谷子地

招商銀行2018年的年報被感嘆是如此的優(yōu)秀，不過，如果只盯住年報的核心指標看，那無疑是一種悲哀。年報的核心指標相當于管理層給股東上交的一份成績單，它只是用來證明這家公司在過去一年中經(jīng)營優(yōu)秀，是企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果，而不是公司優(yōu)秀的原因。

招行報表中反映出來的優(yōu)秀業(yè)績其實在4年前田慧宇行長推動“一體兩翼”“輕型銀行”轉(zhuǎn)型的時候就已經(jīng)決定了。從2018年招行的年報中，筆者看到最令人興奮的信息既不是報表里不良的持續(xù)雙降，也不是凈息差的擴張，而是招行可能會結(jié)束保守的策略轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略擴張。

哪里能夠看出轉(zhuǎn)向擴張？

1.在2018年招行的年報中資產(chǎn)擴張速度出現(xiàn)了拐點。如圖1所示，招行的總資產(chǎn)增速和貸款增速4年來首次出現(xiàn)同時同比上升。

圖1 招商隱含資產(chǎn)和貸款增速出現(xiàn)拐點

2.在2018年招行的年報中，6年來首次出現(xiàn)了核心一級資本充足率的同比下降，如表1。不要小看這個下降，招行6年來持之以恒地推行輕資本策略和標榜內(nèi)生性增長，其中重要的指標就是核心一級資本充足率的內(nèi)生性增長（不依賴股權(quán)融資）。雖然招行在年報中解釋這個下降是由于超額撥備造成的，但是對比這幾年的變化可以看出，之前幾年動輒同比出現(xiàn)40～60個基點的增長，今年出現(xiàn)了18個基點的下降。這說明招行在這個指標的容忍度上發(fā)生了本質(zhì)的變化，這種變化必然指向背后深層次戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變。

3.也是最重要的一個證據(jù)，就是招行的田行長親自暗示了招行戰(zhàn)略的變化。絕大多數(shù)投資人在閱讀財報時都會跳過董事長寄語和行長致辭，這是典型的本末倒置。從行長致辭可以看到招行未來的戰(zhàn)略方向。而招行今年的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)變往往決定了未來3年的業(yè)績表現(xiàn)。下面，筆者摘錄部分田行長致辭內(nèi)容：

首先是以規(guī)模取勝的1.0階段：在經(jīng)濟高速增長的黃金時代，存款決定資產(chǎn)和規(guī)模，規(guī)模決定收入和利潤，銀行高度依賴資本驅(qū)動，面多了加水、水多再加面，業(yè)務(wù)模式單一粗放，盈利能力和市場競爭高度同質(zhì)化。

在經(jīng)濟步入“新常態(tài)”后，中國銀行業(yè)開始進入以結(jié)構(gòu)和質(zhì)量取勝的2.0階段……銀行逐步以客戶服務(wù)的專業(yè)能力為驅(qū)動，走上集約化、內(nèi)涵式發(fā)展道路，差異化競爭開始起步。

表1 招行近6年核心一級資本充足率

但歷史終將塵封，我們必須加速奔跑?？萍甲兏锏臐L滾洪流，勢必將中國銀行業(yè)推入以新商業(yè)模式取勝的3.0階段。

移動互聯(lián)時代，科技主導(dǎo)商業(yè)模式、大數(shù)據(jù)決定客戶服務(wù)能力，商業(yè)邏輯已由“小而美”轉(zhuǎn)為“大而美”。

從田行長的講話可以看出，銀行的同質(zhì)化已經(jīng)在2.0階段結(jié)束了，招行正是在2.0階段及時切換到輕資本的路線才成就了它的王者之路。但是，招行已經(jīng)決定“加速奔跑”擁抱3.0階段，3.0階段內(nèi)銀行必須拋棄“小而美”轉(zhuǎn)向“大而美”。招行已經(jīng)做出了戰(zhàn)略上的調(diào)整，從收縮戰(zhàn)線的戰(zhàn)略防守，轉(zhuǎn)向了重點突破的戰(zhàn)略進攻。

為什么要轉(zhuǎn)向擴張？

招行為何選在這個時點上轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略擴張，里面有多重因素推動。首先，這是招行繼續(xù)成長的需要。一家偉大的公司最重要的特征是保持持續(xù)增長，特別是營收的增長。而對于銀行來說，營收的增長主要看利息收入和非利息收入的增長。利息收入增長主要的驅(qū)動因子就是規(guī)模和凈息差。目前經(jīng)濟處于衰退期，央行已經(jīng)進行了連續(xù)降息，現(xiàn)階段的基準利率已經(jīng)降到了近30年的最低點。在降息周期銀行的息差會持續(xù)收縮。招行通過資產(chǎn)配置的調(diào)整（增加高息的零售信用貸款和小微貸款），已經(jīng)在這個降息周期內(nèi)最大限度地抵抗了息差的下降。但是，這種調(diào)整的空間畢竟是有限的，如果凈利息收入想要保持高增長，規(guī)模增速必須跟上。非息收入的增長主要依靠的是客群的規(guī)模和資產(chǎn)的規(guī)模，一般客戶越多，客戶的資產(chǎn)越多，客戶的金融服務(wù)需求就越多。

其次，這是“新常態(tài)”下行業(yè)內(nèi)競爭的需求。新常態(tài)中，銀行失去了野蠻生長的土壤，行業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈。在行業(yè)低谷期逆周期擴張是優(yōu)秀企業(yè)擴大市場份額的重要手段。環(huán)顧四周，多數(shù)銀行都在為處理壞賬，拉存款而焦頭爛額，為過去的野蠻擴張而補課。在大家無暇四顧，力求自保的時候，正是招行這種優(yōu)秀的銀行攻城略地的好時機。

第三，未來國內(nèi)經(jīng)濟在多輪政策和貨幣刺激下有望企穩(wěn)復(fù)蘇?，F(xiàn)在適度地戰(zhàn)略擴張正好后面趕上經(jīng)濟復(fù)蘇期，順勢而為可以幫助銀行規(guī)避風險。

是否有能力擴張？

招行有意愿擴張，那么，招行是否有能力擴張呢？銀行是經(jīng)營風險的行業(yè)，擴張戰(zhàn)略能否執(zhí)行關(guān)鍵要看銀行是否準備了充足的彈藥和糧食。

銀行的資本金就是沖鋒的彈藥，只有資本金充足的銀行才能進行資產(chǎn)規(guī)模的擴張。如果資本金不足而強行沖鋒勢必引發(fā)股權(quán)融資的需求。最近一個季度，很多銀行都在通過各種手段補充資本金，一個重要的原因是國家要求銀行放貸刺激經(jīng)濟，而多數(shù)銀行的資本金不夠。

銀行的不良減值準備就是銀行的糧食。銀行是利潤前置風險后置的行業(yè)，戰(zhàn)略擴張帶來的問題是新生成的不良資產(chǎn)增加。這時就需要銀行有充足的資產(chǎn)減值準備余額應(yīng)對新生成的不良。

招行在這兩項指標上，可以說足以傲視群雄。在上市的大中型銀行中，招行的核心一級資本充足率只低于建設(shè)銀行。而招行2018年年報中的撥貸比4.88%和覆蓋率358.18%在大中型銀行中位居首位。招行已經(jīng)為戰(zhàn)略擴張準備了足夠多的彈藥和糧食。

向哪個方向擴張？

解決了擴張意愿和擴張能力的問題，接下來要分析的是招行會在哪個方向上進行擴張。在這點上筆者的判斷可能會和多數(shù)人大相徑庭。多數(shù)人可能認為招行會繼續(xù)選擇零售作為擴張的方向。但是，筆者判斷招行可能會選擇民企、中小微企業(yè)貸款作為擴張的方向。作出這一判斷的重要原因是看未來哪個部門還有加杠桿的空間。

最近幾年，中國一直在進行降杠桿，基本上哪個行業(yè)降杠桿比較快哪個行業(yè)的不良就會快速爆發(fā)。而加杠桿的部分，不良就會減緩。過去3～4年，降杠桿最快的是民營經(jīng)濟。實際上，在2015～2016年私營企業(yè)部門的杠桿已經(jīng)降下來了，同期地方政府和國企的杠桿并沒有明顯地下降，居民部門的杠桿快速增加。所以在2015年之后，零售銀行就表現(xiàn)出增速快、利潤好、不良低的特點。

在這個過程中，招行充分利用自己在零售業(yè)務(wù)中的提前布局，一條魚從頭吃到尾。而后來者，諸如平安銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等都只是吃到了個尾巴。但是，居民部門的杠桿已經(jīng)在高位，繼續(xù)加杠桿的可能性不大，甚至不排除降杠桿的可能。那么，零售業(yè)務(wù)的風險將會暴露。而在所有的經(jīng)濟部門中，只有私營企業(yè)具有加杠桿的空間。所以，未來幾年刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中，私營企業(yè)最可能處于加杠桿周期，在此周期中容易復(fù)制之前零售的盛宴。而且，私營企業(yè)加杠桿和最近金融監(jiān)管部門倡導(dǎo)的給民企投放信貸的大方向一致。

表2 招行對公客群持續(xù)擴張

所以，招行未來的擴張最可能挑選在民企和中小微的方向上發(fā)力。而且，招行本身對于中小微貸款已經(jīng)有了將近10年的經(jīng)驗積累，相信招行也具備這樣的戰(zhàn)略執(zhí)行力。

如何擴張？

最后，只剩下一個如何擴張的問題了。對民企的擴張顯然不能像過去那樣搞大水漫灌，一旦為了擴張而放棄了對風險的控制，那結(jié)局可能就和2013年以后的民生銀行一樣了。

針對未來的擴張，田行長已經(jīng)指出了方向，就是以客群擴大為基礎(chǔ)，依靠金融科技控制信貸風險，追求風險收益的最大化。欣喜的是，筆者在2018年招行的年報中已經(jīng)看到了一些好的苗頭。

首先是客群的擴張，這個工作招行已經(jīng)默默做了好幾年。從表2中不難看出招行最近4～5年一直在致力于對公客群的擴張，而且從對公活期占比看，客戶的黏性得到了極大的增強。

另外，還可以從小微貸款的不良情況來觀察。如表3所示招商的小微貸款一直以來都維持在3000億元左右，但是2018年小微貸余額已經(jīng)創(chuàng)出了近年來的新高。而且，可以觀察到招行的小微不良在2018年也錄得了雙降。據(jù)公開信息，招行對小微風險控制引入了新的金融科技手段，顯著提升了風險識別率。相信在2019年小微業(yè)務(wù)會成為招行的一個新亮點。

通過對招行2018年年報的分析，不難發(fā)現(xiàn)招行現(xiàn)在已經(jīng)是兵精糧足，并且掌舵人田行長也已經(jīng)吹響了銀行3.0戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的號角，加速擁抱金融科技，擁抱大而美的戰(zhàn)役已經(jīng)打響。

表3 招行小微貸款創(chuàng)新高