玄鐵

三月份暖春躁動(dòng)行情并未火爆展現(xiàn)，滬綜指本月沖高回落，市場(chǎng)分歧加大。在監(jiān)管層重罰券商場(chǎng)外配資的沖擊下，大盤進(jìn)入高位震蕩期，未來將選擇突破方向。

題材股暴漲和資金推動(dòng)型牛市

在過去十年里，長(zhǎng)年“熊霸全球”的A股市場(chǎng)終于揚(yáng)眉劍出鞘。在Stock.Q網(wǎng)站的全球股市排行榜上，截至28日，深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指高居前三位，年內(nèi)漲幅分別達(dá)31.86%、30.51%和30.09%。相比之下，兩市估值墊底的銀行板塊（動(dòng)態(tài)市盈率為6.23倍，算術(shù)平均股息率3.2%）年內(nèi)漲幅僅為8.76%，備受市場(chǎng)冷落。

本輪牛市主基調(diào)，專家的觀點(diǎn)是：改革牛和估值牛，但所謂改革牛的邏輯并不準(zhǔn)確?？苿?chuàng)板及注冊(cè)制的推行，中長(zhǎng)期必定導(dǎo)致A股去殼資源化，以及估值體系國(guó)際化，這也是過去數(shù)年創(chuàng)業(yè)板持續(xù)走熊的主因。可以說，將科創(chuàng)板改革視為績(jī)差股亂炒的理由，是游資講故事式的市場(chǎng)誤判，這絕非監(jiān)管層樂見。

同樣，創(chuàng)業(yè)板大漲，并非因?yàn)楣乐狄姷?。?jù)估算，創(chuàng)業(yè)板2017和2018年的平均每股盈利分別為0.26元和0.12元，盈利水平劇降。目前，創(chuàng)業(yè)板公司平均股價(jià)為14元，市盈率高達(dá)117倍，估值水平接近歷史峰值水平。

真正推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板大漲的，是游資狂炒題材股效應(yīng)帶來的火爆交易熱度，已接近牛市峰值水平。在本輪反彈行情中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)單日最高流通股換手率是6.47%，出現(xiàn)在3月12日，當(dāng)日總成交2210億元，對(duì)應(yīng)的指數(shù)最高點(diǎn)位是1789點(diǎn)。在2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市中，單日流通股換手率的峰值亦是6.47%，出現(xiàn)在2015年5月22日，成交額為2126億元，對(duì)應(yīng)的最高點(diǎn)位是3618點(diǎn)。歷史驚人的相似，不同的是創(chuàng)業(yè)板流通股數(shù)從2015年5月22日的894億股，升至目前的2730億股。流通總股本的擴(kuò)張，使得創(chuàng)業(yè)板炒作難度加大，同樣的換手率和資金量，只不過令創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推升至歷史峰值的一半不到。如果沒有基本面的超預(yù)期改善，本輪大牛市幻覺終將破滅。

“千金買骨”只為養(yǎng)套殺

A股市場(chǎng)和歐美成熟股市最大的不同之處，在于個(gè)股高換手率帶來的莊家割韭菜盈利模式，散戶市的生態(tài)鏈頂端是莊家，其盈利手段是養(yǎng)套殺三步曲，最終催生盈虧鐵律：十人之中往往是一賺二平七虧。

緣何績(jī)差題材股炒作熱總是給點(diǎn)陽光就燦爛，因?yàn)槠涠蹋ㄟ\(yùn)作周期短）、平（籌碼收集便宜）以及快（急速暴漲見效快）。有人以“千金買骨”來形容東方通信式牛股的龍頭效應(yīng)，未免有美化惡莊之嫌?？纯粗幸氵_(dá)、樂視網(wǎng)等莊股的結(jié)局，股價(jià)打回原形，散戶被養(yǎng)肥之后皆是套牢和被絞殺。

為何散戶執(zhí)迷不悟迷信莊股魔力？同樣是股價(jià)創(chuàng)出歷史新高股價(jià)，年化回報(bào)率卻是天差地別：茅臺(tái)翻十倍用了十年，東方通信漲十倍用時(shí)不到半年。在題材投機(jī)的炫富神話面前，最牛的價(jià)值投資的經(jīng)典故事都黯然失色。

再融資注冊(cè)制才是關(guān)鍵點(diǎn)

題材股炒作本質(zhì)上是財(cái)富小圈子再分配，類似于賭場(chǎng)中籌碼交換，更殘酷的是發(fā)牌的莊家更多更黑，不僅有大小非，還有以資金操縱市場(chǎng)的莊家們。

要遏制莊股文化，關(guān)鍵是監(jiān)管層要設(shè)立永遠(yuǎn)的雷區(qū)，監(jiān)管尺度不能適時(shí)而變。在本輪行情中，“五炒之風(fēng)”炒新股炒小盤炒績(jī)差炒短線和炒題材股死灰復(fù)燃，與市場(chǎng)揣測(cè)監(jiān)管尺度放松有關(guān)，實(shí)證是監(jiān)管層不再對(duì)連續(xù)漲停股發(fā)監(jiān)管發(fā)函和“關(guān)小黑箱”暫停交易。

其實(shí)，即使是信奉自由市場(chǎng)模式的香港股市，亦對(duì)股價(jià)非理性暴漲有所干預(yù)。日前，香港證監(jiān)會(huì)禁止券商交易中國(guó)鼎益豐（00612）股票，起因便是該股“涉嫌市場(chǎng)操控活動(dòng)”。鼎益豐去年盈利1.28億港元，停牌前市值達(dá)286億港元。在過去三年里，其累計(jì)漲幅超過5760%，由仙股變成大牛股，去年被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。

在科創(chuàng)板注冊(cè)制推出之后，A股新股上市伊始便可進(jìn)入融資融券名單，這無疑提升了游資操縱股價(jià)的難度。按照歐美股市的規(guī)則，再進(jìn)一步實(shí)施再融資注冊(cè)制，以及允許券商推出股票期貨和認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)權(quán)證，上市公司股票定價(jià)將更有效率。這或許是A股遠(yuǎn)離五炒之風(fēng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

謹(jǐn)慎來看，由于創(chuàng)業(yè)板單日換手率已達(dá)到歷史峰值，本輪題材股行情或近尾聲。如果中美貿(mào)易談判結(jié)果和科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的利好程度超預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板炒作仍可看高一線，不過，即使僥幸跨越2018年的高位1918點(diǎn)，也可能是佯攻行情。