數(shù)在大金融板塊的引領(lǐng)下再度大漲穩(wěn)住，同時陸港通北向資金再度大幅流入，顯示新一輪的風(fēng)格切換正在開始。其中，銀行股指數(shù)的動向最值得關(guān)注，作為A股估值最低、權(quán)重最大的行業(yè)板塊，銀行股某種意義上為市場起到“托底”的作用，也屢次扮演提前見底或見頂?shù)慕巧Ｈツ?月初，銀行股指數(shù)就提前上證指數(shù)半年見底，而今年3月4日又再次率先見頂（見圖2）。周五銀行股的止跌企穩(wěn)，有望帶來新一輪藍(lán)籌股引領(lǐng)指數(shù)的行情到來，逢低可積極關(guān)注。